Autor: 0xCousin, IOBC Capital
V historii Wall Street nikdy nechyběly legendární příběhy, ale transformace strategie MicroStrategy (MicroStrategy) Bitcoin Treasury Company se stane jedinečným novým legendárním příběhem.
Strategie bitcoinů, která vzbudila celosvětovou pozornost
V roce 2020 vyvolala pandemie COVID-19 globální krizi likvidity, kdy země přijaly uvolněnou měnovou politiku k podpoře ekonomiky, což vedlo k devalvaci měny a zvýšenému riziku inflace.
Michael Saylor během pandemie COVID-19 znovu zhodnotil hodnotu bitcoinů. Domníval se, že když se měnová zásoba zvyšuje rychlostí 15 % ročně, lidé potřebují aktiva, která nejsou spojena s fiat měnou. Proto si MicroStrategy vybrala strategii bitcoinů.
Ve srovnání s BTC ETF nebo jinými Spot Bitcoin ETPs, které vydaly společnosti jako BlackRock, je strategie MicroStrategy mnohem agresivnější. Nakupuje bitcoin prostřednictvím nevyužitých prostředků společnosti, vydávání konvertibilních dluhopisů a navyšování akcií, zatímco samotná společnost získává potenciální zisky z růstu bitcoinů a zároveň nese potenciální riziko poklesu bitcoinů, zatímco ETF/ETPs se více soustředí na sledování ceny.
Zdroje financování MicroStrategy a historie nákupu bitcoinů
MicroStrategy financuje nákup bitcoinů hlavně čtyřmi způsoby.
1. Použití vlastních prostředků na nákup
První tři investice MicroStrategy byly investice do nevyužitých finančních prostředků. V srpnu 2020 MicroStrategy investovala 250 milionů USD do nákupu 21400 bitcoinů; v září investovala 175 milionů USD do nákupu 16796 bitcoinů; v prosinci investovala 50 milionů USD do nákupu 2574 bitcoinů.
2. Vydání konvertibilních prioritních dluhopisů (Convertible Senior Notes)
Aby MicroStrategy mohla zakoupit více bitcoinů, začala používat způsob financování prostřednictvím vydávání konvertibilních dluhopisů.
Konvertibilní prioritní dluhopisy jsou finanční nástroj, který umožňuje investorům za určitých podmínek převést dluhopisy na akcie společnosti. Tyto dluhopisy mají nízké úrokové sazby, někdy i nulové, a stanovují převodní cenu nad aktuální cenou akcií. Investoři jsou ochotni tyto dluhopisy koupit hlavně proto, že poskytují ochranu směrem dolů (tj. dluhopisy lze splatit k datu splatnosti) a potenciální zisk při růstu ceny akcií. Úrokové sazby několika emisí konvertibilních dluhopisů vydaných MicroStrategy se pohybují mezi 0 % a 0,75 %, což naznačuje, že investoři skutečně věří v růst ceny akcií MSTR a doufají v převod dluhopisů na akcie za účelem dosažení vyšších zisků.
3. Vydání prioritních garantovaných dluhopisů (Senior Secured Notes)
Kromě konvertibilních prioritních dluhopisů MicroStrategy také jednou vydala prioritní garantované dluhopisy v hodnotě 489 milionů USD s úrokovou sazbou 6,125 % a splatností v roce 2028.
Prioritní garantované dluhopisy jsou typ zajištěného dluhopisu, který má nižší riziko než konvertibilní prioritní dluhopisy, ale tyto dluhopisy mají pouze pevný úrokový výnos. Tato emise prioritních garantovaných dluhopisů od MicroStrategy již zvolila předčasné splacení.
4. Vydání akcií za tržní ceny (At-the-Market Equity Offerings)
S tím, jak se strategie bitcoinů MicroStrategy začíná ukazovat jako účinná, cena akcií MSTR neustále roste, MicroStrategy přijala více způsobů financování prostřednictvím vydávání akcií za tržní cenu. Tento způsob získávání finančních prostředků je méně rizikový, protože se nejedná o dluh, není zde tlak na splácení a neexistuje žádný předvídatelný termín splatnosti.
MicroStrategy uzavřela dohody o veřejném trhu s Jefferies, Cowen and Company LLC a BTIG LLC. Na základě těchto dohod může MicroStrategy nepravidelně vydávat a prodávat akcie třídy A prostřednictvím těchto zprostředkovatelů. To je v oboru známé jako ATM.
Vydávání akcií za tržní ceny je flexibilnější, MicroStrategy může vybírat čas na prodej nových akcií podle situace na sekundárním trhu. Vydání akcií zředilo práva stávajících akcionářů, ale související změny s cenou bitcoinů a zvýšení množství BTC na akcii MSTR vyvolalo složitou reakci na trhu, cena akcií MSTR vykazuje vysokou volatilitu.
Historie nákupu bitcoinů společností MicroStrategy prostřednictvím výše uvedených čtyř způsobů je následující:
Zpracoval: IOBC Capital
Odpovídající cenovému grafu BTC, konkrétní historie nákupů MicroStrategy je uvedena na následujícím obrázku:
Zdroj: bitcointreasuries.net
K 30. prosinci 2024 MicroStrategy celkem investovala přibližně 27,7 miliardy USD do nákupu 444262 bitcoinů, průměrná cena nákupu byla 62257 USD za kus.
Několik klíčových otázek ohledně strategie MicroStrategy "inteligentního pákového efektu" při nákupu bitcoinů
K strategiím MicroStrategy "inteligentního pákového efektu" na nákup bitcoinů existuje na trhu mnoho diskuzí. K několika klíčovým otázkám, které se v trhu často probírají, bych rád vyjádřil svůj názor:
1. Je riziko pákového efektu MSTR vysoké?
Nejprve shrnu, není to příliš vysoké.
Podle informací zveřejněných MSTR během telefonní konference k Q3 2024, celková aktiva MSTR byla přibližně 8,344 miliardy USD, protože účetní hodnota bitcoinů (Carrying Value) v této zprávě činila pouze 6,85 miliardy USD (tehdy bylo pouze 252220 bitcoinů, což bylo podle ceny 27160 USD). Celkové dluhy činily přibližně 4,57 miliardy USD, takže odpovídající poměr dluhového kapitálu byl 1,21.
Nemluvíme o tomto účetním standardu, pouze zvažujeme data při skutečném prodeji, která odráží aktuální tržní cenu. Pokud by se podle nejnovější tržní ceny bitcoinů k 30. září 2024 (63560 USD) vypočítala skutečná tržní hodnota bitcoinů držených MSTR, byla by 16,03 miliardy USD, což by odpovídalo poměru dluhového kapitálu MSTR jen 0,35.
Podívejme se na data k 30. prosinci 2024.
K 30. prosinci 2024 měla MicroStrategy celkové nesplacené dluhy ve výši 7,27385 miliardy USD, konkrétně:
Zpracoval: IOBC Capital
K 30. prosinci 2024 MicroStrategy drží 444262 bitcoinů v hodnotě 42,25 miliardy USD. Pokud by jiné části aktiv MicroStrategy zůstaly nezměněny (tj. 1,49 miliardy USD), celková aktiva MSTR by byla 43,74 miliardy USD, s dluhy ve výši 7,27385 miliardy USD, což by v té době činilo poměr dluhového kapitálu MSTR pouze 0,208.
Podívejme se na poměr dluhového kapitálu u předních amerických veřejných společností – Alphabet 0,05, Titter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy je společnost, která se transformovala z odvětví softwaru na odvětví financí, a tento poměr dluhového kapitálu je stále zdravý.
2. Kdy se tyto konvertibilní dluhopisy mohou stát neúnosným břemenem v budoucnu?
Nejprve shrnu, pokud MicroStrategy v budoucnu nepokračuje v发行 konvertibilních dluhopisů, pak dlouhodobě klesne pod 16364 USD, hodnota 444262 bitcoinů držených MicroStrategy by byla nižší než celková částka 7,27 miliardy USD z jejích konvertibilních dluhopisů. Pokud MicroStrategy v budoucnu použije pouze financování ATM a nevyužité prostředky na nákup bitcoinů, s rostoucím počtem bitcoinů držených MicroStrategy se tato "nezdravá" cenová linie může stát ještě nižší.
Pokud MicroStrategy pokračuje v agresivním vydávání konvertibilních dluhopisů k nákupu bitcoinů na vysoké úrovni a bitcoin vstoupí do medvědího trhu, pokles ceny bitcoinů by vedl k tomu, že hodnota bitcoinů držených MicroStrategy by byla nižší než celková částka jejích konvertibilních dluhopisů, což by také vedlo k poklesu ceny akcií MSTR, a tím ovlivnilo její schopnost refinancování a splácení dluhů, což by mohlo způsobit, že konvertibilní dluhopisy budou neúnosné.
Konvertibilní dluhopisy MicroStrategy umožňují držitelům dluhopisů převést své dluhopisy na akcie MSTR a dělí se do dvou fází: první fáze - pokud cena dluhopisů klesne o více než 2 %, věřitel může uplatnit právo a převést dluhopisy na akcie MSTR a prodat je zpět; pokud cena dluhopisů zůstane normální nebo dokonce vzroste, věřitel může kdykoli prodat dluhopisy na sekundárním trhu zpět. Druhá fáze - když se blíží splatnost dluhopisů, pravidlo 2 % již neplatí a držitelé dluhopisů mohou vrátit hotovost, nebo jednoduše převést dluhopisy na akcie MSTR.
Jelikož konvertibilní dluhopisy vydané MicroStrategy mají nízké nebo dokonce nulové úrokové sazby, je zřejmé, že věřitelé očekávají převod na akcie. Pokud je den splatnosti, cena akcií MSTR vzrostla oproti ceně při financování, pak je pravděpodobné, že věřitelé budou uvažovat o možnosti převodu dluhopisů na akcie. Pokud cena akcií MSTR klesla oproti ceně při financování, věřitelé budou uvažovat o vrácení jistiny a úroků.
Pokud věřitelé nevyberou možnost převodu na akcie MSTR a nakonec skutečně potřebují splatit věřitelům, MicroStrategy má také několik možností:
Pokračovat ve vydávání nových akcií za účelem získání financí na splácení;
Pokračovat ve vydávání nových dluhopisů, nové dluhopisy splatí staré dluhopisy; (toto bylo provedeno v září 2024)
Prodat část bitcoinů za účelem splácení.
Takže v současnosti se zdá, že pravděpodobnost, že MicroStrategy upadne do "nezdravého" stavu, je nízká.
3. Proč investoři začali věnovat pozornost množství BTC na akcii MSTR?
Nejprve shrnu, množství BTC na akcii rozhodne o čisté hodnotě na akcii MSTR.
Ať už jde o vydání konvertibilních dluhopisů nebo ATM, financování se realizuje zředěním vlastního kapitálu. Účelem financování je zvýšení rezervy bitcoinů. Pro akcionáře MSTR je zředění vlastního kapitálu negativní zprávou, což se tradičně považuje za špatnou věc. Příběh, který vedení MicroStrategy vypráví akcionářům MSTR, je – BTC Yield KPI.
V podstatě se jedná o to, že pokud je tržní hodnota MSTR vyšší než celková hodnota držených BTC, tedy existuje prémiová sazba, pak zředění vlastního kapitálu MSTR za účelem nákupu BTC může zvýšit množství BTC na akcii MSTR. Zvýšení množství BTC na akcii MSTR znamená, že čistá hodnota na akcii MSTR roste, a proto pro akcionáře zředění vlastního kapitálu k financování nákupu bitcoinů stále zůstává dobrou volbou.
V současnosti MicroStrategy vlastní 444262 BTC, celková hodnota portfolia je přibližně 42,256 miliardy USD. Při současné tržní kapitalizaci MSTR ve výši 80,37 miliardy USD je tržní hodnota MSTR 1,902krát větší než hodnota bitcoinového portfolia, což znamená aktuální prémiovou sazbu 90,2 %. Celkový počet akcií MSTR je 244 milionů, což odpovídá přibližně 0,0018 BTC na akcii.
To je jádro takzvaného "inteligentního pákového efektu", které přetváří rozdíl mezi tržní hodnotou společnosti a hodnotou držených bitcoinů na výhodu v oblasti kapitálových operací.
4. Proč byla v posledních dvou měsících MicroStrategy agresivnější při nákupu bitcoinů?
Nejprve shrnu, může to být proto, že cena akcií MSTR je vysoká.
MicroStrategy v posledních dvou měsících výrazně zvýšila objem financování na nákup bitcoinů. V listopadu a prosinci 2024 MicroStrategy investovala 17,69 miliardy USD (což představuje 63,8 % celkových investic) prostřednictvím ATM a vydání konvertibilních dluhopisů, čímž zakoupila 192042 bitcoinů (což představuje 43,2 % celkového objemu nákupů). Z toho pouze 3 miliardy USD byly konvertibilní dluhopisy, zbývajících 14,69 miliardy USD bylo financováno prostřednictvím ATM.
Celkově vzato, proces strategického umístění bitcoinů společnosti MicroStrategy má v časové dimenzi charakter pravidelného investování; ale v počtu a částkách se zdá, že v býčím trhu nakupují agresivněji než v medvědím trhu.
Nedokážu pochopit tuto charakteristiku, mohu pouze odvážně hádat, že to může být proto, že v býčím trhu vzrostla cena akcií MSTR více. V srpnu 2024 vzrostla cena akcií MSTR po zvýšení akcií na trojnásobek, celoroční nárůst ceny akcií byl více než čtyřnásobný, zatímco bitcoin vzrostl pouze o 2,2násobek.
CEO MicroStrategy během telefonní konference k Q3 2024 prezentoval krásný "42B plán".
Britský spisovatel Douglas Adams ve svém (Průvodci po galaxii) uvádí, že superpočítač "Deep Thought" na otázku "život, vesmír a všechny otázky" poskytl výsledek 42.
MicroStrategy považuje toto číslo za magické, a proto navrhla plán financování ve výši 42 miliard USD. 21 je také magické číslo, protože maximální celkové množství bitcoinů je 21 milionů. Proto MicroStrategy plánuje v následujících třech letech vydat 21 miliard USD v ATM + 21 miliard USD v pevných příjmech pro pokračující nákupy bitcoinů.
Pokud MicroStrategy nakonec prostřednictvím navýšení akcií financuje 42 miliard USD, a pokud by se akcie navýšily na cenu 330 USD, celkový počet akcií by se zvýšil na 371,3 milionu akcií. Pokud by MicroStrategy nakoupila bitcoin průměrně za 100 000 USD, mohla by přidat 420 000 bitcoinů, což by znamenalo, že by MicroStrategy celkově držela 864 262 bitcoinů. V takovém případě by množství BTC na akcii vzrostlo na 0,00233, což by představovalo nárůst o přibližně 29,4 %. V tomto okamžiku by byla celková tržní hodnota MSTR 122,53 miliardy USD a celková hodnota držených BTC by byla 86,4 miliardy USD. V tomto scénáři by stále existovala prémiová sazba.
5. Co může bitcoin po MicroStrategy ještě povzbudit k růstu?
Zatímco se zdá, že v současnosti existují další veřejné společnosti, které nakupují bitcoiny pod vlivem MicroStrategy, momentálně mě napadá pouze více národních strategických rezerv, ale v tomto býčím trhu nemám příliš velká očekávání.
Hlavními nákupy v tomto cyklu, kdy bitcoin vzrostl, byly následující:
1. Long Term Holder s silným konsensem k bitcoinu
Dlouhodobý růst bitcoinů nepotřebuje důvod, pro BTCery je to stejně přirozené jako to, že opice umí šplhat a myši umí hlodat, protože je to digitální zlato.
Poté, co bitcoin klesl pod 16000 USD, byly v blízkosti ceny, při které přestaly fungovat nejrozšířenější těžařské stroje Antminer S17, také stroje jako Shamana M30S, Hippo H2 a Antminer T19 už v oblasti cen, při níž přestaly fungovat. Tato cenová zóna, i když se nic nestane, povede k určitému oživení. Převrácení trhu, jako když se míč volně spouští z výšky, po dopadu na zem dojde k několika postupným oslabeným odrazům.
Zdroj: glassnode
Jak je vidět z výše uvedeného obrázku, na konci roku 2022 Long Term Holderi neustále zvyšovali své pozice.
Po více než deseti letech vývoje je konsensus ohledně bitcoinu dostatečně silný, přičemž investoři a Long Term Holderi mají konsensus v blízkosti ceny, při níž mainstreamové těžařské stroje přestaly fungovat.
2. ETF přinášejí dodatečné financování na tradičním finančním trhu
BTC ETF přinesly celkově čistý příliv 528,6 tisíc BTC, což v tomto býčím trhu přineslo ETF pro bitcoin téměř 36 miliard USD dodatečné poptávky, a také přineslo 2,6 miliardy USD dodatečné poptávky pro ETH.
Zdroj: coinglass.com
Dále, schválení BTC ETF (a ETH ETF) také vyvolá pozitivní účinek, což přiměje více tradičních finančních institucí začít se zajímat o oblast kryptoměn.
3. MicroStrategy pokračuje v nákupu, další veřejné společnosti následují, efekt Davisova dvojitého úderu
Podle dat Bitcointreasuries k 30. prosinci 2024 existuje 149 subjektů, které celkově drží více než 2,95 milionu bitcoinů. A tato čísla stále rychle rostou.
Zdroj: bitcointreauries.net
Mezi subjekty, které drží bitcoin, je 73 veřejných společností, 18 soukromých firem, 11 států, 42 ETF nebo fondů a 5 protokolů DeFi.
MicroStrategy je první veřejně obchodovanou společností, která zavedla strategii "Bitcoin Treasury Company", ale rozhodně není jediná. Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited a další veřejně obchodované společnosti také tuto strategii praktikují. Nicméně vliv MicroStrategy zůstává největší.
4. Národní strategické rezervy
V současnosti již několik vlád vlastní bitcoin. Podrobnosti jsou uvedeny na následujícím obrázku:
Zdroj: bitcointreasuries.net
Tyto země sice drží bitcoiny, ale většina z nich byla zabavena během výkonu práva. Prozatím nebyly prodány, takže nepatří mezi stabilní držitele.
Mezi těmito zeměmi je pravděpodobné, že pouze El Salvador (Salvador) je skutečným držitelem BTC. El Salvador začal nakupovat bitcoin od roku 2021, každý den kupuje 1 bitcoin, a dosud drží 6002 BTC s tržní hodnotou přes 560 milionů USD.
Kromě toho Bhútán (Bhutan) prostřednictvím těžby bitcoinů také vlastní 11688 BTC. Nicméně Bhútán nepatří mezi držitele BTC, v posledních dvou měsících snížil své držení.
Americký prezident Donald Trump během své volební kampaně prohlásil, že pokud bude zvolen prezidentem, vybuduje strategické rezervy bitcoinů.
Pokud je něco, co může po MicroStrategy dále podpořit růst bitcoinů, preferovaným kandidátem je Trump, který po nástupu do úřadu podpoří strategické rezervy bitcoinů americké vlády a tím povzbudí více zemí k strategickým rezervám bitcoinů.
Shrnutí
Strategie bitcoinů společnosti MicroStrategy je nejen obchodním pokusem o transformaci společnosti, ale také významnou inovací v historii financí. Díky důvtipnému kapitálovému řízení, inteligentnímu pákovému efektu a hlubokému pochopení hodnoty bitcoinů si nejen vydobyla ohromný růst tržní hodnoty, ale také bitcoin hlouběji zasunula do zorného pole tradičních financí, čímž významně prolomila bariéry mezi kryptoměnami a hlavním kapitálovým trhem.
Tato odvážná snaha MicroStrategy může být pouze úvodem do legendy o bitcoinu, nebo to může být jen malý krok v procesu skutečného vzestupu bitcoinu, ale může to být také velký krok do nové éry financí.
