Převzatý zdroj článku: Odaily Planet Daily
Originální｜Odaily Planet Daily
Autor｜jk
Cenové výkyvy bitcoinu dlouhodobě vykazují dvě zcela odlišné tendence ve srovnání s tradičními finančními trhy, což má za sebou dvě zcela odlišné narativy: jako rizikové aktivum, když je tržní nálada pozitivní a ochota riskovat roste, bitcoin obvykle vykazuje vysokou pozitivní korelaci s americkými akciemi. To je především důsledkem zvýšené účasti institucionálních investorů, což činí jeho vzory toku kapitálu podobné jiným vysoce rizikovým aktivům. Nicméně, v době tržní paniky nebo při vypuknutí rizikových událostí je bitcoin považován za bezpečné aktivum, odpojené od vývoje amerických akcií, a může dokonce vykazovat negativní korelaci, zejména když investor ztrácí důvěru v tradiční finanční systém.
Tyto dva narativy činí roli bitcoinu složitější, stává se totiž jak součástí rizikových aktiv, tak může hrát roli bezpečného aktiva. Která z těchto rolí to bude? Zvlášť v okamžiku, kdy se Trump chystá nastoupit do úřadu?
Cenová souvislost: Méně „bezpečná“ než americké státní dluhopisy
Podle statistik TradingView byla korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 v posledních deseti letech 0,17, což je méně než u jiných alternativních aktiv. Například korelace mezi indexem S&P Goldman Sachs Commodity Index a S&P 500 byla ve stejném období 0,42. I když byla korelace mezi bitcoinem a akciovým trhem historicky nízká, v posledních letech se tato korelace zvýšila. V posledních pěti letech vzrostla na 0,41.
Avšak silná volatilita bitcoinu činí korelační data méně spolehlivými: vztah mezi bitcoinem a indexem S&P 500 vykazoval negativní korelaci -0,76 (před a po události FTX) dne 11. listopadu 2023, ale v lednu 2024 vzrostl na pozitivní korelaci 0,57.
Na druhou stranu se index S&P 500 vyznačuje relativní stabilitou, průměrný roční výnos činí přibližně 9 % až 10 %, a slouží jako měřítko americké ekonomiky. I když celkový výnos indexu S&P 500 může být nižší než u bitcoinu, vyniká stabilitou a nízkou volatilitou.
Logaritmické srovnání bitcoinu a indexu Nasdaq. Zdroj: FRED
Je patrné, že během makroekonomických událostí obvykle dochází k silné korelaci mezi oběma: například během oživení trhu po pandemii COVID-19 v roce 2020 obě vykázaly výrazný vzestupný trend. To může odrážet zvýšenou poptávku investorů po rizikových aktivech v kontextu uvolněné měnové politiky.
Nicméně, v jiných obdobích (např. v roce 2022) se bitcoin a Nasdaq značně lišily, což ukazuje na oslabení korelace, zejména během období černých labutí, které se týkaly pouze kryptoměnového trhu, kdy bitcoin zažil jednostranný pád.
Samozřejmě, co se týče cyklických výnosů, bitcoin může daleko předčit Nasdaq. Nicméně, čistě z pohledu cenové korelace se korelace mezi oběma skutečně neustále zvyšuje.
Zpráva vydaná WisdomTree také zmínila podobný názor a tvrdí: I když korelace mezi bitcoinem a americkými akciemi není z pohledu absolútna vysoká, v nedávné době byla tato korelace nižší než korelace výnosů mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy.
Globálně biliony dolarů aktiv používají index S&P 500 jako benchmark nebo se snaží sledovat jeho výkonnost, což z něj činí jeden z nejvíce sledovaných indexů na světě. Pokud by se podařilo najít aktivum, jehož výnosy by měly -1,0 (úplně opačnou) a relativně stabilní korelaci s indexem S&P 500, toto aktivum by bylo velmi žádané. Tato vlastnost znamená, že když index S&P 500 vykazuje negativní výkonnost, toto aktivum by mohlo poskytnout pozitivní výnos a vykazovat hedžovací vlastnosti.
I když jsou akcie obvykle považovány za riziková aktiva, americké státní dluhopisy jsou mnohými považovány za blízké „bezrizikovým“ aktivům. Americká vláda může splnit své dluhové závazky tiskem peněz, i když tržní hodnota amerických státních dluhopisů, zejména s delšími splatnostmi, může stále kolísat. Důležitým bodem diskuse pro rok 2024 je, že korelační koeficient mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy se blíží 1,0 (pozitivní korelace 1,0). To znamená, že obě třídy aktiv mohou v určitém časovém období růst nebo klesat současně.
Současný vzestup nebo pokles aktiv je v přesném protikladu k původnímu účelu hedgingu. Tento jev je podobný roku 2022, kdy akcie a dluhopisy vykázaly záporné výnosy, což odporovalo očekáváním mnoha investorů ohledně diverzifikace rizik.
Bitcoin v současnosti neprojevuje silnou schopnost hedžovat se vůči výnosům indexu S&P 500. Z dat vyplývá, že korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 není výrazná. Nedávno však byla korelace výnosů mezi bitcoinem a indexem S&P 500 nižší než korelace výnosů mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy. Pokud tento trend bude pokračovat, bitcoin přitáhne více pozornosti od správců aktiv a investorů a postupně se stane atraktivnějším investičním nástrojem.
Z tohoto pohledu, ve srovnání s bezrizikovým aktivem, americkými státními dluhopisy, bitcoin potřebuje být pouze tím „běžcem, který běží rychleji než americké státní dluhopisy“, a investoři přirozeně zvolí bitcoin jako součást svých investičních portfolií.
Graf ukazuje 50denní klouzavé korelace mezi cenou bitcoinu a indexem S&P 500 v roce 2022. Z průměru se korelace pohybuje kolem 0,1, s maximem přes 0,4 a minimem pod -0,1. Zdroj: WisdomTree
Institucionální držby: podíl ETF stále roste
Role institucionálních investorů na trhu s bitcoinem je stále důležitější. K současnému datu ukazuje rozložení držeb bitcoinu, že vliv institucí na jeho trh se výrazně zvýšil, což by mohlo dále podpořit korelaci mezi bitcoinem a americkými akciemi. Následuje konkrétní analýza:
Podle dat bylo dosud vytěženo 19,9 milionu bitcoinů, což je ze 21 milionů, takže zbývá 1,1 milionu bitcoinů, které nebyly vytěženy.
Z více než 5 let nečinnosti tvoří prvních 1000 adres 9,15 % držby, což odpovídá přibližně 1,82 milionu bitcoinů. Tato část bitcoinu obvykle nevstupuje na tržní oběh a skutečně snižuje aktivní nabídku na trhu.
Dále, podle dat Coingecko, podíl 20 největších veřejně obchodovaných firem včetně Microstrategy činí 2,63 %, což je přibližně 520 000 kusů, přičemž pouze Microstrategy drží 2,12 % celkového množství bitcoinu (přibližně 440 000 kusů).
Na druhou stranu, podle dat The Block k datu sepsání tohoto článku dosáhly institucionální držby všech ETF 1,17 milionu kusů.
Pokud bychom předpokládali, že bitcoin v neaktivních adresách, množství nevytěžených bitcoinů a podíl veřejně obchodovaných firem zůstává nezměněn, pak teoretický oběh na trhu = 19,9 - 1,82 - 0,52 = 17,56 milionu bitcoinů.
Podíl institucionálních držeb: 6,67 %
Z toho vyplývá, že instituce ETF v současnosti kontrolují 6,67 % oběhu bitcoinu, což by se v budoucnu mohlo zvýšit s příchodem dalších institucí. Od loňského roku do letošního roku jsme zjistili, že podíl z burz se výrazně zmenšil, zatímco podíl z ETF dále vzrostl.
Podíl držby bitcoinu. Zdroj: CryptoQuant
Podobně jako u amerických akcií, když podíl institucionálních investorů na trhu postupně roste, rozhodovací chování investorů (například zvyšování nebo snižování držeb) hraje v cenových výkyvech klíčovou roli. Tento jev koncentrace na trhu může snadno způsobit, že cenový vývoj bitcoinu bude výrazně ovlivněn náladou na trhu s americkými akciemi, zejména v investičních tocích vyvolaných makroekonomickými událostmi.
Proces "amerikanizace"
Vliv americké politiky na trh s bitcoinem se stále více projevuje. V této otázce je však v současnosti více neznámých: podle Trumpova současného stylu jednání, pokud v budoucnu na klíčových politických uzlech obsadí důležitá rozhodovací místa kryptoměnoví přátelé, například prosazující uvolněnější regulační prostředí nebo schvalující více finančních produktů souvisejících s bitcoinem, adopce bitcoinu se jistě dále zvýší. Tento prohlubující se proces adopce nejen upevní postavení bitcoinu jako mainstreamového aktiva, ale také může dále přiblížit korelaci mezi bitcoinem a americkými akciemi, které odrážejí směr americké ekonomiky.
Shrnuto, korelace s americkými akciemi se postupně zvyšuje, což je způsobeno zejména společnou reakcí cen na makro události, významným vlivem institucionálních držeb na trh a potenciálním vlivem trendu americké politiky na trh. Z tohoto pohledu bychom v budoucnu mohli skutečně využít vývoj amerických akcií k posouzení trendů pro bitcoin.
