Autor: jk, Odaily Planet Daily
Cenová volatilita bitcoinu dlouhodobě vykazuje dvě zcela odlišné tendence ve srovnání s tradičními finančními trhy, které mají dva zcela odlišné narativy: jako rizikové aktivum, při vzrůstající tržní náladě a vyšším rizikovém apetitu, bitcoin obvykle vykazuje vysokou pozitivní korelaci s americkými akciemi. To je hlavně dáno nárůstem účasti institucionálních investorů, což způsobuje podobnost v toku peněz s jinými vysoce rizikovými aktivy. Nicméně v době paniky na trhu nebo při výskytu rizikových událostí je bitcoin opět považován za bezpečné aktivum, odpojuje se od trendu amerických akcií a dokonce vykazuje negativní korelaci, zejména když investoři ztrácejí důvěru v tradiční finanční systém.
Tyto dva narativy dělají roli bitcoinu složitější, stává se součástí rizikových aktiv, ale může také hrát roli bezpečného aktivum. Který z těchto scénářů to nakonec bude? Zvlášť v tomto časovém bodě, kdy se Trump chystá nastoupit do úřadu?
Cenová korelace: více "bezpečné" než americké státní dluhopisy
Podle statistik TradingView byla v průběhu posledních deseti let korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 0,17, což je méně než u jiných alternativních aktiv. Například korelace mezi indexem S&P Goldman Sachs Commodity Index a indexem S&P 500 byla ve stejném období 0,42. Ačkoli byla korelace mezi bitcoinem a akciovým trhem historicky nízká, v posledních letech se tato korelace zvýšila. V posledních pěti letech vzrostla na 0,41.
Nicméně silná volatilita bitcoinu činí korelaci méně spolehlivou: vztah mezi bitcoinem a indexem S&P 500 vykazoval 11. listopadu 2023 (před a po události FTX) negativní korelaci -0,76, ale v lednu 2024 dosáhl kladné korelace 0,57.
Na druhé straně se index S&P 500 vyznačuje relativní stabilitou, s průměrným ročním výnosem kolem 9 % až 10 %, a slouží jako benchmark pro americkou ekonomiku. Ačkoli celkový výnos indexu S&P 500 může být nižší než výnos bitcoinu, vyniká stabilitou a nízkou volatilitou.
Logaritmické srovnání bitcoinu a indexu Nasdaq. Zdroj: FRED
Můžeme vidět, že v době výskytu makro událostí obvykle dochází k silné korelaci: například během oživení trhu po pandemii COVID-19 v roce 2020 obě aktiva vykázala výrazný vzestupný trend. To může odrážet zvýšenou poptávku investorů po rizikových aktivech v kontextu uvolněné měnové politiky.
Avšak v jiných časových obdobích (například v roce 2022) se bitcoin a Nasdaq výrazně lišily, což ukazuje na oslabení korelace, zejména v době, kdy došlo k černým labutím událostem zaměřeným pouze na kryptoměnový trh, bitcoin zažil jednostranný propad.
Samozřejmě, co se týče periodické návratnosti, bitcoin má potenciál zanechat Nasdaq daleko za sebou. Nicméně, pokud jde o data o cenové korelaci, je skutečně patrné, že se korelace mezi oběma aktivy neustále zvyšuje.
Zpráva vydaná WisdomTree také zmínila podobné názory, přičemž tvrdila, že ačkoli korelace mezi bitcoinem a americkými akciemi není z hlediska absolutní hodnoty vysoká, v nedávné době je tato korelace nižší než korelace návratnosti mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy.
Na celosvětové úrovni se biliony dolarů aktiv pokouší sledovat výkon indexu S&P 500, což z něj činí jeden z nejvíce sledovaných indexů na světě. Pokud by se podařilo najít aktivum, jehož návratnost by měla -1,0 (úplně opačně) a relativně stabilní korelaci s indexem S&P 500, toto aktivum by bylo velmi žádané. Tato vlastnost by znamenala, že když by index S&P 500 vykazoval záporný výkon, toto aktivum by mohlo poskytnout pozitivní návratnost, což by prokázalo zajišťovací vlastnosti.
I když jsou akcie obvykle považovány za riziková aktiva, americké státní dluhopisy jsou mnoha lidmi považovány za bližší "bezrizikovým" aktivům. Americká vláda může plnit své dluhové závazky prostřednictvím tisku peněz, i když tržní hodnota amerických státních dluhopisů, zejména těch s delšími splatnostmi, může stále podléhat volatilitě. Důležitým bodem diskuse v roce 2024 je, že korelační koeficient mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy se blíží 1,0 (kladné korelace 1,0). To znamená, že se obě třídy aktiv mohou v určitém časovém období současně zvyšovat nebo klesat.
Současné současné vzestupy nebo poklesy aktiv jdou proti původnímu záměru zajištění. Tento jev je podobný roku 2022, kdy akcie a dluhopisy zaznamenaly současně negativní výnosy, což bylo v rozporu s očekáváním mnoha investorů ohledně diverzifikace rizik.
Bitcoin v současnosti neprokázal silné schopnosti zajištění návratnosti indexu S&P 500. Z údajů vyplývá, že korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 není významná. Nicméně nedávno je korelace mezi bitcoinem a návratností indexu S&P 500 nižší než korelace návratnosti mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy. Pokud tento trend pokračuje, bitcoin přitáhne více pozornosti od správců aktiv a investorů a postupně se stane atraktivnějším investičním nástrojem.
Z tohoto úhlu pohledu stačí, aby bitcoin byl tím "rychlejším než americké státní dluhopisy" bezpečným aktivem ve srovnání s bezrizikovými americkými státními dluhopisy, což povede k tomu, že investoři si přirozeně zvolí bitcoin jako součást svého portfolia.
Graf ukazuje 50denní klouzavou korelaci mezi cenou bitcoinu a indexem S&P 500 v roce 2022. Z průměrného hlediska je korelace přibližně 0,1, přičemž maxima přesahují 0,4 a minima klesají pod -0,1. Zdroj: WisdomTree
Institucionální držby: Zvyšující se podíl ETF
Úloha institucionálních investorů na trhu s bitcoinem se stává stále důležitější. K dnešnímu dni ukazuje rozložení držby bitcoinů, že institucionální vliv na trh významně vzrostl, což může dále podpořit korelaci mezi bitcoinem a trendem amerických akcií. Následuje konkrétní analýza:
Podle údajů bylo dosud vytěženo 19,9 milionu bitcoinů, což je z celkového množství 21 milionů, takže zbývá 1,1 milionu bitcoinů, které ještě nebyly vytěženy.
Mezi vytěženými bitcoiny činí podíl prvních 1000 neaktivních adres s více než 5 lety 9,15 %, což odpovídá přibližně 182 000 bitcoinům. Tyto bitcoiny obvykle nevstupují na trh, což ve skutečnosti snižuje aktivní nabídku na trhu.
Dále podle údajů Coingecko drží předních 20 veřejně obchodovaných společností, včetně Microstrategy, 2,63 % z celkového množství, což představuje přibližně 520 000 bitcoinů, přičemž pouze Microstrategy drží 2,12 % celkového množství bitcoinu (přibližně 440 000 bitcoinů).
Na druhou stranu podle údajů The Block, k datu psaní tohoto článku, dosáhly všechny institucionální držby ETF v současnosti 1,17 milionu bitcoinů.
Pokud předpokládáme, že množství bitcoinu v neaktivních adresách, nevytěžené množství a držby veřejně obchodovaných společností zůstávají konstantní, pak teoretické množství v oběhu na trhu = 1990 - 182 - 52 = 1756 milionů bitcoinů
Podíl institucionálních držeb: 6,67 %
Jak je vidět, instituce ETF v současnosti kontrolují 6,67 % oběhu bitcoinu, což by se mohlo v budoucnu dále zvýšit s přibývajícími institucemi. Od loňského roku do letošního roku jsme pozorovali výrazné snížení podílu na burzách, zatímco podíl ETF dále roste.
Podíl držby bitcoinu. Zdroj: CryptoQuant
Podobně jako u amerických akcií, když se podíl institucionálních investorů na trhu postupně zvyšuje, investiční rozhodovací chování (například zvyšování nebo snižování pozic) hraje v cenových výkyvech klíčovou roli. Tento jev koncentrace trhu může snadno vést k tomu, že se cena bitcoinu stává významně ovlivněna náladou na trhu s americkými akciemi, zejména v investičních tocích řízených makroekonomickými událostmi.
Proces "amerikanizace"
Dopad americké politiky na trh s bitcoinem je stále více patrný. Co se týče tohoto tématu, je to v současnosti stále více neznámé: podle Trumpova aktuálního stylu jednání, pokud v budoucnosti na klíčových politických bodech zaujmou důležitá rozhodovací místa lidé přátelští k kryptoměnám, jako například podporující uvolněnější regulační prostředí nebo schvalující další finanční produkty související s bitcoinem, adopce bitcoinu se bezpochyby dále zvýší. Tato prohloubená adopce nejenže upevní bitcoin jako hlavní aktivum, ale také může dále přiblížit korelaci mezi bitcoinem a americkými akciemi, které odrážejí směr americké ekonomiky.
Z toho vyplývá, že korelace s americkými akciemi se postupně zvyšuje, přičemž hlavními důvody jsou společná reakce cen na makro události, významný vliv institucionálních držeb na trh a potenciální dopad trendu americké politiky na trh. Z tohoto úhlu pohledu skutečně můžeme v budoucnu využít vývoj amerických akcií k posouzení více trendů bitcoinu.
