Autor: jk, Odaily Planet Daily
Dlouhodobě vykazuje cena bitcoinu dva zcela odlišné trendy ve srovnání s tradičními finančními trhy, což je důsledkem dvou zcela odlišných narativů: jako rizikové aktivum, při zvýšené tržní náladě a rizikové preferenci, se bitcoin často vyvíjí v souladu s americkými akciemi, což vykazuje vysokou pozitivní korelaci. To je způsobeno zvýšením účasti institucionálních investorů, čímž se podobá vzorcům toku kapitálu jiných vysoce rizikových aktiv. Avšak v obdobích paniky na trhu nebo při propuknutí rizikových událostí je bitcoin vnímán jako zajišťovací aktivum a odpojuje se od vývoje amerických akcií, dokonce vykazuje negativní korelaci, zejména když investoři ztrácejí důvěru v tradiční finanční systém.
Tyto dva narativy činí roli bitcoinu složitější, stává se jak součástí rizikových aktiv, tak může hrát roli zajišťovacího aktiva. Která z těchto rolí to nakonec bude? Zvláště v čase, kdy se Trump chystá nastoupit do úřadu?
Korelace cen: Více 'zajištění' než americké státní dluhopisy
Podle statistik TradingView byla v posledních deseti letech korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 0,17, což je méně než u jiných alternativních aktiv. Například korelace mezi S&P Goldman Sachs Commodity Index a S&P 500 byla v tomto období 0,42. I když byla korelace mezi bitcoinem a akciovým trhem historicky nízká, v posledních letech se tato korelace zvýšila. V posledních pěti letech vzrostla na 0,41.
Avšak silná volatilita bitcoinu činí data o korelaci méně spolehlivými: Vzájemný vztah mezi bitcoinem a S&P 500 v listopadu 2023 (před a po události FTX) vykazoval negativní korelaci -0,76, ale v lednu 2024 dosáhl pozitivní korelace 0,57.
Na rozdíl od toho se index S&P 500 vyznačuje relativní stabilitou s průměrným ročním výnosem přibližně 9 % až 10 %, a slouží jako benchmark pro americkou ekonomiku. I když celkový výnos indexu S&P 500 může být nižší než u bitcoinu, vyznačuje se stabilitou a nízkou volatilitou.
Porovnání logaritmů bitcoinu a Nasdaq indexu. Zdroj: FRED
Jak bylo vidět, během makro událostí obvykle dochází k silné korelaci mezi oběma: například během období oživení trhu po pandemii COVID-19 v roce 2020 obě strany vykazovaly významný vzestupný trend. To může odrážet zvýšenou poptávku investorů po rizikových aktivech v kontextu uvolněné měnové politiky.
Nicméně, v jiných obdobích (např. v roce 2022) se bitcoin a Nasdaq vyvíjely velmi odlišně, což ukazuje na oslabení korelace, zejména v období, kdy došlo k černým labutím událostem specifickým pro kryptoměny, kdy bitcoin zažil výrazný pokles.
Samozřejmě, z pohledu cyklických výnosů může bitcoin bez problémů překonat Nasdaq. Nicméně, čistě z pohledu dat o cenové korelaci se korelace mezi nimi skutečně zvyšuje.
Zpráva zveřejněná WisdomTree také zmínila podobný názor, že i když korelace mezi bitcoinem a americkými akciemi není z hlediska absolutní hodnoty vysoká, v nedávné době byla tato korelace nižší než korelace mezi výnosy indexu S&P 500 a americkými státními dluhopisy.
Na celosvětové úrovni se několik bilionů dolarů aktiv používá jako benchmark nebo se snaží sledovat výkon indexu S&P 500, což z něj činí jeden z nejvíce sledovaných indexů na světě. Pokud by bylo možné najít aktivum, jehož výnosy mají stabilní korelaci -1.0 (úplně inverzní) s indexem S&P 500, pak by se toto aktivum stalo velmi žádaným. Tato vlastnost by znamenala, že když se index S&P 500 pohybuje záporně, toto aktivum by mohlo poskytnout pozitivní výnos, čímž by prokázalo zajišťovací schopnost.
I když jsou akcie obvykle považovány za riziková aktiva, americké státní dluhopisy jsou mnoha lidmi považovány za 'bezriziková' aktiva. Americká vláda může plnit své dluhové závazky tiskem peněz, ačkoli tržní hodnota amerických státních dluhopisů, zejména těch s delšími splatnostmi, může kolísat. Důležitým bodem diskuse pro rok 2024 je, že korelační koeficient mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy se blíží 1,0 (pozitivní korelace 1,0). To znamená, že obě kategorie aktiv mohou současně růst nebo klesat ve stejném časovém období.
Zvyšování nebo snižování hodnoty aktiv je v rozporu s původním záměrem zajištění. Tento jev je podobný roku 2022, kdy akcie a dluhopisy zaznamenaly záporné výnosy současně, což odporovalo očekávání mnoha investorů na diverzifikaci rizika.
V současnosti bitcoin nevykazuje silnou zajišťovací schopnost vůči výnosům indexu S&P 500. Z dat vyplývá, že korelace mezi bitcoinem a S&P 500 není významná. Nicméně, v poslední době byla korelace mezi výnosy bitcoinu a S&P 500 nižší než korelace výnosů S&P 500 a amerických státních dluhopisů. Pokud tento trend přetrvá, bitcoin vzbudí větší zájem správců aktiv a investorů a postupně se stane přitažlivějším investičním nástrojem.
Z tohoto pohledu, ve srovnání s bezrizikovými aktivy, jako jsou americké státní dluhopisy, musí bitcoin pouze fungovat jako zajišťovací aktivum, které 'běží rychleji než americké státní dluhopisy', a investoři si bitcoin přirozeně zvolí jako součást svého portfolia.
Graf ukazuje 50denní klouzavou korelaci mezi cenou bitcoinu a indexem S&P 500 v roce 2022. Z průměrného pohledu byla korelace přibližně 0,1, s maximem přes 0,4 a minimem pod -0,1. Zdroj: WisdomTree
Podíl institucionálních pozic: ETF se stále více podílejí
Role institucionálních investorů na trhu bitcoinu se stává stále důležitější. K dnešnímu dni distribuce pozic bitcoinu ukazuje na výrazné zvýšení vlivu institucí na jeho trh, což může dále podpořit korelaci mezi bitcoinem a vývojem amerických akcií. Následuje konkrétní analýza:
Podle dat bylo v současnosti vytěženo 1990 tisíc bitcoinů, z celkového množství 2100 tisíc, takže zbývá 110 tisíc nevytěžených.
Mezi vytěženými bitcoiny patří více než 5letá pozice prvních 1000 neaktivních adres, která činí 9,15 %, což odpovídá přibližně 182 tisícům. Tato část bitcoinu obvykle nevstupuje do oběhu, což ve skutečnosti snižuje aktivní nabídku na trhu.
Dále, podle dat Coingecko podíl pozic předních 20 veřejně obchodovaných společností, včetně Microstrategy, činí 2,63 %, což odpovídá přibližně 52 tisícům, přičemž pouze Microstrategy drží 2,12 % celkového množství bitcoinu (přibližně 44 tisíc).
Na druhé straně, podle dat The Block, k datu psaní tohoto článku dosáhl celkový institucionální podíl všech ETF 117 tisíc.
Pokud předpokládáme, že množství bitcoinu v neaktivních adresách, nevytěžené množství a podíl veřejně obchodovaných společností zůstávají nezměněny, pak teoretický oběh na trhu = 1990 - 182 - 52 = 1756 tisíc kusů.
Podíl institucionálních pozic: 6,67 %
Z toho vyplývá, že instituce ETF v současnosti kontrolují 6,67 % oběhu bitcoinu, což se v budoucnu může dále zvýšit s příchodem dalších institucí. Od loňského roku do letošního roku lze pozorovat, že podíl z burz se výrazně zmenšil, zatímco podíl z ETF dále vzrostl.
Podíl bitcoinových pozic. Zdroj: CryptoQuant
Podobně jako u amerických akcií, když se podíl institucionálních investorů na trhu postupně zvyšuje, rozhodovací chování (jako zvyšování nebo snižování pozic) hraje v cenových výkyvech klíčovou roli. Tento jev koncentrace na trhu může výrazně ovlivnit vývoj ceny bitcoinu, zejména v rámci investičních toků řízených makroekonomickými událostmi.
Proces 'amerikanizace'
Vliv americké politiky na bitcoinový trh se stává stále významnějším. Tato otázka je v současnosti do značné míry neznámá: podle současného jednání Trumpa, pokud by v budoucnosti na klíčových politických bodech zaujali důležitá rozhodovací místa lidé přátelští k kryptoměnám, například na podporu uvolněnějšího regulačního prostředí nebo schválení více finančních produktů souvisejících s bitcoinem, pak se míra adopce bitcoinu jistě zvýší. Toto prohloubení adopce nejenže posílí postavení bitcoinu jako hlavního aktiva, ale také může dále přiblížit korelaci mezi bitcoinem a americkými akciemi, které odrážejí směr americké ekonomiky.
Z výše uvedeného vyplývá, že korelace s americkými akciemi se postupně zvyšuje. Hlavními důvody jsou společná reakce cen na makro události, výrazný vliv institucionálních pozic na trh a potenciální vliv trendů americké politiky na trh. Z tohoto pohledu můžeme skutečně v budoucnu využít vývoj amerických akcií k posouzení více trendů ohledně bitcoinu.
