Originál｜Odaily Hvězdná denní zpráva
Autor｜jk
Cenová volatilita bitcoinu dlouhodobě vykazuje zcela odlišné trendy ve srovnání s tradičními finančními trhy, což je způsobeno dvěma zcela odlišnými narativy: jako rizikové aktivum, když je na trhu vysoká nálada a zvyšuje se apetit po riziku, výkon bitcoinu obvykle koresponduje s vývojem amerických akcií, což vykazuje vysokou pozitivní korelaci. To je způsobeno především zvýšením účasti institucionálních investorů, což činí jeho tok peněz podobným ostatním vysoce rizikovým aktivům. Na druhou stranu, když nastane panika na trhu nebo dojde k výskytu rizikových událostí, bitcoin bývá považován za bezpečné aktivum, což vede k odpojení od trendu amerických akcií, dokonce se objevují negativní korelace, zejména když investoři ztrácejí důvěru v tradiční finanční systém.
Tyto dva narativy činí roli bitcoinu složitější, stává se součástí rizikového aktiva, ale také může hrát roli bezpečného aktiva. Který z nich to nakonec bude? Zejména v tomto období, kdy se Trump chystá nastoupit do úřadu?
Korelace cen: „bezpečnější“ než americké státní dluhopisy
Podle statistik od TradingView byla za posledních deset let korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 0,17, nižší než u jiných alternativních aktiv. Například korelace mezi indexem S&P Goldman Sachs Commodity Index a S&P 500 byla ve stejném období 0,42. I když byla korelace mezi bitcoinem a akciovým trhem tradičně nízká, v posledních letech se tato korelace zvýšila. V posledních pěti letech vzrostla na 0,41.
Nicméně silná volatilita bitcoinu činí korelační údaje méně spolehlivými: vztah mezi bitcoinem a S&P 500 vykazoval k 11. listopadu 2023 (před a po události FTX) negativní korelaci -0,76, ale v lednu 2024 dosáhl pozitivní korelace 0,57.
Naopak, index S&P 500 vykazuje relativně stabilní roční výnosy přibližně 9 % až 10 % a slouží jako benchmark pro americkou ekonomiku. I když může být celkový výnos indexu S&P 500 nižší než výnos bitcoinu, vyznačuje se stabilitou a nízkou volatilitou.
Logaritmické srovnání bitcoinu a indexu Nasdaq. Zdroj: FRED
Je patrné, že během makroekonomických událostí obvykle vykazují silnou korelaci: například během období zotavení trhu po pandemii COVID-19 v roce 2020 obě zaznamenaly výrazné vzestupy. To může odrážet zvýšenou poptávku investorů po rizikových aktivech na pozadí uvolněné měnové politiky.
Na druhou stranu, v jiných obdobích (například v roce 2022) vykazovaly trendy bitcoinu a Nasdaq značné rozdíly, což ukazuje na oslabení korelace, zejména v čase, kdy došlo k událostem černých labutí specifickým pro kryptoměny, kdy bitcoin zažil jednostranný pád.
Samozřejmě, z pohledu cyklického výnosu může bitcoin bez problémů překonat Nasdaq. Nicméně, pokud se podíváme pouze na údaje o cenové korelaci, korelace obou se skutečně neustále zvyšuje.
Zpráva vydaná společností WisdomTree také zmínila podobný názor, že i když není korelace mezi bitcoinem a americkými akciemi z absolutního hlediska vysoká, v poslední době je tato korelace nižší než korelace mezi výnosy indexu S&P 500 a americkými státními dluhopisy.
Na celosvětové úrovni se biliony dolarů aktiv používají jako benchmark proti indexu S&P 500 nebo se snaží sledovat jeho výkon, což jej činí jedním z nejvíce sledovaných indexů na světě. Pokud by se podařilo najít aktivum, jehož výnosová míra by vykazovala -1,0 (úplně obrácenou) a relativně stabilní korelaci s indexem S&P 500, pak by toto aktivum bylo velmi žádané. Tato vlastnost znamená, že když index S&P 500 vykazuje záporné výnosy, toto aktivum by mohlo poskytnout pozitivní výnos, což prokazuje své hedgingové vlastnosti.
I když jsou akcie obecně považovány za riziková aktiva, americké státní dluhopisy jsou mnohými považovány za "bezriziková" aktiva. Americká vláda může plnit své závazky tiskem peněz, i když tržní hodnota amerických státních dluhopisů, zejména těch s delšími splatnostmi, může podléhat volatilitě. Důležitým bodem diskuse pro rok 2024 je, že korelační koeficient mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy se blíží 1,0 (pozitivní korelace 1,0). To znamená, že tyto dvě třídy aktiv mohou vzrůst nebo klesnout současně ve stejném časovém období.
Současné nárůsty nebo poklesy aktiv jsou v přímém rozporu s původním smyslem hedgingu. Tento jev je podobný roku 2022, kdy akcie a dluhopisy zaznamenaly současné záporné výnosy, což odporuje očekáváním mnoha investorů na diverzifikaci rizik.
Bitcoin v současnosti nevykazuje silnou schopnost hedgingu vůči výnosům indexu S&P 500. Z údajů vyplývá, že korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 není významná. Nicméně, nedávná korelace výnosů bitcoinu a indexu S&P 500 je nižší než korelace výnosů S&P 500 a amerických státních dluhopisů. Pokud tento trend přetrvá, bitcoin přitáhne pozornost více správců aktiv a investorů a postupně se stane atraktivnějším investičním nástrojem.
Z tohoto úhlu pohledu, ve srovnání s bezrizikovými americkými státními dluhopisy, stačí, aby bitcoin byl tím „běžcem, který je rychlejší než americké státní dluhopisy“, a investoři si ho přirozeně zvolí jako součást svého portfolia.
Graf ukazuje 50denní klouzavou korelaci mezi cenou bitcoinu a indexem S&P 500 v roce 2022. Z průměrného hlediska byla korelace zhruba 0,1, s maximem přes 0,4 a minimem pod -0,1. Zdroj: WisdomTree
Institucionální držení: podíl ETF se stále zvyšuje
Úloha institucionálních investorů na trhu s bitcoiny se stává stále důležitější. K dnešnímu dni rozložení držení bitcoinů ukazuje na výrazné zvýšení vlivu institucí na tento trh, což může dále podpořit souvislost mezi bitcoinem a vývojem amerických akcií. Následuje konkrétní analýza:
Podle údajů bylo dosud vytěženo 1990 bitcoinů, celkový objem činí 2100 bitcoinů, takže zbývá ještě 110 bitcoinů, které nebyly vytěženy.
Mezi již vytěženými bitcoiny představuje 9,15% podíl 1000 nejstarších spících adres s dobou držení přes 5 let, což odpovídá přibližně 182 tisícům. Tato část bitcoinů obvykle nepřechází na trh, což ve skutečnosti snižuje aktivní nabídku na trhu.
Dále podle údajů Coingecko podíl 20 největších veřejně obchodovaných společností, včetně Microstrategy, činí 2,63 %, což odpovídá přibližně 52 tisícům bitcoinů, přičemž pouze Microstrategy drží 2,12 % celkového množství bitcoinů (přibližně 44 tisíc).
Na druhou stranu, podle údajů od The Block, k datu sepsání tohoto článku, celkové institucionální držení všech ETF dosáhlo 117 tisíc bitcoinů.
Pokud předpokládáme, že bitcoin na spících adresách, nevyprodukované množství a podíly veřejně obchodovaných společností zůstanou nezměněny, pak teoretická oběžná částka na trhu = 1990 - 182 - 52 = 1756 tisíc bitcoinů
Podíl institucionálního držení: 6,67%
Z toho je patrné, že ETF instituce v současnosti kontrolují 6,67% oběhu bitcoinů, což se může v budoucnu zvýšit s dalšími zapojenými institucemi. Od loňského roku do letošního roku jsme zjistili, že podíl z burz byl výrazně zredukován, zatímco podíl z ETF dále vzrostl.
Podíl bitcoinového držení. Zdroj: CryptoQuant
Podobně jako u amerických akcií, když podíl institucionálních investorů na trhu postupně roste, rozhodovací chování (např. zvyšování nebo snižování držení) hraje v cenových výkyvech klíčovější roli. Tento jev koncentrace na trhu může vést k tomu, že ceny bitcoinů jsou výrazně ovlivněny náladou na trhu s americkými akciemi, zejména při pohybu investičních peněz vyvolaných makroekonomickými událostmi.
Proces "amerikanizace"
Dopad americké politiky na trh s bitcoiny se stává stále více významným. V této otázce je však prozatím více otazníků: podle současného stylu jednání Donalda Trumpa, pokud by v budoucnu na klíčových politických uzlech zaujali důležitá rozhodovací místa lidé přátelští k kryptoměnám, například prosazující uvolněnější regulační prostředí nebo schvalující více finančních produktů souvisejících s bitcoinem, míra adopce bitcoinu by se jistě dále zvýšila. Tento prohlubující se proces adopce by nejen upevnil postavení bitcoinu jako hlavního aktiva, ale mohl by také dále přiblížit korelaci mezi bitcoinem a americkými akciemi, které odrážejí směr americké ekonomiky.
Celkově lze říci, že korelace s americkými akciemi se postupně zvyšuje, což je způsobeno společnou reakcí cen na makro události, výrazným vlivem institucionálního držení na trh a potenciálním vlivem trendů americké politiky na trh. Z tohoto úhlu pohledu můžeme v budoucnu skutečně využít vývoj amerických akcií k posouzení dalších trendů v bitcoinu.
