Autor: Jack Inabinet, Bankless; Překlad: Bai Shui, Jinse Finance.
Ethena se v roce 2024 stala dominantní silou v DeFi, přestože její syntetický dolar čelil při uvedení na trh značné kritice a pozornosti. Jak se obchodníci hrnuli k této dohodě, úsilí týmu se stalo jedním z nejvýraznějších úspěchů DeFi tohoto roku.
Existují signály, že s rostoucím zájmem dalších účastníků DeFi o využití růstových perspektiv Etheny, hra s tokenizovaným obchodováním na bázi teprve začíná.
V posledních měsících výrazně vzrostly příjmy Etheny a převedly ENA na jednu z nejvýkonnějších kryptoměnových společností.
Dnes zkoumáme úspěšný příběh Etheny v roce 2024.
Explozivní růst
Ethena přijala první veřejné financování 19. února, během měsíce po spuštění hlavní sítě již objem oběhu USDe překonal všechny konkurenty stabilních mincí kromě pěti.
Díky značným podnětům z airdropu a vhodnému vstupu do nejžhavějšího prostředí úrokových sazeb roku, se objem nabídky USDe před polovinou dubna neomezeně rozšířil na 2,39 miliardy dolarů, poté však kvůli oslabení nadšení z airdropu ENA a ochlazení kryptoměnového trhu stagnoval.
I když se Ethena 16. května rozhodla snížit využití pojišťovacích prostředků, což dočasně oživilo USDe a vedlo k expanzi objemu o 50 % za měsíc, celkový tlak na úrokové sazby ve třetím čtvrtletí způsobil ztráty. Do září se nárůst objemu USDe úplně obrátil, cena ENA klesla o 86 % od vrcholu po vydání.
Zatímco strategie arbitráže úrokových sazeb přijatá Ethenou je pro každého obchodníka obeznámeného s futures již dávno možná, otázkou zůstává, že prostředky zajišťující tyto obchody musí být uzamčeny na burze (ať už v CeFi nebo DeFi), což je činí nedostupnými.
Díky přístupu Etheny se tato základní obchodní pozice sama „tokenizuje“ a vyjadřuje se v USDe, což umožňuje obchodníkům vydělávat dodatečné výnosy v DeFi nebo půjčovat proti svým drženým aktivům.
I když byly třetí strany zpočátku poněkud váhavé k rychlému začlenění zajištění USDe, díky jednoduché ekonomice výnosů nyní syntetický dolar Etheny dominuje kryptoměnovému trhu s úvěry.
Poskytovatelé výnosů, kteří nemohou konkurovat návratnosti vedoucí na trhu Ethena, čelí riziku poklesu vkladů nebo nadměrné poptávky po půjčkách. Tato nebezpečná dynamika může způsobit, že algoritmy nastaví úrokové sazby na půjčky daleko nad tržní hodnotou, a když v listopadu opět vzrostou úrokové sazby, mnoho trhů s DeFi půjčkami bude nuceno šíleně nakupovat miliardy dolarů v derivátech zajištěných dolary.
Během několika týdnů vzrostl limit vkladů Aave sUSDe na 1 miliardu dolarů (na začátku listopadu držel jeho tržní úvěr jen 20 milionů dolarů zajištění Ethena). Mezitím další věřitelé na MakerDAO a Morpho absorbují 1,2 miliardy dolarů v hlavních tokenech Pendle sUSDe s velmi nízkou likviditou při maximální pákovém poměru 91,5%.
Bezkonkurenční aktiva?
Aktiva Etheny jsou nyní spojena s blue-chip DeFi a ENA se o to velmi zajímá, když se od zářijového minima vzpamatovala o více než 500 %, což je impozantní, a nakonec se stabilizovala nedaleko svého vrcholu po vydání.
I když je známým rizikem, že záporné úrokové sazby mohou způsobit ztráty USDe, mnoho kryptoměnových analytiků optimisticky věří, že nedávno nasazený produkt amerických státních dluhopisů (USDtb) Etheny by mohl být vhodnou alternativou pro základní obchodování, což by vytvořilo minimální výnos pro vkladatele Etheny.
To však neznamená, že úrokové sazby jsou v zásadě stabilní, a jak se Ethena náležitě vyrovná s dlouhodobými zápornými úrokovými sazbami, zůstává velmi nejisté. Pokud bude nutné realizovat ztráty, aby se stávající syntetické dolarové pozice převedly na zajištění státními dluhopisy, mohou investoři USDe začít proaktivně prodávat tokeny, aby se vyhnuli dalším ztrátám, což by mohlo vést k dalšímu zpětnému odkupu, což by mohlo způsobit, že USDe bude nuceno k likvidaci nebo vyvolat krizi důvěry na celém trhu. Likvidace se vyskytuje na slabém trhu s vysokou poptávkou po hedgingu (tj. na klesajícím trhu).
Jádrem Etheny je neregulovaný tokenizovaný hedgingový fond. I když jeho obchodování s bází dosáhlo obrovského úspěchu ve čtvrtém čtvrtletí 2024, investoři by měli zvážit různé neznámé faktory této dohody, které mohou způsobit problémy, když dojde ke změnám v úrokových sazbách.
