Autor: Jack Inabinet, Bankless; Překlad: Bai Shui, Jinse Finance
Ethena dominovala DeFi v roce 2024, přestože její syntetický dolar byl při spuštění podroben silné kritice a pozornosti, úsilí týmu se stalo jedním z nejvýraznějších úspěšných příběhů DeFi tohoto roku, jak se obchodníci hrnuli k tomuto protokolu.
Jsou signály, že s tím, jak se ostatní účastníci DeFi snaží využít růstový potenciál Ethena, se teprve začíná hra s tokenizovaným arbitrážním obchodováním.
V posledních měsících tržní bublina značně zvýšila příjmy Etheny a proměnila ENA na jednu z nejvýkonnějších kryptoměnových společností.
Dnes zkoumáme úspěšný příběh Ethena v roce 2024.
Explozivní růst
Ethena 19. února přijala první veřejné financování a během jednoho měsíce od spuštění hlavní sítě již oběh USDe překročil všechny konkurenty stabilních mincí kromě pěti.
Díky svým značným a distribučním pobídkám a včasnému vstupu do nejžhavějšího financování ve výši renty v roce, se nabídka USDe do poloviny dubna neomezeně rozšířila na 2,39 miliardy dolarů, poté však kvůli oslabení vzrušení z airdropu ENA a ochlazení trhu s kryptoměnami došlo k stagnaci.
I když se Ethena rozhodla 16. května snížit míru využití zajištění, což dočasně oživilo USDe a vedlo k expanze nabídky o 50 % během jednoho měsíce, celkové kompresní náklady na kapitál ve třetím čtvrtletí způsobily ztráty. Do září se zvýšení nabídky USDe zcela obrátilo a cena ENA klesla o 86 % od vrcholu po vydání.
I když je strategie arbitráže úrokových sazeb přijatá Ethena již dávno možná pro každého obchodníka obeznámeného s futures, problém je, že zajištění těchto obchodů musí být uzamčeno na burze (ať už v CeFi nebo DeFi), což je činí nedostupnými.
Díky metodě Ethena se tato základní obchodní pozice sama o sobě stala "tokenizovanou" a je vyjádřena v USDe, což umožňuje obchodníkům vydělávat dodatečné výnosy v DeFi nebo půjčovat proti svým drženým aktivům.
I když třetí strany byly zpočátku trochu váhavé k rychlému zapracování zajištění USDe, díky jednoduché ekonomice výnosů nyní syntetický dolar Etheny dominuje na trhu s kryptoměnovými úvěry.
Poskytovatelé výnosů, kteří nemohou konkurovat vedoucímu trhu s výnosy Etheny, mohou čelit riziku poklesu vkladů nebo nadměrné poptávce po půjčkách. Tato nebezpečná dynamika by mohla algoritmicky nastavit úrokové sazby na půjčky daleko nad tržní hodnotu, a když se v listopadu opět zvýší úrokové sazby, může to donutit mnoho trhů DeFi k šílenému nákupu miliard dolarů v zajištění derivátů v dolarech.
Během několika týdnů vzrostl limit vkladů Aave sUSDe na 1 miliardu dolarů (na začátku listopadu mělo jeho úvěrové trhy zajištění Etheny pouze 20 milionů dolarů). Mezitím jiní věřitelé na MakerDAO a Morpho absorbují 1,2 miliardy dolarů v expozici hlavních tokenů Pendle sUSDe s extrémně vysokým maximálním pákovým efektem 91,5 %.
Neporovnatelná aktiva?
Aktiva Ethena jsou nyní propojena s blue-chip DeFi, což ENA velmi zajímá, jelikož se od zářijového minima odrazila o více než 500 %, což je působivé, a nakonec se stabilizovala kousek od vrcholu po vydání.
I když jsou negativní úrokové sazby známým rizikem, které může způsobit ztráty USDe, mnoho pozorovatelů kryptoměn optimisticky věří, že nedávno nasazený produkt amerických státních dluhopisů Ethena (USDtb) by mohl být vhodnou alternativou pro základní obchodování a vytvořit minimální výnos pro střadatele Etheny.
To však neznamená, že jsou úrokové sazby v podstatě stabilní, a existuje velká nejistota, jak se Ethena přiměřeně vypořádá s dlouhodobými negativními úrokovými sazbami. Pokud by bylo nutné realizovat ztráty, aby se stávající syntetické dolarové expozice převedly na zajištění v podobě státních dluhopisů, investoři do USDe by mohli začít preventivně prodávat tokeny, aby se vyhnuli dalším ztrátám, což by vedlo k dalším výběrům, což by mohlo vést k nucené likvidaci USDe nebo vyvolat krizi důvěry na celém trhu. Likvidace se obvykle vyskytují na slabých trzích, kde je vysoká poptávka po zajištění.
Jádrem Etheny je neregulovaný tokenizovaný hedgeový fond. I když jeho arbitrážní obchodování dosáhlo obrovského úspěchu ve čtvrtém čtvrtletí 2024, investoři by měli zvážit různé neznámé faktory tohoto protokolu, které by mohly způsobit problémy, pokud dojde k změně úrokových sazeb.
