Zdroj: Bankless
Upravil: Yuliya, PANews
Hledání dalšího "Bitcoinu" na trhu kryptoměn je snem mnoha investorů. Jako jeden z nejvlivnějších investičních institucí v oboru, Pantera Capital koupila Bitcoin v roce 2013 za 65 dolarů, a od té doby dosáhl výnos fondu přes 100-násobek. V tomto díle podcastu Bankless zakladatel Dan Morehead sdílí, jak rozpoznat aktiva s asymetrickým potenciálem výnosu a hluboké úvahy o budoucnosti trhu kryptoměn, PANews provedlo textovou kompilaci tohoto podcastu.
Investice do Bitcoinu v roce 2013.
Bankless: Pojďme si promluvit o oné slavné e-mailové korespondenci z 5. července 2013. Ve svém e-mailu jste navrhl koupit Bitcoin za 65 dolarů a plánoval investovat 30 000 BTC. Můžete se s námi podělit o myšlenky, které vás tehdy provázely?
Dan Morehead: To začíná s březnem 2013. Moji dva přátelé Pete Briger (spoluzakladatel Fortress) a Mike Novogratz (zakladatel Galaxy Digital) mě našli a chtěli diskutovat o Bitcoinu. (Všichni jsme přišli z Goldman Sachs a později založili Fortress Investment Group.) Předtím mi Bitcoin představil můj bratr, ale moc jsem tomu nevěnoval pozornost.
Krátké setkání s Petem a Mikem se nečekaně proměnilo v čtyřhodinovou hloubkovou diskusi. Myšlenka Bitcoinu mě fascinovala. Později jsem přijal Peteovu nabídku a pracoval jsem v jejich kanceláři celé šest let.
Bankless: Zmínil jste, že to byla asymetrická investiční příležitost, můžete to podrobněji vysvětlit?
Dan Morehead: Když jsem se věnoval makroobchodování v Tiger Management, naučil jsem se jednu věc: hledat příležitosti, kde potenciální výnos daleko převyšuje riziko. I když investice vždy nese riziko, klíčem je najít ty, které mohou přinést obrovské výnosy.
Například před investicí do Bitcoinu jsme vlastnili akcie Tesly. Zajímavé je, že v roce 2013 byla cena Tesly a Bitcoinu téměř shodná. Nakonec jsme učinili odvážné rozhodnutí - prodali jsme všechny akcie Tesly a plně vsadili na Bitcoin.
Bankless: Zmínil jste, že Bitcoin je jako "sériový vrah", co to znamená?
Dan Morehead: V technologickém sektoru často používáme termín "killer app" k popisu disruptivních inovací. Bitcoin posouvá věci dál, je to "sériový vrah", protože disruptuje více než jen jeden sektor, ale přetváří více průmyslů. Tento proces je však postupný.
Například, i když blockchainová technologie nyní vykazuje výhody v některých oblastech, může trvat ještě deset let, než skutečně ohrozí platební giganty jako Visa a Mastercard. Stejně jako internet, který je nyní 50 let starý, Bitcoin je stále v "teenagerském" stádiu.
Bankless: Po tolika letech tržních výkyvů, změnilo se vaše vnímání Bitcoinu?
Dan Morehead: I když Bitcoin zažil ohromující nárůst, myslím, že stále jde o asymetrickou příležitost. Zažili jsme tři poklesy o více než 85 %, ale každýkrát jsme dosáhli nových maxim. V tradičním investičním sektoru je těžké najít taková aktiva.
To je také důvod, proč od roku 2013 věnuji téměř veškerou energii kryptoměnovému trhu. Jsme stále na začátku této finanční revoluce a budoucí příležitosti jsou stále značné.
Asymetrické investiční příležitosti.
Bankless: V období od 2013 do 2015 jste zakoupili 2 % globálního zásobování Bitcoinem, mnoho investorů si přeje, aby mohli dříve koupit Bitcoin, a také chtějí rozpoznat tyto příležitosti s asymetrickým výnosem. Jak jste tuto víru vybudovali? Někdo by mohl říct, že to byla jen náhoda, jak to vidíte?
Dan Morehead: Souhlasím s tím, že termín "vzory" je přesný, protože se jedná o rozpoznávání vzorů. Pracuji na Wall Street již 36 let, od roku 1987, prožil jsem krizi v úvěrovém sektoru, finanční krizi, investoval jsem do komodit v 80. letech a do rozvíjejících se trhů v 90. letech. Tyto zkušenosti mi dávají výhodu při investování do kryptoměn, protože si myslím, že jsem zažil něco podobného.
Dovolte mi uvést několik příkladů:
Když jsem byl v Goldman Sachs, podílel jsem se na GSCI (Goldman Sachs Commodity Index), nyní se komodity staly uznávanou třídou aktiv.
V 90. letech jsem investoval na rozvíjející se trhy, nyní jsou rozvíjející se trhy také standardní třídou aktiv.
V letech 2006-2007 Pantera zahájila první západní fond investující do zemí GCC (Spojené arabské emiráty a Saúdská Arábie). Tehdy mnozí považovali tuto myšlenku za šílenou, ale nyní se Blízký východ stal zcela normální investiční destinací.
Investoval jsem do Ruska už za Gorbačova a podílel se na privatizaci Gazpromu.
Bankless: Takže stále hledáte tyto avantgardní investiční příležitosti?
Dan Morehead: Ano, neustále hledáme tyto alternativní nebo nekonvenční příležitosti. V roce 2000 jsme založili fond, který investoval do místních farem po předposlední krizi v Argentině.
Pokud jde o blockchain, je zajímavé, že stále představuje přední třídu aktiv. To je velmi neobvyklé - aktivum o hodnotě 3 biliony dolarů je stále považováno za přední aktivum, což jsem nikdy neviděl.
V investičním memorandu, které jsem napsal v následujících měsících, jsem vyjmenoval různé aplikační scénáře pro blockchain:
Konkurence se zlatem (což se již děje).
V budoucnu se bude soutěžit s Visa a Mastercard.
Konkurence se společnostmi na převody peněz, které si účtují vysoké poplatky imigrantům, zatímco Bitcoin může provádět mezinárodní převody levně a snadno.
Když všechna tato použití sečtete, zjistíte, že konečná hodnota kryptoměny je mnohem vyšší než dnešní úroveň. To je důvod, proč máme na toto pole tak pozitivní názor.
Zkušenosti s nákupem Bitcoinu v roce 2013.
Bankless: Můžete nám popsat, jaké to bylo zkušenosti s nákupem velkého množství Bitcoinů v roce 2013? Pamatuji si, že když jsem poprvé koupil kryptoměnu v roce 2014, cítil jsem, že to je velmi podezřelé, musel jsem otevřít účty na několika burzách, weby vypadaly velmi zastarale. Pro mnoho investorů to byly důvody, proč se obávat. Jak jste v takovém prostředí vybudovali důvěru?
Dan Morehead: V té době skutečně bylo obchodování velmi primitivní. Například platformy jako localbitcoins.com vyžadovaly osobní obchodování, což bylo příliš riskantní, nikdy jsme o této možnosti neuvažovali. Ironií je, že to byla jedna z nejběžnějších obchodních metod té doby.
Původně jsme plánovali provozovat tento fond s pomocí jedné velké veřejné společnosti. Udělali jsme rozsáhlé systémové testy, ale ta společnost nakonec odstoupila. V té době Bitcoin už klesl o 50 %, a my jsme se museli rychle přesměrovat na nezávislé provozování pod značkou Pantera.
Bankless: Jaké potíže jste zažili při skutečném nákupu?
Dan Morehead: Pamatuji si, že když jsme o nezávislém dni začali jednat, nejprve jsme zkoušeli malou platformu (později jsme zjistili, že to byla Coinbase). Ukázalo se, že tam mohli nakoupit pouze 300 dolarů denně a my jsme chtěli investovat miliony dolarů. Tehdy měla Coinbase pouze jednoho zaměstnance a čekali jsme čtyři dny na odpověď na e-mail. Při této rychlosti by nám dokončení plánu trvalo téměř 20 let.
Nakonec jsme přešli na Bitstamp ve Slovinsku. Když jsme na bance prováděli převod, manažer pobočky se podrobně ptal, co Bitcoin je, a celý proces trval hodinu, než jsme to vysvětlili. Musím říct, že jsem se tehdy bál o bezpečnost prostředků. Zajímavé je, že jsme se později stali velkým akcionářem Bitstampu a já jsem byl předsedou Bitstampu 6-8 let (poznámka PANews: informace z LinkedIn ukazují, že byl předsedou Bitstampu od roku 2014 do 2018).
Bankless: Zmínil jste, že jste navštívili mnoho burz, včetně Mt.Gox?
Dan Morehead: V té době jsem považoval za důležité osobně prozkoumat burzy. Letěl jsem do Tokia, abych se setkal s dvěma vedoucími Mt.Gox. I když jsem tam byl jen dva dny, jejich chování mě velmi znepokojovalo. Jejich vysvětlení postrádalo logiku a dávalo pocit, že buď mají nedostatek schopností, nebo podvádějí. Nakonec jsme se rozhodli s nimi nespolupracovat, což se později ukázalo jako správné rozhodnutí.
Míra adopce institucionálních investorů.
Bankless: Zmínil jste, že jste uspořádali 170 investorských schůzek a nakonec získali pouze 1 milion dolarů. V té době byl Bitcoin považován za "mysteriózní internetovou měnu" nebo dokonce "nástroj pro obchod s drogami", jak jste to investorům představili? Jak probíhaly tyto schůzky?
Dan Morehead: Pokud chcete dosáhnout nadstandardních výnosů, nemůžete následovat mainstream, nemůžete investovat do projektů, které mají 20 analytiků sledovaných každou firmou na Wall Street. Proto jsme v investičním dopise důrazně zdůraznili "udělat alternativní investice ještě alternativnější."
Tento koncept vychází z mých zkušeností s hedgeovými fondy od roku 1991. Tenkrát byly hedgeové fondy skutečně alternativní investice, ale nyní se staly mainstreamovým průmyslem o hodnotě několika bilionů dolarů, téměř všechny fondy mají podobné strategie. Tato zkušenost mě ještě více utvrdila v tom, že blockchain by měl být důležitou součástí portfolia, protože si stále zachovává skutečné alternativní vlastnosti.
Je zajímavé, že těch 170 schůzek, které zmiňujete, se ve skutečnosti konalo v roce 2016, tedy tři roky po roce 2013. To bylo v období "zimy kryptoměn", kdy cena Bitcoinu klesla o 90 %, a trh obecně měl názor, že "důležité je blockchain, ne Bitcoin", téměř nikdo nevěřil v veřejné řetězce a Bitcoin jako aktivum.
Bankless: Jak často k takovýmto tržním poklesům dochází?
Dan Morehead: Bitcoin již zažil tři poklesy o 85 % v cyklech. V prvním cyklu jsme začali investovat při ceně 65 dolarů, cena vzrostla na 1000 dolarů, a poté se zhroutila, a od roku 2014 do 2017 byla v útlumu.
Během tohoto těžkého období, kdy se o toto odvětví téměř nikdo nezajímal, náš tým stále pracoval každý den. Situace při fundraisingu v roce 2016 ukazuje jasný obraz - 170 schůzek nakonec přineslo pouze 1 milion dolarů, což vedlo k tomu, že celkové příjmy z poplatků za správu za celý rok činily pouze 170 000 dolarů.
I dnes, i když jsme zvýšili objem financování, musím říct, že se stále cítíme na začátku cesty. Postoj institucionálních investorů ke kryptoměnám je stále velmi opatrný, většina institucí buď vůbec neinvestuje, nebo investuje pouze minimálně.
Bankless: Změnily se vaše argumenty pro kryptoměny a blockchain v roce 2013, 2016 a nyní?
Dan Morehead: Můj základní názor zůstává stejný, možná proto, že tyto myšlenky obstály v testu času. Když lidem vysvětluji vlastnost Bitcoinu s pevnou nabídkou a to, že nebude zředěn inflací fiat měn, často slyším otázku: "To je přece jako zlato?". Ale moje odpověď je: "Je to spíše jako investice do zlata v roce 1000 př. n. l. Ačkoliv zlato slouží lidstvu už 5000 let, v digitálním věku potřebujeme zcela novou verzi – digitální zlato."
To je přesně důvod, proč jsem od roku 2013 neustále nadšený: pevně věřím, že Bitcoin postupně nahradí tradiční zlato, reformuje systémy mezinárodních převodů a inovuje platební systémy Visa a Mastercard. Samozřejmě, že tento proces si vyžádá čas, možná až 20 let, a nebude to hned.
Jsem si tak jistý, protože vývoj technologie blockchain je nezastavitelný trend. I když může trvat déle, než se očekávalo, a některé startupy mohou během tohoto procesu vyčerpat své prostředky, některé změny jsou nevyhnutelné: za 5 let už nemohou imigranti platit měsíční mzdu za mezinárodní převody, a nemůžete pokračovat v placení 3% poplatku za používání kreditních karet.
Není možné přesně předpovědět, zda tato změna bude trvat 10 let nebo 1-2 roky. Ale právě proto, že jsem si jistý, že tato změna se nevyhnutelně stane, budu pokračovat v držení a investování do této oblasti.
Globální přijetí kryptoměn.
Bankless: Mnoho lidí vidí, že Bitcoin vzrostl dvojnásobně a říká, že "prošvihli" to, a myslí si, že nyní je příliš pozdě na nákup. Jak vidíte výnosový potenciál Bitcoinu a celé kategorie kryptoměn? Z pohledu globální adopce jsme nyní v fázi 20 % nebo 50 %?
Dan Morehead: Ve všech běžných třídách aktiv, pokud se nějaké aktivum zdvojnásobí v průběhu roku, skutečně byste ho neměli kupovat, protože to může naznačovat, že je nadhodnoceno. Ale Bitcoin je jiný. Pantera Bitcoin Fund má 11letou průměrnou roční složenou míru růstu 89 %, to znamená, že se průměrně každý rok zdvojnásobuje. Jednoduchá investiční logika je: Pokud se to znovu zdvojnásobí, vyděláte 100 %.
Nicméně zde je velmi důležitý investiční princip: vaše investiční množství by mělo být řízeno tak, aby i při ztrátě 85 % to neovlivnilo stabilitu rodiny. Jednoduše řečeno, nezapomeňte vsadit na manželství na tuto třídu aktiv. Jakmile můžete udržet investiční velikost na této úrovni, můžete s klidem dlouhodobě držet.
Bankless: Jak velký prostor pro růst vidíte pro Bitcoin?
Dan Morehead: Bitcoin se skutečně rozvinul do značné míry, nemůžeme očekávat 1000násobný růst, protože to by spotřebovalo všechny zdroje na Zemi. Ale je zcela možné, že vzroste 10krát, což by vedlo k tržní kapitalizaci 15 bilionů dolarů, v porovnání s celkovým objemem finančních aktiv 500 bilionů dolarů na celém světě.
Nepředpovídám, co se stane za 50 let, ale v rámci našeho aktuálního investičního cyklu, například v časovém rámci 5-10 let, je zcela rozumné očekávat, že Bitcoin vzroste 10krát z aktuální pozice, což nebude vypadat bláznivě nebo nadhodnoceně.
Bankless: Z pohledu adopce, v jaké fázi se nyní nacházíme?
Dan Morehead: Myslím, že jsme stále na začátku. Podle statistik má přibližně 300 milionů lidí na světě kryptoměny. I když je obtížné tento počet přesně odhadnout a mnoho držitelů možná ještě nezačalo skutečně používat.
Z pohledu technické dostupnosti: Použití Bitcoinu vyžaduje pouze chytrý telefon, přičemž v současnosti má 4 miliardy lidí na světě chytrý telefon. Některé inovativní projekty, jako je KaiOS, se snaží přivést tuto funkčnost na funkční telefony. Představte si, že v příštích 10 letech vzroste počet uživatelů chytrých telefonů z 4 miliard na 5 miliard, většina z těchto uživatelů by mohla používat digitální měnu na svých telefonech.
Pomyslete na to, že polovina lidí sdílí fotografie na Facebooku. Pokud je sdílení fotografií tak populární, digitální měna bude ještě populárnější. Myslím, že za přibližně 10 let je zcela představitelné, že 3 miliardy lidí používají kryptoměny. Jakmile začnou používat, objeví se další aplikační scénáře a lidé je budou používat častěji ve svém životě.
Celkově odhaduji, že jsme dosud dokončili přibližně 15 % této revoluce kryptoměn a blockchainu. Nejen, že počet účastníků je stále relativně malý, ale ani stávající uživatelé plně nevyužili svůj potenciál.
Bitcoinova "úniková rychlost".
Bankless: V roce 2013 lidé měli obavy, že vláda zakáže Bitcoin, v roce 2024 je situace zcela jiná. Dosáhl Bitcoin "únikové rychlosti"?
Dan Morehead: Bitcoin skutečně dosáhl únikového tempa, nebude se vracet zpět.
V roce 2013 byla média převážně negativní a zaměřila se na události kolem Silk Road, ignorujíc pozitivní dopady. I když USA dříve zakázaly zlato, nyní má 50 milionů Američanů kryptoměny.
Bankless: Jaký vliv má tato změna na politickou krajinu?
Dan Morehead: To souvisí se zajímavým jevem. Většina Američanů je mladších 40 let, ale během posledních tří let šlo 90 % bohatství, které vytvořila měnová politika Federální rezervy a Kongres, směrem k lidem starším 70 let. To je ve skutečnosti obrovský přenos bohatství z mladší generace na starší.
A tito mladí lidé milují kryptoměny a budou volit. Pozorujeme, že chování voličů pod 40 let se oproti volbám v roce 2020 dramaticky změnilo. Slovo "mladí republikáni" jsme už mnoho let neslyšeli.
Trump v květnu tohoto roku vyjádřil silnou podporu kryptoměnám a všichni jeho ministři jsou také velmi pro kryptoměny, dokonce chtěl jmenovat zvláštní zástupce pro kryptoměny. Myslím, že když někdo v budoucnu napíše disertační práci o těchto volbách, zjistí, že kryptoměny byly klíčovým faktorem, který změnil výsledky voleb.
Bankless: Je tato změna také patrná na úrovni Kongresu?
Dan Morehead: Ano, mnoho senátorů a kongresmanů, kteří byli proti kryptoměnám, ztratilo svá místa. Podle informací, které jsem četl:
Sněmovna: 274 pro, 122 proti.
Senát: 20 pro, 12 proti.
Předpovídám, že za čtyři roky možná nebudou žádní kongresmani, kteří by byli proti kryptoměnám, protože to rozhodně není moudrý postoj. Buď změní názor, nebo pravděpodobně prohrají v polovině volebního cyklu 2026 nebo v prezidentských volbách 2028.
Je zvláštní vidět, jak se demokraté posunuli k anti-kryptoměnovému postoji. Přemýšlel jsem, možná jsem něco přehlédl v strategii, protože to vypadá zjevně jako strategie, která přináší ztrátu pro obě strany.
Posun v postojích americké vlády vůči kryptoměnám.
Bankless: V roce 2025 poprvé vzniknou podpůrné administrativy a Kongres pro kryptoměny. Po tlaku SEC během Bidenova období, jaký dopad myslíte, že bude mít Bílý dům, který podporuje kryptoměny? Zvláště pokud jde o vytvoření strategických bitcoinových rezerv?
Dan Morehead: Administrativa může přímo rozhodnout o zastavení prodeje zabaveného Bitcoinu, což spadá do její pravomoci. Účastnili jsme se prvního Bitcoinového aukce, kterou organizoval úřad šerifa v letech 2013-2014.
Americká vláda nyní vlastní 1 % globálního Bitcoinu. Pokud přestanou prodávat, může to mít významný dopad. Protože skutečný objem obíhajícího Bitcoinu není velký, mnoho držitelů nikdy neprodává.
Bankless: Senátor Lummis zmínil, že je třeba nashromáždit 1 milion bitcoinů. Myslíte si, že je možné alespoň udržet současných 200 000 bitcoinů a vytvořit strukturu správy?
Dan Morehead: Je to velmi pravděpodobné. Zastavení vládních převodů a prodeje Bitcoinů bude mít pozitivní dopad na trh. Když odstraníte jednoho prodejce, přirozeně pomáháte ceně vzrůst.
Jako emitent světové rezervní měny nemůže USA držet měny jiných zemí stejně jako ostatní země. Uložení zlata do Fort Knox se stalo zastaralým. USA by měly zvýšit objem digitálního zlata a dokonce uvažovat o prodeji tradičního zlata.
Singapur má kryptoměny již 5-7 let, což není radikální myšlenka.
Bankless: Tento problém se zdá být stále více politicky zabarvený.
Dan Morehead: Ano, to je zvláštní. Jak řekl Ro Khanna, je to jako telefon, proč to dělat politickým problémem? Vlastně by demokraté měli více podporovat Bitcoin, protože představuje sen progresivistů.
Globální závod o bitcoinové rezervy.
Bankless: Představte si, že Trump si ponechal stávajících 200 000 Bitcoinů (přibližně 1 % světového objemu) a veřejně to oznámil. Čína má také přibližně 200 000 Bitcoinů, které byly zabaveny. Jak si myslíte, že reagují? Začnou další země tajně hromadit Bitcoin?
Dan Morehead: Strategická závodní soutěž v Bitcoinu může trvat 10 let. USA a Čína mohou mít stále 1% globálních bitcoinových rezerv.
To je ironické: proč by země soutěžící s USA měly uchovávat bohatství v dolarech a amerických dluhopisech? Pod jejich sankčním systémem mohou být jejich transakce sledovány.
Pro země, které mají napjaté vztahy se Západem, je jasnou volbou uchovávat část bohatství v Bitcoinu. Neutrální země to také udělají – jako by používaly zlato, protože Bitcoin poskytuje alternativu, která není závislá na dolarovém systému.
Bankless: Zákon o stablecoinech získal oboustrannou podporu, což může pomoci udržet postavení dolaru jako světové rezervní měny. Mohou tyto zákony projít?
Dan Morehead: Jak řekl Bismarck: "Existují dvě věci, na které byste se raději nikdy neměli dívat, jak se vyrábějí – zákony a klobásy." Moc se nezajímám o Kongres, protože je to stroj, který je obtížné pochopit a ovlivnit.
Přijetí kryptoměn institucionálními investory.
Bankless: V roce 2024 došlo k významnému průlomu v institucionální adopci, například Larry Fink přiznal, že jeho názor na Bitcoin v roce 2021 byl chybný. ETF produkty dosáhly ohromujícího úspěchu. Ve srovnání s rokem 2022, kdy Mike Novogratz předpověděl "vlnu institucionálních investorů", se to konečně uskutečnilo. Jaká je tedy míra adopce institucí? Kde jsme?
Dan Morehead: Odvětví skutečně zažilo některé významné překážky:
Kolaps FTX, BlockFi, Celsius, Terra Luna.
Problém s diskontem GBTC.
Žaloby SEC na Coinbase a Ripple.
Tyto události skutečně ovlivnily pozitivitu účasti institucí. Představte si správce veřejného penzijního plánu, který v tomto prostředí těžko navrhne investice do Bitcoinu státu.
Ale lidé si nemusí uvědomovat, jak rychle se situace může změnit. Pokud v roce 2025 budeme mít Kongres, prezidenta, kteří podporují kryptoměny, a regulační orgány, které budou alespoň neutrální, může se všechno dramaticky změnit. To je důvod, proč nyní vidíte, že ceny stoupají, ETF přitahují obrovské toky peněz.
Pokud jde o ETF, to je skutečně významný průlom. Před 11 lety jsme uvedli na trh první kryptofond v USA, tehdy ve formě hedgeového fondu na Kajmanských ostrovech, protože jsme si mysleli, že získání schválení ETF může trvat několik let. Nyní se ukazuje, že čekací doba byla mnohem delší, než jsme očekávali.
Bankless: Můžete nám říct konkrétně o těchto datech toků peněz?
Dan Morehead: Aktuální toky peněz jsou:
Bitcoin ETF: 35 miliard dolarů čistého přílivu.
Produkty typu ETF jako MicroStrategy: 18 miliard dolarů.
Celkově přes 50 miliard dolarů proudí do ETF nebo podobných ETF produktů.
Zajímavé srovnání:
V té době byl čistý příliv do všech zlatých ETF nulový.
Peníze se přesouvají od tradičního zlata k digitálnímu zlatu (Bitcoinu).
Bankless: I když vidíme, že lidé jako Larry Fink mění své postoje, instituce jako Vanguard stále nedovolují zahrnout ETF nebo kryptoměny do svého ekosystému. Jaká je tedy skutečná míra adopce institucí?
Dan Morehead: Tady je zajímavý pohled: Mnoho lidí říká, že Bitcoin je bublina, ale střední hodnota, kterou drží instituce, je nulová, jak by to mohla být bublina? Většina institucionálních investorů, včetně pojišťoven, penzijních fondů, nadačních fondů atd., má své přímé investice do blockchainu prakticky na nule. Mohou investovat do některých komplexních rizikových fondů, které investují do blockchainových společností, ale přímé investice jsou téměř žádné.
Proto jsem tak optimistický ohledně budoucnosti. Ve skutečnosti jsme teprve na začátku. Když vidíte, že největší správcovská společnost na světě, jako je BlackRock, veřejně podporuje a má skvélé blockchainové týmy, a že instituce jako Fidelity začaly s blockchainem již v roce 2014, to všechno je velmi pozitivní.
Dříve mnoho institucí používalo jako výmluvu ke neinvestování do kryptoměn dodržování předpisů, ale nyní instituce jako BlackRock a Fidelity prodávají vysoce regulované kvalitní produkty, takže tato výmluva již není obhajitelná. Dokonce i postoj jako Vanguard se může s vývojem trhu ukázat jako neudržitelný.
Bankless: Vypadá to, že stále existuje příležitost vstoupit do kryptoměn před institucionálními investory?
Dan Morehead: Ano, to se plně vztahuje. Nyní skutečně existuje příležitost vstoupit na trh před institucionálními investory.
Cyklovost kryptoměn.
Bankless: Prožili jste několik cyklů, nyní Bitcoin dosahuje nového maxima 100 000 dolarů, evidentně jsme v býčím trhu. Myslíte si, že trh kryptoměn bude nadále dodržovat čtyřletý cyklus? Tradiční názor říká, že to souvisí s halvingem Bitcoinu, jiní tvrdí, že to souvisí s globální likviditou. Když je likvidita fiat měn vysoká, kryptoměny zažívají býčí trh a pak dosáhnou vrcholu. Bude tento čtyřletý cyklus pokračovat?
Dan Morehead: Ano, myslím, že tento cyklický model bude pokračovat.
Bankless: To je vaše základní předpověď? Nevěříte v teorii supercyklu nebo možnost narušení tohoto vzoru?
Dan Morehead: Nech mě to vysvětlit zajímavou analogií. Když jsem byl na univerzitě, jeden profesor napsal slavnou knihu (Chůze po Wall Street), ve které vysvětloval teorii, že trhy jsou vždy efektivní. A Buffett kdysi řekl provokativní větu: "Rozdíl mezi tím, jestli jsou trhy vždy efektivní a často efektivní, činí 80 miliard dolarů."
Co se týče cyklu halvingu, moje chápání se změnilo:
Na začátku jsem měl také pochybnosti – pokud všichni vědí, že halving se chystá, pak by tato událost měla být již dostatečně zohledněna v ceně.
Ale po halvingu v letech 2013 a 2016 jsem plně uvěřil v pravdivost tohoto pravidla.
Proč je halving tak důležitý? To vychází z chování těžařů:
Těžaři prodávají téměř všechny získané Bitcoiny, aby pokryli provozní náklady.
Je to jako trh s mědí – pokud oznámíte, že nějaký den zavřete polovinu měděných dolů, cena mědi určitě vzroste.
Halving Bitcoinu má takový efekt – každé čtyři roky se produkce sníží na polovinu, a když poptávka zůstane stejná a nabídka se sníží, cena přirozeně vzroste.
Ale cyklické vlastnosti se postupně vyvíjejí:
Rozsah cyklických výkyvů se postupně snižuje. Při prvním halvingu se snížila produkce o 15 % z tehdejšího oběhu.
Jak se objem obchodování zvyšuje, vliv příštího halvingu se snižuje na jednu třetinu původní hodnoty.
Do posledního halvingu v roce 2136 bude jeho vliv minimální.
Naše analýza dat ukazuje jasný vzor:
Efekt halvingu začíná být patrný 400 dní před skutečným datem.
Dosáhnout cyklického vrcholu 480 dní po halvingu.
Tento model si stále udržuje ohromující přesnost.
Před dvěma lety, když byla cena Bitcoinu na 17 700 dolarech, jsme předpověděli, že při halvingu dosáhne 28 000 dolarů a poté, 480 dní po halvingu (v srpnu příštího roku), dosáhne 117 000 dolarů, a predikce minimálního bodu se téměř přesně shodovala s konkrétním datem.
Při posledním halvingu jsme na Twitteru předpověděli ceny na každý měsíc v roce 2020. Předpověděli jsme, že 15. srpna 2020 dosáhne 62 964 dolarů, a skutečně se toho dne přesně tohoto čísla dosáhlo.
Proto stále věřím, že tento cyklus se bude opakovat, myslím si, že zažijeme velký býčí trh, po kterém přijde medvědí trh. Ale jediný rozdíl je, že po třech poklesech o 85 % během posledních 12 let může být další korekce pouze 50 % nebo 60 %, alespoň pokud jde o Bitcoin, menší altcoiny mohou mít stále větší volatilitu.
Výhled na býčí trh v roce 2025.
Bankless: Pokud podle čtyřletého cyklu, znamená to, že 2025 bude býčí trh a poté začne pokles v roce 2026?
Dan Morehead: Ano, to je moje očekávání. 19. dubna tohoto roku je čas halvingu a srpen 2025 by měl být vrcholem tohoto cyklu.
Bankless: Vypadá to, že se všechno ubírá tímto směrem, ale nepřipadá vám to příliš jednoduché?
Dan Morehead: Vím, že to zní trochu absurdně, ale o tomto tématu diskutujeme už 12 let. Neustále předpovídáme, že volatilita se bude postupně snižovat, předchozí halvingové cykly byly více volatilní, tentokrát bude relativně mírný. Nejde pouze o halving, politické a makroekonomické prostředí také vytváří příznivé podmínky pro kryptoměny. Takže jsem docela optimistický ohledně roku 2025.
Bankless: Jak vidíte makroekonomickou situaci? Bude mít pozitivní nebo negativní dopad na kryptoměny? Ovlivňuje Bitcoin makroekonomiku, nebo je to naopak?
Dan Morehead: Obvykle diskutujeme o vlivu makroekonomie na Bitcoin. Z makroekonomického hlediska jsem skeptický ohledně možnosti snížení úrokových sazeb ze strany Fedu. V prosinci 2021 byla federální úroková sazba nulová, výnos 10letého státního dluhopisu byl 1,3 %. Tehdy jsem předpověděl, že tyto dvě hodnoty vzrostou na 5 % a zůstanou tam několik let. Dnes stále trvám na tomto hodnocení.
Proč? Podívejte se na aktuální ekonomickou situaci:
Ekonomika vzkvétá, letiště jsou přeplněná, což je nejlepší důkaz.
Míra nezaměstnanosti je na historickém minimu.
Mzdová inflace stále roste.
Akciový trh neustále dosahuje nových historických maxim.
V takovém ekonomickém prostředí se domnívám, že názory, které očekávají snížení úrokových sazeb od Fedu, nejsou rozumné.
Skutečná federální úroková sazba je pouze o 80 bazických bodů vyšší než jádrová inflace, což není považováno za utažení. Historický průměr je o 140 bazických bodů vyšší, takže nyní je to jen mírně utahující.
Ještě znepokojivější je fiskální stav:
I v nejlepších ekonomických obdobích má USA deficit 2 biliony dolarů.
I při plné zaměstnanosti a nových historických maximech nelze dosáhnout fiskální rovnováhy.
To naznačuje, že pokud se ekonomika obrátí, mohou nastat vážnější problémy.
Makroekonomické prostředí a kryptoměny.
Bankless: Trvalý deficit USA, tisk peněz a očekávání snížení úrokových sazeb, co to znamená pro makroekonomické signály? Znamená to, že ceny komodit a digitálních aktiv porostou?
Dan Morehead: USA si vytvořily závislost na tištění peněz. Tento trend byl přítomen již před pandemií COVID-19 a po pandemii se fiskální omezení zcela vytratila. Například opakovaně poskytovali hotovostní dotace přímo lidem, což přímo vedlo k inflaci a růstu cen.
Aktuální fiskální situace je znepokojující:
USA nadále vykazují rekordní deficit i v nejlepších ekonomických obdobích.
Úrokové výdaje již překročily výdaje na obranu.
Vláda financuje prostřednictvím variabilní úrokové sazby, což zvyšuje budoucí fiskální riziko.
Očekává se, že úrokové sazby zůstanou na úrovni 5 % nebo vyšší.
To znamená, že všechny dluhy budeme muset refinancovat s stále vyššími úrokovými sazbami, což bude velmi nákladné.
I když se příliš nezaměřuji na zkoumání fiskálních a makroekonomických otázek, jednu věc vím jistě: Raději bych měl Bitcoin než dolary.
Bankless: Zmínil jste komodity, což mě přivádí k myšlence, že zlato, bitcoin, akcie a nemovitosti dosahují nových maxim, jak to chápat?
Dan Morehead: Klíčové je změnit perspektivu:
Tyto aktiva se ve skutečnosti nezvýšila, ale hodnoty fiat měn klesly.
Je třeba se zaměřit na relativní ceny Bitcoinu vůči zlatu, akciím, nemovitostem atd.
Z různých aktiv vůči dolaru je jasně vidět trend devalvace dolaru.
V aktuální fiskální situaci postrádá držení fiat měn smysl. Dokonce i bývalý skeptik kryptoměn Ray Dalio začal doporučovat držet zlato a Bitcoin v reakci na potenciální dluhovou krizi.
Tato změna názoru je důležitá, protože peníze jsou v podstatě technologií konsensu. Změna postoje vrcholových investorů naznačuje, že uznání digitálních aktiv na trhu roste a hluboká likvidita přináší konsensus, který je pro rozvoj nové měny zásadní.
Trendy tokenizace RWA.
Bankless: Tokenizace RWA se zdá být zaměřena hlavně na instituce. Všechny aktiva nakonec skončí na blockchainu? Prožíváme S-křivku vývoje od stablecoinů k státním dluhopisům, a pak k akciím a dluhopisům?
Dan Morehead: To je skutečně "killer app", na kterou blockchain dlouho čekal. I když byly některé rané investice předčasné, nyní konečně začínají přinášet výsledky. Například stablecoiny umožnily běžným finančním nástrojům realizovat novou hodnotu na blockchainu. Projekty jako Ondo otevírají dveře více lidem do amerického finančního trhu.
Přesun dluhopisů na blockchain má mnohem větší význam, než se na první pohled zdá. Většina z 8 miliard lidí na světě žije mimo USA a touží po aktivech v dolarech a amerických dluhopisech, ale tradiční kanály to jen těžko umožňují.
Dokonce i pro americké občany existují zjevné problémy se současným systémem. Například převod z účtu Treasury Direct na makléře trvá až rok, což ukazuje na neefektivitu, která přesně ukazuje, proč potřebujeme technologii blockchain.
Bankless: Počkejte, opravdu? To jsem ani nevěděl.
Dan Morehead: Ano, nějaký vládní úředník má hromadu žádostí o výběr, vysokou natolik, že potřebujete rok, abyste si mohli převést 90denní státní dluhopis z vlády na Bank of America. Pokud chcete dokázat, že potřebujeme blockchain a tokenizaci RWA, toto je to, co to dokazuje. Myslíte si, že je rozumnější nakupovat přímo od vlády, a výsledkem je, že peníze jsou uzamčeny na rok.
Dalším dobrým příkladem jsou Figure Markets, které již na blockchainu zpracovaly 10 miliard dolarů hypoték. Tradiční hypoteční trh potřebuje od žádosti po konečné vypořádání 55 dní, což zahrnuje mnoho kroků, a každý krok generuje náklady. Blockchainová technologie může výrazně zvýšit efektivitu tohoto procesu.
Ale ne všechna aktiva jsou vhodná k tokenizaci. Produkty jako hedgeové fondy a private equity, které jsou určeny pro kvalifikované investory, mají již velmi dobře zavedené provozní modely a nepotřebují nutně přechod na blockchain.
Ale pro aktiva jako dluhopisy skutečně blockchain poskytuje ideální řešení. To nejen umožňuje více lidem se zapojit do investic, ale také dává americké vládě příležitost rozšířit své financování. Prostřednictvím blockchainu mohou snadněji propagovat dluhopisy globálním uživatelům chytrých telefonů, což je pro všechny zúčastněné výhodné.
Perspektiva integrace AI a kryptoměn.
Bankless: AI a kryptoměny se unikátním způsobem protínají. Jak vidíte oblast křižovatky kryptoměn a AI? Sledujete projekty související s AI?
Dan Morehead: Integrace blockchainu a AI je nevyhnutelná. Základní vliv AI na společnost je obrovský, decentralizovaná a otevřená AI je pro všechny výhodnější než soukromá kontrola. Již jsme investovali do některých projektů v tomto směru, jako jsou decentralizované AI projekty jako Sahara.
Zajímavým jevem je, že stávající modely AI již zpracovaly téměř veškerý bezplatný obsah na internetu. Další generace modelů AI potřebuje získat ta placená data, a blockchain je právě vynikající v poskytování stimulů, které tento problém dobře řeší.
Pokud jde o otázku používání měny AI agenty, ti evidentně nemohou používat tradiční bankovní systémy k otevření účtů. Když interagují mezi strojovými agenty, musí používat nějakou formu digitální měny, programovatelné měny (jako Ethereum) se zdají být nejpřirozenější volbou. I když je možné, že někdo zkoumá řešení mimo blockchain, řešení, která poskytuje blockchain, jsou nejkompletnější.
Z dlouhodobého hlediska se zdá, že AI má potíže s nezávislým fungováním na blockchainu. Mezi těmito dvěma oblastmi již došlo k důležitým překryvům a v příštích 5 až 10 letech pravděpodobně uvidíme jejich další prohlubování.
Hledání dalšího Bitcoinu.
Bankless: Počáteční bitcoinový fond Pantery přinesl výnos 130 000 %, je to jedinečný výnos, který se vyskytuje jednou za generaci? Myslíte, že v příštích několika desetiletích budou mít investoři podobné příležitosti?
Dan Morehead: Technologie blockchain je v klíčové fázi vývoje a pro mladé lidi je to velmi perspektivní směr kariéry. I když se nakonec rozhodnou přejít do tradičního průmyslu, zkušenosti získané v oblasti blockchainu budou cenným profesním aktivem. Tato profesní volba má asymetrické výnosové charakteristiky: velký prostor pro růst a kontrolovatelné riziko poklesu.
Současná měnová politika a regulační prostředí mají pro mladou generaci mnoho negativních dopadů. Vysoké překážky na trhu s nemovitostmi, inflační tlak a další faktory ztěžují tradiční cesty k akumulaci bohatství. Naopak oblast blockchainu nabízí mladé generaci relativně férové soutěžní prostředí.
Pro mladé investory doporučuji přijmout následující investiční strategie:
Diverzifikace portfolia, aby nedošlo k nadměrnému soustředění prostředků do jedné kryptoměny.
Důraz na řízení rizik, přizpůsobení investičního poměru na základě osobní finanční situace.
Využití investičních příležitostí vyplývajících z generationalních rozdílů v poznání.
Použití stabilních investičních metod, jako je pravidelné investování.
Je důležité poznamenat, že investiční strategie by měly být přizpůsobeny změnám v osobním životním cyklu. V případě manželství a hypoték by měly být přiměřeně sníženy podíly vysoce rizikových aktiv, aby bylo zajištěno, že portfolio odpovídá osobnímu rizikovému profilu.
