Zdroj: Bankless
Upraveno: Yuliya, PANews
Hledat další 'Bitcoin' na trhu kryptoměn je snem mnoha investorů. Jako jedna z nejvlivnějších investičních institucí v oboru, Pantera Capital zakoupila Bitcoin v roce 2013 za 65 dolarů a od té doby dosáhla návratnosti přes 100násobku. V této epizodě podcastu Bankless zakladatel Dan Morehead sdílí, jak identifikovat aktiva s asymetrickým potenciálem návratnosti a své hluboké myšlenky na budoucnost trhu kryptoměn, PANews provedlo textovou kompilaci tohoto podcastu.
Investice do Bitcoinu v roce 2013
Bankless: Pojďme si promluvit o tom slavném emailu z 5. července 2013. Ve svém emailu jste doporučil koupit Bitcoin za 65 dolarů a plánoval investovat 30 000 BTC. Můžete s námi sdílet myšlenky, které vás k tomu vedly?
Dan Morehead: To začalo v březnu 2013. Moji dva přátelé Pete Briger (co-CEO Fortress) a Mike Novogratz (zakladatel Galaxy Digital) mě kontaktovali, aby se mnou diskutovali o Bitcoinu. (Všichni jsme odešli z Goldman Sachs a oni později založili Fortress Investment Group.) Ve skutečnosti mě o Bitcoinu již dříve informoval můj bratr, ale příliš jsem si toho nevšímal.
Krátké setkání s Petem a Mikem se neočekávaně změnilo na čtyřhodinovou hloubkovou diskusi. Ideje Bitcoinu mě ohromily. Později jsem přijal Peteovu nabídku a pracoval jsem v jejich kanceláři celých šest let.
Bankless: Zmínil jste, že to je asymetrická investiční příležitost. Můžete to podrobněji vysvětlit?
Dan Morehead: Když jsem dělal makro obchodování v Tiger Management, naučil jsem se jednu věc: hledat příležitosti, kde potenciální výnosy daleko převyšují rizika. I když je investování vždy rizikové, klíčové je najít ty, které mohou přinést obrovské výnosy.
Například, když jsme investovali do Bitcoinu, drželi jsme akcie Tesly. Zajímavé je, že v roce 2013 byla cena Tesly i Bitcoinu téměř stejná. Nakonec jsme učinili odvážné rozhodnutí - prodali jsme všechny akcie Tesly a plně se soustředili na Bitcoin.
Bankless: Zmínil jste, že Bitcoin je jako 'sériový vrah', co to znamená?
Dan Morehead: V technologickém prostoru často používáme termín 'killer app' pro disruptivní inovace. Bitcoin jde ještě dále, je to 'sériový vrah', protože neotřásá pouze jedním odvětvím, ale přetváří více průmyslů. Ale tento proces je postupný.
I když nyní blockchain technologie vykazuje výhody v některých oblastech, aby skutečně konkurovala platebním gigantům jako Visa a Mastercard, může to ještě trvat deset let. Podobně jako internet, který nyní má 50 let, je Bitcoin stále ve 'věku dospívání'.
Bankless: Po tolika letech výkyvů na trhu, změnily se vaše názory na Bitcoin?
Dan Morehead: I když Bitcoin již zaznamenal ohromný nárůst, myslím, že je stále asymetrickou příležitostí. Prožili jsme tři cykly s poklesem nad 85 %, ale pokaždé jsme dosáhli nového maxima. V tradičním investičním prostoru je těžké najít taková aktiva.
To je také důvod, proč jsem od roku 2013 věnoval téměř veškerou svou energii kryptoměnovému trhu. Jsme stále v rané fázi této finanční revoluce, budoucí příležitosti jsou stále obrovské.
Asymetrické investiční příležitosti
Bankless: V období od roku 2013 do 2015 jste koupili 2 % globální nabídky Bitcoinů. Mnoho investorů si přeje, aby mohli nakoupit Bitcoin dříve, a doufají, že dokážou identifikovat příležitosti s asymetrickým výnosem. Jak jste tuto víru vybudoval? Někdo by mohl říci, že je to jen štěstí, co si o tom myslíte?
Dan Morehead: Souhlasím s tím, že je to ‚vzorec‘, protože je to opravdu o rozpoznávání vzorů. Na Wall Street pracuji již 36 let, od roku 1987, zažil jsem krizi spořitelny a půjčovny, finanční krizi, investoval jsem do komodit v 80. letech a do rozvíjejících se trhů v 90. letech. Tyto zkušenosti mi dávají výhodu při investování do kryptoměn, protože si myslím, že jsem podobné situace již viděl.
Dovolte mi uvést několik příkladů:
Účastnil jsem se GSCI (Goldman Sachs Commodity Index) v Goldman Sachs a nyní se komodity staly uznávanou třídou aktiv.
V 90. letech jsem investoval do rozvíjejících se trhů, nyní se tyto trhy staly standardní třídou aktiv.
V letech 2006-2007, Pantera spustila první fond, který investoval do zemí GCC (Spojené arabské emiráty a Saudská Arábie). Mnoho lidí to považovalo za šílené, ale nyní se Blízký východ stal zcela normálním cílem investic.
Investoval jsem do Ruska za Gorbačovovy éry a podílel jsem se na privatizaci Gazpromu.
Bankless: Takže stále hledáte tyto avantgardní investiční příležitosti?
Dan Morehead: Ano, stále hledáme tyto netradiční nebo nekonvenční příležitosti. V roce 2000 jsme také založili fond, který investoval do místní zemědělské půdy po předposlední krizi v Argentině.
Zajímavé je, že pokud jde o blockchain, stále se jedná o avantgardní třídu aktiv. To je velmi neobvyklé - aktivum v hodnotě 3 biliony dolarů je stále považováno za avantgardní, to jsem nikdy neviděl.
V investičním memorandu, které jsem později napsal, jsem vyjmenoval různé scénáře využití blockchainu:
Konkurence se zlatem (což se již děje)
V budoucnu bude konkurovat Visa a Mastercard.
Konkurovat společnostem na převody peněz, které si účtují vysoké poplatky za služby pro migranti, zatímco Bitcoin může provádět mezinárodní převody snadno a s nízkými náklady.
Když sečtete všechny tyto případy použití, zjistíte, že konečná hodnota kryptoměn je daleko vyšší než současná úroveň. Proto jsme tak optimističtí ohledně této oblasti.
Zkušenosti z nákupu Bitcoinu v roce 2013
Bankless: Můžete nám popsat, jaké to bylo nakupovat velké množství Bitcoinů v roce 2013? Pamatuji si, že když jsem poprvé koupil kryptoměnu v roce 2014, cítil jsem, že to není příliš důvěryhodné, musel jsem otevřít účty na několika burzách a stránky vypadaly velmi primitivně. Pro mnoho investorů to byly důvody, proč se do toho nepouštět. Jak jste v tomto prostředí budoval důvěru?
Dan Morehead: Tenkrát byla obchodní situace opravdu primitivní. Například platformy jako localbitcoins.com vyžadovaly osobní jednání, což bylo příliš riskantní a nikdy jsme o takovém způsobu neuvažovali. Ironií však je, že to byla jedna z nejběžnějších obchodních metod v té době.
Původně jsme plánovali, že tento fond bude řízen velkou veřejnou společností. Provedli jsme dostatečné systémové testy, ale ta společnost nakonec odstoupila. V té době Bitcoin již klesl o 50 %, a my jsme se museli rychle přesměrovat na nezávislé řízení pod značkou Pantera.
Bankless: Jaké potíže jste zažili při skutečném nákupu?
Dan Morehead: Pamatuji si, že když jsme začali jednat během víkendu nezávislosti, nejprve jsme vyzkoušeli malou platformu (později jsme zjistili, že to byla Coinbase). Zjistili jsme, že mohli každý den koupit pouze 300 dolarů v kryptoměnách, a my jsme chtěli investovat miliony dolarů. Tehdy měla Coinbase pouze jednoho zaměstnance a odpověděli nám až po čtyřech dnech. Takovým tempem bychom naše plány realizovali za skoro 20 let.
Nakonec jsme zamířili do Bitstamp ve Slovinsku. Když jsme na bance prováděli převod, vedoucí pobočky se podrobně ptal, co Bitcoin vlastně je, a celý proces trval hodinu, než jsme to vysvětlili. Říkám to upřímně, tehdy jsem se bál o bezpečnost prostředků. Zajímavé je, že jsme se později stali majoritním vlastníkem Bitstamp a já jsem byl předsedou Bitstamp 6-8 let (poznámka PANews: LinkedIn uvádí, že byl předsedou Bitstamp od roku 2014 do 2018).
Bankless: Zmínil jste, že jste navštívil mnoho burz, včetně Mt.Gox?
Dan Morehead: V té době jsem považoval osobní návštěvu burz za důležitou. Cestoval jsem do Tokia, abych se setkal se dvěma vedoucími Mt.Gox. I když jsem tam byl jen dva dny, jejich vystupování mě velmi znepokojovalo. Jejich vysvětlení postrádalo logiku a dávalo dojem buď nedostatečné schopnosti, nebo podvodného jednání. Nakonec jsme se rozhodli s nimi nespolupracovat, což se později ukázalo jako správné rozhodnutí.
Úroveň přijetí institucionálními investory
Bankless: Zmínil jste se, že jste uskutečnili 170 investorských schůzek a nakonec získali jen 1 milion dolarů. V té době byl Bitcoin vnímán jako 'mysteriózní internetová měna' nebo dokonce 'nástroj pro obchodování s drogami'. Jak jste investory lákali? Jak probíhaly tyto schůzky?
Dan Morehead: Pokud chcete dosáhnout nadprůměrných výnosů, nemůžete následovat mainstream, nemůžete investovat do projektů, které má každá firma na Wall Street sledována 20 analytiky. To je důvod, proč v našich investorských dopisech zdůrazňujeme 'udělat alternativní investice ještě alternativnější'.
Tato myšlenka pochází z mých zkušeností s hedge fondy, které začaly již v roce 1991. Tehdy byly hedge fondy skutečně alternativní investicí, ale nyní se staly mainstreamovým odvětvím v hodnotě bilionů dolarů, téměř všechny strategie fondů jsou si velmi podobné. Tato zkušenost mě utvrdila v názoru, že blockchain by měl být důležitou součástí portfolia, protože stále má skutečné alternativní vlastnosti.
Je zajímavé, že těch 170 schůzek, které jste zmínil, se ve skutečnosti konalo v roce 2016, tedy o tři roky později než v roce 2013. Tehdy byla kryptoměna v 'zimě', cena Bitcoinu klesla o 90 % a trh obecně považoval 'za důležité blockchain, nikoli Bitcoin', téměř nikdo nevěřil v hodnotu veřejných řetězců a Bitcoinu jako aktiva.
Bankless: Jak často se tato situace na trhu snižovala?
Dan Morehead: Bitcoin již zažil tři cykly s poklesem o 85 %. V prvním cyklu jsme začali investovat při ceně 65 dolarů, cena vzrostla na 1000 dolarů a poté spadla, a od roku 2014 do 2017 byla v útlumu.
V této těžké době, i když téměř nikdo nevěnoval tomuto odvětví pozornost, náš tým i nadále pracoval každý den. Situace v roce 2016 to dobře ilustruje - 170 schůzek vedlo k získání pouze 1 milionu dolarů, což vedlo k tomu, že roční příjem z poplatků za správu činil pouze 170 000 dolarů.
I dnes, i když se náš objem fundraisingu zvýšil, musím říci, že se stále cítíme na začátku. Přístup institucionálních investorů k kryptoměnám je stále velmi opatrný, většina institucí buď vůbec nenakupuje, nebo pouze velmi málo.
Bankless: Změnil se způsob, jakým propagujete kryptoměny a blockchain v roce 2013, 2016 a nyní?
Dan Morehead: Můj základní názor zůstává stejný, možná proto, že tyto myšlenky odolávají zkoušce času. Když lidem vysvětluji vlastnost Bitcoinu, že má fixní nabídku a nebude zředěn inflací fiat měn, často slýchám otázku: ‚Není to jako zlato?‘ Ale moje odpověď je: ‚Je to více jako investice do zlata v roce 1000 před naším letopočtem.‘ I když zlato skutečně slouží lidstvu 5000 let, v digitálním věku potřebujeme zcela novou verzi - digitální zlato.
To je důvod, proč jsem od roku 2013 stále nadšený: hluboce věřím, že Bitcoin postupně nahradí tradiční zlato, reformuje systém mezinárodních převodů a inovuje platební systémy Visa a Mastercard. Samozřejmě, že to zabere čas, možná až 20 let, a nebude to okamžité.
Jsem si tak jistý, protože vývoj technologie blockchainu je nevyhnutelný trend. I když realizace může trvat déle, než se očekávalo, a některé startupy mohou během procesu vyčerpat prostředky, některé změny jsou nevyhnutelné: Za 5 let již nebude možné, aby migrující pracovnici platili měsíční mzdu za mezinárodní převody, a také nebudete moci platit 3% poplatek za používání kreditní karty.
Nedokážu přesně předpovědět, zda tento přechod bude trvat 10 let nebo 1-2 roky. Ale právě proto, že jsem si jistý, že tato změna se určitě stane, budu i nadále držet a investovat do této oblasti.
Globální přijetí kryptoměn.
Bankless: Mnoho lidí, kteří viděli, jak Bitcoin letos zdvojnásobil svou hodnotu, si říká, že 'to prošvihli', a myslí si, že teď už je pozdě na nákup. Jak vidíte prostor pro růst Bitcoinu a celého sektoru kryptoměn? Z globálního hlediska jsme nyní na úrovni 20 % nebo 50 % adopce?
Dan Morehead: V jakékoli běžné třídě aktiv, pokud se nějaké aktivum zdvojnásobí za rok, rozhodně byste neměli investovat, protože to může znamenat, že je přeceňované. Ale Bitcoin je jiný. Pantera Bitcoin Fund má 11letou průměrnou roční míru složeného růstu 89 %, což znamená, že se v průměru každoročně zdvojnásobuje. Jednoduchá investiční logika je: pokud se to znovu zdvojnásobí, vyděláte 100 %.
Ale zde je velmi důležité investiční pravidlo: vaše investiční částka by měla být v takovém rozsahu, že i kdyby došlo ke ztrátě 85 %, neovlivní to stabilitu vaší rodiny. Jinými slovy, nedávejte na tuto třídu aktiv svůj manželství na sázku. Pokud dokážete udržet investiční rozsah na této úrovni, můžete v klidu dlouhodobě držet.
Bankless: Jak velký prostor pro růst ještě Bitcoin má?
Dan Morehead: Bitcoin skutečně dosáhl značné velikosti, nemůžeme očekávat další 1000násobný růst, protože by to spotřebovalo všechny energie na Zemi. Ale vzrůst na 10násobek a dosáhnout tržní kapitalizace 15 bilionů dolarů je zcela možné ve srovnání s celkovým objem finančních aktiv na globální úrovni 500 bilionů dolarů.
Nebudu předpovídat, co se stane za 50 let, ale v rámci našeho současného investičního cyklu, například v horizontu 5-10 let, by bylo zcela rozumné očekávat, že Bitcoin vzroste desetinásobně, což nebude vypadat bláznivě nebo přeceňovaně.
Bankless: Jaká je nyní úroveň adopce?
Dan Morehead: Myslím, že jsme stále v rané fázi. Odhaduje se, že na světě má přibližně 300 milionů lidí kryptoměny. Ačkoli je těžké tento údaj přesně spočítat, a mnozí držitelé možná dosud nezačali skutečně používat kryptoměny.
Pohled z technického rozšíření: Použití Bitcoinu vyžaduje pouze jeden chytrý telefon, a v současnosti má na světě již 4 miliardy lidí chytrý telefon. Některé inovativní projekty, jako například KaiOS, se snaží přinést tuto funkčnost na základní telefony. Předpokládejme, že za 10 let se počet uživatelů chytrých telefonů zvýší z 4 miliard na 5 miliard, většina z těchto uživatelů by mohla používat digitální měny na svých telefonech.
Pomyslete na to, že polovina lidí sdílí fotografie na Facebooku. Pokud je sdílení fotografií tak populární, digitální měny budou ještě populárnější. Myslím, že za přibližně 10 let je zcela představitelné, že 3 miliardy lidí budou používat kryptoměny. Jakmile začnou používat, objeví se více scénářů použití a lidé je budou více používat v životě.
Celkově odhaduji, že jsme nyní dokončili přibližně 15 % této revoluce v oblasti kryptoměn a blockchainu. Nejen, že je počet účastníků relativně malý, ale stávající uživatelé také plně nevyužili svůj potenciál.
Úniková rychlost Bitcoinu
Bankless: V roce 2013 se lidé obávali, že vláda zakáže Bitcoin, a v roce 2024 je situace zcela odlišná. Dosáhl Bitcoin již 'únikové rychlosti'?
Dan Morehead: Bitcoin skutečně dosáhl únikové rychlosti a nebude se vracet zpět.
V roce 2013 byla média většinou negativní, zaměřovala se na události Silk Road (temný web), ignorovala pozitivní vlivy. I když USA zakázaly zlato, nyní má 50 milionů Američanů kryptoměny.
Bankless: Jaký vliv má tato změna na politickou scénu?
Dan Morehead: To se týká zajímavého jevu. Většina Američanů je mladších 40 let, ale za poslední tři roky vytvořily měnové politiky Federální rezervy a Kongres 90 % bohatství, které proudilo k lidem nad 70 let. Ve skutečnosti se jedná o obrovský přenos bohatství od mladších generací k starším.
A tito mladí lidé milují kryptoměny a budou volit. Pozorujeme ohromnou změnu ve volebním chování voličů mladších 40 let ve srovnání s prezidentskými volbami v roce 2020. Slovo 'mladí republikáni' jsem už dlouho neslyšel.
Trump v květnu tohoto roku vyjádřil silnou podporu kryptoměnám, všichni členové jeho kabinetu jsou také velmi prokryptoměnoví, dokonce chce jmenovat zvláštního zmocněnce pro kryptoměny. Myslím, že když někdo v budoucnu napíše disertační práci o této volbě, zjistí, že kryptoměny byly klíčovým faktorem při změně volebních výsledků.
Bankless: Projevuje se tato změna také na úrovni Kongresu?
Dan Morehead: Ano, mnoho senátorů a členů Kongresu, kteří byli proti kryptoměnám, ztratilo svá místa. Podle toho, co jsem četl:
Sněmovna: 274 pro, 122 proti
Senát: 20 pro, 12 proti
Předpovídám, že za čtyři roky ti, kteří jsou proti kryptoměnám v Kongresu, již nebudou na svých místech, protože to rozhodně není rozumný postoj. Buď změní názor, nebo pravděpodobně prohrají v polovině voleb v roce 2026 nebo v prezidentských volbách v roce 2028.
Je zvláštní vidět, jak se demokraté obracejí proti kryptoměnám. Přemýšlel jsem, jestli jsem možná něco přehlédl v strategickém uvažování, protože to vypadá jako ztrátová strategie pro obě strany.
Změna postoje americké vlády k kryptoměnám
Bankless: V roce 2025 poprvé vzniknou administrativní orgány a Kongres, které podporují kryptoměny. Po tlaku SEC během Bidenova období, co si myslíte, že přinese podpora kryptoměn z Bílého domu? Zvláště co se týče vytvoření strategických Bitcoinových rezerv?
Dan Morehead: Výkonná moc může přímo rozhodnout o zastavení prodeje zabaveného Bitcoinu, což spadá do její pravomoci. Účastnili jsme se prvního Bitcoinového aukce v USA v letech 2013-2014.
Americká vláda nyní vlastní 1 % všech Bitcoinů na světě. Pokud přestane prodávat, bude to mít významný dopad. Protože skutečný objem Bitcoinů v oběhu je malý, mnoho držitelů je nikdy neprodává.
Bankless: Senátorka Lummis zmínila, že chce akumulovat 1 milion Bitcoinů v rezervách. Myslíte, že je možné alespoň udržet stávajících 200 000 Bitcoinů a vybudovat strukturu pro správu?
Dan Morehead: Je to velmi pravděpodobné. Zastavení vládního převodu a prodeje Bitcoinu by mělo pozitivní dopad na trh. Když odstraníte jednoho prodávajícího, přirozeně to pomůže ceně vzrůst.
Jako vydavatel světové rezervní měny nemůže USA držet měny jiných zemí stejně jako ostatní. Ukládání zlata v Fort Knox se již ukázalo jako zastaralé. USA by měly zvýšit své držení digitálního zlata, dokonce by mohly zvážit prodej tradičního zlata.
Singapur již vlastní kryptoměny 5-7 let, což není radikální myšlenka.
Bankless: Tento problém se zdá být velmi stranický.
Dan Morehead: Ano, je to zvláštní. Jak řekl Ro Khanna, proč by to mělo být politickým problémem? Ve skutečnosti by demokraté měli Bitcoin podporovat, protože představuje sen progresivistů.
Globální závod o Bitcoinové rezervy
Bankless: Představte si, že Trump si ponechal 200 000 Bitcoinů (přibližně 1 % celkového počtu) a veřejně to oznámil. Čína také má přibližně 200 000 Bitcoinů, které byly zabaveny. Jak si myslíte, že reagují? Začnou jiné země tajně hromadit Bitcoin?
Dan Morehead: Strategická závod o Bitcoin by mohla trvat 10 let. USA a Čína by mohly udržovat 1 % globálních rezerv Bitcoinů.
Je to ironické: Proč by země konkurující USA měly ukládat své bohatství v dolarech a amerických státních dluhopisech? V rámci amerického sankčního systému může být jejich obchod monitorován.
Pro země, které mají napjaté vztahy se Západem, je jasnou volbou ukládat část svého bohatství do Bitcoinu. Neutrální země by to také dělaly - stejně jako zlato, protože Bitcoin nabízí možnost, která není závislá na dolarovém systému.
Bankless: Zákon o stabilních měnách získal oboustrannou podporu, což by mohlo pomoci udržet status dolaru jako světové rezervní měny. Mohou tyto zákony projít?
Dan Morehead: Jak řekl Bismarck: 'Existují dvě věci, které byste se měli vyhnout sledování, jak jsou vyráběny - zákony a klobásy.' Mě moc nezajímá Kongres, protože to je stroj, který je těžké pochopit a ovlivnit.
Přijetí kryptoměn institucionálními investory
Bankless: V roce 2024 došlo k významnému průlomu v institucionálním přijetí, například Larry Fink přiznal, že jeho názory na Bitcoin v roce 2021 byly chybnou. Produkty ETF zaznamenaly ohromující úspěch. Oproti roku 2022, kdy Mike Novogratz předpovídal 'příliv institucionálních investorů', se to nyní konečně stalo. Jaká je tedy nyní úroveň institucionálního přijetí? Jak daleko jsme pokročili?
Dan Morehead: Odvětví skutečně zažilo některé významné překážky:
Krach FTX, BlockFi, Celsius a Terra Luna
Problém s diskontem GBTC
Žaloby SEC proti společnostem jako Coinbase a Ripple
Tyto události skutečně ovlivnily ochotu institucí se zapojit. Představte si správce veřejného důchodového plánu, který by měl v takovém prostředí navrhnout investice do Bitcoinu.
Ale lidé si možná neuvědomují, jak rychle se situace může změnit. Pokud v roce 2025 budeme mít Kongres a prezidenta podporujícího kryptoměny, a alespoň neutrální regulační orgány, může se všechno dramaticky změnit. To je důvod, proč nyní vidíte rychlý nárůst cen a velké přílivy do ETF.
Když mluvíme o ETF, to je skutečně důležitý průlom. Před 11 lety jsme uvedli první kryptofond v USA, tehdy založený jako caymanský hedge fond, protože jsme si mysleli, že získání povolení pro ETF může trvat několik let. Nyní se ukazuje, že čekání trvalo mnohem déle, než jsme očekávali.
Bankless: Můžete být konkrétnější ohledně dat o přílivu těchto prostředků?
Dan Morehead: Aktuální příliv kapitálu:
Bitcoin ETF: 35 miliard dolarů čistého přílivu
Produkty typu ETF jako MicroStrategy: 18 miliard dolarů
Celkem více než 50 miliard dolarů přílivu do ETF nebo podobných ETF produktů
Zajímavé srovnání:
V té době bylo čisté příliv všech globálních zlato ETF nulové.
Přesun kapitálu z tradičního zlata na digitální zlato (Bitcoin)
Bankless: I když je zvláštní vidět, jak se někdo jako Larry Fink obrací, instituce jako Vanguard stále nedovolují, aby jejich ekosystém zahrnoval ETF nebo kryptoměny. Jaká je tedy skutečná míra přijetí institucí nyní?
Dan Morehead: Tady je zajímavý bod: Mnoho lidí říká, že Bitcoin je bublina, ale průměrné držení institucí je nula, jak by to mohla být bublina? Většina institucionálních investorů, včetně pojišťoven, penzijních fondů a nadací, má přímé investice do blockchainu téměř nula. Mohli investovat do některých blockchainových společností prostřednictvím různých fondů rizikového kapitálu, ale téměř žádné přímé investice.
To je důvod, proč jsem tak optimistický ohledně budoucnosti. Ve skutečnosti jsme teprve na začátku. Když vidíte, že největší správcovská společnost na světě, jako je BlackRock, veřejně podporuje, má vynikající tým pro blockchain a instituce jako Fidelity, které se od roku 2014 aktivně angažují v oblasti blockchainu, to vše pomáhá.
Dříve mnoho institucí používalo jako výmluvu na dodržování předpisů, že nemohou investovat do kryptoměn, ale nyní společnosti jako BlackRock, Fidelity a další prodávají vysoce regulované kvalitní produkty, na což již nelze tuto výmluvu použít. Dokonce i pozice jako Vanguard, s rozvojem trhu, může být obtížné udržet.
Bankless: Zní to, jako by stále byla příležitost investovat do kryptoměn před institucionálními investory?
Dan Morehead: Přesně tak, to platí. Je tu stále příležitost vstoupit na trh před institucionálními investory.
Cyklická povaha kryptoměn
Bankless: Prožil jste několik cyklů, nyní Bitcoin dosáhl nového maxima 100 000 dolarů, zjevně jsme v býčím trhu. Myslíte, že kryptoměnový trh bude i nadále následovat čtyřletý cyklus? Tradiční názory to spojují s půlením Bitcoinu, jiní to spojují s globální likviditou. Když je likvidita fiat měn dostatečná, kryptoměny zažívají býčí trh a pak dosahují vrcholu a klesají. Bude tento čtyřletý cyklus pokračovat?
Dan Morehead: Ano, myslím, že tento cyklický vzorec bude pokračovat.
Bankless: Je to vaše základní předpověď? Nevěříte v teorii supercyklu nebo možnost rozbití tohoto vzorce?
Dan Morehead: Dovolte mi vysvětlit pomocí zajímavého přirovnání. Když jsem byl na univerzitě, jeden profesor napsal slavnou knihu 'Chůze po Wall Street', aby vysvětlil teorii, že trhy jsou vždy efektivní. A Warren Buffett jednou řekl: 'Rozdíl mezi tím, že je trh vždy efektivní, a že je často efektivní, má hodnotu 80 miliard dolarů.'
Co se týče cyklu půlení, mé vnímání se změnilo:
Na začátku jsem měl pochybnosti jako mnoho jiných - pokud všichni vědí, že půlení nastane, mělo by to být již plně zohledněno v ceně.
Ale po zkušenostech s půlením v letech 2013 a 2016 plně věřím v pravdivost tohoto vzorce.
Proč je půlení tak důležité? Musíme začít od chování těžařů:
Těžební společnosti prodávají téměř všechny získané Bitcoiny, aby pokryly náklady na provoz
Je to jako na trhu s mědí - pokud oznámíte, že nějaký den zavřete polovinu dolů, cena mědi samozřejmě vzroste
Půlení Bitcoinu má tento efekt - každé čtyři roky se produkce sníží na polovinu, když poptávka zůstává stejná a nabídka se snižuje, cena přirozeně vzroste.
Nicméně cyklické charakteristiky se postupně vyvíjejí:
Rozsah cyklické volatility se postupně snižuje. Při prvním půlení činila snížená produkce 15 % tehdejší nabídky.
S rostoucí nabídkou se při dalším půlení dopad sníží na třetinu.
Při posledním půlení v roce 2136 bude dopad zanedbatelný.
Naše analýza dat ukazuje jasný vzor:
Efekt půlení se začíná projevovat 400 dní před skutečným datem.
Dosáhnout vrcholu cyklu 480 dní po půlení.
Tento vzor vykazuje ohromující přesnost.
Před dvěma lety, když byla cena Bitcoinu 17 700 dolarů, jsme předpověděli, že během půlení dosáhne 28 000 dolarů, a poté po 480 dnech (v srpnu příštího roku) 117 000 dolarů, přičemž předpověď minima byla téměř přesná na konkrétní datum.
Při posledním půlení jsme předpověděli cenu na Twitteru pro každý měsíc v roce 2020. Předpověděli jsme, že 15. srpna 2020 dosáhne cena 62 964 dolarů, a ten den skutečně přesně tuto částku dosáhla.
Proto stále věřím, že tento cyklický vzorec bude pokračovat. Myslím, že zažijeme velký býčí trh, následovaný medvědím trhem. Ale jediný rozdíl je, že po třech poklesech o 85 % v uplynulých 12 letech by další korekce mohla být pouze 50 % nebo 60 %, alespoň co se Bitcoinu týče, altcoiny by mohly stále mít větší volatilitu.
Výhled na býčí trh v roce 2025
Bankless: Pokud se vezme v úvahu čtyřletý cyklus, znamená to, že rok 2025 by mohl být býčím trhem, a pak by se v roce 2026 začalo klesat?
Dan Morehead: Ano, to je moje očekávání. 19. dubna letošního roku je čas půlení, v srpnu 2025 by měl být vrchol tohoto cyklu.
Bankless: Vypadá to, že všechno směřuje tímto směrem, nevypadá to příliš jednoduše?
Dan Morehead: Vím, že to zní trochu absurdně, ale o tomto tématu diskutujeme už 12 let. Neustále předpovídáme, že volatilita se bude postupně snižovat, předchozí cykly půlení měly větší volatilitu, tento bude relativně mírnější. Nejde jen o faktor půlení, politické a makroekonomické prostředí také vytváří příznivé podmínky pro kryptoměny. Takže jsem velmi optimistický ohledně roku 2025.
Bankless: Jak vidíte makroekonomickou situaci? Bude mít pozitivní nebo negativní vliv na kryptoměny? Ovlivňuje Bitcoin makroekonomiku, nebo naopak?
Dan Morehead: Obvykle diskutujeme o vlivu makroekonomie na Bitcoin. Z makroekonomického hlediska jsem skeptický ohledně pravděpodobnosti snižování úrokových sazeb ze strany Fedu. V prosinci 2021 byla federální fundová sazba na nule a výnos 10letých státních dluhopisů byl 1,3 %. Tehdy jsem předpověděl, že obě tyto hodnoty vzrostou na 5 % a udrží se na této úrovni několik let. Dnes stále trvám na tomto hodnocení.
Proč? Podívejte se na současnou ekonomickou situaci:
Ekonomika vzkvétá, letiště jsou přeplněná, což je nejlepší důkaz.
Míra nezaměstnanosti je na historickém minimu.
Mzdy stále rostou.
Akciový trh neustále dosahuje historických maxim.
V takovém ekonomickém prostředí považuji názory, které očekávají snižování úrokových sazeb ze strany Fedu, za iracionální.
Skutečná federální sazba je pouze o 80 bazických bodů vyšší než základní inflace, což se nedá považovat za restriktivní. Historický průměr je o 140 bazických bodů výše, takže nyní je to jen mírně napjaté.
Ještě znepokojivější je fiskální situace:
I v nejlepších obdobích ekonomiky se USA stále potýká s deficitem ve výši 2 bilionů dolarů.
Přestože je zaměstnanost na všech historických maximech, stále není možné dosáhnout fiskální rovnováhy.
To naznačuje, že když se budoucí ekonomika obrátí, může čelit vážnějším problémům.
Makroekonomické prostředí a kryptoměny
Bankless: Trvalý deficit, tištění peněz a očekávání snižování úrokových sazeb v USA, co tyto makroekonomické signály znamenají? Naznačují, že ceny komodit a digitálních aktiv porostou?
Dan Morehead: USA se staly závislými na tištění peněz. Tento trend existoval již před pandemií a po pandemii se fiskální omezení zcela vytratila. Například opakované přímé platby lidem vedly přímo k inflaci a růstu cen.
Současná fiskální situace je znepokojivá:
USA stále vykazují rekordní deficit i v nejlepších ekonomických obdobích.
Úroky již překročily výdaje na obranu.
Vláda financuje pomocí pružných úrokových sazeb, což zvyšuje budoucí fiskální riziko.
Očekává se, že úrokové sazby zůstanou na úrovni 5 % nebo vyšší.
To znamená, že musíme refinancovat všechny dluhy za stále vyšších úrokových sazeb, což bude velmi nákladné.
I když se příliš nezaměřuji na studium financí a makroekonomiky, jsem si jistý jedním: raději bych vlastnil Bitcoin než dolary.
Bankless: Zmínil jste komodity, což mě přivádí k zamyšlení nad tím, jak interpretovat, že zlato, Bitcoin, akciový trh a trh s nemovitostmi dosahují rekordních maxim.
Dan Morehead: Klíčové je změnit úhel pohledu:
Tato aktiva skutečně 'nerostou', ale fiat měny ztrácejí hodnotu.
Mělo by se sledovat, jak se Bitcoin vyvíjí v porovnání se zlatem, akciemi, nemovitostmi a dalšími aktivy.
Z různých aktiv lze jasně vidět trend devalvace dolaru.
V současné fiskální situaci nemá smysl držet fiat měny. I bývalý skeptik kryptoměn Ray Dalio začal doporučovat investice do zlata a Bitcoinu, aby se vyrovnal s možnou dluhovou krizí.
Tento posun v názorech je důležitý, protože měna je v zásadě technologie konsensu. Změna postoje špičkových investorů naznačuje, že trh uznává digitální aktiva, a hluboká likvidita, která přináší konsensus, je pro vývoj nové měny zásadní.
Trendy tokenizace RWA
Bankless: Tokenizace RWA se zdá být primárně zaměřena na instituce. Bude každý typ aktiva nakonec tokenizován? Procházíme S-křivkou vývoje od stablecoinů k státním dluhopisům, a poté k akciím a dluhopisům?
Dan Morehead: To je skutečně 'killer app', na kterou se v oblasti blockchainu dlouho čekalo. Ačkoli některé rané investice byly předčasné, nyní začínají přinášet výsledky. Stabilní měny, jako příklad, přinášejí běžným finančním nástrojům novou hodnotu na blockchain.
Význam přenosu státních dluhopisů na blockchain je mnohem větší, než se na první pohled zdá. Většina z 8 miliard lidí na světě žije mimo USA a touží po dolarech a amerických státních dluhopisech, ale tradiční kanály to nedokážou realizovat.
Dokonce i pro americké občany existují v současném systému zjevné problémy. Například převod z účtu Treasury Direct na makléře trvá rok, což pouze potvrzuje, že potřebujeme blockchain technologie.
Bankless: Počkejte, opravdu? To jsem ani nevěděl, že takové věci existují.
Dan Morehead: Ano, někde v kanceláři vládního úředníka leží hromada žádostí o výběr, tak vysoká, že by trvalo rok, než byste získali své 90denní státní dluhopisy zpět z vlády do Merrill Lynch. Pokud něco dokonale dokazuje, že potřebujeme blockchain a tokenizaci RWA, je to toto. Myslíte si, že je rozumnější kupovat přímo od vlády, když vaše prostředky budou uzamčeny na rok?
Dalším dobrým příkladem je Figure Markets, která již zpracovala 10 miliard dolarů v hypotečních úvěrech na blockchainu. Tradiční trh s hypotékami trvá od půjčení až po konečné vyrovnání 55 dní, s mnoha mezikroky, které generují náklady. A technologie blockchain může tento proces výrazně zefektivnit.
Nicméně ne všechny aktiva jsou vhodná pro tokenizaci. Hedge fondy a soukromé fondy, které jsou určeny pro kvalifikované investory, již mají dobře zavedené provozní postupy a nepotřebují nutně přechod na blockchain.
Ale pro aktiva jako státní dluhopisy blockchain skutečně poskytuje ideální řešení. To nejen umožňuje více lidem investovat, ale také je to příležitost pro americkou vládu rozšířit své financování. Díky blockchainu mohou snáze propagovat státní dluhopisy globálním uživatelům chytrých telefonů, což je výhodné pro všechny strany.
Vyhlídky na fúzi AI a kryptoměn.
Bankless: AI a kryptoměny se unikátním způsobem propojily. Jaký máte názor na křižovatku kryptoměn a AI? Sledujete projekty související s AI?
Dan Morehead: Fúze blockchainu a AI je nevyhnutelná. Základně má AI obrovský dopad na společnost, decentralizovaná a otevřená AI je pro všechny výhodnější než soukromá kontrola. Již investujeme do některých projektů v tomto směru, jako je Sahara a další decentralizované AI projekty.
Zajímavým jevem je, že stávající AI modely již zpracovaly téměř veškerý bezplatný obsah na internetu. Nová generace AI modelů potřebuje získat placená data, a blockchain je skvělý v poskytování pobídkových mechanismů, které tento problém dobře řeší.
Pokud jde o otázku používání měn AI agentem, zjevně nemohou používat tradiční bankovní systém k otevření účtu. Při interakci mezi strojovými agenty musí používat nějakou formu digitální měny, programovatelné měny (jako Ethereum) se zdají být nejpřirozenější volbou. I když se možná někdo snaží prozkoumat řešení mimo blockchain, to, co blockchain nabízí, je nejkompletnější.
Z dlouhodobého hlediska se AI zdá být těžké fungovat nezávisle na blockchainu. Tyto dvě oblasti již vykazují důležité překryvy a v příštích 5 až 10 letech pravděpodobně uvidíme jejich další hluboké spojení.
Hledejte další Bitcoin.
Bankless: První Bitcoinový fond Pantera dosáhl návratnosti 130 000 %. Je to jedinečná příležitost 'generace', že? Myslíte, že investoři v příštích desetiletích budou mít podobné příležitosti?
Dan Morehead: Technologie blockchainu je v rozhodující fázi vývoje, což představuje obrovskou profesní příležitost pro mladé lidi. I když se nakonec rozhodnou přejít do tradičního průmyslu, zkušenosti získané v oblasti blockchainu budou cenným profesním aktivem. Tato profesní volba má asymetrické výnosy: velký prostor pro růst a kontrolovatelné riziko.
Současná měnová politika a regulační prostředí mají na mladou generaci mnoho negativních dopadů. Vysoké překážky na trhu s nemovitostmi, inflační tlaky a další faktory činí tradiční kanály akumulace bohatství stále obtížnějšími. Naopak, oblast blockchainu nabízí mladé generaci relativně spravedlivé konkurenční prostředí.
Doporučuji mladým investorům následující investiční strategie:
Diverzifikujte své portfolio a vyhněte se nadměrnému soustředění na jedinou kryptoměnu.
Dávejte pozor na řízení rizik a upravte investiční poměr podle své osobní finanční situace.
Využijte investiční příležitosti, které vyplývají z rozdílů v generacích.
Zvolte stabilní investiční metody, jako jsou pravidelné investice.
Je důležité si uvědomit, že investiční strategie by měly být upraveny podle osobního životního cyklu. V případě manželství, hypoték a dalších závazků byste měli snížit podíl vysoce rizikových aktiv, abyste zajistili, že vaše investiční portfolio odpovídá vaší schopnosti nést riziko.
