Původní text: Bankless
Upraveno: Yuliya, PANews
Hledání dalšího "Bitcoinu" na trhu s kryptoměnami je snem mnoha investorů. Jako jedna z nejvlivnějších investičních institucí v oboru, Pantera Capital, koupila Bitcoin v roce 2013 za 65 dolarů, od té doby výnos fondu překročil 100x. V této epizodě podcastu Bankless zakladatel Dan Morehead sdílí, jak rozpoznávat aktiva s asymetrickým potenciálem návratnosti a jeho hluboké úvahy o budoucnosti trhu s kryptoměnami. PANews provedlo textovou kompilaci tohoto podcastu.
Investice do Bitcoinu v roce 2013
Bankless: Pojďme mluvit o tom slavném e-mailu z 5. července 2013. V e-mailu jste doporučil koupit Bitcoin za 65 dolarů a plánoval investovat 30 000 BTC. Můžete s námi sdílet myšlenky, které vás v té době vedly?
Dan Morehead:
To se datuje k březnu 2013. Dva moji přátelé Pete Briger (spolupředseda Fortress) a Mike Novogratz (zakladatel Galaxy Digital) se za mnou přišli podívat, chtěli mluvit o Bitcoinu. (Všichni jsme odešli z Goldman Sachs, oni později založili Fortress Investment Group.) Ve skutečnosti mi Bitcoin předtím představil můj bratr, ale příliš jsem tomu nevěnoval pozornost.
Krátká schůzka s Petem a Mikem se nečekaně proměnila v čtyřhodinovou hlubokou diskusi. Myšlenka Bitcoinu mi otevřela oči. Později jsem přijal Peteovu nabídku a pracoval jsem u nich přesně šest let.
Bankless: Mluvili jste o tom, že se jedná o asymetrickou obchodní příležitost. Můžete to podrobněji vysvětlit?
Dan Morehead：
Při makroobchodování v Tiger Management jsem se naučil jednu věc: hledat příležitosti, kde potenciální výnosy daleko převyšují rizika. I když investování nese vždy riziko, klíčové je nalézt ty, které mohou přinést velké výnosy.
Například, před investováním do Bitcoinu jsme měli akcie Tesly. Zajímavé je, že cena Tesly a Bitcoinu byla v roce 2013 téměř stejná. Nakonec jsme udělali odvážné rozhodnutí - prodali jsme všechny akcie Tesly a plně vsadili na Bitcoin.
Bankless: Zmínil jste, že Bitcoin je jako "killer killer", co to znamená?
Dan Morehead：
V oblasti technologií často používáme termín "killer category" k popsání disruptive inovací. Bitcoin jde ještě dál, je to "killer killer", protože nevyrušuje pouze jeden sektor, ale přetváří několik odvětví. Ale tento proces je postupný.
Například, i když blockchainová technologie nyní vykazuje výhody v některých oblastech, může trvat ještě deset let, než skutečně vyzve platební giganty jako Visa a Mastercard. Stejně jako internet, který je nyní 50 let starý, je Bitcoin stále v "pubertálním" stádiu.
Bankless: Po tolika letech tržních otřesů, změnil se váš pohled na Bitcoin?
Dan Morehead：
I když Bitcoin již zažil ohromující zisky, věřím, že stále představuje asymetrickou příležitost. Prošli jsme třemi poklesy přes 85%, ale pokaždé jsme dosáhli nového maxima. V tradičním investičním prostoru je těžké najít takové aktivum.
To je také důvod, proč od roku 2013 věnuji téměř veškerou svou energii kryptoměnovému trhu. Stále jsme na začátku této finanční revoluce a budoucí příležitosti jsou stále obrovské.
Asymetrické investiční příležitosti
Bankless: Od roku 2013 do 2015 jste koupili 2% globálního zásobování Bitcoinů, mnozí investoři doufali, že se dostanou k Bitcoinu dříve a chtěli identifikovat tuto asymetrickou návratnost. Jak jste si tento víru vybudovali? Někdo by mohl říct, že to je jen štěstí, co na to říkáte?
Dan Morehead：
Souhlasím s tím, že používáte slovo "vzorec", protože se skutečně jedná o vzorové rozpoznání. Pracoval jsem na Wall Street už 36 let, od roku 1987, prožil jsem krizi spořitelních a úvěrových institucí, finanční krizi, investoval jsem do komodit v 80. letech a do rozvíjejících se trhů v 90. letech. Tyto zkušenosti mi dávají výhodu při investování do kryptoměn, protože věřím, že jsem již viděl podobné situace.
Dovolte mi uvést několik příkladů:
Když jsem byl v Goldman Sachs, podílel jsem se na GSCI (Goldman Sachs Commodity Index), nyní jsou komodity uznávanou třídou aktiv.
V 90. letech jsem investoval do rozvíjejících se trhů, nyní jsou rozvíjející se trhy také standardní třídou aktiv.
V letech 2006-2007 Pantera spustila první západní fond investující do zemí Rady pro spolupráci arabských států (Spojené arabské emiráty a Saúdská Arábie). Tehdy si mnozí mysleli, že je to šílené, ale nyní se Blízký východ stal zcela normálním investičním cílem.
Investoval jsem do Ruska za Gorbačova a účastnil jsem se privatizace Gazpromu.
Bankless: Takže stále hledáte tyto avantgardní investiční příležitosti?
Dan Morehead：
Ano, stále hledáme tyto alternatívní nebo nekonvenční příležitosti. V roce 2000 jsme založili fond, který investoval do místních farm v Argentině po předposlední krizi.
Když mluvíme o blockchainu, je zajímavé, že to stále je přední třída aktiv. To je velmi neobvyklé - aktivum s tržní hodnotou 3 biliony dolarů je stále považováno za přední aktivum, což jsem nikdy neviděl.
V investičním memorandu, které jsem napsal v následujících měsících, jsem uvedl různé aplikace blockchainu:
Konkurovat zlatu (což se děje)
V budoucnu bude soutěžit s Visa a Mastercard
Konkurovat remittance firmám, které si od migrantů účtují vysoké poplatky, zatímco Bitcoin může snadno a levně provádět mezinárodní převody.
Když sečtete všechny tyto případy použití, zjistíte, že konečná hodnota kryptoměn daleko přesahuje dnešní úroveň. To je důvod, proč máme na toto odvětví tak pozitivní pohled.
Zkušenosti s nákupem Bitcoinu v roce 2013
Bankless: Můžete nám popsat, jaké to bylo nakupovat velké množství Bitcoinu v roce 2013? Pamatuji si, že když jsem poprvé koupil kryptoměnu v roce 2014, cítil jsem se to velmi nespolehlivě, musel jsem se zaregistrovat na několika burzách a webové stránky vypadaly velmi primitivně. Pro mnoho investorů byly tyto faktory odrazující. Jak jste si v takovém prostředí vybudovali důvěru?
Dan Morehead：
Tehdy byl tržní prostředí opravdu primitivní. Například platformy jako localbitcoins.com vyžadovaly osobní obchodování, což bylo příliš riskantní, nikdy jsme o tom neuvažovali. Ironií je, že to byla v té době jedna z nejběžnějších obchodních metod.
Původně jsme plánovali provozovat tento fond prostřednictvím velké veřejné společnosti. Provedli jsme důkladné systémové testy, ale ta společnost nakonec odstoupila. V té době Bitcoin již klesl o 50%, a my jsme se rychle museli přizpůsobit a provozovat pod značkou Pantera.
Bankless: Jaké potíže jste měli během skutečného nákupu?
Dan Morehead：
Pamatuji si, že když jsme začali s akcí během víkendu Dne nezávislosti, nejprve jsme vyzkoušeli malou platformu (později jsme zjistili, že je to Coinbase). Zjistili jsme, že mohli koupit pouze 300 dolarů měny denně, zatímco my jsme chtěli investovat miliony dolarů. V té době měl Coinbase pouze jednoho zaměstnance, a odpověď na e-mail přišla až po čtyřech dnech. Při této rychlosti by dokončení našeho plánu trvalo téměř 20 let.
Nakonec jsme se obrátili na Bitstamp ve Slovinsku. Když jsem vyřizoval bankovní převod, manažer pobočky se podrobně ptal, co je Bitcoin, a celý proces trval hodinu na vysvětlení. Upřímně, v té době jsem měl obavy o bezpečnost prostředků. Zajímavé je, že jsme se později stali velkými akcionáři Bitstamp a já jsem byl předsedou Bitstamp po dobu 6-8 let (poznámka PANews: Podle LinkedIn informací byl předsedou Bitstamp mezi lety 2014 až 2018).
Bankless: Zmínil jste, že jste navštívili mnoho burz, včetně Mt.Gox?
Dan Morehead：
V té době jsem považoval osobní návštěvu burz za důležitou. Speciálně jsem letěl do Tokia, abych navštívil dva vedoucí osoby Mt.Gox. Ačkoli jsem tam byl jen dva dny, jejich chování mě velmi znepokojilo. Jejich vysvětlení postrádalo logiku, měl jsem pocit, že buď mají nedostatečné schopnosti, nebo podvádějí. Nakonec jsme se rozhodli s nimi nespolupracovat, což se později ukázalo jako správné rozhodnutí.
Stav přijetí institucionálních investorů
Bankless: Zmínil jste, že jste udělali 170 setkání s investory, ale nakonec jste získali pouze 1 milion dolarů. V té době byl Bitcoin stále považován za "mysteriózní internetovou měnu" nebo dokonce "nástroj pro obchodování s drogami", jak jste ho představovali investorům? Jak probíhala tato setkání?
Dan Morehead：
Pokud chcete dosáhnout nadprůměrných výnosů, nemůžete následovat mainstream, nemůžete investovat do projektů, které sleduje 20 analytiků z každé firmy na Wall Street. Proto jsme v investičním dopise důrazně zdůraznili "udělat alternativní investice ještě alternativnějšími".
Tato myšlenka pramení z mých zkušeností s hedgeovými fondy, které jsem začal v roce 1991. Tehdy byly hedge fondy skutečně alternativní investice, ale nyní se staly hlavním průmyslem s objemem několika bilionů dolarů, téměř všechny strategie fondů jsou velmi podobné. Tato zkušenost mě utvrdila, že blockchain by měl být důležitou součástí portfolia, protože si stále zachovává skutečné alternativní vlastnosti.
Zajímavé je, že těch 170 setkání, o kterých mluvíte, se vlastně konalo v roce 2016, tedy o tři roky později než 2013. V té době byl trh s kryptoměnami v "zimě", cena Bitcoinu klesla o 90% a trh obecně věřil, že "důležité je blockchain, nikoli Bitcoin", téměř nikdo nevěřil v veřejné blockchainy a Bitcoin jako aktivum.
Bankless: Kolikrát se tohle tržní ochabnutí stalo?
Dan Morehead：
Bitcoin již zažil tři cykly poklesu o 85%. V prvním cyklu jsme začali investovat při 65 dolarech, cena vzrostla na 1000 dolarů a poté došlo k pádu, od roku 2014 do 2017 byl trh slabý.
Během této těžké doby, i když se téměř nikdo o tuto oblast nezajímal, náš tým nadále usilovně pracoval každý den. Situace v roce 2016 jasně ukazuje problém - 170 setkání přineslo pouze 1 milion dolarů, což vedlo k tomu, že příjem z poplatků za správu za celý rok činil pouze 170 000 dolarů.
I dnes, i když jsme zvýšili objem fundraisingu, musím říct, že se stále cítíme na začátku. Institucionální investoři jsou stále velmi opatrní ohledně kryptoměn, většina institucí buď vůbec neinvestuje, nebo pouze v malém množství.
Bankless: Změnily se vaše prezentace kryptoměn a blockchainu v letech 2013, 2016 a nyní?
Dan Morehead：
Můj hlavní názor zůstává stejný, možná proto, že tyto myšlenky vydržely zkoušku času. Když lidem vysvětluji vlastnost fixního zásobování Bitcoinu a že nebude zředěn inflací fiat měny, často slyším otázku: "Není to jako zlato?". Ale moje odpověď je: "Je to víc jako investice do zlata v roce 1000 před naším letopočtem." I když zlato sloužilo lidem po dobu 5000 let, v digitálním věku potřebujeme zcela novou verzi - digitální zlato.
To je důvod, proč jsem od roku 2013 stále nadšený: Jsem přesvědčen, že Bitcoin postupně nahradí tradiční zlato, reformuje systém mezinárodních převodů a změní platební systémy Visa a Mastercard. Samozřejmě, že tento proces potřebuje čas, může trvat až 20 let, nikoli však okamžitě.
Jsem si tak jistý, protože vývoj blockchainové technologie je neodvratný trend. I když čas na realizaci může být delší, než se očekávalo, a některé startupy mohou v tomto procesu vyčerpat své prostředky, některé změny jsou nevyhnutelné: Za pět let už nebude možné, aby migrující pracovníci platili za mezinárodní převody celoměsíční mzdu, a také nebude možné nadále platit 3% poplatky za používání kreditních karet.
Nedokážu přesně předpovědět, zda k tomuto přechodu dojde za 10 let nebo za 1-2 roky. Ale právě proto, že jsem přesvědčen, že tato změna nevyhnutelně nastane, budu i nadále držet a investovat do této oblasti.
Globální adopce kryptoměn
Bankless: Mnozí lidé vidí, že Bitcoin letos vzrostl na dvojnásobek a říkají "prošvihli jsme to", domnívají se, že je nyní příliš pozdě na nákup. Jak vidíte prostor pro růst Bitcoinu a celého odvětví kryptoměn? Z pohledu globální adopce jsme nyní na úrovni 20% nebo 50%?
Dan Morehead：
V jakékoli běžné třídě aktiv, pokud nějaké aktivum zdvojnásobí svou hodnotu během jednoho roku, skutečně byste je neměli kupovat, protože to může naznačovat, že je nadhodnocené. Ale Bitcoin je jiný. Pantera Bitcoin fond má 11letou roční složenou výnosnost 89%, což znamená, že v průměru každý rok zdvojnásobí. Jednoduchá investiční logika je: Pokud to ještě jednou zdvojnásobí, můžete vydělat 100%.
Ale zde je velmi důležitý investiční princip: Váš investiční objem by měl být kontrolován v takovém rozsahu, že i při ztrátě 85% nebude ohrožena stabilita domácnosti. Jednoduše řečeno, nedávejte manželství na tuto třídu aktiv. Pokud dokážete udržet investice na této úrovni, můžete je dlouhodobě s klidným svědomím držet.
Bankless: Jak velký prostor pro růst ještě Bitcoin má?
Dan Morehead：
Bitcoin skutečně dosáhl značného rozměru, nemůžeme očekávat 1000násobný růst, protože by to spotřebovalo veškerou energii na Zemi. Ale zvýšení desetinásobku na tržní kapitalizaci 15 bilionů dolarů je zcela možné ve srovnání s celkovou finančními aktivy na celém světě ve výši 500 bilionů dolarů.
Nepředpovídám, co se stane za 50 let, ale v rámci našeho aktuálního investičního cyklu, například v časovém rámci 5-10 let, je zcela rozumné, že Bitcoin vzroste desetkrát z aktuální pozice, což nebude vypadat šíleně nebo nadhodnoceně.
Bankless: Jaká je naše aktuální fáze adopce?
Dan Morehead：
Myslím, že jsme stále v rané fázi. Odhaduje se, že na celém světě má kryptoměny přibližně 300 milionů lidí. Ačkoli je těžké tento počet přesně spočítat, mnoho držitelů ještě nezačalo skutečně používat.
Dovolte mi to analyzovat z pohledu technologického rozšíření: Použití Bitcoinu vyžaduje pouze chytrý telefon, a v současnosti má 4 miliardy lidí po celém světě chytrý telefon. Některé inovativní projekty, jako je KaiOS, se snaží zavést tuto funkci do funkčních telefonů. Představte si, že v příštích 10 letech vzroste počet uživatelů chytrých telefonů z 4 miliard na 5 miliard, většina z těchto uživatelů by mohla začít používat digitální měnu na svých telefonech.
Představte si, že polovina lidí sdílí fotografie na Facebooku. Pokud je sdílení fotografií tak populární, digitální měny budou ještě populárnější. Myslím, že během přibližně 10 let je zcela možné, že 3 miliardy lidí budou používat kryptoměny. Jakmile začnou používat, objeví se více aplikačních scénářů a lidé je budou více využívat v každodenním životě.
Celkově odhaduji, že jsme nyní dokončili asi 15% této revoluce v kryptoblockchainu. Nejenže je počet účastníků stále relativně malý, ale stávající uživatelé ještě plně nevyužili svůj potenciál.
"Rychlost úniku" Bitcoinu
Bankless: V roce 2013 se lidé obávali, že vláda zakáže Bitcoin, v roce 2024 je situace zcela odlišná. Dosáhl Bitcoin "rychlosti úniku"?
Dan Morehead：
Bitcoin skutečně dosáhl rychlosti úniku a již se nevrátí zpět.
V roce 2013 byla většina mediálních zpráv negativní, zaměřovala se na události Silk Road a ignorovala pozitivní vlivy. I když USA kdysi zakázaly zlato, nyní má 50 milionů Američanů kryptoměny.
Bankless: Jaké dopady měla tato změna na politickou scénu?
Dan Morehead：
To se týká zajímavého jevu. Většina Američanů je mladší než 40 let, ale v průběhu posledních tří let vytvářela měnová politika Federální rezervy a Kongres 90% bohatství, které proudí k lidem starším 70 let. Ve skutečnosti se jedná o obrovský přesun bohatství od mladší generace k starší.
A tito mladí lidé milují kryptoměny a budou volit. Pozorujeme, že chování voličů mladších 40 let se v porovnání s prezidentskými volbami v roce 2020 dramaticky změnilo. Termín "mladí republikáni" jsem neslyšel už mnoho let.
Trump letos v květnu vyjádřil silnou podporu kryptoměnám, všichni jeho navrhovaní členové kabinetu jsou velmi pro kryptoměny a dokonce chce jmenovat zvláštní zmocněnce pro kryptoměny. Myslím, že když někdo v budoucnu napíše disertační práci o těchto volbách, zjistí, že kryptoměny byly klíčovým faktorem, který ovlivnil výsledek voleb.
Bankless: Projevuje se tato změna také na úrovni Kongresu?
Dan Morehead：
Ano, mnozí senátoři a členové Kongresu, kteří byli proti kryptoměnám, ztratili svá místa. Podle toho, co jsem četl:
Sněmovna: 274 pro, 122 proti
Senát: 20 pro, 12 proti
Odhaduji, že za čtyři roky ti, kteří byli proti kryptoměnám, možná nebudou v Kongresu, protože to není rozumný postoj. Buď změní názor, nebo mohou být poraženi ve volbách v roce 2026 nebo 2028.
Je zvláštní vidět, že se demokraté posunuli k anti-kryptoměnovému postoji. Přemýšlel jsem, zda jsem něco přehlédl z hlediska strategického uvažování, protože to vypadá zjevně jako strategie s dvojitým neúspěchem.
Změna postoje americké vlády vůči kryptoměnám
Bankless: V roce 2025 se poprvé objeví administrativní a kongresová podpora pro kryptoměny. Po tlaku SEC během Bidenovy éry, jaký dopad si myslíte, že přinese Bílý dům, který podporuje kryptoměny? Zvlášť pokud jde o vytvoření strategických bitcoinových rezerv?
Dan Morehead：
Exekutiva může přímo rozhodnout o zastavení prodeje zabaveného Bitcoinu, což je v jejích pravomocích. Byli jsme účastníky prvního bitcoinového aukce pořádané federálním maršálstvím v letech 2013-2014.
Americká vláda nyní vlastní 1% globálního Bitcoinu. Pokud by přestala prodávat, mělo by to zásadní dopad. Protože skutečná cirkulace Bitcoinu není velká, mnoho držitelů nikdy neprodá.
Bankless: Senátor Lummis zmínil, že chce akumulovat rezervu 1 000 000 Bitcoinů. Myslíte si, že by bylo možné alespoň udržet stávajících 200 000 Bitcoinů a vybudovat strukturu pro správu?
Dan Morehead：
To je velmi pravděpodobné. Zastavení převodů a prodeje Bitcoinu vládou by mělo pozitivní dopad na trh. Když odstraníte jednoho prodejce, přirozeně to pomůže zvyšovat ceny.
Jako země s rezervní měnou nemůže USA držet měny jiných zemí jako ostatní. Praktika uchovávání zlata ve Fort Knoxu se již ukázala jako zastaralá. USA by měly zvýšit množství digitálního zlata, a dokonce by mohly zvážit prodej tradičního zlata.
Singapur již drží kryptoměny 5-7 let, což není radikální myšlenka.
Bankless: Tento problém se zdá být dost politicky zabarvený.
Dan Morehead：
Ano, to je zvláštní. Jak řekl Ro Khanna, proč by se to mělo stát stranickým problémem? Ve skutečnosti by demokraté měli více podporovat Bitcoin, protože reprezentuje sen progresivistů.
Globální závod o Bitcoinové rezervy
Bankless: Představte si, že Trump by si ponechal stávajících 200 000 Bitcoinů (což představuje přibližně 1% globálně) a veřejně to oznámil. Čína má také asi 200 000 Bitcoinů, které byly zabaveny, jak si myslíte, že by reagovali? Začnou jiné země tajně hromadit?
Dan Morehead：
Strategická závod o Bitcoin může trvat 10 let. USA a Čína mohou udržovat 1% globálních bitcoinových rezerv.
To je velmi ironické: Proč by země soutěžící se Spojenými státy měly ukládat své bohatství do dolarů a amerických dluhopisů? V rámci amerického sankčního systému by jejich transakce mohly být monitorovány.
Pro země, které jsou v opozici vůči Západu, je zřejmé, že uložení části bohatství do Bitcoinu je rozumnou volbou. Neutrální státy to také udělají - stejně jako používání zlata, protože Bitcoin poskytuje alternativu, která není závislá na dolarovém systému.
Bankless: Zákon o stabilních měnách získal oboustrannou podporu, což může pomoci udržet dolar jako světovou rezervní měnu. Mohou tyto zákony projít?
Dan Morehead：
Jak řekl Bismarck: "Existují dvě věci, na které byste se měli vyhnout, když chcete vidět, jak jsou vyrobeny - zákony a klobásy." Příliš se nezajímám o Kongres, protože je to stroj, který je těžké pochopit a ovlivnit.
Adopce kryptoměn institucionálními investory
Bankless: V roce 2024 došlo k významnému průlomu v adopci institucí, například Larry Fink uznal, že jeho pohled na Bitcoin v roce 2021 byl chybný. Produkty ETF zaznamenaly ohromující úspěch. Ve srovnání s rokem 2022, kdy Mike Novogratz předpověděl "příliv institucionálních investorů", se to konečně stalo realitou. Jaká je tedy aktuální úroveň adopce institucí? Kde jsme?
Dan Morehead：
Průmysl skutečně prošel několika významnými útrapami:
Krachy FTX, BlockFi, Celsius, Terra Luna
Problém s diskontem GBTC
Žaloba SEC na společnosti jako Coinbase a Ripple
Tyto události skutečně ovlivnily ochotu institucí se podílet. Představte si správce veřejného důchodového plánu, který má v tomto prostředí obtížné navrhnout investice do Bitcoinu státní legislativě.
Ale lidé si možná neuvědomují, jak rychle se situace může změnit. Pokud v roce 2025 budeme mít Kongres, prezident a alespoň neutrální regulační orgány podporující kryptoměny, všechno se může dramaticky změnit. To je důvod, proč teď vidíte vzestup cen a masivní příliv prostředků do ETF.
Pokud jde o ETF, to je skutečně důležitý průlom. Před 11 lety jsme uvedli na trh první kryptofond v USA, který byl uveden ve formě hedge fondu na Kajmanských ostrovech, protože jsme si mysleli, že schválení ETF může trvat několik let. Nyní se ukazuje, že čekací doba byla mnohem delší, než se očekávalo.
Bankless：Můžete nám říct něco konkrétnějšího o těchto datech o přílivu kapitálu?
Dan Morehead：
Současná situace přílivu kapitálu:
Bitcoin ETF: 35 miliard dolarů čistého přílivu
Produkty jako MicroStrategy ETF: 18 miliard dolarů
Celkově přes 50 miliard dolarů příliv do ETF nebo podobných produktů
Zajímavé srovnání:
V té době byl čistý příliv všech globálních zlatých ETF nulový
Kapital se přesunul z tradičního zlata na digitální zlato (Bitcoin)
Bankless: I když vidíme, že lidé jako Larry Fink změnili svůj názor, instituce jako Vanguard stále neumožňují zahrnout ETF nebo kryptoměny do svého ekosystému. Jaká je tedy aktuální míra adopce institucí?
Dan Morehead：
Zde je zajímavý pohled: Mnoho lidí říká, že Bitcoin je bublina, ale medián podílu institucionálních investorů je nula, jak by to tedy mohla být bublina? Většina institucionálních investorů, včetně pojišťoven, penzijních fondů, grantových fondů atd., má prakticky nulové přímé investice do blockchainu. Mohou investovat nějaké prostředky nepřímo prostřednictvím některých fondů rizikového kapitálu, ale přímé investice jsou téměř žádné.
To je důvod, proč jsem tak optimistický ohledně budoucnosti. Skutečně teprve začínáme. Když vidíte, že podporu veřejně vyjadřují největší správcovské společnosti na světě, jako je BlackRock, které mají skvělé blockchain tým, a instituce jako Fidelity, která začala investovat do blockchainu již v roce 2014, to je velmi povzbudivé.
Mnoho institucí dříve používalo dodatečné důvody pro neinvestování do kryptoměn, ale nyní BlackRock, Fidelity a další instituce prodávají vysoce regulované kvalitní produkty, což tento důvod již nedává smysl. Dokonce i postoj Vanguardu, v závislosti na vývoji trhu, může být těžké udržet.
Bankless: Zdá se, že stále existuje příležitost umístit kryptoměny před institucionálními investory?
Dan Morehead：
Přesně tak, to platí úplně. Teď je skutečně stále šance dostat se na trh před institucionálními investory.
Cykličnost kryptoměn
Bankless: Prošel jste několika cykly, nyní Bitcoin dosáhl nové historické maximum 100 000 dolarů, zjevně jsme v býčím trhu. Myslíte si, že trh s kryptoměnami bude pokračovat v dodržování čtyřletého cyklu? Tradičně se věří, že to souvisí s halvingem Bitcoinu, a někteří tvrdí, že to souvisí s globální likviditou. Když je likvidita fiat měn hojná, kryptoměny zažívají býčí trh, a pak dosáhnou vrcholu a klesnou. Bude tento čtyřletý cyklický vzor pokračovat?
Dan Morehead：
Ano, myslím, že tento cyklický vzor bude pokračovat.
Bankless: Je to vaše základní předpověď? Nevěříte v teorii supercyklu nebo v možnost, že by tento vzor byl přerušen?
Dan Morehead：
Dovolte mi to vysvětlit prostřednictvím zajímavé analogie. Během mého studia na univerzitě napsal profesor slavnou knihu (Pěší procházka po Wall Street), která objasňuje teorii, že trhy jsou vždy efektivní. A Buffett kdysi řekl: "Rozdíl mezi tím, zda je trh vždy efektivní a zda je často efektivní, má hodnotu 80 miliard dolarů."
Můj pohled na cykly halvingu se změnil:
Na začátku jsem měl podobné pochybnosti jako mnozí ostatní - pokud všichni ví, že halving má nastat, mělo by to být již plně zohledněno v ceně.
Ale po zkušenostech s halvingy v letech 2013 a 2016 jsem zcela uvěřil v pravdivost tohoto vzorce.
Proč je halving tak důležitý? To musí začít chováním těžařů:
Těžaři prodají téměř všechny získané Bitcoiny na pokrytí provozních nákladů
To je jako na trhu s mědí - pokud oznámíte, že některé dny uzavřete polovinu dolů, cena mědi určitě vzroste
Halving Bitcoinu má takový efekt - každý čtyři roky se produkce sníží na polovinu, což při stálé poptávce a snížené nabídce přirozeně zvyšuje cenu.
Ale cyklické charakteristiky se postupně vyvíjejí:
Rozsah cyklických výkyvů se postupně snižuje. Při prvním halvingu poklesla produkce o 15% z tehdejšího oběhu.
S rostoucím oběhem se dopad příštího halvingu sníží na jednu třetinu.
A při posledním halvingu v roce 2136 bude dopad zanedbatelný.
Naše analýza dat ukazuje jasný vzor:
Efekt halvingu se začíná projevovat 400 dní před skutečným datem
Dosáhnout vrcholu cyklu 480 dní po halvingu
Tento vzor si stále udržuje ohromující přesnost
Před dvěma lety, když byla cena Bitcoinu 17 700 dolarů, jsme předpověděli, že při halvingu dosáhne 28 000 dolarů, a poté po halvingu za 480 dní (v srpnu příštího roku) dosáhne 117 000 dolarů. Předpověď minimálního bodu byla téměř přesně na konkrétním datu.
Při posledním halvingu jsme na Twitteru předpověděli cenu každý měsíc v roce 2020. Předpověděli jsme, že 15. srpna 2020 dosáhne 62 964 dolarů, a v ten den skutečně tento číslo přesně dosáhlo.
Proto stále věřím, že tento cyklus bude pokračovat, a myslím, že zažijeme velký býčí trh, a poté medvědí trh. Ale jediným rozdílem je, že po třech poklesech o 85% v posledních 12 letech může být příští korekce pouze 50% nebo 60%, alespoň co se týče Bitcoinu, altcoiny mohou stále mít větší volatilitu.
Výhled na býčí trh v roce 2025
Bankless: Pokud se podíváme na pravidlo čtyřletého cyklu, znamená to, že rok 2025 bude býčí trh a poté v roce 2026 začne pokles?
Dan Morehead：
Ano, to je moje očekávání. 19. dubna je čas halvingu, a v srpnu 2025 by měl být vrchol tohoto cyklu.
Bankless: Vypadá to, že se všechno ubírá tímto směrem, zdá se to příliš jednoduché?
Dan Morehead：
Vím, že to zní trochu absurdně, ale o tomto tématu diskutujeme už 12 let. Neustále předpovídáme, že volatilita se bude postupně snižovat; dřívější halvingové cykly měly větší volatilitu, zatímco tento bude relativně mírnější. Nejde jen o halving, ale i politické a makroekonomické prostředí vytváří příznivé podmínky pro kryptoměny. Proto jsem velmi optimistický ohledně roku 2025.
Bankless: Jak vidíte makroekonomickou situaci? Bude mít pozitivní nebo negativní vliv na kryptoměny? Ovlivňuje Bitcoin makroekonomiku, nebo je to obráceně?
Dan Morehead：
Obvykle diskutujeme o vlivu makroekonomie na Bitcoin. Z makroekonomického hlediska jsem skeptický ohledně pravděpodobnosti snížení úrokových sazeb ze strany Fedu. V prosinci 2021 byla sazba federálních fondů nulová a výnos 10letých státních dluhopisů byl 1,3%. Tehdy jsem předpověděl, že tyto dva ukazatele vzrostou na 5% a zůstanou na této úrovni několik let. Dnes stále trvám na tomto hodnocení.
Proč? Podívejte se na aktuální ekonomickou realitu:
Ekonomika se rozvíjí, přeplněné letiště jsou nejlepším důkazem.
Míra nezaměstnanosti je na historickém minimu.
Mzdová inflace nadále roste.
Akciové trhy neustále dosahují historických maxim.
V takovém ekonomickém prostředí si myslím, že názory očekávající snížení úrokových sazeb ze strany Fedu nejsou rozumné.
Skutečná úroková sazba federálních fondů je jen o 80 bazických bodů vyšší než jádrová inflace, což se nepovažuje za restriktivní. Historický průměr je o 140 bazických bodů vyšší, takže nyní je to jen mírně napjaté.
Ještě znepokojivější je fiskální situace:
I v nejlepších ekonomických obdobích má USA stále deficit 2 biliony dolarů
I při plné zaměstnanosti a rekordních ukazatelích se nepodařilo dosáhnout fiskální rovnováhy
To naznačuje, že když se ekonomika otočí, mohou nastat daleko vážnější problémy
Makroekonomické prostředí a kryptoměny
Bankless: Co znamenají makroekonomické signály jako trvalý deficit USA, tisk peněz a očekávání snížení úrokových sazeb? Předznamenávají, že ceny zboží a digitálních aktiv porostou?
Dan Morehead：
USA se stala závislou na tisku peněz. Tento trend existoval i před pandemií COVID, a po pandemii fiskální omezení zcela zmizelo. Například opakované přímé platby lidem vedly k inflaci a zvýšení cen.
Současná fiskální situace je znepokojivá:
USA i v nejlepších ekonomických časech nadále běží s rekordním deficitem
Úroky již překročily výdaje na obranu
Vláda financuje pomocí adjustable rate, což zvyšuje budoucí fiskální riziko
Očekává se, že úrokové sazby zůstanou na úrovni 5% nebo vyšší
To znamená, že všechny dluhy musíme refinancovat za stále vyšší úrokové sazby, což bude mít velmi vysoké náklady.
I když se příliš nezaměřuji na studium financí a makroekonomie, jedno vím jistě: Raději bych vlastnil Bitcoin než dolary.
Bankless: Zmínil jste zboží, to mě vede k myšlence, že nyní zlato, Bitcoin, akciový trh a trh s nemovitostmi dosahují historických maxim, jak bychom měli tuto situaci interpretovat?
Dan Morehead：
Klíčové je změnit perspektivu:
Tyto aktiva skutečně "nevyrostla", ale měna ztrácí hodnotu
Měli bychom se zaměřit na relativní cenu Bitcoinu vůči zlatu, akciím, nemovitostem atd.
Z různých aktiv vůči dolaru je jasně vidět trend devalvace dolaru
V aktuální fiskální situaci postrádá smysl držet fiat měnu. I bývalý skeptik kryptoměn Ray Dalio začal doporučovat držet zlato a Bitcoin jako ochranu proti možné dluhové krizi.
Tato změna názoru je důležitá, protože měna je v podstatě konsensuální technologie. Změna postoje špičkových investorů naznačuje, že trh uznává digitální aktiva a hluboká likvidita přináší konsensus, což je pro rozvoj měny v počátcích klíčové.
Trendy tokenizace RWA
Bankless: Tokenizace RWA se zdá být primárně zaměřena na instituce. Všechna aktiva nakonec skončí na blockchainu? Procházíme S-křivkou od stablecoinů k státním dluhopisům a poté k akciím a dluhopisům?
Dan Morehead：
To je skutečně "killer app", na kterou se v oblasti blockchainu dlouho čekalo. I když některé rané investice byly předčasné, nyní konečně začínají přinášet výsledky. Stabilní měny například přinášejí nové hodnoty běžným finančním nástrojům na blockchainu. Projekty jako Ondo otevírají více lidem dveře na americký finanční trh.
Přesun státních dluhopisů na blockchain má daleko větší význam, než se zdá na první pohled. Většina z 8 miliard lidí na světě žije mimo USA a touží po dolárových aktivech a amerických státních dluhopisech, ale tradice to ztěžuje.
Dokonce i pro občany USA existují významné problémy se stávajícím systémem. Například převod z účtu Treasury Direct na makléře může trvat i rok, což ukazuje na neefektivnost, která právě dokazuje, že potřebujeme blockchainovou technologii.
Bankless: Počkejte, opravdu? Nikdy jsem o tom nevěděl.
Dan Morehead：
Ano, na stole úředníka leží hromada žádostí o výběr, tak vysoká, že trvá rok, než převedete své 90denní státní dluhopisy z vlády na Merrill Lynch. Pokud něco může dokonale ilustrovat, proč potřebujeme blockchain a tokenizaci RWA, je to toto. Myslíte si, že je moudřejší kupovat přímo od vlády, zatímco vaše peníze jsou zablokovány na rok.
Dalším dobrým příkladem je Figure Markets, kteří již na blockchainu zpracovali 10 miliard dolarů hypoték. Tradiční trh hypoték vyžaduje od žádosti po konečné vyřízení 55 dní, s mnoha mezikroky, které generují náklady. Blockchainová technologie může tento proces významně zefektivnit.
Ale ne všechny aktiva jsou vhodná pro tokenizaci. Produkty jako hedge fondy a soukromé fondy, které jsou určeny kvalifikovaným investorům, mají již velmi dobře zavedené provozní postupy a nepotřebují urgentně přechod na blockchain.
Ale pro aktiva, jako jsou státní dluhopisy, blockchain skutečně poskytuje ideální řešení. To nejen umožňuje více lidem investovat, ale také to dává americké vládě příležitost rozšířit své možnosti financování. Pomocí blockchainu mohou snadněji propagovat státní dluhopisy globálním uživatelům smartphone, což je výhodné pro všechny zúčastněné.
Perspektiva fúze AI a kryptoměn
Bankless: AI a kryptoměny se setkávají unikátním způsobem. Jaký máte názor na křižovatku kryptoměn a AI? Sledujete projekty související s AI?
Dan Morehead：
Fúze blockchainu a AI je nevyhnutelná. Základně má AI obrovský vliv na společnost, decentralizovaná, otevřená AI je pro všechny výhodnější než soukromá kontrola. Již jsme investovali do některých projektů v tomto směru, jako jsou decentralizované AI projekty Sahara.
Pozoruhodným jevem je, že existující AI modely již zpracovaly téměř veškerý volně dostupný obsah na internetu. Další generace AI modelů bude potřebovat přístup k těmto placeným datům, a blockchain je dobře vybaven k tomu, aby poskytl incentivy, které tento problém dobře vyřeší.
Pokud jde o použití měny AI agenty, zjevně nemohou používat tradiční bankovní systém k otevření účtů. Při interakcích mezi strojovými agenty musí použít nějakou formu digitální měny, a programovatelné měny (jako Ethereum) se zdají být nejpřirozenější volbou. I když někteří mohou zkoumat řešení mimo blockchain, řešení nabízené blockchainem je nejkompletnější.
Z dlouhodobého hlediska se zdá, že AI bude těžké fungovat nezávisle na blockchainu. Mezi těmito dvěma oblastmi již vzniká důležitá překrývání a v příštích 5 až 10 letech pravděpodobně uvidíme jejich další hlubokou integraci.
Hledání dalšího Bitcoinu
Bankless: Původní bitcoinový fond Pantery dosáhl návratnosti 130 000%, je to opravdu jedinečná "příležitost generace"? Myslíte si, že v příštích desetiletích budou investoři mít podobné příležitosti?
Dan Morehead：
Blockchainová technologie je v klíčovém vývoji a představuje pro mladé lidi obrovský potenciál v oblasti kariérního rozvoje. I když se nakonec rozhodnou přejít do tradičního průmyslu, zkušenosti nasbírané v oblasti blockchainu budou cenným profesním aktivem. Tato kariérní volba má asymetrické výnosové charakteristiky: velký prostor pro růst a kontrolovatelné riziko poklesu.
Současná měnová politika a regulační prostředí mají negativní dopad na mladou generaci. Vysoké náklady na bydlení, inflační tlaky a další faktory ztěžují tradiční kanály akumulace bohatství. Naproti tomu blockchainové odvětví poskytuje mladé generaci relativně spravedlivé konkurenceschopné prostředí.
Pro mladé investory doporučuji následující investiční strategie:
Diverzifikace portfolia, vyhnout se nadměrnému soustředění prostředků do jediné kryptoměny
Zaměřit se na řízení rizik, přizpůsobit investiční poměr podle osobní finanční situace
Využít investiční příležitosti vyplývající z rozdílů v generacích
Používat konzervativní investiční metody jako pravidelné investice
Je důležité poznamenat, že investiční strategie by měly být přizpůsobeny změnám v životním cyklu jednotlivce. V případech jako manželství a hypotéky by měl být podíl vysokorizikových aktiv rozumně snížen, aby se zajistilo, že investiční portfolio odpovídá osobní rizikové toleranci.
