Autor: Frank, PANews

Trh stabilních coinů je velmi živý, podle neúplné statistiky PANews se pouze v druhé polovině tohoto roku oznámilo 30 projektů stabilních coinů, které získaly financování. Usual, jako decentralizovaný projekt stabilního coinu podložený americkými státními dluhopisy, také oznámil 23. prosince kolo financování A, vedené dvěma významnými burzami Binance Labs a Kraken Ventures. V situaci, kdy trh už obsadily starší giganti jako DAI a USDe, mají nováčci na poli stabilních coinů ještě nějaký prostor k přežití? Růst TVL o 300 % naznačuje, že by to mohl být další úspěšný stabilní coin? Tento článek PANews se zaměří na základní provozní logiku, design rozdělení výnosů a další aspekty, aby prozkoumal jádrový potenciál a rizika Usual.

Ultra krátkodobé státní dluhopisy jako kolaterál, všechny výnosy sdíleny s komunitou

Z pohledu provozní logiky Usual už není řízen jednou centralizovanou institucí, ale je spravován prostřednictvím komunity na blockchainu. Kromě toho, co se týče rozdělení výnosů, Usual 100% generovaných výnosů směřuje do pokladny protokolu jako zpětná vazba pro komunitu, zatímco 90 % tokenů je rozděleno komunitě a 10 % týmu a investorům.

Nejdůležitějším mechanismem pro vydávání stabilního coinu je kolaterální mechanismus, zejména pokud jde o fiat stabilní coiny, kde je kolaterální aktivum klíčovým faktorem pro zajištění bezpečnosti aktiv a stability stabilního coinu. Stabilní coin, který Usual v současnosti vydává, je USD0, jehož zvláštností je, že nepoužívá hotovost, zlato ani jiné tradiční kolaterály, ale místo toho zvolil ultra krátkodobé státní dluhopisy (T-Bills) s dobou splatnosti od několika týdnů do několika měsíců, které mají vysokou likviditu a stabilitu, protože jsou podloženy státním úvěrem a považovány za kategorii „bezrizikových výnosů“, což snižuje závislost na komerčních bankách. Ultra krátkodobé státní dluhopisy mají výhodu v oblasti úvěru a likvidity, což je důvod, proč se Usual označuje za vydavatele RWA stabilního coinu.

Existuje však jeden velmi klíčový bod, pokud by se jednalo o přímý nákup ultra krátkodobých státních dluhopisů a podobných nízkorizikových produktů, pak by se skutečně dalo dosáhnout nižšího rizika. Ale PANews se dozvěděl z oficiální dokumentace Usual, že Usual sám o sobě přímo nenakupuje americké státní dluhopisy, ale investuje kolaterální fondy do již „zabaleného“ produktu státního dluhopisu/zpětného odkupu (USYC) prostřednictvím spolupráce s Hashnote.

To znamená, že Usual osobně nenakupuje státní dluhopisy ani neprovádí zpětné odkupy, ale předává kolaterální aktiva partnerovi Hashnote, který byl prověřen. Ačkoliv je Hashnote také regulovaný partner s registrovanými subjekty na Kajmanských ostrovech a v USA, typy aktiv, které obě strany spolupracují, patří mezi téměř bezrizikové ultra krátkodobé státní dluhopisy. Nicméně, tento model nemusí nutně představovat absolutně nižší riziko ve srovnání se spolupracemi Tetheru a dalších komerčních bank. Usual však navrhuje, že cílem je umožnit komunitě hlasovat o budoucích poskytovatelích kolaterálu, což nemusí vždy znamenat, že se bude používat pouze Hashnote. Nedávno Usual oznámil spolupráci s Ethena a tokenizační platformou Securitize od BlackRock, které budou mít BUIDL a USDtb jako kolaterál, a od této doby už kolaterální aktiva USD0 nebudou omezena pouze na USYC.

„USD0++“ vytváří nový způsob zamčení + oběhu + výstupní hry LST

Aby Usual podpořil uživatele při ražení a používání USD0, uvedl USD0++ jako pobídku a navrhl mechanismus gamifikace. USD0++ je verzí stakování USD0, uživatelé mohou stakovat USD0 a oficiální governance token USUAL za účelem zisku, k 25. prosinci překročil roční výnos USD0++ 64 %, dříve dokonce přes 80 %. Tento vysoký výnos také přilákal velké množství kapitálu do ražení USD0.

Design USD0++ se však liší od jiných LST, jednotné datum splatnosti je 30. června 2028, což znamená čtyřleté období uzamčení. Během této doby mohou uživatelé nadále získávat odměny v USUAL tokenu, ale to neznamená, že musí pravidelně investovat po dobu čtyř let. USD0++ je sám o sobě převoditelný token, který lze obchodovat na sekundárním trhu, což umožňuje držitelům „monetizaci“ nebo přeprodej i před datem splatnosti.

Dále Usual navrhl tři sady mechanismů pro výstup, a to USUAL Burning Redemption (spálení a vykoupení); Price Floor Redemption (vykoupení na cenovém dně); Parity Arbitrage Right (právo na arbitráž paritou);

Jedním z zvláštních aspektů je USUAL Burning Redemption (spálení a vykoupení), když uživatel chce spálit a vykoupit, musí vrátit část odměn USUAL k vykoupení (vrácené množství se dynamicky upravuje).

Dále se v bílé knize Usual uvádí, že model USD0++ je možné replikovat na jiné aktiva (např. ETH0++, dUSD0++ atd.), což znamená, že tento jedinečný mechanismus LST není omezen pouze na fiat stabilní coiny, ale může být rozšířen i na jiné kolaterály nebo meziřetězcové ekosystémy.

Celkově design USD0++ je zaměřen na povzbuzení uživatelů k dlouhodobému držení, během doby uzamčení se hromadí tokeny USUAL a sdílejí se s protokolem. Stanovení jednotného data splatnosti snižuje tendenci uživatelů k krátkodobému spekulování. Současně je USD0++ oběhující „pohledávka“, která si zachovává určitou likviditu. Nakonec se zavádí mechanismus výstupu, pokud uživatel předčasně vystoupí, musí spálit USUAL nebo provést výkup prostřednictvím arbitrážního mechanismu, což stanovuje „náklady na výstup“ pro ochranu protokolu před dopady výběrů a zajištění práv zůstávajících uživatelů.

Dynamický ražební mechanismus USUAL, vysoké počáteční pobídky

Kromě decentralizovaného fungování a zavedení aktiv RWA jako kolaterálu má Usual také zajímavý model tokenové ekonomiky pro svůj governance token USUAL. Na rozdíl od jiných modelů s pevně stanoveným nebo jednorázovým vydáním, USUAL používá dynamický model ražení pro vydávání tokenů.

Token USUAL není ražen jednorázově, ale každý den se dynamicky razí na základě série vzorců a parametrů a rozděluje se do různých „úložených, likvidních, odměnových“ poolů.

Tento dynamický vzorec se skládá z několika faktorů, a to: d: globální alokační sazba (0,25), což odpovídá inverzi cílového vydávacího období 4 let. Supplyt++: aktuální celková dodávka USD0++ (uzamčený objem). Pt: hlavní tržní cena USD0++ (při navázání na 1 dolar se bere 1). Mt: dynamická ražební sazba, kterou určují několik faktorů (dodávka, úroková sazba, růst atd.).

Každý z těchto faktorů se dále počítá na základě několika dalších vzorců, podrobnosti o konkrétním výpočtu zde nebudou podrobně rozebírány. Celkově má tento mechanismus vydávání následující charakteristiky: 1. Postupně se „snižuje“ s růstem objemu USD0++. 2. Upravuje se podle změn tržních úrokových sazeb, když FED nebo tržní úrokové sazby vzrostou a projekt může dosáhnout vyššího skutečného výnosu, systém mírně zvýší objem vydávání tokenů, aby účastníci získali více odměn USUAL; naopak se objem sníží. 3. DAO může zasahovat uměle, v extrémních tržních podmínkách nebo při inflačním tlaku může provádět „manuální opravy“, aby zajistila dlouhodobou stabilitu protokolu. 4. V počátečním období je motivace vyšší, na počátku je nabídka USD0++ relativně nízká, a pokud jsou nastaveny vysoké tržní úrokové sazby nebo mechanismus odměn, může se objevit fenomén „vysokého počátečního ražení“, který přiláká první účastníky. Jak čas postupuje, TVL a úrokové sazby se dynamicky mění, ražební sazba se také stabilizuje nebo snižuje, čímž vzniká proces podobný „půlení“ nebo „snižování produkce“.

Celkově se mechanismus vydávání USUAL snaží nalézt vyvážený bod, který se může sám regulovat mezi „rozšířením objemu stabilních coinů, zvyšováním skutečných výnosů“ a „zvyšováním hodnoty držitelů tokenů“, aby motivoval rané uživatele a zároveň zajistil vzácnost a spravedlnost v pozdějších fázích. Tento model vydávání má podobnosti s dřívějším Terrou, ale Usual tento design uplatnil pouze na governance tokenu a ne na vydávání stabilního coinu.

TVL vzrostl za měsíc třikrát a patří mezi pět nejlepších v oboru.

V současnosti existuje na trhu decentralizovaných stabilních coinů několik projektů. Jaké příležitosti ještě existují pro Usual na tomto trhu? PANews provedl datové srovnání s aktuálně dominantními decentralizovanými stabilními coiny.

Pokud jde o objem vydání, v současnosti je největší decentralizovaný stabilní coin Ethena USDe s objemem 5,91 miliardy dolarů, následuje USDS a DAI. Nicméně tyto projekty fungují již dlouho a z pohledu vývoje dosáhl USD0 v současnosti TVL 1,56 miliardy dolarů (údaje k 25. prosinci). Dne 1. prosince byl objem TVL Usual pouze 490 milionů dolarů, za méně než měsíc vzrostl třikrát a aktuálně se USD0 nachází mezi pěti největšími decentralizovanými stabilními coiny.

Tento rychlý růst může být přičítán modelu vysokého výnosu, roční výnos Usual je 64 %, což je v porovnání s několika stabilními coiny nejvyšší. Pokud tento výnos bude pokračovat, je velmi pravděpodobné, že se stane dalším gigantem decentralizovaných stabilních coinů.

Kromě toho je největší výhodou Usual pravděpodobně to, že riziko kolaterálních aktiv je minimální. Jiná decentralizovaná stabilní aktiva obvykle používají fiat stabilní coiny a hlavní kryptoměny, zatímco americké ultra krátkodobé státní dluhopisy, které používá Usual, mají výrazně nižší rizikový faktor.

Na domovské stránce Usual je „Stát se větším než BlackRock“ zobrazeno jako vize na vrcholu, což ukazuje ambice Usual. Ve srovnání s lídrem odvětví Tether má Usual a další decentralizované stablecoiny stále dlouhou cestu. Oběh tokenu USUAL činí 473 milionů kusů, tržní hodnota se pohybuje kolem 676 milionů dolarů, při současné úrovni příjmů průměrný profit na token činí přibližně 0,125 dolaru. Z pohledu designu tokenové ekonomiky to má podobnost s nedávno populárním Hyperliquid. Oba projekty mají určitou ziskovost a od svého vzniku tvrdí, že většinu příjmů vrátí komunitě formou tokenů.

Nedávno se objevily zprávy o spolupráci Usual s Binance, co se týče uvedení na burzu, a airdropů, a 23. prosince Binance Labs oznámil, že vedou investici 10 milionů dolarů do Usual v kole A. Tento rozruch přivedl na mysl předchozí rané investice a podporu Binance Labs pro Terraform Labs, i když tato investice se nakonec ukázala jako neúspěšná. Může se Usual dnes stát dalším hvězdným příběhem Binance Labs v oblasti stabilních coinů?