Převzato z článku: Frank

Autor: Frank, PANews

Sektor stabilních mincí je velmi živý, podle neúplné statistiky PANews od začátku druhé poloviny roku bylo oznámeno 30 projektů stabilních mincí financovaných veřejně. Usual, jako projekt decentralizovaného stablecoinu zajištěného americkými státními dluhopisy, také dne 23. prosince oznámil A kolo financování, které vedly dvě velké burzy Binance Labs a Kraken Ventures. Vzhledem k tomu, že tržní prostor již obsadili starší giganti jako DAI a USDe, mají nováčci v oblasti stablecoinů ještě prostor pro přežití? Růst TVL naznačuje, že by se mohl stát dalším populárním stablecoinem? V tomto článku PANews prozkoumá klíčový potenciál a rizika Usualu z pohledu jeho základní operační logiky a návrhu rozdělení výnosů.

Krátkodobé státní dluhopisy jako zajištění, veškeré výnosy sdíleny s komunitou.

Z pohledu operační logiky Usual již není řízen žádnou centralizovanou institucí, ale spravován komunitou na blockchainu. Kromě toho, co se týče rozdělení výnosů, Usual směřuje 100 % vzniklých výnosů do pokladny protokolu, aby tak reagoval na komunitu, zatímco 90 % tokenů je rozděleno komunitě a 10 % týmu a investorům.

Nejdůležitějším mechanismem vydávání stablecoinů je mechanismus zajištění, zejména pro fiat stablecoiny, kde je zajišťující aktivum klíčovým faktorem pro zajištění bezpečnosti aktiv a stability stablecoinů. Aktuálně vydávaným stablecoinem Usual je USD0, jehož zvláštností je, že nevyužívá tradiční zajištění v podobě hotovosti, zlata atd., ale místo toho volí ultra krátkodobé americké státní dluhopisy (T-Bills) s dobou splatnosti od několika týdnů do několika měsíců, které mají vysokou likviditu a stabilitu, protože jsou podporovány státními zárukami a považují se za "bezrizikové výnosy", čímž se snižuje závislost na komerčních bankách. Ultra krátkodobé státní dluhopisy mají výhodu v oblasti důvěry a likvidity, což je důvod, proč se Usual označuje jako vydavatel RWA stablecoinů.

Nicméně zde je velmi klíčový bod, pokud by se jednalo o přímý nákup krátkodobých státních dluhopisů a jiných nízkorizikových produktů, skutečně by bylo možné dosáhnout nižšího rizika. PANews se dozvěděl z oficiálních dokumentů Usual, že Usual samotný přímo nenakupuje americké státní dluhopisy, ale prostřednictvím spolupráce s Hashnote investuje zajištěné prostředky do již "zabaleného" produktu státního dluhopisu/opačného odkupu (USYC).

To znamená, že Usual se osobně nezabývá nákupem státních dluhopisů nebo prováděním opačných odkupů, ale zajištěné prostředky svěřuje partnerovi Hashnote, který prošel due diligence. Ačkoli je Hashnote také regulovaným partnerem, s registrovanými subjekty v Kajmanských ostrovech a USA, typy aktiv, s nimiž spolupracují, se považují za téměř bezrizikové ultra krátkodobé státní dluhopisy. Nicméně v tomto modelu nemusí existovat absolutní nižší riziko ve srovnání s Tetherem a jinými, které spolupracují s komerčními bankami. Usual však vytyčuje cíl, aby komunita společně hlasovala o budoucích poskytovatelích zajištění, což nemusí nutně znamenat, že bude vždy používat pouze Hashnote. Nedávno Usual oznámil spolupráci s platformou tokenizace Ethena a BlackRock Securitize, přičemž jako zajištění byly použity BUIDL a USDtb. Od této chvíle nebude zajišťující aktivum USD0 omezeno pouze na USYC.

"USD0++" vytváří nový model LST kombinující zamčení + obchodovatelné poukazy + mechanismus odchodu.

Aby podpořil uživatele v ražení a používání USD0, Usual představil USD0++ jako pobídku a navrhl mechanismus pro uvedení na trh. USD0++ je verzí stakingu USD0, kde uživatelé mohou prostřednictvím stakingu USD0 a oficiálního governance tokenu USUAL získat výnosy, přičemž do 25. prosince překročila roční výnosnost USD0++ 64%, což dříve dokonce překročilo 80%. Tato vysoká míra výnosu také přitáhla velké množství prostředků k účasti na ražení USD0.

Nicméně design USD0++ se také liší od jiných LST, přičemž sjednocený termín splatnosti je 30. červen 2028, což představuje čtyřletou dobu zamčení. Během této doby mohou uživatelé neustále získávat odměny v USUAL tokenech, ale to neznamená, že po uložení peněz musí pravidelně čekat čtyři roky. USD0++ je obchodovatelný token, který lze prodávat na sekundárním trhu, což umožňuje držitelům "realizovat" nebo převést i před uplynutím doby splatnosti.

Kromě toho Usual navrhl tři mechanismy výstupu, a to USUAL Burning Redemption (spálení a výkup); Price Floor Redemption (výkup na cenovém dně); Parity Arbitrage Right (právo na arbitráž za paritu);

Zajímavým prvkem je mechanismus USUAL Burning Redemption (spálení a výkup), kdy uživatelé, kteří chtějí spálit a vykoupit, musí vrátit část odměn USUAL, aby mohli vykoupit (vrácené množství se dynamicky upravuje).

Kromě toho je v bílé knize Usual zmíněno, že model USD0++ je replikovatelný na jiné aktiva (např. ETH0++, dUSD0++ atd.), což znamená, že tento jedinečný mechanismus LST není omezen pouze na fiat stablecoiny, ale může být rozšířen i na jiné zajištění nebo mezikontinentální ekosystémy.

Celkově byl design USD0++ navržen tak, aby povzbudil uživatele k dlouhodobému držení, během doby zamčení hromadit tokeny USUAL a sdílet růstové dividendy s protokolem, přičemž sjednocený termín snižuje tendenci uživatelů ke krátkodobému spekulování. Zároveň je USD0++ obchodovatelným "poukazem", který si zachovává určitou likviditu. Nakonec se používá mechanismus pro odchod, kdy je nutné při předčasném odchodu spálit USUAL nebo provést výkup prostřednictvím arbitrážního mechanismu, což nastavuje "náklady na odchod" na ochranu protokolu před nárazy z výběrů a zajištění práv zůstávajících účastníků.

Dynamický mechanismus ražení USUAL, vysoké počáteční pobídky.

Kromě decentralizovaného provozu a zavedení aktiv RWA jako zajištění má také governance token USUAL specifický ekonomický model tokenů. Na rozdíl od jiných modelů s pevným nebo jednorázovým vydáváním, USUAL zvolil dynamický model ražení pro vydávání tokenů.

Tokeny USUAL nejsou raženy jednorázově, ale každý den se dynamicky razí podle řady vzorců a parametrů a rozdělují se do různých fondů "úložek, likvidity a odměn".

Tento dynamický vzorec se skládá z několika faktorů: d: globální distribuční sazba (0,25), což odpovídá převrácenému číslu čtyřletého cílového vydávacího období. Supplyt++: aktuální celkové množství USD0++ (uzamčený objem). Pt: hlavní tržní cena USD0++ (při zafixování na 1 dolar se používá 1). Mt: dynamická míra ražení, kterou určují různé faktory (dodávky, úrokové sazby, růst atd.).

Každý z těchto faktorů se navíc počítá na základě dalších několika vzorců, detaily výpočtu nebudou zde příliš rozváděny. Obecně vzato, charakteristiky tohoto mechanismu vydávání mají následující body: 1. Postupné "snižování produkce" s rostoucí velikostí USD0++. 2. Úprava v závislosti na změnách tržních úrokových sazeb; když FED nebo tržní úrokové sazby vzrostou a projekt může dosáhnout vyšších skutečných výnosů, systém mírně zvýší objem vydávání tokenů, aby účastníci získali více odměn USUAL; naopak dojde ke snížení produkce. 3. DAO může zasahovat uměle, aby bylo možné v extrémních tržních podmínkách nebo pod tlakem inflace provést "manuální úpravy", čímž se zajistí dlouhodobá stabilita protokolu. 4. Vysoké počáteční pobídky a pozdější vzácnost; během spouštěcí fáze je objem dodávek USD0++ relativně nízký, a pokud jsou nastaveny vyšší úrokové sazby nebo mechanismy odměn, může se objevit jev vysokého "počátečního míry ražení", což přitahuje průkopníky. S postupem času se TVL a úrokové sazby dynamicky mění, míra ražení se také stabilizuje nebo snižuje, čímž vytváří proces podobný "polovině" nebo "snížení produkce."

Celkově se mechanismus vydávání USUAL snaží najít seberegulující rovnováhu mezi "expanzí objemu stabilních mincí a zvyšováním skutečných výnosů" a "zvyšováním hodnoty držitelů tokenů", aby jak motivoval rané uživatele, tak zajistil vzácnost a spravedlnost v pozdějších fázích. Tento model vydávání má podobnosti s dřívějším modelem Terra, avšak Usual tuto konstrukci použil pouze na governance tokeny, zatímco vydávání stabilních mincí tímto způsobem nezvolil.

TVL vzrostlo třikrát během měsíce a zařadilo se mezi pět nejlepších v odvětví.

V současné době existuje v sektoru decentralizovaných stablecoinů již několik projektů. Jaké příležitosti ještě existují pro Usual v této oblasti? PANews provedl porovnání dat aktuálně dominantních decentralizovaných stablecoinů.

Z hlediska vydávaného množství je v současnosti největším decentralizovaným stablecoinem Ethena USDe s 5,91 miliardy dolarů, následovaný USDS a DAI. Tyto projekty již fungují delší dobu, co se však týče rychlosti rozvoje, TVL USD0 již dosáhlo 1,56 miliardy dolarů (data k 25. prosinci). Dne 1. prosince měl Usual TVL pouze 490 milionů dolarů, během méně než jednoho měsíce vzrostl třikrát a v současnosti se tržní kapitalizace USD0 zařadila mezi pět nejlepších decentralizovaných stablecoinů.

Tento rychlý růst může být přičítán modelu s vysokými výnosy, přičemž roční výnos Usual je 64%, což je nejvyšší v porovnání s několika dalšími stablecoiny. Pokud se tato míra výnosu dokáže udržet, může se velmi pravděpodobně stát dalším gigantem v oblasti decentralizovaných stablecoinů.

Kromě toho může největší výhodou Usualu být také minimální rizikovost zajišťujícího aktiva. Ostatní decentralizované stablecoiny obvykle používají fiat stablecoiny a mainstreamové kryptoměny jako zajišťující aktiva, zatímco americké ultra krátkodobé státní dluhopisy, které používá Usual, mají v porovnání s nimi výrazně nižší rizikový faktor.

Na domovské stránce Usual se vize "stát se větším než BlackRock" zobrazuje na vrcholu, což také ukazuje ambice Usual. V porovnání s průmyslovým lídrem Tether má Usual a další decentralizované stablecoiny před sebou ještě dlouhou cestu. Množství tokenů USUAL je 473 milionů kusů, tržní kapitalizace je přibližně 676 milionů dolarů, a při současné úrovni příjmů se průměrně na každý token přiděluje zisk kolem 0,125 dolaru. Z pohledu návrhu ekonomického modelu tokenů je to podobné nedávno populárnímu Hyperliquid.

Nedávno se objevily zprávy o spolupráci Usual s Binance, od uvedení tokenu, přes airdrop, až po oznámení dne 23. prosince, že Binance Labs vedl investici 10 milionů dolarů v A kole Usual. Tato situace vyvolává vzpomínky na dřívější investice Binance Labs do Terraform Labs, i když se tato investice nakonec ukázala jako neúspěšná. Může se dnešní Usual stát dalším „hvězdným projektem“ na poli stabilních mincí, na který vsadí Binance Labs?