Šílenství kolem MicroStrategy (společnosti, která se prakticky změnila na stroj na držení Bitcoinu) vrhlo světlo na slabiny na trhu s burzovně obchodovanými fondy (ETF) v hodnotě 15 bilionů dolarů.
Sekce ETF narazila na problém se dvěma pákovými fondy spojenými s volatilní akcií MicroStrategy. Tyto fondy, navržené tak, aby poskytovaly dvojnásobné denní výnosy akcií MicroStrategy, namísto toho dávají investorům nečekané výsledky.
ETF T-Rex 2x Long MSTR Daily Target (MSTU) a Defiance’s Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTX) zaznamenaly v posledních týdnech výkony, které se dramaticky odchýlily od očekávání. Dne 21. listopadu MSTU kleslo o 25,3 %, podle údajů FactSet.
To je špatné, ale mohlo to být horší—akcie MicroStrategy klesly o 16 %, což znamená, že fond by měl klesnout o 32 %. Výjimečné vítězství pro investory. Ale o čtyři dny později se situace obrátila. MSTU ztratil 11,3 %, zatímco akcie MicroStrategy klesly pouze o 4,4 %.
To je téměř o tři procentní body horší než slíbený výkon fondu. MSTX si nevedlo lépe, ztratil 13,4 % ve stejný den—daleko od cíle.
Problém s velikostí a swapy
Před listopadem tyto ETF dělaly přesně to, k čemu byly navrženy. Ale do poloviny listopadu začaly vznikat praskliny. Fondy se staly příliš velkými, prostě a jednoduše.
Nadšení pro MicroStrategy— a tím pádem i pro Bitcoin—vystřelilo po Trumpově vítězství ve volbách, což tyto ETF téměř přes noc proměnilo na obrovské hráče.
Oba fondy by měly sledovat výkon akcií MicroStrategy pomocí nástrojů jako swapy. Swapy jsou jednoduché. Zprostředkovatel platí denní výnos aktiva fondu, minus poplatek, čímž zajišťuje přesnost.
Ale tady je háček: MSTU spravuje 2–3 miliardy dolarů v denních aktivech a MSTX není daleko pozadu. Hlavní makléři nemohou držet krok a nabídka swapů vysychá.
S maximálními swapy se fondy obrátily na call opce. Call opce poskytují právo koupit aktiva za specifickou cenu v určitém časovém rámci. Jsou to slušná záloha, ale nedosahují stejné přesnosti jako swapy.
Generální ředitelka Defiance ETFs Sylvia Jablonski hájila přechod na opce a nazvala ho efektivním způsobem, jak dosáhnout pákového efektu. Kritici jako Dave Mazza z Roundhill Investments však argumentují jinak. Opce jsou nepředvídatelné, zvlášť u akcie tak volatilní jako MicroStrategy.
Mazza poukázal na to, že tyto ETF nyní drží expozici v hodnotě přes 10 % tržní kapitalizace MicroStrategy. To je v ETF světě bezprecedentní. „MicroStrategy je příliš malá na to, aby zvládla tuto úroveň obchodního objemu a aktiv pod správou,“ řekl.
Pákový chaos se setkává s Bitcoinovým hype
MicroStrategy se změnila ze softwarové společnosti na plnohodnotného zástupce Bitcoinu. Společnost drží Bitcoin v hodnotě 43 miliard dolarů, zakoupený s horami dluhů. Jen letos vzrostla její akcie o 430 %.
Investoři, kteří chtějí zvýšit svou expozici vůči Bitcoinu, se vrhli na MSTU a MSTX, což tyto fondy přivedlo na jejich limity. Když se tyto ETF staly příliš velkými, narazily na zeď. Nabídka swapů vyschla a správci fondů neměli na výběr, než se spolehnout na opce.
To udrželo fondy naživu, ale zavedlo to masivní chyby v sledování. Kenneth Lamont z Morningstar přirovnal situaci k minulým katastrofám ETF, jako byl 3x Tesla ETP od Leverage Shares. Ten fond nemohl půjčit dostatek akcií na pokrytí poptávky, což vedlo k problémům s výkonem.
Podobně musela společnost BlackRock v roce 2020 přepracovat svůj iShares Global Clean Energy ETF poté, co nárůst aktiv donutil k úplné redesignaci portfolia. Lamont nazval situaci ETF MicroStrategy „zadrhávajícím motorem.“ Rychlý růst, řekl, často odhaluje skryté vady.
Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) odrazuje ETF od uzavření novým investorům, i když dojdou swapy. Ale Kashner navrhl, že zastavení vytváření nových jednotek by mohlo problém vyřešit.
To by v podstatě převedlo ETF na uzavřené fondy, kde se ceny a čisté hodnoty aktiv ne vždy shodují. „Fondové společnosti se musí rozhodnout mezi růstem a přesností, a jasně dávají přednost růstu,“ řekla.
Krok za krokem systém pro zahájení vaší kariéry Web3 a získání dobře placených pracovních míst v kryptoměnách během 90 dní.
