Článek převzatý z: Mario se dívá na Web3

Autor: @Web3_Mario

Shrnutí: Minulý týden trh s kryptoměnami zažil výrazný pokles, což bylo obecně přičítáno takzvanému "jestřábímu snížení sazeb" předsedy Fedu Powella, což vyvolalo obavy rizikových trhů ohledně inflace a recese. Nicméně podle analýzy autora to pravděpodobně byla jen sekundární příčina paniky kapitálu, skutečný dopad spočívá v silném tlaku, který Trump vyvinul ve středu minulého týdne na Kongres ohledně krátkodobého výdajového zákona, a dokonce vyhrožoval zrušením pravidla o dluhovém stropu, což vyvolalo averzi k riziku.

Powell se obává, že by mohl být obětí, makroekonomická data nejsou dostatečná k vyvolání paniky na trhu ohledně rizika měnové politiky.

Minulý čtvrtek ráno rozhodnutí o sazbách FOMC odpovídalo očekávání trhu a skončilo snížením o 25 BP. Trh obecně přisuzoval pokles rizikových trhů dvěma aspektům, za prvé, podle bodového grafu nedošlo k jednotnému konsensu, přičemž prezident Fedu v Clevelandu Harker se přikláněl k tomu, aby zůstal úrok nezměněn. Dále byla medián cílů úrokových sazeb na 25 let zvýšena na 3,75 % - 4,00 %, což ve srovnání s předchozím bodovým grafem z 9. září ukázalo medián cílové sazby 3,25 % - 3,5 %, což snížilo očekávání na snížení sazeb z 4 na 2. Trochu se tu doplním, že bodový graf (Dot Plot) je nástroj, který Fed používá k vyjádření očekávání o budoucím vývoji úrokových sazeb mezi tvůrci měnové politiky. Je to součást shrnutí ekonomických prognóz (Summary of Economic Projections, SEP) zveřejněné na zasedání Výboru pro volný trh (FOMC) a obvykle se vydává čtyřikrát ročně, aby se sledoval vnitřní konsensus Fedu.

Kromě toho byly některé Powellovy komentáře během následného dotazování novinářů trhem interpretovány jako jestřábí náznaky, které zahrnovaly dva hlavní aspekty: za prvé, zdá se, že projevoval obavy o inflační vyhlídky na příští rok, a za druhé, k rezervě Bitcoinu se Powell nevyjádřil pozitivně. Po přečtení celého textu mám pocit, že Powellovy obavy ohledně inflačního rizika nepocházejí z některých makroekonomických ukazatelů, ale spíše z nejistoty spojené s Trumpovou politikou. Zároveň jeho výhled na budoucí ekonomiku také odhalil dostatečnou důvěru.

Nyní se podívejme, proč to říkáme. Nejprve se podívejme na změny v křivce výnosů amerických státních dluhopisů před a po zveřejnění rozhodnutí Fedu a souvisejících informací. Můžeme vidět, že dlouhé sazby skutečně rostou, ale vliv na roční výnos není příliš velký, což naznačuje, že trh má obavy o dalekou ekonomickou budoucnost, ale riziko není nutně krátkodobé.

Z ceny 30denních federálních futures kontraktů, které expirují 25. prosince, lze vidět, že trh vlastně reagoval na vyhlídky na dvě budoucí snížení sazeb již v listopadu, takže přičítat korekci především riziku rozhodování o sazbách Fedu se zdá být nedostatečné. Dodávám, že implicitní sazby se počítají jako 100 minus aktuální cena futures.

Nyní se podívejme na několik makroekonomických dat, jako je index PCE, nezaměstnanost a růst HDP. Můžeme vidět, že americký index PCE v poslední době nevykazuje výrazný nárůst, ať už z pohledu meziročního srovnání PCE nebo jádrového PCE, který se také drží pod 2,5. Očekávaná inflace podle Michiganské univerzity zůstává stabilní, nezaměstnanost nevykazuje výrazný nárůst a v listopadu došlo k růstu nezaměstnanosti, což ukazuje na silnou stránku trhu práce. Zvažujíc Trumpovy daňové úlevy a nakonec se růst HDP stabilizoval, neprojevila se žádná výrazná ztráta v žádné z položek. Z pohledu makroekonomických dat tedy neexistují žádná data, která by podpořila soud ohledně opětovného vzplanutí inflace nebo hospodářské recese v příštím roce. To ukazuje, že Powellovy obavy vycházejí stále z nejistého efektu Trumpovy politiky.

Zde si dovolím ještě vysvětlit jeden bod. Index Dow Jones již vytvořil rekordně dlouhý pokles, někteří přátelé tvrdí, že to odráží pesimistický výhled trhu na budoucí průmyslový rozvoj v USA. Nicméně, po prozkoumání se ukazuje, že hlavním důvodem je nikoli systémové riziko, ale významné snížení od společností UnitedHealth. Za prvé, index Dow Jones (DJIA) je cenově vážený index, což znamená, že cena každé akcie ovlivňuje index na základě její absolutní hodnoty, nikoli tržní kapitalizace. To znamená, že cenné papíry s vysokou cenou mají v indexu větší váhu. K 2. listopadu 2024 měl UnitedHealth v indexu nejvyšší váhu, činil 8,88 %, přičemž v nejnovější váze akcií klesla váha UNH na 7,08 %, cena akcie klesla z 613 4. prosince na současných 500, což představuje pokles o 18 %, přičemž ostatní akcie s vysokou váhou neměly takové poklesy. Proto hlavním důvodem poklesu indexu je riziko spojené s vysokou váhou akcií UNH, nikoli systémové riziko. Co se tedy stalo s UNH? Hlavním důvodem je, že CEO UNH Brian Thompson byl 5. prosince v New Yorku před hotelem Hilton na Manhattanu několikrát postřelen a po převozu do nemocnice zemřel. Útočník, Luigi Mangione, měl dobré společenské zázemí, a při výslechu se ukázalo, že jeho chování vychází více z pocitů, že UNH vykořisťuje americké občany v oblasti zdravotní péče. To vyvolalo širokou veřejnou sympatii a osvětlilo dlouhodobé náklady na zdravotní péči v USA, což také souvisí s Trumpovou reformou zdravotnictví, a proto se obě události vzájemně ovlivnily a vedly k velkému poklesu akcií.

Samozřejmě, co se týče rezervy Bitcoinu, autor se domnívá, že Powellův postoj není příliš důležitý. Jak sám řekl, rozhodnutí o postupu tohoto návrhu leží na kongresových poslancích, nikoli na Fedu. Zároveň se odkazuje na zřízení a správu amerických rezerv ropy a zlata, přičemž správa ropy patří ministerstvu energetiky a zlata ministerstvu financí. Samozřejmě, že v průběhu správy se zapojuje i další spolupráce s jinými odděleními, jako jsou SEC, CFTC a další regulátory, stejně jako vliv politiky FEDu. Během tohoto procesu hrají tyto úřady spíše roli spolupráce.

Proč tedy trh reagoval tak prudce? Autor se domnívá, že hlavním důvodem je silný tlak, který Trump vyvinul na Kongres ohledně krátkodobého výdajového zákona společně s Muskem minulou středu, dokonce vyhrožoval zrušením pravidla o dluhovém stropu, což vyvolalo nejistotu a spustilo averzi k riziku.

Trumpova mocná hrozba trvalého zrušení dluhového stropu vrhá stín na tradiční kreditní systém dolaru, trh začíná utíkat do bezpečí.

Nevím, kolik z vás si všimlo, co se minulý týden dělo v americkém Kongresu ohledně krátkodobých výdajů. V úterý 17. prosince dosáhl předseda sněmovny Mike Johnson s demokraty krátkodobé dohody o vládních výdajích, která prodloužila financování vlády do března příštího roku, aby se zabránilo vládnímu shutdownu. Aby byla dohoda schválena, udělal Johnson některé ústupky demokratům a připojil několik návrhů, které získaly podporu obou stran. Nicméně 18. prosince Musk začal na X ostře kritizovat návrh, tvrdíce, že vážně narušuje práva daňových poplatníků, což vedlo k rychlému odmítnutí návrhu.

Mezitím celý proces získal podporu od Trumpa, který na True Social prohlásil, že Kongres musí do 20. ledna, kdy Trump oficiálně nastoupí do úřadu, zrušit absurdní pravidlo o dluhovém stropu, protože se domnívá, že dluhové problémy způsobil Bidenův demokratický kabinet a měl by je vyřešit. Poté republikáni rychle upravili nový výdajový zákon, který nejen odstranil některé kompromisní výdaje, ale také doplnil návrh na zrušení nebo pozastavení dluhového stropu. Tento návrh však ve čtvrtek (19. prosince) selhal v dolní komoře, kde získal 174 hlasů pro a 235 proti, a nebyl schválen. To vyvolalo riziko vládního shutdownu, ale nakonec 20. prosince dolní komora schválila nový dočasný výdajový zákon, a to jen několik hodin před termínem, přičemž návrh na změnu dluhového stropu byl v tomto zákoně odstraněn.

I když byl nový výdajový návrh schválen a částečně zabránil shutdownu vládních úřadů, autor se domnívá, že Trumpova vyjádření ohledně zrušení dluhového stropu vyvolala zřetelné obavy na trhu. Víme, že Trumpova moc je největší mezi všemi americkými prezidenty, zejména v dolní komoře, kde získal absolutní moc, a noví kongresmani složí přísahu a oficiálně nastoupí do úřadu 3. ledna, což značně zvyšuje pravděpodobnost schválení zrušení dluhového stropu. Proto se podívejme na vliv, který to může mít.

Americký dluhový strop (Debt Ceiling) je maximální zákonný limit, do kterého může americká federální vláda půjčovat, poprvé byl zaveden v roce 1917. Tento limit stanovuje Kongres a je určen k omezení růstu vládního dluhu. Existuje proto, aby zabránil vládě v nadměrném zadlužování, ale ve skutečnosti to není účinný nástroj k řízení úrovně dluhu, nýbrž limit, do kterého může vláda legálně půjčovat. Kromě zavedení fiskální disciplíny je dluhový strop také velmi důležitou zbraní v politickém boji mezi oběma stranami, kdy opoziční strana často využívá kritiku výdajových návrhů vládnoucí strany k vyvolání rizika vládního shutdownu a získání více vyjednávacích pozic.

Samozřejmě, americký dluhový strop byl mnohokrát pozastaven, obvykle formou legislativy, kdy Kongres schválil zákon o pozastavení platnosti dluhového stropu. Pozastavení dluhového stropu znamená, že vláda může pokračovat v půjčování bez omezení stanoveného stropu, až do data splatnosti uvedeného v zákoně nebo dokud dluh nedosáhne určité nové úrovně. Zde jsou některé typické příklady:

  • 2011 - 2013: V roce 2011 čelily USA vážné krizi dluhového stropu. Kongres a prezident Obama vedli intenzivní jednání o tom, jak zvýšit dluhový strop, a nakonec dospěli k dohodě, která dočasně zvýšila dluhový strop a přijala některá opatření na snížení rozpočtu. Kromě toho, aby se předešlo vládnímu defaultu, Kongres USA v říjnu 2013 schválil zákon, který pozastavil dluhový strop a umožnil vládě půjčovat si až do února 2014. V té době byla úroveň dluhu v USA už blízko stropu, což pozastavení dluhového stropu předešlo riziku vládního defaultu.

  • 2017 - 2019: V roce 2017 Kongres USA opět schválil zákon, který pozastavil dluhový strop a umožnil vládě pokračovat v půjčování až do března 2019. Tento zákon také obsahoval další finanční otázky a byl propojen s dohodou o rozpočtu a vládních výdajích. Toto pozastavení umožnilo americké vládě vyhnout se možnému defaultu.

  • 2019 - 2021: V srpnu 2019 Kongres USA schválil (dohodu o dvouletém rozpočtu), která nejen zvýšila limit vládních výdajů, ale také pozastavila dluhový strop, což vládě umožnilo půjčit více peněz až do 31. července 2021. Toto pozastavení umožnilo vládě pokračovat v půjčování bez omezení dluhovým stropem, což zajistilo normální fungování vlády a zabránilo vládnímu shutdownu a defaultu.

  • 2021: V prosinci 2021, aby se předešlo vládnímu defaultu, Kongres schválil dočasný zákon o úpravě dluhového stropu, který zvýšil dluhový strop na 28,9 bilionu dolarů a umožnil vládě půjčovat až do roku 2023. Tato úprava byla provedena v poslední chvíli před vypršením v říjnu 2021 a předešla riziku vládního defaultu.

Je vidět, že každé pozastavení dluhového stropu bylo určeno k řešení některých zvláštních událostí, jako je finanční krize v roce 2008 a pandemie v roce 2021. Ale proč se nyní opět zmiňuje zrušení dluhového stropu, což vyvolává takový dopad? Jádrem je současná úroveň amerického dluhu. V současnosti poměr veřejného dluhu USA k HDP dosáhl historického maxima přes 120 %. Pokud by byl nyní dluhový strop zrušen, znamenalo by to, že USA by byly na dlouhou dobu osvobozeny od jakýchkoli fiskálních disciplín, což by mělo nepředvídatelný dopad na kreditní systém dolaru.

Proč tedy Trump tohle potřebuje udělat? Důvod je jednoduchý - aby překonal krátkodobé riziko krize dluhů. Víme, že v Trumpově politice jsou klíčovými cíli snížení daní a snížení veřejného dluhu. Nicméně, politika snižování daní, i když může zvýšit ekonomickou aktivitu, nevyhnutelně povede k poklesu vládních příjmů v krátkodobém horizontu. Tento fiskální deficit by mohl být kompenzován zvýšením cel, ale s ohledem na to, že výrobní země mohou reagovat snížením měnového kurzu, je to důvod, proč dolarový index zůstává silný i během cyklu snižování sazeb. Klíčovým důvodem je, že země se připravují na možné obchodní války. Zároveň může snížení vládních výdajů vyvolat pokles zisků domácích firem, což vrhá stín na potenciál ekonomického růstu. A proto, aby překonal období bolestivé implementace této politiky, Trump samozřejmě doufá, že tento problém vyřeší jednou provždy. Zrušení okovů dluhového stropu a krátkodobé financování krize dluhu se tedy jeví jako velmi vhodné.

Nakonec se podívejme na to, proč to ovlivnilo kryptoměny. Myslím, že jádrem je úder na narativ o rezervách Bitcoinu. Víme, že v nedávném narativu o kryptoměnách je důležitým prvkem, že USA řeší problém dluhové krize vytvořením rezervy Bitcoinu, ale pokud Trump přímo zruší pravidlo o dluhovém stropu, vlastně nepřímo zasáhne hodnotu tohoto narativu. V předchozích analýzách jsme již dospěli k závěru, že současné kryptoměny hledají nové hodnotové opory, a proto je reakce na ziskové uzamčení také snadno pochopitelná. Domnívám se tedy, že v nadcházejícím období bude pozorování politiky Trumpova týmu zřetelně důležitější než jiné faktory, na které je třeba se soustředit.