Autor: @Web3_Mario

Shrnutí: V minulém týdnu kryptoměnový trh zaznamenal výrazný pokles, přičemž se na trhu obecně poukazovalo na takzvané "jestřábí snížení úrokových sazeb" předsedy Federálního rezervního systému Powella, což vyvolalo obavy rizikového trhu ohledně inflace a recese. Nicméně podle mé analýzy je to pravděpodobně jen vedlejší faktor, který vyvolal paniku investorů; skutečný dopad má tlak, který Trump vyvinul na Kongres ohledně krátkodobého rozpočtového zákona ve spolupráci s Muskem minulou středu, dokonce hrozil zrušením pravidla o stropu dluhu, což vyvolalo nejistotu a aktivovalo likviditu do bezpečnějších aktiv.

Powell se pravděpodobně dostane pod palbu, makrodata nejsou dostatečná k vyvolání paniky ohledně rizik měnové politiky.

Dohoda o úrokových sazbách FOMC minulý čtvrtek byla v souladu s očekáváním trhu, s poklesem o 25 bazických bodů. Trh obecně přisuzoval pokles rizikového trhu dvěma faktorům: za prvé, podle bodového grafu nebylo dosaženo konsensu ohledně tohoto zasedání, přičemž prezident clevelandského Fedu Harker preferoval ponechat úrokové sazby beze změny. Dále byla cílová úroková sazba po 25 letech zvýšena na 3,75 % – 4,00 %, což je ve srovnání s předchozím bodovým grafem z září, kde byla cílová úroková sazba 3,25 % – 3,5 %, snížení očekávání snížení úrokových sazeb ze 4 na 2. Zde bych rád dodal, že takzvaný bodový graf (Dot Plot) je grafický nástroj, který Fed používá k vyjádření očekávání tvůrců měnové politiky ohledně budoucího vývoje úrokových sazeb. Je součástí shrnutí ekonomických projekcí (Summary of Economic Projections, SEP), které se zveřejňuje na zasedání Výboru pro otevřený trh (FOMC) a obvykle se vydává čtyřikrát ročně, přičemž se hlavně používá k pozorování konsensu v rámci Fedu.

Kromě toho, v následné části otázek a odpovědí, byly některé Powellovy výstupy na trhu interpretovány jako jestřábí signály, které se zaměřovaly na dvě oblasti: za prvé, jeho znepokojený postoj k inflačním vyhlídkám na příští rok, a za druhé, postoj Fedu k vytvoření bitcoinových rezerv, na což Powell neposkytl pozitivní odpověď. Po přečtení celého článku se zdá, že Powellovo znepokojení ohledně inflačního rizika neplyne z pohybu některých makro ukazatelů, ale spíše z nejistoty spojené s Trumpovou politikou. Zároveň jeho výhled na budoucnost ekonomiky také naznačuje dostatečné sebevědomí.

Nyní se podívejme na to, proč to říkám. Nejprve se podívejme na změny výnosové křivky amerických státních dluhopisů před a po zveřejnění rozhodnutí Fedu a souvisejících informací. Můžeme vidět, že výnosy na dlouhém konci skutečně vzrostly, ale vliv na roční výnos není příliš velký, což naznačuje, že trh má skutečně více obav o budoucí ekonomické vyhlídky, ale riziko není krátkodobé.

Od ceny 30denního federálního fondu futures, který vyprší v prosinci 2025, lze vidět, že trh na vyhlídky na dvě budoucí snížení sazeb začal reagovat již v listopadu, a proto přisuzovat pokles hlavně riziku rozhodování o úrokových sazbách Fedu se zdá být nedostatečné. Ještě bych dodal, že implicitní úroková sazba je počítána jako 100 minus aktuální cena futures.

Podívejme se nyní na několik makroekonomických údajů, jako jsou index PCE, nezaměstnanost a růst HDP. Můžeme vidět, že americký index PCE v poslední době nevykazuje žádné výrazné zvýšení, ať už z hlediska meziročního srovnání nebo jádrového PCE, které zůstává pod 2,5. Očekávaná inflace podle Michiganské univerzity také zůstává stabilní a nezaměstnanost nevykazuje žádné výrazné zvýšení. Nezaměstnanost v listopadu také vzrostla ve srovnání s předchozím obdobím, což ukazuje na silný pracovní trh. S ohledem na pozdější snížení daní Trumpem a konečně stabilní růst HDP, který nevykazuje žádné výrazné poklesy v žádném z jednotlivých údajů, z makroekonomického hlediska tedy neexistují žádné údaje, které by podpořily argument o opětovném vzplanutí inflace nebo ekonomické recesi v následujícím roce. To ukazuje, že Powellovy obavy vyplývají stále více z nejistoty ohledně účinků Trumpovy politiky.

Rád bych zde dodal další bod: index Dow Jones již zaznamenal rekordní a nepřetržitý pokles. Někteří přátelé se domnívají, že to odráží pesimismus trhu ohledně budoucnosti amerického průmyslu, ale podrobněji se ukázalo, že hlavním důvodem tohoto dopadu není systémové riziko, nýbrž výrazné snížení akcií UnitedHealth. První index Dow Jones Industrial Average (DJIA) je cenově vážený index, což znamená, že cena každé akcie ovlivňuje index podle její absolutní hodnoty, nikoli tržní kapitalizace. To znamená, že akcie s vyšší cenou mají v indexu vyšší váhu. Do 2. listopadu 2024 měla UnitedHealth v indexu nejvyšší váhu a činila 8,88 %, zatímco v posledních váhách jednotlivých akcií se váha UNH snížila na 7,08 %, přičemž cena akcie klesla z 613 dolarů 4. prosince na současných 500 dolarů, což představuje pokles o 18 %. Ostatní akcie s vysokou váhou však nezaznamenaly takový pokles. Proto hlavním důvodem poklesu indexu je riziko spojené s vysokou váhou akcie UNH, a nikoli systémové riziko. Co se tedy stalo s UNH? Hlavním podnětem byl CEO UNH Brian Thompson, který byl 5. prosince zastřelen poblíž Hiltonu v New Yorku. Po převozu do nemocnice podlehl zraněním. Střelec, Luigi Mangione, měl dobré společenské postavení a vyšetřování ukázalo, že jeho jednání bylo více motivováno tím, že UNH vykořisťuje americké občany v oblasti zdravotního pojištění, což vyvolalo širokou empatii veřejnosti a zesílilo dlouhodobé problémy s vysokými náklady na zdravotní péči v USA. To také odpovídá Trumpovým reformám v oblasti zdravotní péče, což vedlo ke vzájemnému ovlivnění a poklesu ceny akcií, o čemž se zde nebudeme dále rozepisovat.

Pokud jde o drobnou epizodu týkající se bitcoinových rezerv, domnívám se, že Powellův postoj není příliš důležitý, jak sám řekl, o tom, zda bude tento návrh prosazen, rozhodne Kongres, nikoli Federální rezervní systém. Zároveň s ohledem na rámec vytvoření a správy amerických ropných a zlatých rezerv, první z nich spravuje ministerstvo energetiky, zatímco druhé ministerstvo financí, takže během správy se budou zapojovat i další oddělení, jako jsou SEC, CFTC a další regulátoři, spolu s vlivem politiky FED. Nicméně v tomto procesu mají tyto úřady spíše kooperativní roli.

Proč tedy trh reagoval tak prudce? Domnívám se, že hlavním důvodem je silný tlak, který Trump vyvinul ve spolupráci s Muskem na Kongres ohledně krátkodobého rozpočtového zákona minulou středu, dokonce hrozil zrušením pravidla o stropu dluhu, což vyvolalo nejistotu a aktivovalo likviditu do bezpečnějších aktiv.

Trumpova mocná hrozba trvalého zrušení stropu dluhu vrhá stín na tradiční systém důvěry v dolar, trh začíná obchodovat obezřetně.

Nevím, kolik lidí si všimlo her v Kongresu ohledně krátkodobých výdajů, které se odehrály minulý týden; v úterý 17. prosince předseda dolní komory Mike Johnson dosáhl s demokraty krátkodobé dohody o vládních výdajích, která prodloužila vládní financování do března příštího roku, aby se předešlo uzavření vlády. Aby zajistil schválení návrhu, Johnson učinil některé ústupky a přiložil několik návrhů, které získaly podporu obou stran. Nicméně 18. prosince Musk začal v X ostře kritizovat návrh, tvrdíce, že vážně porušuje práva daňových poplatníků, což vedlo k rychlému zamítnutí návrhu.

Mezitím celý proces získal podporu od Trumpa, který na True Social prohlásil, že Kongres musí zrušit absurdní pravidlo o stropu dluhu před tím, než Trump oficiálně nastoupí do úřadu 20. ledna, protože se domnívá, že tyto dluhové problémy byly způsobeny vládou Bidenových demokratů a měly by být vyřešeny jím. Poté republikáni rychle upravili nový rozpočtový zákon, který nejenže odstranil některé kompromisní výdaje, ale také doplnil návrh na zrušení nebo pozastavení stropu dluhu. Tento návrh však ve čtvrtek (19. prosince) neprošel v dolní komoře s 174 hlasy pro a 235 proti. To vyvolalo riziko vládního shutdownu, a nakonec 20. prosince dolní komora schválila nový dočasný rozpočtový zákon, což bylo jen několik hodin před termínem, v němž byl z návrhu odstraněn návrh na úpravu stropu dluhu.

I když nový rozpočtový zákon byl schválen a částečně se vyhnul uzavření vládních úřadů, domnívám se, že Trumpova vyjádření o zrušení stropu dluhu jasně vzbudila obavy na trhu. Víme, že Trumpova moc je největší ze všech amerických prezidentů, zejména v dolní komoře, kde získal absolutní slovo. Noví poslanci složí přísahu a oficiálně nastoupí do úřadu 3. ledna, což výrazně zvyšuje pravděpodobnost schválení zrušení stropu dluhu, a proto se nyní podívejme na dopady, které to může mít.

Americký strop dluhu (Debt Ceiling) je maximální zákonný limit, do kterého může americká federální vláda půjčovat peníze. Byl poprvé zaveden v roce 1917. Tento limit je stanoven Kongresem a slouží k omezení růstu vládního dluhu. Cílem stropu dluhu je zabránit nadměrnému půjčování vlády, ale ve skutečnosti není účinným nástrojem pro kontrolu úrovně dluhu, nýbrž je to limit, do kterého může vláda legálně půjčovat. Kromě stanovení fiskální disciplíny je strop dluhu také velmi důležitým nástrojem v politickém boji mezi oběma stranami, kdy opozice často útočí na výdajové zákony vládnoucí strany, což vyvolává riziko vládního shutdownu a získává více vyjednávacích karet.

Samozřejmě, že americký strop dluhu byl mnohokrát pozastaven, obvykle prostřednictvím legislativy, kdy Kongres schválil zákon o pozastavení stropu dluhu. Pozastavení stropu dluhu znamená, že vláda může pokračovat v půjčování peněz, aniž by byla omezena stanoveným maximem, až do data uvedeného v zákoně nebo dokud dluh nedosáhne určité nové úrovně. Zde je několik typických případů:

  • 2011 - 2013: V roce 2011 čelila Amerika vážné krizi stropu dluhu. Tehdy Kongres a prezident Obama vyjednávali o zvýšení stropu dluhu a nakonec dosáhli dohody, která dočasně zvýšila strop dluhu a přijala některá opatření na snížení rozpočtu. Kromě toho, aby se předešlo defaultu vlády, Kongres USA v říjnu 2013 schválil zákon, který pozastavil strop dluhu a umožnil vládě půjčovat až do února 2014. Tehdy se úroveň amerického dluhu blížila stropu, a jeho pozastavení se vyhnulo riziku defaultu.

  • 2017 - 2019: V roce 2017 Kongres USA znovu schválil zákon, který pozastavil strop dluhu, což umožnilo vládě pokračovat v půjčování peněz až do března 2019. Tento zákon zahrnoval i další fiskální záležitosti a byl spojen s dohodou o rozpočtu a vládních výdajích. Toto pozastavení umožnilo americké vládě vyhnout se možnému defaultu.

  • 2019 - 2021: V srpnu 2019 schválil Kongres USA (dvouletou rozpočtovou dohodu), která nejen zvýšila strop výdajů vlády, ale také pozastavila strop dluhu, což vládě umožnilo půjčit více peněz až do 31. července 2021. Toto pozastavení umožnilo vládě pokračovat v půjčování peněz a nebylo omezeno stropem dluhu, čímž se zajistila normální funkce vlády a předešlo se uzavření vlády a defaultu.

  • 2021: V prosinci 2021, aby se předešlo defaultu americké vlády, Kongres schválil dočasný zákon o úpravě stropu dluhu, který zvýšil strop na 28,9 bilionu dolarů a povolil vládě půjčovat až do roku 2023. Tato úprava byla provedena na poslední chvíli před termínem v říjnu 2021 a předešla riziku defaultu.

Můžeme vidět, že každé pozastavení stropu dluhu bylo reakcí na určité mimořádné události, jako je finanční krize v roce 2008 a pandemie v roce 2021. Ale proč by nyní zrušení stropu dluhu mělo vyvolat takové dopady? Klíč je v aktuální velikosti amerického dluhu, který nyní dosahuje historického maxima, přes 120 % HDP. Pokud by byl strop dluhu nyní zrušen, znamenalo by to, že USA nebudou podléhat žádným fiskálním disciplínám po dlouhou dobu, což by mělo neodhadnutelný dopad na důvěryhodnost dolaru.

Proč tedy Trump potřebuje tak učinit? Důvod je jednoduchý: aby se vyhnul riziku dluhové krize v krátkodobém horizontu. Víme, že v Trumpově politice jsou snížení daní a snížení veřejného dluhu dvěma nejdůležitějšími cíli. Nicméně politika snížení daní, i když může zvýšit ekonomickou aktivitu, nevyhnutelně způsobí krátkodobý pokles vládních příjmů. Samozřejmě, že vzniklý fiskální deficit by mohl být kompenzován zvýšením cel, ale vzhledem k tomu, že výrobní země mohou reagovat snížením směnného kurzu, je jasné, proč si dolarový index v posledním cyklu snižování sazeb stále udržel silnou pozici. Klíč je v tom, že země se připravují na možné obchodní války. Zároveň snížení veřejných výdajů by mohlo vést k poklesu zisků domácích firem, což by vrhalo stín na potenciál ekonomického růstu. Proto, aby se dostal přes toto bolestivé období provádění politiky, Trump samozřejmě doufá, že trvale vyřeší tento problém, a proto se zrušení stropu dluhu a pokračování v půjčování peněz se jeví jako velmi vhodné.

Nakonec se podívejme na to, proč to má vliv na kryptoměny. Myslím, že klíč je v narušení narativu o bitcoinových rezervách. Víme, že v posledních narativech kryptoměn je vybudování bitcoinových rezerv v USA důležitou součástí řešení dluhové krize. Pokud by však Trump přímo zrušil pravidlo o stropu dluhu, znamenalo by to nepřímo oslabení hodnoty tohoto narativu. V předchozí analýze jsme snížili aktuální kryptoměny na fázi hledání nových hodnotových opor, což vysvětluje, proč se zajištění zisků jeví jako logické. Proto si myslím, že v nadcházejícím období bude pozorování Trumpova týmu v politice prioritou nad jinými faktory a je třeba tomu věnovat pozornost.