Autoři: Zach Pandl & Michael Zhao
Přeložil: Shenchao TechFlow
Historicky, ocenění kryptoměn obvykle vykazuje výrazný čtyřletý cyklus, kdy ceny procházejí fázemi trvalého růstu a poklesu. Grayscale Research se domnívá, že investoři mohou sledovat řadu ukazatelů založených na blockchainu a dalších údajů k sledování cyklických změn na trhu kryptoměn a podle toho optimalizovat své strategie řízení rizika.
Jak se kryptoměny stávají zralou třídou aktiv, trh prochází významnými změnami. Například po uvedení produktů obchodovaných na burze pro Bitcoin a Ethereum (ETP) se ještě více snížila bariéra pro vstup investorů na trh. Současně nový kongres USA může přinést jasnější regulační rámec pro tento průmysl. Na základě těchto faktorů se může ocenění kryptoměn postupně odpoutat od opakujícího se čtyřletého cyklu, který se objevoval v jejich rané historii.
Nicméně Grayscale Research se domnívá, že aktuální tržní ukazatele ukazují, že kryptoměnový trh se nachází ve střední fázi cyklu. Tak dlouho, jak tato třída aktiv zůstává podporována základními faktory, jako je rozšíření aplikací a stabilita v makroekonomickém prostředí, může býčí trh pokračovat až do roku 2025 a dále.
Podobně jako u mnoha fyzických komodit, cena Bitcoinu se zcela neřídí vzorem „náhodné chůze“. Naopak data ukazují, že jeho cena má statisticky významný momentový efekt: růstové trendy často trvají nějakou dobu, zatímco poklesové trendy také pokračují. Z delšího hlediska se tato periodická volatilita ceny Bitcoinu projevuje jako opakované kolísání kolem dlouhodobého rostoucího trendu (viz obrázek 1).
Obrázek 1: Ceny Bitcoinu se periodicky pohybují kolem dlouhodobého rostoucího trendu
Každý minulý cenový cyklus měl své jedinečné hnací síly, a proto budoucí cenový výkon nemusí zcela replikovat předchozí zkušenosti. Kromě toho, jak Bitcoin postupně zraje a je přijímán více tradičními investory, a jak se vliv čtyřletého půlení na nabídku postupně zmírňuje, může se cyklická volatilita ceny Bitcoinu změnit nebo dokonce zmizet. Přesto analýza minulých cenových cyklů může investorům poskytnout užitečné informace, které jim pomohou pochopit typické statistické vlastnosti Bitcoinu a lépe spravovat rizika.
Měření momentu
Obrázek 2 ukazuje cenový výkon Bitcoinu během každé fáze vzestupu cyklu. Pro usnadnění porovnání je cena od minimální hodnoty cyklu (tj. počáteční bod vzestupné fáze) standardizována na 100 a sledována až k jejímu vrcholu (tj. konec vzestupné fáze). Obrázek 3 zobrazuje stejné údaje v tabulkové formě.
Brzké cenové cykly Bitcoinu byly relativně krátké a strmé: první cyklus trval méně než rok, druhý cyklus trval přibližně dva roky. Během těchto dvou cyklů cena vzrostla více než 500krát od předchozího cyklu. Následující dva cykly trvaly méně než tři roky. V období od ledna 2015 do prosince 2017 cena Bitcoinu vzrostla více než 100krát, zatímco v cyklu od prosince 2018 do listopadu 2021 cena vzrostla přibližně 20krát.
Obrázek 2: Aktuální cenový trend Bitcoinu je relativně blízko posledním dvěma tržním cyklům
Poté, co dosáhl vrcholu v listopadu 2021, klesla cena Bitcoinu v listopadu 2022 na přibližně 16 000 dolarů, což je cyklické minimum. Od té doby Bitcoin vstoupil do nové fáze cenového růstu, která trvá více než dva roky. Jak ukazuje obrázek 2, nedávný cenový vzestup je podobný trendům z předchozích dvou cyklů Bitcoinu, které trvaly přibližně rok před dosažením vrcholu. Z hlediska nárůstu cena Bitcoinu v tomto cyklu vzrostla přibližně 6krát, ačkoli tento nárůst není zanedbatelný, je výrazně nižší než výnosy z předchozích čtyř cyklů. Celkově, ačkoli nemůžeme určit, zda budoucí cenový výkon bude znovu reprodukovat minulé vzory, historie Bitcoinu naznačuje, že tento býčí trh má stále prostor pro další rozvoj co do trvání a nárůstu.
Obrázek 3: Čtyři jedinečné cykly v historii ceny Bitcoinu
Analýza klíčových ukazatelů
Kromě hodnocení cenového výkonu minulých cyklů mohou investoři posoudit aktuální zralost býčího trhu Bitcoinu prostřednictvím různých ukazatelů založených na blockchainu. Tyto ukazatele obvykle zahrnují: nárůst ceny Bitcoinu v porovnání s benchmarkem nákladů pro kupce, objem nových přílivů kapitálu na trh Bitcoinu a poměr ceny Bitcoinu k příjmům těžařů.
Jedním z běžně používaných ukazatelů je poměr MVRV, což je poměr tržní hodnoty Bitcoinu (MV) (cena za Bitcoin podle aktuální tržní ceny) k realizované hodnotě (RV) (cena za Bitcoin podle poslední ceny on-chain transakce). Poměr MVRV lze chápat jako úroveň prémií tržní kapitalizace Bitcoinu vůči benchmarku celkových nákladů na trh. V posledních čtyřech cyklech dosáhl poměr MVRV alespoň úrovně 4 (viz obrázek 4). V současnosti je tento poměr 2,6, což naznačuje, že v aktuálním cyklu může být prostor pro další růst. Nicméně, poměr MVRV se na vrcholech každého cyklu postupně snižuje, takže cena může dosáhnout vrcholu ještě před tím, než tento ukazatel dosáhne 4.
Obrázek 4: Poměr MVRV je v současnosti na střední úrovni
Další on-chain ukazatele se zaměřují na příliv nového kapitálu do ekosystému Bitcoinu, což zkušení investoři v kryptoměnách často nazývají HODL Waves. Tento rámec naznačuje, že nárůst cen může být způsoben tím, že noví investoři kupují Bitcoin od dlouhodobých držitelů za mírně vyšší ceny. Grayscale Research dává přednost použití poměru množství Bitcoinu přesunutého on-chain v posledním roce k celkovému oběžnému množství (viz obrázek 5). V minulých čtyřech cyklech tento poměr dosáhl alespoň 60 %, což znamená, že během jednoho roku vzestupné fáze proběhlo alespoň 60 % oběžného množství on-chain transakcí. V současnosti je tento poměr přibližně 54 %, což naznačuje, že před dosažením cenového vrcholu může být ještě více Bitcoinu převedeno on-chain.
Obrázek 5: Aktivní oběžné množství Bitcoinu za poslední rok je pod 60 %
Kromě toho existuje několik cyklických ukazatelů, které se zaměřují na chování těžařů Bitcoinu, kteří jsou klíčovými účastníky odpovědnými za zajištění bezpečnosti sítě Bitcoin. Například běžným ukazatelem je poměr hodnoty aktiv těžařů (MC) k „teplému kapitálu“ (TC). Obecně, když hodnota Bitcoinových aktiv držených těžaři dosáhne určité kritické úrovně, mohou se rozhodnout realizovat zisky. Z historických dat vyplývá, že když poměr MCTC překročí 10, cena Bitcoinu obvykle dosahuje vrcholu v tomto cyklu (viz obrázek 6). V současnosti je poměr MCTC přibližně 6, což naznačuje, že současný cyklus může stále být ve střední fázi. Nicméně, podobně jako u poměru MVRV, se poměr MCTC postupně snižuje na vrcholech každého cyklu, takže cena může dosáhnout vrcholu ještě před tím, než tento ukazatel dosáhne 10.
Obrázek 6: Ukazatele založené na Bitcoinových těžařích jsou v současnosti také pod historickými prahy
Existuje mnoho typů on-chain ukazatelů a měření mezi různými zdroji dat mohou vykazovat jemné rozdíly. Kromě toho tyto nástroje mohou poskytnout pouze hrubé srovnání aktuální fáze cenového vzestupu s minulostí a nezaručují, že vztah mezi těmito ukazateli a budoucím cenovým výkonem bude zcela odpovídat historickým vzorcům. Přesto celkově zůstávají běžné ukazatele cyklu Bitcoinu pod úrovněmi, které se dosahovaly při předchozích vrcholech cen, což naznačuje, že pokud základní faktory mohou podporovat, aktuální býčí trh by mohl pokračovat.
Díváme se za Bitcoin
Rozsah kryptoměnového trhu přesahuje Bitcoin a signály z jiných oblastí tohoto odvětví mohou také poskytnout náznaky o stavu tržního cyklu. Domníváme se, že vzhledem k relativnímu výkonu Bitcoinu vůči ostatním kryptoměnám mohou být tyto signály zvlášť důležité v následujícím roce. V posledních dvou tržních cyklech dosáhla dominance Bitcoinu (tj. podíl Bitcoinu na celkové tržní kapitalizaci kryptoměn) obvykle vrcholu dva roky po začátku býčího trhu (viz obrázek 7). Nedávno dominance Bitcoinu začala klesat, což se opět objevilo v blízkosti dvouleté fáze tržního cyklu. Pokud tento trend bude pokračovat, investoři by měli více sledovat další ukazatele, aby zjistili, zda je ocenění kryptoměn blízko cyklického vrcholu.
Obrázek 7: Dominance Bitcoinu klesla ve třetím roce posledních dvou cyklů
Například investoři mohou sledovat financování (tj. náklady na držení dlouhé pozice ve perpetual futures kontraktech). Když poptávka spekulativních obchodníků po pákovém obchodování vzroste, financování obvykle roste. Proto úroveň financování může odrážet celkovou úroveň spekulativních dlouhých pozic na trhu. Obrázek 8 ukazuje váženou průměrnou sazbu financování pro 10 největších kryptoměn mimo Bitcoin (tj. altcoiny). V současnosti je financování kladné, což naznačuje vysokou poptávku pákových investorů po dlouhých pozicích, i když v průběhu tržní korekce minulý týden sazba financování klesla. Navíc, i na svých lokálních maximech úroveň aktuálního financování zůstává pod úrovněmi z počátku tohoto roku a vrcholy předchozího cyklu. Proto se domníváme, že aktuální úroveň financování odráží střední úroveň spekulativních dlouhých pozic na trhu a nutně neznamená, že tržní cyklus se blíží ke konci.
Obrázek 8: Sazby financování altcoinů ukazují střední úroveň spekulativních dlouhých pozic
Naopak, objem perpetual futures kontraktů na altcoiny dosáhl relativně vysoké úrovně. Před masivními likvidacemi, které se odehrály 9. prosince, dosáhl objem altcoinů v třech hlavních burzách téměř 54 miliard dolarů (viz obrázek 9). To naznačuje, že na trhu je velký objem spekulativních dlouhých pozic. Po masivních likvidacích, které se odehrály na začátku tohoto týdne, objem altcoinů klesl o přibližně 10 miliard dolarů, ale stále zůstává na vysoké úrovni. Obecně, vysoké úrovně spekulativních dlouhých pozic naznačují pozdní fázi tržního cyklu, a proto je tento ukazatel důležité nadále sledovat.
Obrázek 9: Před nedávnými likvidacemi dosáhl objem altcoinů vysokých úrovní
Trh se stále vyvíjí
Od vzniku Bitcoinu v roce 2009 došlo na trhu digitálních aktiv k významnému pokroku, aktuální kryptobýčí trh se v mnoha ohledech liší od minulosti. Nejvýznamnější změnou je, že USA schválily produkty obchodované na burze pro Bitcoin a Ethereum (ETP), což přivedlo na trh 36,7 miliardy dolarů čistého kapitálového přílivu a zahrnulo tyto aktiva do více tradičních portfolií. Navíc, nedávné volby v USA mohou přinést jasnější regulační rámec pro trh a upevnit postavení digitálních aktiv v největší ekonomice světa - což je v ostrém kontrastu s přetrvávajícími pochybnostmi o dlouhodobém výhledu kryptoměn v minulosti. Na základě těchto důvodů se může ocenění Bitcoinu a dalších kryptoměn přestat řídit opakujícím se čtyřletým cyklem, který se objevoval v jejich rané historii.
Mezitím mohou být Bitcoin a mnohé další kryptoměny považovány za digitální komodity, podobně jako tradiční komodity, jejichž ceny mohou vykazovat určité momentové efekty. Proto analýza on-chain ukazatelů a dat o pozicích altcoinů má pro investory zásadní význam pro rozhodování o řízení rizika. Grayscale Research se domnívá, že současná kombinace ukazatelů odpovídá střední fázi cyklu kryptoměn: například poměr MVRV je výrazně vyšší než jeho cyklické minimum, ale ještě nedosáhl úrovní vrcholu minulých trhů. Pokud základní faktory, jako je rozšíření aplikací a stabilní makroekonomické podmínky, mohou podpořit, býčí trh může pokračovat.
