Autor původního textu: @Web3_Mario

Powell se obává, že makroekonomická data nejsou dostatečná k vyvolání paniky na trhu ohledně rizika měnové politiky.

Ve čtvrtek brzy ráno rozhodnutí FOMC o sazbách splnilo očekávání trhu a skončilo snížením o 25 BP. Trh obecně přičítal pokles rizikových trhů dvěma faktorům. Zaprvé, podle bodového grafu (dot plot) nebylo dosaženo konsensu v názorech, přičemž prezident Cleveland Fedu, Loretta Mester, se přiklání k zachování sazeb beze změny. Dále byla střední hodnota cílové sazby zvýšena na 3,75 % - 4,00 %, oproti předchozí střední hodnotě 3,25 % - 3,5 % z bodového grafu v září, což snížilo očekávání snížení sazeb ze 4 na 2. Zde je také třeba krátce vysvětlit, co je to bodový graf (dot plot): je to nástroj, který Fed používá k vyjádření očekávání tvůrců měnové politiky ohledně budoucí trajektorie sazeb. Je součástí souhrnu ekonomických projekcí (Summary of Economic Projections, SEP), který se obvykle vydává čtyřikrát ročně a je zaměřen na pozorování konsensu politiky uvnitř Fedu.

Kromě toho některé Powellovy výroky ve fázi odpovědí pro novináře byly trhem interpretovány jako jestřábí signál, což zahrnovalo dva aspekty: zaprvé, zdá se, že vyjadřuje obavy ohledně inflačních vyhlídek pro příští rok, a zadruhé, ohledně budování rezerv Bitcoinů, Fed na Powellovy otázky neposkytl pozitivní reakci. Po prostudování celého textu se zdá, že Powellovy obavy z inflačního rizika neplynou toliko z variací určitého makroekonomického ukazatele, ale spíše z nejistoty ohledně Trumpovy politiky. Zároveň jeho výhled na budoucí ekonomické vyhlídky odhaluje dostatečnou důvěru.

Nyní se podívejme, proč to říkám. Nejprve se podívejme na vývoj křivky výnosů amerických státních dluhopisů před a po zveřejnění rozhodnutí Fedu a souvisejících informací. Můžeme vidět, že výnosy na delším konci skutečně vzrostly, ale vliv na roční výnosy nebyl příliš velký, což naznačuje, že trh má skutečně více obav o budoucí ekonomické vyhlídky, ale riziko se alespoň nezdá být krátkodobé.

Z ceny 30denních futures kontraktů na federální fondy, které vyprší 25. prosince, je vidět, že trh v podstatě reagoval na vyhlídky dvou snížení sazeb již od listopadu, a proto se zdá, že přičítat korekci především riziku budoucího rozhodování o sazbách ze strany FEDu je nedostatečné. Zde je také třeba dodat, že implikovaná sazba je vypočítána jako 100 minus aktuální cena futures.

Nyní se podíváme na několik makroekonomických dat, index PCE, nefarmářské mzdy a míru nezaměstnanosti a také detaily o růstu HDP. Můžeme vidět, že americký index PCE v poslední době nevykazuje žádné výrazné zvýšení, a to jak z hlediska meziročního srovnání PCE, tak i z jádrového PCE, který zůstává pod 2,5 %. Stabilní je také očekávaná inflace podle Michiganské univerzity a míra nezaměstnanosti nevykazuje žádný výrazný nárůst. Také v listopadu došlo k růstu nefarmářských mezd ve srovnání s předchozím obdobím, což naznačuje silný pracovní trh. S ohledem na budoucí daňové úlevy od Trumpa a konečně stabilizaci růstu HDP, nedošlo k žádnému výraznému poklesu v žádném z detailů. Z pohledu makroekonomických dat tedy neexistují žádné důkazy, které by podporovaly obavy z obnovení inflace nebo hospodářské recese v příštím roce. To také znamená, že Powellovy obavy pramení z nejistého dopadu Trumpovy politiky.

Rád bych také vysvětlil jeden další bod. Index Dow Jones již dosáhl rekordního poklesu, někteří přátelé se domnívají, že to odráží pesimismus trhu ohledně budoucího vývoje amerického průmyslu, ale po bližším zkoumání se zdá, že hlavním důvodem tohoto poklesu není systémové riziko, ale spíše významné snížení u společnosti UnitedHealth. Index Dow Jones Industrial Average (DJIA) je cenově vážený index, což znamená, že cena každého akciového titulu ovlivňuje index v závislosti na jeho absolutní hodnotě, nikoli na tržní kapitalizaci. To znamená, že akcie s vyšší cenou mají v indexu větší váhu. K 2. listopadu 2024 měla UnitedHealth v indexu nejvyšší váhu s podílem 8,88 %, zatímco v nejnovější váze akcií klesl podíl UNH na 7,08 %. Cena akcií klesla z 613 dolarů 4. prosince na současných 500 dolarů, což představuje pokles o 18 %. Ostatní akcie s vysokou váhou nezaznamenaly tak výrazný pokles, a tak je pokles indexu způsoben především rizikem jedné akcie s vysokou váhou, nikoli systémovým rizikem. Co se tedy stalo s UNH? Hlavním impulsem byla smrt generálního ředitele společnosti UNH, Briana Thompsona, který byl 5. prosince postřelen v blízkosti hotelu Hilton na Manhattanu. Po převozu do nemocnice zemřel. Střelec, Luigi Mangione, měl dobré společenské zázemí a vyšetřování ukázalo, že jeho činy pramenily z pocitu vykořisťování amerických občanů zdravotními službami UNH, což vedlo k široké veřejné solidaritě a vyvolalo dlouhodobé problémy s vysokými náklady na zdravotní péči v USA. To vše také odpovídá Trumpově směru reformy zdravotnictví, což vedlo k silnému poklesu akcií, ale to zde nebudu dále rozebírat.

Pokud jde o malou epizodu kolem rezerv Bitcoinů, autor se domnívá, že Powellův postoj není v podstatě příliš důležitý. Jak sám říká, rozhodovací pravomoc o prosazení tohoto návrhu leží v rukou členů Kongresu, nikoli Federálního rezervního systému. Zároveň lze odkázat na rámec budování a správy amerických rezerv ropy a zlata; v případě ropy je správa v kompetenci Ministerstva energetiky, zatímco zlato spravuje Ministerstvo financí. Samozřejmě, že správa zahrnuje spolupráci s jinými agenturami, jako jsou SEC, CFTC a také vliv politiky FEDu. Během tohoto procesu však tyto agentury hrají spíše koordinační roli.

Proč tedy trh reagoval tak prudce? Autor se domnívá, že hlavním důvodem je Trumpova silná tlaková kampaň na Kongres v souvislosti s krátkodobým rozpočtovým návrhem, kterou zahájil společně s Muskem minulou středu, a dokonce hrozba zrušení pravidel dluhového stropu vyvolala nejistotu, která vedla k uložení peněz na ochranu.

Trumpova mocenská hrozba trvalého zrušení dluhového stropu vrhá stín na tradiční dolarový kreditní systém, trh začíná snižovat riziko.

Nevím, kolik přátel si všimlo, co se minulý týden událo v Kongresu USA ohledně krátkodobých výdajových dohod. V úterý 17. prosince předseda sněmovny Mike Johnson dosáhl dohody s demokraty o krátkodobé dohodě o vládních výdajích, která by prodloužila financování vlády do března příštího roku, aby se předešlo uzavření vlády. Aby byla dohoda schválena, Johnson také učinil některé ústupky demokratům a připojil několik návrhů, které získaly podporu obou stran. Ale 18. prosince začal Musk na X ostře kritizovat návrh, považujíc ho za vážné porušení práv daňových poplatníků, což vedlo k jeho rychlému zamítnutí.

Mezitím celý proces získal podporu od Trumpa, který na True Social prohlásil, že Kongres by měl do 20. ledna, kdy Trump oficiálně nastoupí do funkce, zrušit absurdní pravidla o dluhovém stropu, protože věří, že tyto dluhové problémy jsou způsobeny vládou Bidenových demokratů a měly by být vyřešeny jím. Poté republikáni rychle opravili nový rozpočtový zákon, který nejen odstranil některé kompromisní výdaje, ale také doplnil návrh na zrušení nebo pozastavení dluhového stropu. Tento návrh však ve čtvrtek (19. prosince) v dolní komoře neprošel s podporou 174 hlasů a 235 proti. To vyvolalo riziko vládního shutdownu, ale nakonec dne 20. prosince dolní komora schválila nový dočasný rozpočtový zákon, což bylo jen několik hodin před termínem, který odstranil návrh na změnu dluhového stropu.

I když byl nový rozpočtový zákon schválen a částečně se vyhnul uzavření vládních úřadů, autor se domnívá, že Trumpův postoj k zrušení dluhového stropu jasně vyvolal obavy na trhu. Víme, že Trumpova moc je největší mezi americkými prezidenty, zejména v dolní komoře, kde získal absolutní slovo. Noví členové dolní komory složí přísahu 3. ledna a pravděpodobnost schválení zrušení dluhového stropu se výrazně zvýší. Analyzujme tedy důsledky tohoto vývoje.

Americký dluhový strop (Debt Ceiling) je maximální legální částka, kterou může americká federální vláda půjčit a byl poprvé zaveden v roce 1917. Tento limit stanovuje Kongres a má za cíl omezit růst vládního dluhu. Existence dluhového stropu má zabránit nadměrnému zadlužování vlády, ale ve skutečnosti není účinným nástrojem na kontrolu úrovně dluhu, ale pouze limitem pro legální půjčky vlády. Kromě zavedení fiskální disciplíny je dluhový strop také důležitým nástrojem v politických hrách mezi oběma stranami. Opozice často útočí na výdajové návrhy vládnoucí strany, což vyvolává riziko vládního shutdownu, aby získala více vyjednávacích karet.

Samozřejmě, že americký dluhový strop byl mnohokrát pozastaven, obvykle legislativním způsobem, kdy Kongres schválil zákon o pozastavení aplikace dluhového stropu. Pozastavení dluhového stropu znamená, že vláda může pokračovat v půjčování peněz bez omezení stanoveného stropu, až do data stanoveného zákonem nebo dokud dluh nedosáhne určité nové úrovně. Příklady jsou následující:

  • 2011 - 2013: V roce 2011 čelily USA vážné krizi dluhového stropu. Tehdy Kongres a prezident Obama intenzivně vyjednávali o zvýšení dluhového stropu a nakonec dospěli k dohodě, která dočasně zvýšila dluhový strop a zavedla některá rozpočtová opatření. Kromě toho, aby se předešlo vládnímu defaultu, Kongres v říjnu 2013 schválil zákon, který pozastavil dluhový strop a umožnil vládě půjčit si až do února 2014. Tehdy byl americký dluh již blízko limitu a pozastavení dluhového stropu předešlo riziku vládního defaultu.

  • 2017 - 2019: V roce 2017 Kongres znovu schválil zákon, který pozastavil dluhový strop a umožnil vládě pokračovat v půjčování až do března 2019. Tento zákon zahrnoval také další fiskální otázky a byl spojen s dohodou o rozpočtu a vládních výdajích. Toto pozastavení zabránilo možnému vládnímu defaultu.

  • 2019 - 2021: V srpnu 2019 Kongres USA schválil (dohodu o dvouletém rozpočtu), která nejen zvýšila limit vládních výdajů, ale také pozastavila dluhový strop, což vládě umožnilo půjčit si více peněz až do 31. července 2021. Toto pozastavení umožnilo vládě pokračovat v půjčování a nebylo omezováno stanoveným limitem dluhu, čímž se zajistil normální chod vlády a předešlo se uzavření vlády a defaultu.

  • 2021: V prosinci 2021, aby se předešlo vládnímu defaultu, Kongres schválil dočasný zákon o úpravě dluhového stropu, který zvýšil dluhový strop na 28,9 bilionů dolarů a umožnil vládě půjčit si až do roku 2023. Tato úprava proběhla na poslední chvíli před vypršením termínu v říjnu 2021 a předešla riziku defaultu.

Je patrné, že každé pozastavení dluhového stropu je reakcí na určité mimořádné události, jako je finanční krize v roce 2008 nebo pandemie v roce 2021. Ale proč by nyní opětovné předložení zrušení dluhového stropu mělo vyvolat takové dopady? Klíčové je současné zadlužení USA. V současnosti již poměr veřejného dluhu k HDP USA dosahuje historického maxima přes 120 %. Pokud by byl dluhový strop zrušen, znamenalo by to, že USA by po delší dobu nebyly omezeny žádnou fiskální disciplínou, což by mělo nepředvídatelný dopad na důvěru v dolarový systém.

Proč tedy Trump potřebuje to udělat? Důvod je prostý – aby překonal krátkodobé riziko dluhové krize. Víme, že v Trumpově vládní agendě jsou snížení daní a snižování veřejného dluhu dvěma nejdůležitějšími cíli. I když politika snížení daní může podpořit ekonomickou aktivitu, nevyhnutelně dojde ke snížení příjmů vlády, což by mohlo vytvořit fiskální deficit, který by mohl být vyrovnán zvýšením cel, ale vzhledem k tomu, že výrobní země mohou reagovat snížením směnného kurzu, je to důvod, proč dolarový index zůstal silný během tohoto cyklu snižování sazeb. Klíčovým faktorem je, že země se připravují na možnou obchodní válku. Snížení veřejných výdajů by mohlo mít také dopad na příjmy domácích podniků, což by vrhalo stín na potenciál ekonomického růstu. Proto, aby překonal bolestivou fázi implementace politiky, Trump samozřejmě usiluje o trvalé řešení tohoto problému, a proto se zrušení dluhového stropu a dočasné přežívání prostřednictvím dalšího zadlužování jeví jako velmi vhodné.

Nakonec se podívejme, proč by to mohlo ovlivnit kryptoměny. Klíčovým faktorem je úder do narativu o rezervách Bitcoinů. Víme, že v nedávných kryptoměnových narativech je budování rezerv Bitcoinů v USA důležitým krokem k vyřešení dluhové krize. Pokud by však Trump přímo zrušil pravidla o dluhovém stropu, znamenalo by to nepřímý úder na hodnotu tohoto narativu. V předchozí analýze jsme již dospěli k závěru, že kryptoměny se nacházejí ve fázi hledání nového hodnotového zajištění, což také vysvětluje, proč je lock-in profit pro zajištění rizika snadno pochopitelný. Proto se domnívám, že v nadcházejícím období bude prioritou sledovat politiku Trumpova týmu nad ostatními faktory.