Autor: @Web3_Mario

 

Shrnutí: V minulém týdnu trh s kryptoměnami zaznamenal značný pokles, který byl široce připisován takzvanému 'jestřábímu snížení sazeb' předsedy Fedu Powella, což vyvolalo obavy o inflaci a recesi v rizikových trzích. Nicméně podle analýzy autora to pravděpodobně byla pouze vedlejší příčina paniky kapitálu, skutečným vlivem byly silné tlakové akce Trumpa na Kongres ohledně krátkodobého výdajového plánu ve spolupráci s Muskovi, dokonce pohrozil zrušením pravidla o dluhovém stropu, což spustilo averzi k riziku.

Powell se obává, že by mohl být obviňován, makroekonomická data nejsou dostatečná k vyvolání paniky na trhu ohledně rizik měnové politiky.

Rozhodnutí o sazbách FOMC ze čtvrtka ráno splnilo očekávání trhu a kleslo o 25 bazických bodů. Trh obecně přičítá pokles rizikových trhů dvěma faktorům. Zaprvé, graf bodového rozložení ukazuje, že mezi členy nebylo dosaženo jednotného konsensu, přičemž prezident klíčové rezervy Clevelandu, Loretta Mester, se přiklání k ponechání sazeb beze změny. Dále byla střední hodnota cílové sazby na 25 let zvýšena na 3,75 % – 4,00 %, ve srovnání s předchozím středním cílem 3,25 % - 3,5 % z grafu bodového rozložení v září. Očekávání poklesu sazeb se snížilo ze 4 na 2. Mírně doplním, že takzvaný graf bodového rozložení (Dot Plot) je nástroj, který Fed používá k vyjádření očekávání tvůrců měnové politiky ohledně budoucí dráhy sazeb. Je součástí shrnutí ekonomických projekcí (Summary of Economic Projections, SEP), které se zveřejňuje na zasedání FOMC, obvykle čtyřikrát ročně, a slouží k pozorování konsensu v rámci Fedu.

Kromě toho v následujícím q&a se některé Powellovy výroky trh interpretoval jako jestřábí signály, které zahrnovaly dva hlavní aspekty: za prvé, vypadá to, že vyjadřuje obavy ohledně inflačních vyhlídek na příští rok, a za druhé, pokud jde o vytvoření rezervy Bitcoinu, Powell neposkytl pozitivní odpověď. Po přečtení celého textu to vypadá, že Powellovy obavy ohledně rizik inflace neplynou z určitého pohybu makroekonomických ukazatelů, spíše pocházejí z nejistoty ohledně politiky Trumpa. Zároveň však jeho výhled na budoucnost ekonomiky naznačuje dostatek důvěry.

Nyní se podívejme, proč se to říká. Nejprve se podívejme na změny v křivce výnosů amerických státních dluhopisů před a po zveřejnění rozhodnutí Fedu a souvisejících informací. Je patrné, že dlouhodobé úrokové sazby skutečně vzrostly, ale na roční výnos to nemělo zásadní vliv, což naznačuje, že trh se obává budoucnosti ekonomiky, ale riziko není krátkodobé.

 

Z ceny 30denních futures kontraktů na federální fondy s datem vypršení v prosinci 2025 je patrné, že trh již od listopadu předem reagoval na vyhlídky poklesu sazeb, a proto se zdá, že přiřazení poklesu hlavně k riziku rozhodnutí Fedu o sazbách je nedostatečné. Ještě doplním, že implicitní sazba se počítá jako 100 minus aktuální cena futures.

 

Nyní se podívejme na několik makroekonomických dat, index PCE, nezaměstnanost a růst HDP. Můžeme vidět, že americký index PCE v poslední době nevykazuje žádné výrazné zvýšení, ať už z hlediska meziročního srovnání PCE nebo jádrového PCE, který se udržuje pod 2,5 %. Také očekávaná inflace podle Michiganské univerzity zůstává stabilní a nezaměstnanost se výrazně nezvyšuje. Navíc v listopadu došlo k nárůstu nezaměstnanosti oproti předchozímu měsíci, což ukazuje, že trh práce vykazuje silné stránky. Vzhledem k Trumpovým plánům na snížení daní je nakonec růst HDP stabilní a nevykazuje žádný výrazný pokles v nějaké konkrétní oblasti. Z pohledu makroekonomických dat tedy neexistují žádné údaje, které by podporovaly domněnku o obnovení inflace nebo recesi v příštím roce. To tedy naznačuje, že Powellovy obavy pramení z nejistoty ohledně účinků Trumpovy politiky.

 

Zde bych chtěl mírně objasnit jeden bod: index Dow Jones již vytvořil rekordní sérii poklesů, někteří přátelé se domnívají, že to odráží pesimismus trhu ohledně budoucího vývoje amerického průmyslu. Po bližším prozkoumání se však zdá, že hlavním důvodem tohoto vlivu není systémové riziko, ale hlavně výrazné snížení hodnoty akcií UnitedHealth Group. Nejprve index Dow Jones Industrial Average (DJIA) je cenově vážený index, což znamená, že cena každé akcie má na index vliv podle její absolutní hodnoty, nikoli podle tržní hodnoty. To znamená, že akcie s vyšší cenou budou mít v indexu vyšší váhu. K 2. listopadu 2024 měla UnitedHealth Group nejvyšší váhu v indexu, která činila 8,88%, a v posledním vážení akcií se váha UNH snížila na 7,08%. Cena akcií klesla z 613 USD 4. prosince na aktuálních 500 USD, což představuje pokles o 18%. Ostatní akcie s vysokou váhou nezaznamenaly takový pokles. Proto pokles indexu je hlavně způsoben specifickým rizikem akcií UNH, nikoli systémovým rizikem. Co se tedy s UNH stalo? Hlavním podnětem byla smrt generálního ředitele UNH, Briana Thompsona, který byl 5. prosince na ulici před hotelem Hilton na Manhattanu zastřelen. Střelec, Luigi Mangione, měl dobré sociální zázemí a během výslechu se ukázalo, že jeho činy pramenily z pocitu vykořisťování amerických občanů ze strany UNH v oblasti zdravotního pojištění, což vyvolalo širokou veřejnou sympatii a vybuchlo dlouhodobé napětí kolem vysokých nákladů na zdravotní péči v USA. To také odpovídá směru reformy zdravotního pojištění Donalda Trumpa, a proto se tyto dva faktory vzájemně ovlivnily a vedly k poklesu akcií. O tom se zde nebudu dále rozepisovat.

 

 

Co se týká zmínky o rezervách Bitcoinu, domnívám se, že Powellův postoj není až tak důležitý. Jak sám řekl, rozhodnutí o postupu tohoto návrhu leží v rukou Kongresu, nikoli Fedu. Současně je dobré mít na paměti, že správa amerických ropných a zlatých rezerv spadá pod ministerstvo energetiky a ministerstvo financí, ačkoli v procesu správy jsou zapojeny i další agentury jako SEC a CFTC, a také vliv politiky Fedu. V tomto procesu však tyto agentury hrají spíše koordinační roli.

 

Proč tedy trh reagoval tak dramaticky? Autor se domnívá, že hlavním důvodem je Trumpovo silné tlačení na Kongres ohledně krátkodobého výdajového plánu ve spolupráci s Muskovi, dokonce pohrozil zrušením pravidla o dluhovém stropu, což vyvolalo nejistotu a spustilo averzi k riziku.

Trumpovo neomezené mocenské ohrožení zrušením dluhového stropu vrhá stín na tradiční důvěryhodnost dolaru, trh začíná snižovat riziko.

Nevím, kolik lidí si všimlo soutěže v americkém Kongresu ohledně krátkodobých výdajů, ale v úterý 17. prosince dosáhl předseda Sněmovny Mike Johnson dohody s Demokraty o krátkodobé dohodě, která prodlouží vládní financování do března příštího roku, aby se předešlo uzavření vlády. Aby byla dohoda schválena, Johnson učinil některé ústupky a přidal několik návrhů, které získaly podporu obou stran. Nicméně 18. prosince Musk začal na X kritizovat návrh jako vážné porušení práv daňových poplatníků, což vedlo k rychlému zamítnutí návrhu.

 

 

Mezitím celý proces získal Trumpovu podporu. Trump na True Social prohlásil, že Kongres by měl zrušit absurdní pravidlo o dluhovém stropu před jeho oficiálním nástupem 20. ledna, protože věří, že tyto dluhové problémy jsou způsobeny vládou Bidenových Demokratů a měl by je vyřešit. Poté republikáni rychle upravili nový výdajový plán, kde nejenže odstranili některé kompromisní výdaje, ale také doplnili návrh na zrušení nebo pozastavení dluhového stropu. Tento návrh však ve čtvrtek 19. prosince neprošel v Sněmovně, kdy získal 174 hlasů pro a 235 proti, a nebyl schválen. To vyvolalo riziko uzavření vlády, ale nakonec 20. prosince Sněmovna schválila nový dočasný výdajový zákon, což se stalo těsně před termínem, kdy byl odstraněn návrh na změnu dluhového stropu.

Ačkoliv byl nový výdajový plán schválen a vláda se vyhnula částečnému uzavření, domnívám se, že Trumpův postoj k zrušení dluhového stropu vyvolal obavy na trhu. Víme, že Trumpova moc je největší mezi všemi americkými prezidenty, zejména v dolní komoře, kde má absolutní vliv. Noví poslanci složí přísahu a oficiálně nastoupí 3. ledna, což znamená, že pravděpodobnost schválení zrušení dluhového stropu se výrazně zvýší. Proto se podívejme na dopady tohoto vývoje.

Americký dluhový strop (Debt Ceiling) je maximální zákonný limit, do kterého může americká federální vláda půjčovat peníze. Byl zaveden v roce 1917. Tento limit určuje Kongres a slouží k omezení růstu vládního dluhu. Cílem dluhového stropu je zabránit nadměrnému zadlužování vlády, ale ve skutečnosti to není účinný nástroj pro kontrolu úrovně dluhu, ale spíše limit, do kterého může vláda legálně půjčovat. Kromě stanovení fiskální disciplíny je dluhový strop také důležitou zbraní v politickém boji mezi stranami, kdy obvykle opoziční strana využívá kritiku výdajových návrhů vládnoucí strany k získání vyjednávacích výhod.

Samozřejmě, že USA již několikrát pozastavily dluhový strop, obvykle prostřednictvím legislativního procesu, kdy Kongres schvaluje zákon o pozastavení jeho platnosti. Pozastavení dluhového stropu znamená, že vláda může nadále půjčovat peníze bez omezení stanoveného stropem, až do vypršení platnosti zákona nebo dosažení nového úrovně dluhu. Mezi typické příklady patří:

  • 2011 - 2013: V roce 2011 se USA ocitly v těžké krizi ohledně dluhového stropu. Kongres a prezident Obama vedli intenzivní jednání o zvýšení dluhového stropu a nakonec dosáhli dohody, která dočasně zvýšila dluhový strop a přijala některá rozpočtová opatření. Kromě toho, aby se zabránilo vládnímu defaultu, Kongres v říjnu 2013 schválil zákon, který pozastavil dluhový strop a umožnil vládě půjčovat peníze až do února 2014. V té době byl dluh USA již téměř na maximu, pozastavení dluhového stropu zabránilo riziku defaultu vlády.

  • 2017 - 2019: V roce 2017 Kongres znovu schválil zákon, který pozastavil dluhový strop a umožnil vládě nadále půjčovat peníze až do března 2019. Tento zákon zahrnoval i další rozpočtové záležitosti a byl spojen s dohodami o vládních výdajích. Toto pozastavení umožnilo americké vládě vyhnout se možnému defaultu.

  • 2019 - 2021: V srpnu 2019 Kongres schválil dvouletou rozpočtovou dohodu, která nejen zvýšila limit vládních výdajů, ale také pozastavila dluhový strop, což umožnilo vládě půjčovat více peněz až do 31. července 2021. Toto pozastavení umožnilo vládě pokračovat v půjčování bez omezení dluhovým stropem, čímž zajistilo normální fungování vlády a zabránilo uzavření vlády a defaultu.

  • 2021: V prosinci 2021, aby se předešlo defaultu americké vlády, Kongres schválil dočasný zákon na úpravu dluhového stropu, který zvýšil dluhový strop na 28,9 bilionu dolarů a umožnil vládě půjčovat peníze až do roku 2023. Tato úprava byla provedena na poslední chvíli před vypršením v říjnu 2021 a zabránila riziku defaultu.

Je patrné, že každé pozastavení dluhového stropu bylo reakcí na určité mimořádné události, jako byla finanční krize v roce 2008 nebo pandemie v roce 2021. Proč tedy nyní znovu zmínit zrušení dluhového stropu? Klíčové je současné zadlužení USA, které nyní přesahuje 120 % HDP, a pokud by byl dluhový strop zrušen, znamenalo by to, že USA nebudou po dlouhou dobu vázány žádnými fiskálními pravidly, což by mělo nevyčíslitelné dopady na důvěru v dolar.

 

Proč tedy Trump potřebuje takové kroky? Odpověď je jednoduchá: aby překonal krátkodobá rizika dluhové krize. Víme, že v Trumpově prioritách jsou snížení daní a snížení veřejného dluhu dva nejdůležitější cíle. Nicméně, i když politika snížení daní může povzbudit ekonomickou aktivitu, nevyhnutelně to povede k poklesu vládních příjmů v krátkodobém horizontu. Samozřejmě, že rozpočtový deficit může být částečně vyrovnán zvýšením cel, ale vzhledem k tomu, že výrobní země mohou reagovat snížením směnného kurzu, je to důvod, proč dolarový index zůstává silný, i v období snižování sazeb. Klíčovým faktorem je, že země se připravují na možnou obchodní válku. Na druhé straně, snížení vládních výdajů může vést k poklesu příjmů domácích podniků, což vrhá stín na potenciál ekonomického růstu. Proto, aby překonal období bolestivé politiky, Trump se samozřejmě snaží trvale vyřešit tento problém, a proto se zrušení dluhového stropu a dočasné financování státní krize jeví jako velmi vhodné.

 

Na závěr se podívejme, proč to ovlivňuje kryptoměny. Klíčovým problémem je narušení narativu o rezervě Bitcoinu. V posledních narativech o kryptoměnách hraje vytvoření rezervy Bitcoinu v rámci řešení dluhové krize důležitou roli. Pokud by Trump přímo zrušil pravidlo o dluhovém stropu, znamenalo by to nepřímo oslabení hodnoty tohoto narativu. Jak bylo zmíněno dříve, jsme nyní v situaci, kdy kryptoměny hledají nové hodnotové opory, a proto je záměrné uzamknutí zisků snadno pochopitelné. Proto se domnívám, že v nadcházejícím období bude sledování politiky Trumpova týmu mít vyšší prioritu než jiné faktory a mělo by být nadále pozorně sledováno.