Původní název: (Stav Crypto Cyklu)
Autoři: Zach Pandl & Michael Zhao
Sestavil: Shenchao TechFlow
Historicky hodnocení kryptoměn vykazuje jasný čtyřletý cyklus, přičemž ceny procházejí fázemi trvalého vzestupu a poklesu. Grayscale Research se domnívá, že investoři mohou sledovat řadu ukazatelů založených na blockchainu a dalších údajů, aby sledovali cyklické změny na trhu s kryptoměnami a na základě toho optimalizovali své strategie řízení rizik.
Jak se kryptoměny stávají stále zralější třídou aktiv, trh prochází významnými změnami. Například po uvedení bitcoinových a ethereumových produktů obchodovaných na burze (ETP) se prah pro vstup investorů na trh dále snížil. Současně nová americká kongresová fáze může přinést jasnější regulační rámec pro tento sektor. Na základě těchto faktorů se může hodnocení kryptoměn postupně osvobodit od opakujícího se čtyřletého cyklu, který jsme viděli v rané historii.
Přesto Grayscale Research věří, že současné tržní indikátory ukazují, že trh kryptoměn se nachází ve střední fázi cyklu. Dokud je tato třída aktiv podporována základními faktory, jako je rozšíření aplikačních scénářů a stabilita makroekonomického prostředí, může býčí trh trvat až do roku 2025 a dále.
Podobně jako u mnoha fyzických komodit cena bitcoinu zcela nenásleduje model "náhodné chůze". Naopak, údaje ukazují, že jeho cena vykazuje statistické hybnostní efekty: vzestupný trend obvykle trvá určitou dobu, zatímco sestupný trend také pokračuje. Z dlouhodobého hlediska vykazuje cyklické kolísání ceny bitcoinu opakované vzestupy a poklesy kolem dlouhodobého vzestupného trendu (viz obrázek 1).
Obrázek 1: Cyklové kolísání ceny bitcoinu kolem dlouhodobého vzestupného trendu
Každý minulý cenový cyklus měl své jedinečné hnací faktory, takže budoucí cenové výkony nebudou zcela kopírovat minulé zkušenosti. Kromě toho, jak bitcoin dozrává a je přijímán více tradičními investory, a jak se vliv události půlení, která se koná každé čtyři roky, na nabídku postupně oslabuje, může se cyklické kolísání cen bitcoinu změnit nebo dokonce zmizet. Přesto studium minulých cenových cyklů stále může poskytnout investorům cenné poznatky, které jim pomohou pochopit typické statistické vlastnosti bitcoinu a lépe řídit rizika.
Měření hybnosti
Obrázek 2 zobrazuje cenový výkon bitcoinu v každé fázi růstu cyklu. Pro snadnější srovnání byla cena standardizována na 100 od cyklického minima (tj. počáteční bod růstové fáze) a sledována až k jejímu vrcholu (tj. konečný bod růstové fáze). Obrázek 3 pak prezentuje stejná data v tabulkové formě.
Úvodní cenové cykly v historii bitcoinu byly relativně krátké a prudké: první cyklus trval méně než rok, druhý cyklus trval přibližně dva roky. V těchto dvou cyklech vzrostla cena z předchozího cyklického minima o více než 500krát. Následující dva cykly trvaly každý méně než tři roky. V cyklu od ledna 2015 do prosince 2017 vzrostla cena bitcoinu o více než 100krát, zatímco v cyklu od prosince 2018 do listopadu 2021 vzrostla cena bitcoinu přibližně 20krát.
Obrázek 2: Aktuální cena bitcoinu se blíží k nedávným dvěma tržním cyklům
Po dosažení vrcholu v listopadu 2021 klesla cena bitcoinu v listopadu 2022 na přibližně 16 000 dolarů, což představuje cyklické minimum. Od té doby bitcoin vstoupil do nového růstového cyklu, který trvá již více než dva roky. Jak ukazuje obrázek 2, nedávný vzestup cen se podobá trendům v předchozích dvou cyklech bitcoinu, které trvaly přibližně jeden rok před dosažením vrcholu. Co se týče nárůstu, návratnost ceny bitcoinu v tomto cyklu je přibližně 6krát, i když tento nárůst nelze považovat za zanedbatelný, je výrazně nižší než návratnosti v předchozích čtyřech cyklech. Celkově, i když nemůžeme zaručit, zda budoucí cenové výkony budou replikovat minulé vzorce, historie bitcoinu naznačuje, že tento býčí trh má ještě prostor pro další rozvoj co do trvání a nárůstu.
Obrázek 3: Čtyři jedinečné cykly v historii ceny bitcoinu
Analýza klíčových ukazatelů
Kromě hodnocení cenového výkonu minulých cyklů mohou investoři posoudit současnou zralost býčího trhu s bitcoinem pomocí různých ukazatelů založených na blockchainu. Tyto ukazatele obvykle zahrnují: nárůst ceny bitcoinu vzhledem k nákladovému benchmarku kupujícího, objem nových peněz přicházejících na bitcoinový trh a poměr ceny bitcoinu vůči příjmům minerů.
Jedním z běžně používaných ukazatelů je MVRV poměr, což je poměr tržní hodnoty bitcoinu (MV) (každý bitcoin vypočítaný podle aktuální tržní ceny) k realizované hodnotě (RV) (každý bitcoin vypočítaný podle poslední transakční ceny na blockchainu). MVRV poměr lze chápat jako míru prémiovosti tržní kapitalizace bitcoinu vůči celkovým nákladovým benchmarkům trhu. V posledních čtyřech cyklech MVRV poměr dosáhl alespoň úrovně 4 (viz obrázek 4). V současnosti je tento poměr 2,6, což naznačuje, že současný cyklus může mít ještě prostor pro další růst. Nicméně, MVRV poměr dosahuje vrcholů v každém cyklu a ty se postupně snižují, což znamená, že cena může dosáhnout svého vrcholu dříve, než tento ukazatel dosáhne hodnoty 4.
Obrázek 4: MVRV poměr se nyní nachází na střední úrovni
Další on-chain indikátory se zaměřují na přítok nových peněz do ekosystému bitcoinu, což investoři v oblasti kryptoměn často nazývají HODL Waves. Tento rámec předpokládá, že vzestup cen může být způsoben novými penězi, které nakupují bitcoin od dlouhodobých držitelů za mírně vyšší ceny. Grayscale Research preferuje měřit tento poměr pomocí množství bitcoinu, které se během posledního roku pohybovalo na blockchainu, k celkové cirkulující nabídce (viz obrázek 5). V posledních čtyřech cyklech tento poměr dosáhl alespoň 60 %, což znamená, že během jednoho roku v růstové fázi došlo k on-chain transakcím alespoň 60 % cirkulující nabídky. V současnosti je tento poměr přibližně 54 %, což naznačuje, že před dosažením cenového vrcholu může být ještě více bitcoinů převedeno na blockchainu.
Obrázek 5: Množství aktivního cirkulujícího bitcoinu za poslední rok je pod 60 %
Kromě toho existují i některé cyklické ukazatele zaměřené na chování minerů bitcoinu, kteří jsou klíčovými účastníky zajišťujícími bezpečnost sítě bitcoinu. Například běžným ukazatelem je poměr hodnoty aktiv minerů (MC) k "horkému kapitálu" (TC). Intuitivně, když hodnota bitcoinových aktiv držených minery dosáhne určité kritické hodnoty, mohou se rozhodnout realizovat zisk. Na základě historických dat, když MCTC poměr překročí 10, cena bitcoinu obvykle dosahuje vrcholu v tomto cyklu (viz obrázek 6). V současnosti je MCTC poměr přibližně 6, což naznačuje, že současný cyklus může být stále ve střední fázi. Nicméně, podobně jako MVRV poměr, vrcholy MCTC poměru se v každém cyklu postupně snižují, což znamená, že cena může dosáhnout vrcholu dříve, než tento ukazatel dosáhne hodnoty 10.
Obrázek 6: Ukazatele založené na aktivech minerů bitcoinu jsou nyní také pod historickým prahem
On-chain indikátory se liší a mezi výsledky různých zdrojů dat mohou existovat drobné rozdíly. Navíc tyto nástroje mohou poskytnout pouze hrubé srovnání mezi aktuálními růstovými fázemi cen a minulostí a nezaručují, že vztah mezi těmito ukazateli a budoucími cenovými trendy bude zcela odpovídat historickým vzorcům. Přesto, celkově ukazatele cyklu bitcoinu zůstávají pod úrovněmi, kdy ceny dosáhly vrcholu v minulosti, což naznačuje, že pokud základní faktory mohou podporovat, současný býčí trh může pokračovat.
Pohled na bitcoin a více
Rozsah kryptoměnového trhu přesahuje bitcoin, signály z jiných odvětví mohou také poskytnout vodítka pro stav tržního cyklu. Domníváme se, že vzhledem k relativnímu výkonu bitcoinu vůči jiným kryptoměnám mohou být tyto signály v příštím roce zvláště klíčové. V posledních dvou tržních cyklech dominace bitcoinu (tj. podíl bitcoinu na celkové tržní kapitalizaci kryptoměn) obvykle dosahovala vrcholu dva roky po zahájení býčího trhu (viz obrázek 7). Nedávno dominace bitcoinu začala klesat, tento trend se znovu objevil v okolí dvouletého bodu tržního cyklu. Pokud tento trend přetrvá, investoři by se měli širším způsobem odkazovat na další indikátory, aby posoudili, zda je ocenění kryptoměn blízko cyklického maxima.
Obrázek 7: Dominance bitcoinu klesá ve třetím roce posledních dvou cyklů
Například investoři se mohou zaměřit na poměr financování (tj. náklady na držení long pozic na perpetuálních futurech). Když spekulativní obchodníci zvyšují poptávku po pákovém efektu, poměr financování obvykle roste. Proto úroveň poměru financování může odrážet celkovou úroveň spekulativních dlouhých pozic na trhu. Obrázek 8 ukazuje vážený průměr poměru financování deseti největších kryptoměn (tj. altcoinů) mimo bitcoin. V současnosti je poměr financování kladný, což naznačuje, že investoři s pákovým efektem mají vysokou poptávku po dlouhých pozicích, i když v průběhu tržní korekce minulý týden došlo k poklesu poměru financování. Navíc, i na svých místních vrcholech, současná úroveň poměru financování zůstává pod úrovněmi vrcholů dříve v tomto roce a v minulém cyklu. Proto se domníváme, že současná úroveň poměru financování odráží střední úroveň spekulativních dlouhých pozic na trhu a nutně neznamená, že tržní cyklus vstoupil do závěrečné fáze.
Obrázek 8: Poměr financování altcoinů vykazuje střední úroveň spekulativních dlouhých pozic
Naopak, objem pozic na perpetuálních futurech altcoinů dosáhl relativně vysoké úrovně. Před masivními likvidacemi, které nastaly 9. prosince, dosáhly pozice altcoinů v třech hlavních perpetuálních futurech téměř 54 miliard dolarů (viz obrázek 9). To naznačuje, že objem spekulativních dlouhých pozic na trhu je vysoký. Po masivních likvidacích, které se uskutečnily dříve tento týden, se objem altcoinových pozic snížil o přibližně 10 miliard dolarů, ale stále zůstává na vysoké úrovni. Obecně platí, že vysoká úroveň spekulativních dlouhých pozic naznačuje pozdní fázi tržního cyklu, takže tento ukazatel stojí za to sledovat.
Obrázek 9: Nedávné likvidace pozic altcoinů dosáhly vysoké úrovně
Trh se stále vyvíjí
Od vzniku bitcoinu v roce 2009 došlo k významnému pokroku na trhu digitálních aktiv, současný býčí trh s kryptoměnami se v mnoha ohledech liší od těch minulých. Nejvýznamnější změnou je, že USA schválily bitcoinové a ethereumové produkty obchodované na burze (ETP), což přineslo na trh 36,7 miliardy dolarů čistého kapitálového přílivu a zařadilo tyto aktiva do více tradičních portfolií. Kromě toho mohou nedávné americké volby přinést jasnější regulační rámec pro trh a posílit postavení digitálních aktiv v největší ekonomice světa - což je v kontrastu s dřívějšími pochybnostmi o dlouhodobé perspektivě kryptoměn. Na základě těchto důvodů může hodnocení bitcoinu a dalších kryptoměn přestat dodržovat opakující se čtyřletý cyklus, jak bylo vidět v ranější historii.
Mezitím lze bitcoin a mnoho dalších kryptoměn považovat za digitální komodity, podobně jako tradiční komodity, jejichž cena může vykazovat určité hybnostní efekty. Proto má analýza on-chain indikátorů a dat o pozicích altcoinů zásadní význam pro rozhodování investorů v oblasti řízení rizik. Grayscale Research se domnívá, že současná kombinace ukazatelů odpovídá střední fázi cyklu kryptoměn: například MVRV poměr je výrazně nad svou cyklickou minimální úrovní, ale dosud nedosáhl úrovně předchozích tržních vrcholů. Pokud základní faktory, jako je rozšíření aplikací a širší makroekonomické podmínky, mohou podporovat, býčí trh může pokračovat.
