2021 年春季資金費率套利的「黃金時代」，以及由於市場調整導致的衰退；同時還分析了隨著創新型穩定幣（如 USDe 和 USDX）的出現，2024-2025 年資金費率套利機會的覆興。此外，本文探討了芝加哥商品交易所（CME）在資金費率定價中的關鍵作用，揭示了傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的交集。 （前情提要：以太坊資金費率飆至 8 個月高點釋警訊？四大數據揭示 ETH 需求現況 ） （背景補充：高盛銀行：如果美國監管改變，將考慮進行比特幣和以太坊交易 ）   資金費率起源 資金費率起源於加密貨幣衍生品市場，特別是從永續期貨合約中發展而來。它作為一種機制，用以保持永續期貨合約價格與基礎資產現貨價格的接近度。這一概念的開發是為了解決傳統期貨合約中固有的問題，如到期和結算，這些可能導致期貨價格與現貨價格之間的差異。 資金費率的關鍵背景： ・由加密貨幣交易所引入：資金費率隨著像 @BitMEX（由 @CryptoHayes 於 2016 年創立）這樣的加密貨幣交易所的興起而被廣泛認可和使用。BitMEX 推廣了永續期貨合約，這是一種沒有到期日期的衍生品，允許交易者無限期持有部位。為了確保合約價格與現貨價格保持接近，資金費率被引入。 ・機制：資金費率是市場中多頭（買家）和空頭（賣家）之間定期支付（或接收）的費用。它由永續期貨合約價格與基礎資產現貨價格之間的差異決定。如果永續合約價格高於現貨價格（表示看漲市場），多頭向空頭支付資金；如果價格低於現貨價格（表示看跌市場），空頭向多頭支付。 ・目的：資金費率激勵交易者採取幫助將永續期貨價格與現貨價格對齊的部位。這減少了可能出現的大幅差異，保持市場效率。 ・計算：資金費率的計算基於兩個主要成分：利率（通常可以忽略不計）和溢價指數（期貨價格與現貨價格的差異）。具體的公式可能在不同的交易所之間有所不同。 ・演變：資金費率已成為主要加密貨幣交易所的標準功能，包括 Binance、OKX、Bybit、Deribit Exchange 等。它影響了傳統金融衍生品，通過引入了創新方法來管理價格追蹤和交易者行為。 資金費率在確保加密貨幣永續期貨市場的穩定性和效率方面發揮著關鍵作用，使其與基礎現貨市場緊密對齊。 資金費率套利是什麼？ 資金費率套利是一種交易策略，交易者利用永續期貨合約資金費率與基礎資產現貨價格之間的差異來盈利。目的是通過多頭和空頭之間的定期資金支付獲利。 關鍵要素： ・多頭現貨 + 空頭永續期貨：交易者在現貨市場上購買加密貨幣（例如比特幣），同時在同一加密貨幣的永續期貨合約上建立空頂級位。這建立了一個對衝部位，交易者不受資產價格波動的影響。 ・從高資金費率中獲利：當資金費率高（看漲市場）時，持有空頂級位的交易者從持有多頂級位的交易者那裡接收資金支付。 2021 年春季 – 套利黃金時代 2021 年春季通常被稱為加密貨幣市場的「資金費率套利黃金時代」，因為當時資金費率異常高，創造了交易者利用套利策略賺取利潤的機會。解釋這個時期為何突出以及資金費率套利如何運作： ・爆炸性市場增長 加密貨幣市場在 2021 年初經歷了前所未有的增長，推動因素包括： 1. 機構對比特幣和其他加密貨幣的採用（如特斯拉、MicroStrategy）。 2. DeFi 的繁榮和零售參與者的增加。 3. 推動比特幣和以太坊達到新高峰的看漲情緒。 這導致了永續期貨合約持續的溢價，因為看漲的交易者在市場上占主導地位。 ・異常高的資金費率 隨著多頂級位大大超過空頂級位，資金費率飆升至歷史新高。例如： 在 Binance 和 Bybit 等交易所，比特幣永續資金費率經常超過每 8 小時 0.1% 至 0.3%。 按年化計算，這相當於 36% 至 108% 的回報，遠超傳統固定收入投資。 ・套利友好的市場條件 市場效率低下：永續期貨價格的大幅溢價創造了一致的資金支付。 高流動性：主要交易所有著豐富的流動性，允許交易者有效地執行套利策略。 低對手方風險：引入保險託管解決方案和交易所提供的錢包減少了持有大量加密貨幣用於套利的風險。 交易者如何利用這一機會 ・通過現貨或傳統期貨對衝：交易者通過在現貨市場上持有多頂級位，並在永續期貨合約上持有空頂級位來收集資金支付，而不承受價格風險。 ・機構參與者進入套利：對衝基金、專有交易公司和精明的個人投資者積極進入資金費率套利領域，部署大量資金來鎖定穩定利潤。 ・年化收益：在某些情況下，年化收益率超過 100%，使資金費率套利成為加密市場中最具吸引力的無風險策略之一。 繁榮後的衰退 到 2021 年中期，資金費率正常化，因為： ・市場在比特幣於 2021 年 4 月達到 64,000 美元后經歷了修正，5 月份隨之而來的是急劇下跌。 ・套利競爭加劇降低了盈利能力。 ・更有效的市場參與者（如自動做市商、量化基金）的出現開始穩定資金費率。 2021 年春季的遺產：擴展套件 2021 年春季的資金費率套利黃金時代在加密貨幣生態系統中留下了不可磨滅的印記，顯示了市場指數增長既具有潛力又存在脆弱性。雖然這一時期凸顯了在看漲市場條件下的豐厚機會，但也為隨後幾年顯現的重大系統性風險奠定了基礎。 機會與市場增長 ・凸顯資金費率動態：這一時期的高資金費率強調了永續期貨合約在加密市場中作為投機和價格發現工具的獨特作用。交易者和基金經理利用了由看漲情緒推動的現貨和永續價格之間的差異創造的套利機會。 ・機構參與的興起：套利友好的條件吸引了機構參與者和複雜的基金經理，他們開始在加密市場上部署大量資本。這種機構興趣的湧入提升了加密貨幣作為資產類別的合法性，並加速了金融產品的創新。 ・USDT 流通供應激增：該時期最顯著的結果之一是關鍵穩定幣 @Tether_toTether (USDT) 的流通供應量急劇增加。從 2021 年初到中期，USDT 的供應量從 40 億美元激增至超過 600 億美元，反應了大量法幣資本流入加密市場。這促進了交易所之間的交易、套利和流動...