Pohled na příběh, jak jsme se dostali k investici do Usual.
První seznámení s týmem Usual
V červnu 2023, během poklesu trhu s kryptoměnami, Bitcoin těžce udržoval hodnotu kolem 25 000, přičemž mnoho investičních institucí se rozhodlo během medvědího trhu neinvestovat nebo vyčkávat, právě v té době jsme se setkali se zakladateli Usual, Pierrem a Adli. Tehdy došlo k šokujícímu odpojení USDC, což ukázalo, že i nejbezpečnější stabilní mince mají svá rizika a slabiny, zatímco USDT hlásil rekordní zisky, letos má dokonce šanci překonat BlackRock. Tato paradoxní situace na trhu stabilních mincí ukazuje jak vážnou zranitelnost, tak obrovský potenciál.
V červenci jsme investovali do týmu, který se specializoval na Usual v kanceláři v Paříži. V té době si vytvořili tým o osmi lidech z vlastních prostředků a rezervovali si skromnou zasedací místnost ve sdílené kanceláři v Paříži, kde jsme se setkali, abychom představili projekt a diskutovali. Komunikovali jsme asi dvě hodiny a během toho týdne jsme s CTO Usual domluvili druhé setkání zaměřené na technologie. Zakladatel Pierre má zajímavé pozadí, byl bývalým francouzským poslancem a poradcem prezidenta Macrona.
Hlubší porozumění designu produktu Usual
Když nám Pierre vysvětloval jejich vizi, byli jsme zpočátku ohromeni hloubkou a detaily. Jejich silná vášeň a důkladné myšlení byly evidentní, což znamenalo, že jsme museli věnovat více času jejich porozumění a hodnocení investičních možností.
Během procesu due diligence jsme uspořádali několik interních i externích setkání a podrobnou písemnou komunikaci, což nakonec vedlo k akumulaci 50-70 stránek materiálů. Jak jsme hlouběji zkoumali, tím více jsme byli ohromeni tím, jak každý detail pečlivě zapadá do širší vize. Jejich odpovědi na naše otázky nebyly nikdy vágní, ale vždy byly založeny na důkladném výzkumu, což ukazuje hluboké porozumění budoucím výzvám.
Opravdovým faktorem, který je odlišuje, není pouze technická síla nebo zaměření na detaily, ale jejich upřímná vášeň a víra. Je zřejmé, že žijí pro Usual 24/7 (což je velmi odlišné od našeho obrazu Francouzů); jejich vášeň je nakažlivá a také nás přesvědčila o jejich vizi, že by mohli Tether převrátit. Jasně jsme viděli, že tito lidé neusilují o vychytávání cyklu trhu, ale chtějí zásadně změnit krajinu stabilních mincí.
Obtížná, ale odhodlaná investiční rozhodnutí
Rozhodli jsme se provést jednu z největších seed investic v historii IOSG. Nicméně, i když jsme se v srpnu zavázali investovat, trvalo téměř dva měsíce, než bylo financování kompletní. IOSG každoročně investuje do méně než 15 projektů, přičemž asi 5 z nich vedeme. Proces vedení investice je velmi náročný, což se na případu Usual ukazuje v plné síle. Po potvrzení naší investice jsme pro tento projekt sestavili kompletní seznam investorů z východu a západu, ale v té době nám tito investoři během měsíce neposkytli žádný závazek; všichni chtěli vyčkávat a nebyli si jisti, zda se financování podaří. V těžkých chvílích dokonce náš kolega Momir osobně navštívil investora, aby pomohl vysvětlit celou konstrukci stabilní mince a DeFi mechanismu, odpověděl na dotazy investičního výboru, a nakonec byl rád, že se tento investor připojil. Tento obchod nám ukázal bezprecedentní nedostatek konsensu; když 20 významných investičních fondů v oboru říkalo ne, my jsme se i nadále rozhodli a pokračovali jsme v podpoře týmu při dokončení toho kola financování, což samozřejmě také vděčíme vytrvalosti a odhodlání zakladatelů.
Ironií je, že i fond, který nás seznámil s Usual, nakonec tuto kolo investice vzdal. Jednou nám místní francouzský raný fond poznamenal, že lidé ze zahraničí si neuvědomují Pierreovo vynikající pozadí, ale i oni tuto kolo investice vzdali. S ohledem na financování Usual je bohužel pouze 3-5 fondů z mnoha VC fondů, které se s nimi spojily, skutečně prozkoumaly detaily projektu.
Během těchto tří měsíců po dokončení financování jsme sledovali, jak Pierre a Adli neustále vylepšují svou vizi a posouvají pokrok ve vývoji. Odolnost, kterou během této doby prokázali, posílila naši víru. Nakonec jsme měli štěstí, že jsme dokončili tuto kolo financování s fundací, jako je Kraken Ventures, která také investovala značný čas do porozumění detailům myšlenky Usual.
Na stejné vlně, společně vpřed
Po investici nás rychlost provádění týmu dokonce překvapila. Jejich důraz na detaily během přípravné fáze se proměnil v vynikající provedení v praxi. Rychlost, s jakou dosáhli milníků, překonala naše nejoptimističtější očekávání. Později se k nim připojil post-investiční tým IOSG, který interně zpracoval seznam známých KOL z východu a západu, a po několika diskusích a výběrech pomohl týmu Usual vybrat některé KOL s různými pozadími a výhodami, a poté je jednotlivě seznámil a doporučil. Kromě toho jsme pomohli Usual úspěšně proniknout do největšího DeFi komunity v Asii, což vedlo k úspěšnému získání prvních 200 milionů TVL během fáze šedého testování.
Pohled na tuto cestu by měl povzbudit budoucí zakladatele. Není důležité, kolik "Ne" jste dostali; potřebujete jen jedno "Ano", abyste spustili lavinový efekt. Dnes jsme více než kdy jindy přesvědčeni, že naše "ochota" investovat do Usual se stane jedním z našich nejdůležitějších rozhodnutí. Někdy to je to, co je potřeba – říct "Ano" ve správný čas, správnému týmu, se správnou vizí.
Obtížná cesta činí tyto důležité milníky ještě uspokojivějšími. Jsme rádi, že vidíme, jak Usual začíná získávat zasloužené uznání, a zároveň si uvědomujeme, že to je teprve začátek dlouhé cesty. Před námi je ještě spousta práce. Jsme přesvědčeni, že Usual má potenciál stanovit nový zlatý standard pro stabilní mince. S cílevědomým týmem, revoluční on-chain infrastrukturou a inovativní tokenomikou je Usual připraven čelit Tetheru. Pokud bude úspěšný, tento "vampírský útok" by mohl přinést nejvýznamnější efekt generování bohatství v tomto býčím trhu.
Ještě jednou děkujeme všem členům týmu IOSG, kteří podpořili rozhodnutí investovat do Usual během dna medvědího trhu. Růst Usual dal týmu pocítit sílu růstu spolu se zakladateli; každý člen se stal velvyslancem Usual. Jako evergreen fond v oblasti kryptoměn si plně uvědomujeme obtížnost investiční činnosti, ale jsme ochotni pomoci podnikatelům v kryptoměnovém průmyslu na jejich cestě ke hvězdám a úspěchu! Těšíme se na další podnikatele, kteří k nám přijdou a stanou se novými členy Usual!
Jste neobvyklí!
Nyní se podívejme na část memo a úvahy napsané našimi investičními kolegy v roce 2023.
Začněme s příběhem na pozadí a jednoduchou otázkou: Proč je BlackRock najednou tak zajímají blockchainové technologie? Přijímají snad filozofii kryptoměn? Možná ne. Vidí snad dlouhodobé výhody nahrazení tradiční finanční infrastruktury blockchainovou technologií? Na určité úrovni ano.
Opravdovým hnacím motorem by však mohla být současná značná obchodní příležitost v oblasti blockchainu.
To nás přivádí k příběhu Tetheru (legendární společnosti za USDT).
Tether: Nejlepší obchodní model v historii
Minulý rok se Tether dostal na titulní strany díky tomu, že jeho čistý zisk za první čtvrtletí překonal BlackRock, ačkoliv objem spravovaných aktiv BlackRock byl více než 120krát větší. Jak je to možné?
- Citováno z ilustrace investičního memo Usual 2023 od IOSG
Hlavním obchodním modelem Tetheru je přijímat kolaterál v fiat měnách na bankovních účtech off-chain a vydávat digitální reprezentace těchto fiat měn, tedy USDT. Tento model je považován za jeden z nejkonkurenčnějších obchodních modelů v oblasti financí z následujících důvodů:
Flexibilita investic s 100% kolaterálem: Tether může svobodně spravovat přijaté fiat měny.
Zachování 100% investičního výnosu: Veškerý zisk zůstává uvnitř společnosti.
Obrovský provozní pákový efekt a marže: Provozní náklady jsou nezávislé na měřítku a zůstávají konstantní.
Investováním fiat měn do výnosných aktiv, jako jsou státní dluhopisy, generuje Tether ročně miliardy dolarů na ročním výnosu z jeho spravovaných 140 miliard dolarů. Na rozdíl od bank, nemusí s uživateli sdílet tyto výnosy, protože uživatelé se primárně soustředí na samotnou stabilní minci a její užitečnost jako široce akceptovaného platebního prostředku.
Dalším klíčovým faktorem je, že tento typ podnikání má obrovský provozní pákový efekt. Ať už Tether spravuje 10 miliard dolarů, 100 miliard dolarů nebo 1 bilion dolarů, jeho provozní výdaje zůstávají relativně konstantní. Tato škálovatelnost poskytuje Tetheru obrovské příležitosti pro růst.
Škálování na biliony: poptávka po stabilních mincích bez rizika
I přes dosažený úspěch čelí stávající poskytovatelé stabilních mincí, jako jsou Tether a Circle, několika klíčovým problémům, které je třeba vyřešit. Například kolaps Silicon Valley Bank (SVB) odhalil některá potenciální rizika, což naznačuje, že stabilní mince nejsou bez rizika. A pokud by se jakékoliv riziko stalo skutečností, uživatelé by byli ti, kdo by se stali oběťmi.
Nedostatek transparentnosti
Během krize Silicon Valley Bank veřejnost nevěděla, zda některé poskytovatele stabilních mincí krize zasáhla. To poukázalo na zásadní problém s transparentností. Nedostatek transparentnosti nejenže oslabuje důvěru uživatelů, ale také může přinést regulační rizika v důsledku asymetrie informací, což by mohlo vést k přeřazení stabilních mincí mezi cenné papíry.
Vystavené riziku runu
I když měl Circle jen malou část aktiv v SVB, stále čelil riziku smrtící spirály, což ukázalo na nedostatky v jeho řízení rizik. Vzhledem k tomu, že jednotlivé účty držely velké vklady, byly vklady Circle nezajištěné. Bez zásahu americké vlády by Circle mohl čelit katastrofickému runu, protože i když hodnota kolaterálu poklesla, stále plánoval udržet výkupní poměr 1:1.
Princip neměnnosti
Stávající stabilní mince, jako Tether a Circle, nejsou navrženy tak, aby splnily budoucí poptávku po stabilních mincích v hodnotě bilionů dolarů. Spoléhaly se na lidské úsudky, postrádají předvídatelnost a princip neměnnosti, a jsou náchylné k rizikům černých labutí, což by mohlo mít katastrofické následky pro širší kryptografický průmysl. Stabilní mince, které bychom měli mít, by měly mít neměnnost a měly by být postaveny na jasně stanovených pravidlech pro trvalou službu.
Přehnané riziko
Ačkoli Circle byl jediným zjevně postiženým poskytovatelem stabilních mincí kolapsem SVB, to neznamená, že by Tether spravoval své aktiva obezřetněji; byl prostě zatím šťastnější. Někteří lidé dokonce tvrdí, že vzhledem k velikosti Tetheru je riziko zmíněné výše v Tetheru ještě více znepokojující. Tether také nedávno začal řešit některé z těchto problémů, aby zmírnil některá rizika černých labutí. Nicméně, kontrola jejich rozvahy ukazuje, že mají vysokou flexibilitu při správě off-chain kapitálu, přičemž miliardy dolarů jsou investovány do nelikvidních pozic, jako jsou zajištěné půjčky a "jiné investice". Dostávají tedy držitelé USDT adekvátní kompenzaci za rizika spojená s těmito půjčkami a investičními aktivitami?
Představujeme Usual: stabilní mince bez rizika, vlastněná uživateli
Vytvářet investiční strategie na přijetí miliard dolarů během býčího trhu je jedna věc; budovat stabilní minci, která může škálovat na biliony, je jiná. Usual čelí výzvě druhého typu.
V posledních letech je zřejmé, že stabilní mince postupně nahradí volatilní kryptoměny jako hlavní platební prostředek na blockchainu. I kdyby uspokojily pouze současnou poptávku po stabilních mincích v hodnotě 200 miliard dolarů, stále se stále více ukazuje nezbytnost externích aktiv jako kolaterálu. Za tímto účelem má infrastruktura, kterou Usual buduje, následující vlastnosti:
Předvídatelně funguje na základě neměnného principu: Design Usual zajišťuje stabilitu a spolehlivost jeho operací, což snižuje nejistotu uživatelů.
Maximalizace transparentnosti: Zvyšováním transparentnosti Usual posiluje důvěru uživatelů a zajišťuje, že zúčastněné strany mají jasný přehled o pohybu prostředků a kolaterálu.
Minimalizace rizika runu a zmírnění černých labutích událostí: Mechanismy Usual byly pečlivě navrženy tak, aby se vyhnuly riziku runu a účinně reagovaly na nečekané události.
Vzhledem k důležité roli stabilních mincí jako klíčové infrastruktury ve finančním systému by jejich design měl být pesimistický. On-chain infrastruktura Usual je pečlivě navržena tak, aby se bez problémů škálovala, efektivně agregovala kvalitní kolaterál a vyhýbala se runům.
Nicméně, design zaměřený na minimalizaci rizika a opatrnost často brání růstu a rozvoji. Většina nových stabilních mincí podporovaných RWA postrádá atraktivitu pro rané adoptery, kteří nejsou pravděpodobně přitahováni rebase stabilními mincemi s umírněným ročním výnosem 5%. Bez motivace ze strany raných adopterů je nepravděpodobné, že by tyto projekty dosáhly potřebného měřítka k přitáhnutí zájmu institucí, což činí vyhlídky na jejich úspěch poněkud pochmurnými.
Stabilní mince s nízkým rizikem x agresivní design vládnoucích tokenů
Na rozdíl od toho, Usual Money používá inovativní přístup, při kterém odděluje svůj hlavní token – stabilní minci s nízkým rizikem – od výnosů plně přidělených vládnoucím tokenům. Tento model nejenže motivuje uživatele, aby se zapojili do spekulací a příležitostí k vytváření bohatství, ale také s postupem času pěstuje silné síťové efekty, které zajišťují dlouhodobou udržitelnost uživatelů. Mechanismus přidělování vládnoucích tokenů je navržen tak, aby výrazně odměňoval rané účastníky. Jakmile Usual expanduje a buduje síťové efekty, těžba dalších vládnoucích tokenů se zastaví, čímž se efektivně omezí nabídka vládnoucích tokenů.
Zvažování velikosti příležitosti: Pokud by Tether dnes vstoupil na burzu, jeho hodnota by mohla překročit 50 miliard dolarů (konzervativní odhad), což vychází z přibližně 140 miliard dolarů produktivních spravovaných aktiv a konzervativního poměru ceny a zisku. Pokud by se Tether rozhodl tuto hodnotu vrátit komunitě, mohlo by to přinést alespoň 50% jednorázový výnos pro všechny uživatele.
Mezitím Usual Money není jen o jednoduchém oddělení produktů stabilních mincí od vládnoucích tokenů, které budou rozděleny podle logaritmické funkce. Pro účastníky, kteří jsou ochotni učinit dodatečné závazky a maximalizovat výnosy, plánuje Usual zavést tokenomický model obsahující komplexní herní teorii, což je od doby vzniku veCRV nejinovativnější design.
Vynikající tým a vize
O týmu: Vysoká shoda mezi produktem a zakladatelem. Tým je dynamický a profesionální, zanechávající silný a jedinečný dojem během hovorů: jsou velmi charismatičtí, bystří a orientovaní na obchod, a dokáží efektivně prezentovat svou myšlenku. Mezi spoluzakladateli existuje komplementarita, s vynikajícími kontakty v oblastech kryptoměn a tradičních financí.
- Citováno z investiční memo Usual 2023 od IOSG
Po kontaktu se stovkami týmů v kryptografické oblasti za poslední čtyři roky můžeme říci, že Usual patří mezi špičkové týmy. Tým Usual vyniká energií, oddaností projektu, urgentností od prvního dne a touhou prokázat se a realizovat velkolepé vize. Mají správnou kombinaci právních a finančních znalostí potřebných k vytvoření designu stabilní mince s nízkým rizikem, a zároveň dostatečnou původnost v kryptoměnách, aby věděli, jak vést komunitu a realizovat první fázi expanze produktu.
Usual má potenciál stanovit nový zlatý standard pro stabilní mince. S cílevědomým týmem, revoluční on-chain infrastrukturou a inovativní tokenomikou je Usual připraven čelit Tetheru. Pokud bude úspěšný, tento "vampírský útok" by mohl přinést nejvýznamnější efekt generování bohatství v tomto býčím trhu.
