Autor: 0xjs@Zlatá ekonomika

"Of The People, By The People, For The People" je nejznámější projev amerického prezidenta Lincolna.

"Vlastnictví lidu, řízení lidem, pro lidi" je slogan tří principů Sunjatsen.

Tyto myšlenky, jakmile byly předloženy, pevně obsadily mysl lidí.

V kryptoprůmyslu platí totéž: "Uživatelská suverenita, vlastnictví komunity". Projekty, které z různých důvodů, jako je časný náskok, nezohlednily uživatele a komunitu, se dříve či později setkají s výzvami.

V těchto dvou dnech poklesu trhu se stabilcoinový protokol Usual zaměřený na USDT/USDC ukázal jako výjimečný a přitáhl pozornost kryptokomunity.

Co je Usual?

Podle oficiální dokumentace je Usual bezpečným a decentralizovaným emitentem stablecoinů, který agreguje stále rostoucí RWA tokeny (hlavně tokenizované americké státní dluhopisy) od společností jako Hashnote, BlackRock, Ondo, Mountain Protocol, M^0 atd. a přetváří je na bez povolení, on-chain ověřitelné, kombinovatelné stablecoiny USD0. A prostřednictvím governančního tokenu USUAL znovu přerozděluje vlastnictví a práva na řízení.

Lze to shrnout jednou větou: Usual chce být on-chain Tether.

Usual se zaměřuje na dva klíčové problémy USDT/USDC: vlastnictví uživatelů a riziko bankrotu bank.

1. Vlastnictví uživatelů. USDT a USDC jsou dvě největší stablecoiny podle tržní kapitalizace, přičemž USDT má tržní hodnotu přes 140 miliard dolarů a USDC přes 42 miliard dolarů. Podle veřejných údajů vydavatele USDT, Tether, může celoroční zisk Tetheru v roce 2024 dosáhnout 10 miliard dolarů. Zisk Circle může dosáhnout 3 miliardy dolarů. Avšak veškeré výnosy generované aktivy poskytovanými těmito kryptouživateli si Tether a Circle ponechávají, uživatelé nemají žádná práva. Na rozdíl od Tetheru a Circle Usual neprivatizuje zisk generovaný USDT a USDC, ale znovu přerozděluje moc a zisk komunitě (Of The People, By The People, For The People). Protokol Usual směřuje 100 % svých příjmů do státní pokladny, přičemž 90 % se prostřednictvím governančního tokenu přerozděluje komunitě.

2. Riziko bankrotu bank. Velká část USDT a USDC je zajištěna komerčními bankami, což s sebou nese riziko bezpečnosti a stability kvůli částečnému rezervnímu systému bank. Naopak Usual zavádí nový způsob emise stablecoinů, přičemž podkladová aktiva jejích stablecoinů jsou 100 % zajištěna krátkodobými americkými státními dluhopisy, které nejsou spojeny s tradičním bankovním systémem, a tím se vyhýbá riziku bankrotu bank.

Usual se zaměřuje na dva mezery Tetheru/Circle.

Jinými slovy, Usual lze považovat za "vampírský" útok na USDT/USDC, podobně jako útok Sushi na Uniswap v létě DeFi v roce 2020.

Jak Usual toho dosáhne?

Analýza pracovního mechanismu Usual

Usual se skládá z pěti základních tokenů: stablecoin USD0, LST token USD0++, governanční token USUAL, stakovaný governanční token USUALx a token přispěvatele USUAL*.

USD0: USD0 je stablecoin Usual. Uživatelé mohou vyměnit USD0 za USDC nebo USYC v poměru 1:1.

USD0++：USD0++ typ USD0 zajišťuje generaci LST tokenů. Držením USD0++ lze získat odměny v USUAL tokenech.

USUAL: USUAL je governanční token Usual.

USUALx: Stakováním USUAL lze získat USUALx, držitelé USUALx mohou aktivovat právo na řízení a získat odměny v USUAL. USUALx může hlasovat o řízení protokolu Usual, například o budoucích zdrojích zajištění.

USUAL*: USUAL* je zakládající token protokolu Usual, který je přidělen investorům, přispěvatelům a poradcům a má jiná práva než token USUA.

Níže je znázorněn diagram produktů a uživatelského procesu Usual:

Následující část podrobně popisuje.

Mintování USD0

Token USD0 lze mintovat pomocí Usual dvěma způsoby:

Přímé mintování: Uložením zajištěných RWA do protokolu získáte USD0 v poměru 1:1.

Nepřímé mintování: Uložením USDC do protokolu dostanete USD0 v poměru 1:1. V této metodě třetí strana, známá jako poskytovatel zajištění (CP), poskytuje nezbytné RWA zajištění, což umožňuje uživatelům získat USD0 bez toho, aby museli přímo držet RWA. Na začátku protokolu budou všechny objednávky pod 100 000 USD0 přesměrovány na likviditu sekundárního trhu.

Na obrázku je jako příklad první zajištění USD0 uvedena USYC, v současnosti je první zajištění Usual z USYC společnosti Hashnote. USYC je on-chain reprezentant společnosti Hashnote International Short Duration Yield Fund (SDYF), která primárně investuje do reverse repo a krátkodobých amerických státních dluhopisů.

USD0++

USD0++ je likvidní stakovaný token (LST) USD0. Je to kombinovatelný token, který reprezentuje stakovaný USD0, podobně jako likvidní spořicí účet. Za každý stakovaný USD0 Usual mintuje nové USUAL tokeny a tyto odměny rozděluje uživatelům.

Doba stakování USD0++ je 4 roky, uživatelé mohou kdykoli předčasně zrušit stakování nebo prodat USD0++ na sekundárním trhu za aktuální cenu. Uživatelé, kteří předčasně zruší stakování, budou muset zničit své akumulované výnosy v USUAL. Část zničeného USUAL bude přidělena držitelům USUALx.

USD0++ má dvě části výnosu: 1. Pobídky v USUAL, držitelé USD0++ mohou každý den získávat výnosy v USUAL; 2. Základní úroková ochrana, držitelé USD0++ mohou získat alespoň výnosy odpovídající výnosům z USD0 zajištění (bezrizikový výnos). Uživatelé však musí zamknout své USD0++ na určitou dobu. Po skončení této doby si mohou uživatelé zvolit odměnu ve formě USUAL tokenů nebo bezrizikového výnosu z USD0.

USUAL

USUAL slouží jako hlavní mechanismus odměn, motivační struktura a nástroj řízení. Jeho základní myšlenka spočívá v tom, že token USUAL je vlastně mintován jako důkaz příjmů a má přímou vazbu na příjmy z pokladny protokolu. USUAL se distribuuje denně a rozděluje se mezi různé kategorie účastníků.

USUALx

USUALx je forma stakování USUAL, držitelé USUALx mohou aktivovat právo na řízení a získat 10 % z celkového množství nově vydaných USUAL, čímž podporují dlouhodobou účast držitelů USUAL v ekosystému Usual. Uživatelé mohou kdykoli zrušit stakování USUALx, ale musí zaplatit 10 % poplatek za zrušení stakování.

USUAL*

USUAL* je zakládající token protokolu Usual, přidělený investorům, přispěvatelům a poradcům, jehož cílem je poskytnout financování pro vytvoření protokolu a jehož specifická práva se liší od USUAL tokenu, avšak nemá likviditu.

Držitelé USUAL* mají dvě trvalá práva: 1. Právo na distribuci tokenů USUA: Držitelé USUAL* mají právo získat 10 % všech mintovaných tokenů USUAL, zbývajících 90 % je přiděleno komunitě. 2. Právo na rozdělení poplatků: Držitelé USUAL* také obdrží jednu třetinu všech poplatků generovaných stakovaním USUALx.

V rané fázi protokolu mají držitelé USUAL* většinu hlasovacích práv, aby zajistili dodržování roadmapy a podporovali efektivní rozhodování v počáteční fázi. S časem se řízení přesměruje na decentralizovaný model založený na USUALx. Tato změna však neovlivní trvalá ekonomická práva držitelů USUAL*.

Z výše uvedeného je jasné, že USD0++, USUALx a USUAL* jsou úzce spojeny s emisí a distribucí USUAL.

Prostřednictvím distribuce USUAL se motivují uživatelé k výměně USDC za USD0 a stakování do USD0++, a také k tomu, aby získané USUAL tokeny stakovali do USUALx, a tím, že se Usual tým, VC a komunitní zájmy dlouhodobě spojují s 10 % USUAL pobídkou USUAL*.

Sofistikovaný mechanismus emise a distribuce tokenu USUAL

Emise tokenu USUAL zvolila strategii odlišnou od jiných kryptoměnových projektů, hlavně co se týče mechanismu emise a distribuce tokenů.

Nejprve o emisi tokenů. Maximální dodávka je 4 miliardy USUAL během 4 let. USUAL používá dynamický mechanismus úpravy dodávky, přičemž míra emisí se upravuje podle růstu TVL vyjádřeného v USD0++ a změn úrokových sazeb podporujících USD0, a nastavuje se strop, aby se zabránilo nadměrnému vydávání. Jak se zvyšuje dodávka USD0++, míra mintování klesá, což pomáhá vytvářet vzácnost a odměňovat rané účastníky.

Model emise Usual je navržen jako deflační, inflace USUAL je nižší než u Bitcoinu. Míra inflace je kalibrována na úroveň nižší než růst příjmů protokolu, což zajišťuje, že rychlost vydávání tokenů nepřekročí rychlost ekonomického expanze protokolu.

Dále o distribuci. Níže je znázorněna distribuce USUAL:

Jak bylo uvedeno v předchozí části, USUAL* jako speciální tokenový model navržený týmem a VC umožňuje, aby tým, VC, poradci a další interní osoby získaly 10 % z emise USUAL, a to během 4 let synchronně se celou komunitou, přičemž v prvním roce je v zámku. Zbývajících 90 % je plně přiděleno komunitě Usual.

Výsledkem takového designu je, že USUAL se vyhnula tomu, aby se stala široce kritizovaným tokenem s nízkou likviditou a vysokým FDV od VC, což zajišťuje konzistenci zájmů týmu, VC a komunity.

Mezitím je emise tokenů USUAL vázána na příjmy protokolu, a její dodávka se zvyšuje s růstem příjmů protokolu. Protože se model tokenů Usual odlišuje od rychlého prodeje tokenů ze strany VC a raných adopters, motivuje dlouhodobé držitele.

Odkud pocházejí vysoké výnosy Usual?

Jedním z hlavních důvodů rychlého rozvoje USUAL v poslední době jsou její vysoké výnosy.

20. prosince 2024 dosáhne APY USD0++ 94 %, APY stakovaného governančního tokenu USUALx dosáhne 2200 %, odpovídající APR bude 66 % a 315 %. 19. prosince 2024 dosáhne APY USUALx 22000 %, odpovídající roční výnosnost APR bude 544 %.

Odkud tento vysoký výnos pochází?

V současnosti je první zajištění Usual z USYC od Hashnote. USYC je on-chain reprezentant společnosti Hashnote International Short Duration Yield Fund (SDYF), která primárně investuje do reverse repo a krátkodobých amerických státních dluhopisů. Podle webových stránek Hashnote za posledních 5 měsíců činí celkový výnos USYC pouze 6,87 %.

Je zřejmé, že výnosy z podkladových aktiv nejsou dostatečné na to, aby pokryly vysoké výnosy USD0++, USUALx a souvisejících LP na Curve a souvisejících LST na Pendle, jejich vysoké výnosy pocházejí především z pobídek tokenu USUAL.

Závěr: Usual letadlo

Stablecoiny jakožto killer aplikace v kryptoměnách, s jasnými regulacemi ve Spojených státech po nástupu Trumpa, mají ještě širší perspektivu. Trh se stablecoiny v roce 2025 by mohl dosáhnout bilionu dolarů.

Podle plánu Usual bude v budoucnu dosaženo diverzifikace aktiv USD0, přičemž budoucí zajištění bude pocházet z amerických státních dluhopisů RWA od společností jako BlackRock, Ondo atd. S uvolněním regulace v USA lze v roce 2025 očekávat velký rozvoj on-chain amerických státních dluhopisů. Podle dat amerického ministerstva financí přesahuje objem krátkodobých amerických státních dluhopisů 20 bilionů dolarů. V roce 2025 by mohl trh s RWA zajištěním Usual konkurovat Tetheru.

Z výše uvedeného vyplývá, že Usual se zaměřuje na skutečné problémy (on-chain Tether, krátkodobé americké státní dluhopisy) a pomocí sofistikovaného návrhu tokenové ekonomiky (USD0, USD0++, USUAL, USUALx a USUAL*) vytváří Usual letadlo.

Očekávání na trhu se stablecoiny Usual -> Nárůst ceny USUAL -> Vysoké výnosy -> Množství mintování USD0 a stakování USUAL -> Nárůst příjmů protokolu, USUAL je zamčená a mintování se snižuje -> USUAL se stává vzácnější -> Nárůst ceny USUAL -> Vysoké výnosy -> Množství mintování USD0 a stakování USUAL -> Zvýšení podílu Usual na trhu se stablecoiny.

Usual letadlo již začalo točit. Od doby, co USUAL byla uvedena na Binance, tržní kapitalizace její stablecoiny USD0 vzrostla za méně než měsíc o téměř 1 miliardu dolarů a v současnosti dosahuje 1,38 miliardy dolarů.