Autor: Robbie Petersen, výzkumník v Delphi Digital
Přeložil: Luffy, Foresight News
Celková nabídka stablecoinů stále stabilně roste, tento celkový počet zakrývá mnohem pozoruhodnější detail. I když je objem obchodování s kryptoměnami stále pod historickým maximem, počet aktivních adres, které každý měsíc obchodují se stablecoiny, stále roste. Tento rozdíl naznačuje, že stablecoiny nejsou pouze mazivem pro spekulativní kasino kryptoměn, ale konečně naplňují svůj základní slib: stát se základem nového digitálního finančního systému.
Zdroj: Artemis, The Tie
Možná je ještě důležitější, že existují zřejmé známky, že masové přijetí nemusí pocházet od nových startupů, ale od těch, které již mají vyspělé distribuční kanály. Pouze v posledních třech měsících čtyři velké fintech společnosti oficiálně oznámily, že vstoupí na trh stabilcoinů: Robinhood a Revolut spouštějí své vlastní stablecoiny; Stripe nedávno akvizoval Bridge, aby usnadnil rychlejší a levnější globální platby; a i když si tím oslabují své zájmy, Visa pomáhá bankám spouštět stablecoiny.
To znamená nový posun paradigmatu: přijetí stablecoinů již není založeno pouze na čistě ideologických předpokladech. Naopak, tím, že fintech společnostem nabízíme jednoduché tvrzení – nižší náklady, vyšší zisky a nové zdroje příjmů, stablecoiny nalézají vnitřní společný bod s nejspolehlivějšími silami v kapitalismu: neúnavnou snahu o zisk. Proto, jak vedoucí fintech společnosti využívají stablecoiny ke zvýšení marží a/nebo rozšíření více platebních stacků, nevyhnutelně uvidíme, jak ostatní konkurenti napodobují a vstupují na pole stablecoinů. Jak jsem zdůraznil v „Prohlášení o stablecoinech“, teorie her ukazuje, že přijetí stablecoinů není volba, ale nevyhnutelný sázka fintech společností pro udržení jejich tržní pozice.
Stablecoin 2.0: stabilcoiny se sdílením výnosů
Intuitivně se zdá, že nejzjevnějšími příjemci těchto strukturálních výhod jsou emitenti stablecoinů. Důvod je jednoduchý: s ohledem na měnové síťové efekty jsou stablecoiny v zásadě hrou, kde vyhrává ten, kdo má nejvíce. Dnes se tyto síťové efekty projevují především ve třech aspektech:
Likvidita: USDT a USDC jsou nejlikvidnější stablecoiny na trhu kryptoměn, používání některých nově vznikajících stablecoinů znamená, že obchodníci musí nést více skluzů;
Platba: USDT se stává stále častěji používaným platebním prostředkem v nově vznikajících ekonomikách, jeho síla jako digitálního výměnného média lze považovat za nejsilnější;
„Efekt nominální hodnoty“: téměř všechny hlavní obchodní páry na CEX a DEX jsou oceňovány v USDT nebo USDC
Jednoduše řečeno, čím více lidí používá USDT (Tether), tím pohodlnější je jeho používání, a tím více lidí začne USDT používat. Výsledkem je, že Tether zvyšuje svůj podíl na trhu a zároveň zvyšuje svou ziskovost.
I když je téměř nemožné zásadně narušit síťový efekt Tetheru, objevuje se nový model stablecoinů, který se zdá být nejlépe připraven na výzvu stávajícího modelu Tetheru: stabilcoin se sdílením výnosů. Je důležité, že tento model je ve výhodné pozici v paradigmatu stablecoinů, které fintech společnosti stále více přijímají. Abychom pochopili důvod, potřebujeme znát několik předpokladů.
Dnes obvykle ekosystém stablecoinů zahrnuje dva hlavní účastníky: (1) emitenty stablecoinů (např. Tether a Circle) a (2) distributory stablecoinů (tj. aplikace).
V současnosti emitenti stablecoinů vytvářejí každoročně hodnotu přes 10 miliard dolarů, což překračuje celkové příjmy všech blockchainů. To však představuje obrovské strukturální neefektivity: hodnota generovaná ve stacku stablecoinů je v zásadě na downstream distributorech. Jinými slovy, bez burz, DeFi aplikací, platebních aplikací a peněženek integrujících USDT by USDT neměl žádnou použitelnost a tím pádem by nevytvářel žádnou hodnotu. Nicméně, distributoři v současnosti neprofitují z odpovídajících ekonomických výhod.
To vedlo k vzestupu nové generace stablecoinů: stablecoiny se sdílením výnosů. Tento model přerozděluje ekonomické výhody, které byly tradičně získávány emitenty stablecoinů, aplikacím, které přivádějí uživatele do kolektivní sítě, čímž narušuje stávající systém (model USDT). Jinými slovy, stablecoiny se sdílením výnosů umožňují aplikacím efektivně podílet se na výnosech ze svých distribučních kanálů.
Z hlediska měřítka může jít o významný zdroj příjmů, dokonce může být hlavním zdrojem příjmů pro velké aplikace. Protože marže se neustále snižují, můžeme vstoupit do světa, kde se hlavní obchodní modely kryptografických aplikací vyvinou na efektivní prodej „stablecoin vydání jako služby“ (SDaaS). Intuitivně to dává smysl, protože dnes emitenti stablecoinů získávají hodnotu, která je více než součet hodnot blockchainu a aplikací, a aplikace si z toho mohou vzít mnohem více hodnoty než z jiných zdrojů.
I když dosud bylo nespočet pokusů o narušení monopolu Tetheru, věřím, že model stablecoinů se sdílením výnosů je správným směrem, a to z dvou důvodů:
Distribuce je všechno: Zatímco předchozí pokusy o vydání výnosových stablecoinů se nejprve snažily získat podporu koncových uživatelů, stablecoiny se sdílením výnosů míří na účastníky, kteří mají uživatele: distributory. To ukazuje, že model sdílení výnosů je prvním, který vnitřně kombinuje pobídky distributorů a emitentů.
Množství určuje sílu: Historicky byl jediný způsob, jak aplikace získaly ekonomické výhody stablecoinů, spuštěním vlastního nezávislého stablecoinu. Tento přístup však byl drahý. Vzhledem k tomu, že ostatní aplikace nemají motivaci integrovat váš stablecoin, jeho užitečnost se sníží na omezené použití v příslušných aplikacích. Proto je nepravděpodobné, že by mohl konkurovat síťovému efektu USDT na úrovni měřítka. Naopak, vytvořením stablecoinu, který motivuje mnoho aplikací s distribučními schopnostmi k simultánní integraci, stabilcoin se sdílením výnosů dokáže využít kolektivní síťový efekt celého ekosystému „distributorů“.
Stručně řečeno, stablecoiny se sdílením výnosů mají všechny výhody USDT (kompatibilita napříč aplikacemi a síťový efekt) a navíc mají výhodu motivovat účastníky s distribučními kanály k integraci a sdílení výnosů s aplikační vrstvou.
V současnosti existují tři vedoucí hráči v oblasti stablecoinů se sdílením výnosů:
USDG od Paxos: Paxos oznámil spuštění USDG v listopadu tohoto roku a podléhá regulaci stabilcoinového rámce, který brzy zveřejní Úřad pro finanční management Singapuru, a již získal několik významných partnerů, včetně Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish a Galaxy Digital.
„M“ M^0: Tým tvoří bývalí odborníci z MakerDAO a Circle, vizí M^0 je sloužit jako jednoduchá, důvěryhodná a neutrální zúčtovací vrstva, která umožňuje jakékoliv finanční instituci razit a vyměňovat stabilcoin „M“ se sdílením výnosů. Nicméně, jedním z rozdílů „M“ od jiných stabilcoinů se sdílením výnosů je, že „M“ může sloužit jako „surovina“ pro jiné stabilcoiny, jako například USDN (výnosový stablecoin Noble). Kromě toho M^0 využívá unikátní custodial řešení, které se skládá z decentralizované sítě nezávislých ověřovatelů a systému správy s dvojitým tokenem, což mu dává vyšší důvěryhodnost a transparentnost ve srovnání s jinými modely. O M^0 si můžete přečíst více v mém příspěvku.
AUSD od Agora: Podobně jako USDG a „M“, také AUSD od Agora sdílí výnosy s aplikacemi a tvůrci trhu, kteří integrují AUSD. Agora také získala strategickou podporu od mnoha tvůrců trhu a aplikací, včetně Wintermute, Galaxy, Consensys a Kraken Ventures. To je důležité, protože od začátku udržuje pobídky v souladu s těmito zainteresovanými stranami. Dnes je celková nabídka AUSD 50 milionů dolarů.
V roce 2025 očekávám, že tito emitenti stablecoinů budou stále více v centru pozornosti, protože distributoři budou spolupracovat a navádět uživatele k používání těch stablecoinů, které jsou pro ně výhodné. Dále bychom měli vidět, že tvůrci trhu (kteří hrají důležitou roli v zajištění dostatečné likvidity stablecoinů) projevují preference pro tyto stablecoiny, protože také získávají určité ekonomické výhody, když drží zásoby těchto stablecoinů.
I když „M“ a AUSD v současnosti zaujímají 33. a 36. místo podle objemu stablecoinů, zatímco USDG ještě nebyl uveden na trh, očekávám, že do konce roku 2025 se alespoň jeden z těchto stablecoinů dostane do první desítky. Kromě toho očekávám, že do konce roku vzroste celkový tržní podíl stablecoinů se sdílením výnosů z 0,06 % na více než 5 % (přibližně 83krát), protože velké fintech společnosti s distribučními schopnostmi přinesou další vlnu přijetí stablecoinů.
Stablecoiny se chystají na vzestup
I když je křivka přijetí evropského dolaru často používána jako historická analogie pro stablecoiny, tato analogie je poněkud zjednodušená. Stablecoiny nejsou evropským dolarem, jsou v zásadě digitalizované, mohou být používány globálně, mohou být okamžitě vyrovnávány přes hranice, mohou být používány umělou inteligencí a jsou ovlivněny masivními síťovými efekty; co je nejdůležitější, existující fintech společnosti a podniky mají jasnou motivaci je přijímat, protože stablecoiny odpovídají cílům každého podniku: vydělat více peněz.
Proto říkat, že přijetí stablecoinů se bude rozvíjet na základě trajektorie přijetí evropského dolaru, ignoruje zásadní otázku. Myslím, že jediná společná věc mezi stablecoiny a evropským dolarem je, že budou nadále vycházet jako jev zdola nahoru a jakákoliv instituce nebo vláda, která považuje tuto technologii za neslučitou se svými zájmy, je nemůže kontrolovat. Nicméně, na rozdíl od evropského dolaru, přijetí stablecoinů nebude pomalu probíhat během 30-60 let. Začne to pomalu a poté, jak síťové efekty rychle dosáhnou únikové rychlosti, dojde k náhlému výbuchu.
Regulační rámec se vytváří. Fintech společnosti jako Robinhood a Revolut spouštějí své vlastní stablecoiny, Stripe se zdá, že prozkoumává stablecoiny, aby získal více platebních stacků. Co je nejdůležitější, i když si tím oslabují své zisky, existující společnosti jako PayPal a Visa stále zkoumají stablecoiny, protože se obávají, že pokud tak neučiní, jejich konkurenti to udělají.
I když není jasné, zda rok 2025 bude přelomovým bodem v historii vývoje stablecoinů, je jasné, že se k tomuto bodu blížíme.
