Autor: YBB Capital Researcher Ac-Core

TL;DR

● World Liberty Financial, společnost iniciovaná Trumpovou rodinou a špičkovými osobnostmi kryptoprůmyslu, postupně ovlivňuje směr vývoje v odvětví, přičemž její nedávné nákupy tokenů také podpořily růst sekundárního trhu;

● Po Trumpově vítězství budou potenciální krátkodobé pozitivní politiky v oblasti kryptoměn zahrnovat: zřízení bitcoinových strategických rezerv v USA, legalizaci kryptoměn jako normy a plánování vydání dluhopisů s ETF;

● Nové cykly snižování úrokových sazeb přitáhnou do DeFi více kapitálu, podobně jako makroekonomické prostředí během DeFi Summer v letech 2020-2021;

● Mnoho půjčovacích protokolů, jako AAVE a Hyperliquid, vyvolává širokou pozornost na trhu a vykazuje silný potenciál pro obnovu a explozi;

● Trend uvedení tokenů na burzách Binance a Coinbase se v poslední době více zaměřuje na tokeny související s DeFi.

První, vliv situace mimo řetězec na celkový trend:

1.1 World Libertyfi a Trumpova administrativa

Zdroj obrázku: Financial Times

World Liberty Financial se profiluje jako decentralizovaná finanční platforma, která poskytuje spravedlivé, transparentní a regulované finanční nástroje, přitahující velké množství uživatelů, což symbolizuje začátek revoluce v bankovnictví. Byla iniciována Trumpovou rodinou a špičkovými osobnostmi kryptoprůmyslu s cílem zpochybnit tradiční bankovní systém poskytováním inovativních finančních řešení. Vyjadřuje Trumpovu ambici učinit z USA globálního lídra v kryptoměnách s cílem zpochybnit tradiční bankovní systém.

V poslední době také díky nákupu společnosti World Liberty Financial v prosinci došlo k cenovému oživení několika DeFi tokenů, včetně ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA a ONDO.

1.2 Čekající legislativa na podporu kryptoměn

47. prezident USA Donald Trump se ujme úřadu 20. ledna 2025. Mezi hlavní pozitivní politiky v oblasti kryptoměn, které čekají na realizaci, patří tři body:

● Trump znovu potvrdil plán na vytvoření strategických bitcoinových rezerv USA

Strategické rezervy jsou klíčové zdroje, které se uvolňují v krizích nebo při přerušení dodávek. Nejznámějším příkladem jsou americké strategické ropné rezervy. Trump nedávno uvedl, že USA plánují učinit významné kroky v oblasti kryptoměn, možná vytvoří rezervy kryptoměn podobné ropným rezervám. Podle údajů CoinGecko z července tohoto roku vlády zemí drží celkem 2,2 % globální nabídky bitcoinu, přičemž USA vlastní 200 000 bitcoinů, což překračuje hodnotu 20 miliard dolarů.

● Legalizace kryptoměn jako normy

Trumpova administrativa se znovu ujme vlády a může splnit úplnou legalizaci kryptoměn. V budoucnu může přijmout otevřenější politiku v této oblasti. Trump v projevu na výročním večeru Blockchain Association potvrdil úsilí Blockchain Association o legislativu kryptoměn v USA; uvedl, že skutečné případy použití, jako je DePIN, umožňují legalizaci kryptoměn a zařazují se na seznam legislativních priorit; slíbil zajistit, aby bitcoin a kryptoměny v USA vzkvétaly.

● Kryptokomplex: Upevnění dolaru jako hegemonie + bitcoinové strategické rezervy + legalizace kryptoměn + ETF = dluhopisy

Trump veřejně silně podporuje kryptoměny, což mu přináší mnoho výhod: 1. Lepší upevnění postavení dolaru a dolarové cenové pravomoci kryptoprůmyslu během jeho funkčního období; 2. Předběžné umístění na kryptomarket, aby do něj vstoupilo více kapitálu; 3. Donutit Fed, aby se k němu přiblížil; 4. Donutit dřívější nepřátelské kapitály, aby se k němu přiblížily.

Jak ukazuje následující graf, index dolaru v roce 2014 byl kolem 80, zatímco americké dluhopisy měly pouze 20 bilionů dolarů. Dnes však vzrostly americké dluhopisy na přibližně 36 bilionů dolarů, což představuje nárůst o 80 %, ale dolar se neobvykle posiluje. Pokud dolar i nadále posiluje, v kombinaci s tím, že SEC schválila ETF na bitcoin, je velmi pravděpodobné, že nová částka pokryje náklady na budoucí emisi dluhopisů.

Zdroj dat: investing

Zdroj dat: fred.stlouisfed

1.3 Nový cyklus snižování úrokových sazeb dělá z DeFi atraktivnější možnost

Údaje zveřejněné Úřadem pro statistiku práce USA ukazují, že v listopadu vzrostla jádrová inflace čtvrtý po sobě jdoucí čtvrtletí o 0,3 %, meziročně vzrostla o 3,3 %. Náklady na bydlení klesly, ale ceny zboží bez zahrnutí potravin a energií vzrostly o 0,3 %, což je nejvyšší nárůst od května 2023.

Trh reagoval rychle a zvýšil pravděpodobnost snížení úrokových sazeb ze strany Fedu příští týden z 80 % na 90 %. Investiční manažer James Asi se domnívá, že snížení sazeb v prosinci je téměř jisté. Krátkodobé americké státní dluhopisy nejprve vzrostly, poté klesly kvůli smíšeným údajům o zaměstnanosti, přičemž se zvyšují očekávání trhu ohledně snížení sazeb Fedu do konce roku. Mezitím JPMorgan očekává, že Fed bude po prosincovém zasedání politiky snižovat sazby čtvrtletně, dokud federální fondové sazby nedosáhnou 3,5 %.

Obnova DeFi není poháněna pouze vnitřními faktory, ale také vnějšími ekonomickými změnami, které hrají klíčovou roli. Vzhledem ke změnám globálních úrokových sazeb se kryptoměny a další riziková aktiva, včetně DeFi, stávají pro investory hledající vyšší výnosy atraktivnější. Trh se připravuje na období, které může být obdobím nízkých úrokových sazeb, podobně jako prostředí, které podněcovalo kryptoměnové býčí trhy v letech 2017 a 2020.

Obnova DeFi není poháněna pouze vnitřními faktory, ale také vlivy bitcoinového ETF, legalizace kryptoměn a změn globálních úrokových sazeb, které mohou mít vliv na budoucí kryptotrh. S poklesem úrokových sazeb se riziková aktiva stávají atraktivnější pro investory, což připomíná prostředí celkového kryptobýčího trhu v letech 2017 a 2021.

Takže DeFi profitují v prostředí nízkých úrokových sazeb z dvou aspektů:

1. Snížení nákladů na příležitosti kapitálu: výnosy tradičních finančních produktů klesají, investoři mohou přejít k DeFi za účelem dosažení vyšších výnosů (což také znamená, že budoucí ziskovost kryptotrhu se dále zúží);

2. Snížení nákladů na půjčky: financování se stává levnějším, což povzbuzuje uživatele k půjčování a aktivaci ekosystému DeFi.

Po dvou letech úpravy začínají klíčové ukazatele, jako je celková zamknutá hodnota (TVL), opět růst. Obchodní objemy na platformách DeFi také výrazně vzrostly.

Zdroj dat: DeFiLlama

Druhé, růst v řetězci podněcuje směr trhu:

2.1 Obnova půjčovacího protokolu AAVE

Zdroj obrázku: Cryptotimes

AAVE V1, V2 a V3 sdílejí stejnou architekturu, zatímco hlavní vylepšení V4 spočívá v zavedení „sjednocené úrovně likvidity“. Tato funkce je rozšířením konceptu Portalu ve verzi AAVE V3. Portal jako mezichainová funkce v V3 má za cíl dodat mezichainové aktivum, ale mnoho uživatelů s tím není obeznámeno nebo to nikdy nepoužívalo. Cílem Portalu je realizovat mezichainové mosty aktiv prostřednictvím ničení a razení aTokenů mezi různými blockchainy.

Například, Alice vlastní 10 aETH na Ethereum a chce je převést na Arbitrum. Může odeslat tuto transakci prostřednictvím mostového protokolu na whitelistu, a poté protokol provede následující kroky:

1. Na Arbitrum budou dočasně vyraženy 10 aETH bez podpory základních aktiv;

2. Tyto aETH budou převedeny na Alici;

3. Hromadné zpracování mostových transakcí, přenášející skutečných 10 ETH na Arbitrum;

4. Jakmile jsou prostředky k dispozici, tyto ETH budou vloženy do AAVE poolu a poskytnou podporu pro razené aETH.

Portal umožňuje uživatelům přenášet prostředky mezi řetězci a usilovat o vyšší úrokové sazby. Ačkoliv Portal realizuje mezichainovou likviditu, jeho fungování závisí na whitelistovém mostovém protokolu, nikoliv na základním protokolu AAVE, uživatelé nemohou tuto funkci používat přímo prostřednictvím AAVE.

V4 „sjednocená úroveň likvidity“ je založena na tomto vylepšení, které používá modulární design k jednotnému řízení dodávek, limitů půjčování, úrokových sazeb, aktiv a pobídek, což umožňuje efektivnější dynamické rozdělování likvidity. Kromě toho modulární design také umožňuje AAVE snadno zavádět nebo odstraňovat nové moduly, aniž by bylo nutné masivně migrovat likviditu.

S pomocí protokolu pro mezichainovou interoperabilitu Chainlink (CCIP) bude AAVE V4 také budovat „mezichainovou úroveň likvidity“, která uživatelům umožní okamžitý přístup k veškerým likviditním zdrojům napříč různými sítěmi. Tyto vylepšení umožní Portalu dále se vyvíjet jako kompletní mezichainový likviditní protokol.

Kromě „sjednocené úrovně likvidity“ plánuje AAVE V4 také zavést dynamické úrokové sazby, likviditní prémii, inteligentné účty, dynamickou konfiguraci rizikových parametrů, rozšíření mimo EVM ekosystémy a další nové funkce, přičemž středobodem bude stabilní měna GHO a půjčovací protokol AAVE, čímž se vytvoří Aave Network.

Jako lídr v oblasti DeFi, AAVE v posledních třech letech drží přibližně 50 % tržního podílu. Uvedení verze V4 má za cíl podpořit další expanzi jejího ekosystému a sloužit potenciálním novým uživatelům v řádu miliard.

Zdroj dat: DeFiLlama

K 18. prosinci 2024 se data TVL AAVE také výrazně zvyšují, aktuálně přesahují 30 % úrovně vrcholu DeFi Summer v roce 2021 a dosahují 23,056 miliardy dolarů. Změny v protokolech DeFi v tomto kole se oproti minulému více zaměřují na modulární půjčování a zlepšení kapitálové efektivity. (Modulární půjčovací protokoly lze nalézt v našich předchozích článcích (Modulární narativní derivát: Modulární evoluce půjčování DeFi))

2.2 Nejsilnější derivátový černý kůň roku Hyperliquid

Zdroj obrázku: Medium: Hyperliquid

Podle výzkumu Yunt Capital @stevenyuntcap zahrnují zdroje příjmů platformy Hyperliquid poplatky za okamžité uvedení na trh, zisk a ztrátu HLP market makerů a poplatky za platformu. První dvě položky jsou veřejné informace, tým nedávno také objasnil poslední zdroj příjmů. Na základě toho můžeme odhadnout, že celkový příjem Hyperliquid od začátku roku činí přibližně 44 milionů dolarů, přičemž HLP přispěl 40 miliony dolarů; HLP strategie A vykázala ztrátu 2 miliony dolarů, zatímco strategie B vykázala zisk 2 miliony dolarů; příjmy z likvidace činily 4 miliony dolarů. Když HYPE začne, tým prostřednictvím peněženky Assistance Fund na trhu vykoupí tokeny HYPE. Předpokládáme, že tým nemá žádnou jinou peněženku USDC AF, ztráta a zisk USDC AF od začátku roku činí 52 milionů dolarů.

Proto kombinací 44 milionů dolarů HLP a 52 milionů dolarů USDC AF činí celkový příjem Hyperliquid od začátku roku přibližně 96 milionů dolarů, což překonává Lido a stává se devátým nejziskovějším kryptoprojektem v roce 2024.

Messari Research @defi_monk nedávno provedl studii ocenění tokenu HYPE, jehož plně zředěná tržní kapitalizace (FDV) se pohybuje kolem 13 miliard dolarů a za vhodných tržních podmínek může překročit 30 miliard dolarů. Kromě toho Hyperliquid plánuje spustit HyperEVM prostřednictvím TGE (události generování tokenů) a více než 35 týmů plánuje účast v tomto novém ekosystému, což přibližuje Hyperliquid k tomu, aby se stal univerzálním L1 řetězcem, a ne pouze aplikačním řetězcem.

Zdroj obrázku: Messari

Hyperliquid by měl přijmout nový rámec oceňování. Obvykle jsou killer aplikace a jejich L1 sítě nezávislé, příjmy aplikací patří aplikovaným tokenům, zatímco příjmy L1 sítě patří ověřovatelům sítě. Hyperliquid tyto zdroje příjmů integruje dohromady. Hyperliquid tedy nejenže vlastní vedoucí decentralizovanou platformu pro obchodování s perpetuálními kontrakty (Perp DEX), ale také ovládá svou podkladovou L1 síť. Používáme metodu agregace kategorizace pro odraz jejích vertikálně integrovaných vlastností. Nejprve se podívejme na oceňování Perp DEX.

Celkový pohled Messari na trh s deriváty se shoduje s názory Multicoin Capital a ASXN, jediným rozdílem je tržní podíl Hyperliquid, trh Peap DEX je „trhem pro vítěze“, z následujících důvodů:

● Jakýkoli Perp DEX může uvést jakýkoli perpetuální kontrakt, neexistuje problém s fragmentací blockchainu;

● Na rozdíl od centralizovaných burz není pro používání decentralizovaných burz potřeba povolení;

● Existují síťové efekty v oblasti objemu objednávek a likvidity.

V budoucnu se dominantní postavení Hyperliquid bude stále více posilovat. Hyperliquid očekává, že do roku 2027 bude držet téměř polovinu podílu na trhu s řetězci, což přinese 551 milionů dolarů příjmů. V současnosti jsou transakční poplatky ve vlastnictví komunity, a proto je považujeme za skutečné příjmy. Na základě 15násobného násobení podle standardů oceňování DeFi může být ocenění Perp DEX jako samostatné entity až 8,3 miliardy dolarů. Pro firemní klienty se můžete podívat na náš kompletní model. Nyní se podívejme na ocenění L1:

Obvykle se používá prémiové ocenění DeFi aplikací k hodnocení L1, přičemž s nedávným nárůstem aktivity Hyperliquid v její síti se její ocenění může dále zvýšit. Hyperliquid je v současnosti 11. největší síťí podle TVL, podobné sítě, jako Sei a Injective, mají ocenění 5 miliard a 3 miliardy dolarů, zatímco podobně velké vysoce výkonné sítě jako Sui a Aptos mají ocenění 30 miliard a 12 miliard dolarů.

Vzhledem k tomu, že HyperEVM dosud nebyl spuštěn, je ocenění L1 Hyperliquid odhadováno na 5 miliard dolarů s konzervativním prémiovým odhadem. Pokud by však bylo hodnoceno na základě aktuálních tržních cen, ocenění L1 by mohlo být blízko 10 miliard dolarů nebo více.

V základním scénáři je ocenění Hyperliquid Perp DEX 8,3 miliardy dolarů, ocenění L1 sítě 5 miliard dolarů, celková FDV přibližně 13,3 miliardy dolarů. V medvědím trhu je ocenění přibližně 3 miliardy dolarů, zatímco na býčím trhu může dosáhnout 34 miliard dolarů.

Třetí, shrnutí

S výhledem na rok 2025 se úplná obnova a vzestup ekosystému DeFi rozhodně stanou hlavním tématem. Podporována politikou Trumpovy administrativy k decentralizovaným financím, americký kryptoprůmysl vstoupil do přátelštějšího regulačního prostředí, což přináší bezprecedentní příležitosti pro inovace a růst v DeFi. AAVE, jako lídr půjčovacího protokolu, se díky inovaci úrovně likvidity verze V4 postupně obnovuje a překonává dřívější slávu, stává se jádrovou silou v oblasti půjčování DeFi. Na trhu s deriváty se Hyperliquid rychle dostává na vrchol jako nejsilnější černý kůň roku 2024 díky svým vynikajícím technickým inovacím a efektivní integraci tržního podílu, přitahujícímu velké množství uživatelů a likvidity.

Mezitím se mění strategie uvedení tokenů na hlavních burzách, jako jsou Binance a Coinbase, přičemž tokeny související s DeFi se stávají novým zaměřením, například nedávné ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Aktivity těchto dvou platforem odrážejí důvěru trhu v DeFi.

Prosperita DeFi není omezena pouze na půjčování a trh derivátů, ale také se naplno projeví v oblastech jako stablecoiny, dodávky likvidity a mezichainová řešení. Je očividné, že pod vlivem politiky, technologií a tržních sil se DeFi v roce 2025 opět stane velkolepým a nepostradatelnou součástí globálního finančního systému.