Autor: jinze

Včera večer trh zažil významnou korekci, hlavním důvodem bylo obavy investorů z toho, že by Federální rezervní systém mohl přejít na více „jestřábí“ politiku. Tento pocit vyvolal široké výprodeje, zejména u akcií růstových a technologických společností. I když byla reakce trhu prudká, domnívám se, že je třeba provést hlubší analýzu současného makroekonomického prostředí a dynamiky politiky, abychom se vyhnuli zmatení krátkodobými výkyvy.

Výklad politiky: Jestřábí vnější vzhled a vnitřní logika
Signály politiky, které Federální rezervní systém vysílá, se soustředí především na prohlášení „tempo snižování úrokových sazeb se zpomalí“ a „více se spoléhat na data“. Powell jasně uvedl, že Federální rezervní systém bude vysoce citlivý na budoucí ekonomická data, a cesta ke snižování úrokových sazeb v roce 2025 může zahrnovat tři snížení, ale nevylučuje možnost pozastavení nebo úpravy tempa. Bodové grafy ukazují tři snížení sazeb, což je v porovnání s předchozími očekáváními trhu mírně konzervativní, a trh se proto domnívá, že Federální rezervní systém se snaží vyslat jestřábí signál, skutečné snížení sazeb by mohlo být pod třemi.

Nicméně, z pohledu širšího kontextu, tento „jestřábí“ vzhled je spíše iluzorní:

Základní ekonomické ukazatele stále vykazují odolnost, růst HDP USA dosáhl 3,1 % (predikce HDP Atlantické rezervní banky), index ekonomických překvapení se udržuje na středně nadprůměrné úrovni, což ukazuje, že ekonomická aktivita je stále silná.

Na trhu práce se projevuje slabost, míra nezaměstnanosti vzrostla od června 2023 o 0,7 %, napětí na trhu práce se mírně uvolnilo (viz ukazatel napětí na trhu práce v reportech Federální rezervní banky).

Tendence jádrové inflace se stabilizuje, jádrová PCE inflace se stabilizovala kolem 3 %, i když se rychle nevrací, nevykazuje žádný zřetelný tlak na opětovný vzestup.

Další důvody včerejšího propadu trhu
Pokles trhu není pouze výsledkem interpretace politiky Federální rezervní banky, ale také souvisí s následujícími faktory:

Vliv vzrůstajících úrokových sazeb na sekundárním trhu, index finančních podmínek (FCI) mírně vzrostl v minulém týdnu, výnosy z amerických státních dluhopisů se vrátily na vysoké úrovně jako před šesti měsíci, úrokové sazby hypoték vzrostly od září o 1,5 %, což potlačuje poptávku po nemovitostech atd., ale předtím vítězství Trumpa riskantní aktiva na trhu ignorovala.

Technické faktory trhu, index S&P 500, ačkoliv se blíží historickým maximům, má pouze 45 % složek nad 50denním průměrem, což ukazuje na nedostatek šířky trhu. Tento jev „úzkého trhu“ zvyšuje volatilitu jednotlivých akcií.

Změna toku peněz, včera večer objem obchodování výrazně vzrostl (1,6 miliardy akcií, což daleko převyšuje průměr 1,2 miliardy akcií za rok), což odráží chování institucionálních investorů zaměřených na ochranu a naléhavost přerozdělování financí na konci roku (fondy obvykle musí snížit podíly těch, které vzrostly).

Je tržní panika oprávněná?
Myslím, že včerejší tržní panika byla v určitém smyslu přehnaná, i když na konci roku je málo pozitivních zpráv, pokles aktiv, která již byla příliš zhodnocena před neočekávanými negativními faktory, je rozumný. Ve skutečnosti, i když je Federální rezervní systém „jestřábí“, je pravděpodobnější, že vysílá signál „postupného snižování sazeb“ pomocí bodových grafů, od přechodu na zpřísnění měnové politiky je ještě daleko. V současné době vykazuje americká ekonomika určitou odolnost, ale není to volný pád. Takové ekonomické výkony by měly podporovat základní faktory trhu.

Zároveň výprodeje na trhu více odrážejí nejistotu ohledně budoucnosti a nesprávné interpretace politiky, než zhoršení základních faktorů. Například, ačkoliv se finanční podmínky v posledním týdnu mírně zpřísnily, stále se nacházejí v expanzivním pásmu. A trh se příliš soustředí na krátkodobé změny bodového grafu, ignoruje důležitost dlouhodobých ekonomických trendů, což by mělo být varovné.

Rozdělení názorů na trhu
Účastníci trhu mají výrazně odlišné názory na interpretaci politiky úrokových sazeb, ale obě strany mají své dostatečné důvody:

Holubičí názor
Nárůst míry nesplácení kreditních karet ukazuje na zvyšující se finanční tlak na spotřebitele.
Problémy s dlužními závazky v komerčním nemovitostním sektoru (CRE) mohou vyvolat riziko likvidity.
Pokles cen komodit a riziko deflace v čínské ekonomice vytvářejí tlak na globální ekonomiku.

Jestřábí názor
Skutečný ekonomický růst zůstává silný, v krátkodobém horizontu neexistují žádné zřetelné signály recese.
Jádrová inflace stabilizovaná na 3 %, vysoký rozpočtový deficit zhoršuje dlouhodobý inflační tlak.
Pokud se finanční podmínky postupně uvolní, může to znovu rozproudit inflaci.

Riziko a příležitosti jdou ruku v ruce
Myslím, že současný pokles trhu poskytuje investorům příležitost k zamyšlení. Z pohledu rizika mohou vzniknout následující výzvy, jako je možnost nárůstu inflace, skryté hrozby vysokého rozpočtového deficitu, možné otřesy způsobené masivním propouštěním v DOGE, prodeje faktů po oficiálním nástupu Trumpa v lednu atd. Samozřejmě je třeba věnovat pozornost otázkám krátkodobých a dlouhodobých vlivů, první dva jsou dlouhodobé problémy, které mohou být potvrzeny až za několik měsíců, zatímco poslední dva mohou mít krátkodobý vliv a nemusí se vůbec uskutečnit.
Z pohledu příležitosti také znamená velký pokles trhu příležitosti pro některá riziková aktiva.

Například:
Akcie z oblasti biotechnologií a reindustrializace mohou díky své dlouhé době splatnosti těžit z relativně nízkých úrokových sazeb.
Kromě toho logika růstových akcií se střednědobým a dlouhodobým horizontem se nezměnila kvůli krátkodobým výkyvům.

Pokud jde o pevné výnosy: po překročení 4,5 % u 10letých dluhopisů není další prostor pro růst.

Pokud jde o digitální měny: nákupy MSTR a amerických institucí na chvíli ustaly, ale po lednu by se měl trend znovu vrátit.

Investoři mohou hledat příležitosti k vytvoření pozic v rámci volatility.

Můj názor

Nakonec se domnívám, že současné makroekonomické prostředí stále nepodporuje masivní snížení pozic, protože na americké akcie mají větší vliv podniky a základní ekonomické faktory, nikoli úrokové sazby. Například NVIDIA se nedávno korigovala, ale její základní faktory podpory zůstávají jasné (jako je dlouhodobý růst poptávky po datových centrech a umělé inteligenci). Zejména CES 2025, finanční výsledky a technická konference (GTC) budou i nadále poskytovat katalyzátor.

Z dlouhodobého hlediska bude cesta politiky Federální rezervní banky postupná a opatrná, a v reakci na krátkodobé výkyvy musí investoři zůstat rozumní a soustředit se na základní ekonomické faktory, nikoli být řízeni bodovými grafy nebo tržními emocemi.

Rizika sice existují, ale jak již Powell poznamenal, „trvalé změny finančních podmínek jsou jádrem politiky“. Proto si zachovám mírně optimistický přístup k rizikovým aktivům a budu hledat dlouhodobou hodnotu v rámci krátkodobé volatility.