Autor: Výzkumník YBB Capital Ac-Core
Klíčové body
World Liberty Financial, založená rodinou Trumpů a předními osobnostmi kryptoprůmyslu, postupně ovlivňuje směr rozvoje odvětví, a jejich nedávné nákupy tokenů rovněž přispěly k nárůstu cen na sekundárních trzích.
Po vítězství Trumpa budou v krátkodobém horizontu klíčové příznivé politiky pro kryptoměny zahrnovat: vytvoření strategických rezerv bitcoinů v USA, legalizaci kryptoměn a podporu dluhového plánu prostřednictvím vydání ETF.
Nová opatření na snížení úrokových sazeb přitáhnou více kapitálu do DeFi, čímž vytvoří makro prostředí podobné létu DeFi v letech 2020-2021.
Protokoly DeFi půjčování, jako jsou AAVE a Hyperliquid, získávají širokou pozornost a vykazují silné oživení a explozivní růst.
Binance a Coinbase nedávno preferovaly tokeny související s DeFi v trendech svých uvedení.
1. Externí faktory ovlivňující celkový trend:
1.1 World Libertyfi a Trumpova vláda
Zdroj obrázku: Financial Times
World Liberty Financial se profiluje jako decentralizovaná finanční platforma, která nabízí spravedlivé, transparentní a shodné finanční nástroje. Přitahuje řadu uživatelů a symbolizuje začátek revoluce v bankovnictví. Tato platforma byla založena rodinou Trumpů a předními osobnostmi kryptoprůmyslu s cílem vyzvat tradiční bankovní systém prostřednictvím inovativních finančních řešení. To odráží Trumpovy ambice poskytnout inovativní řešení, která vyzvou tradiční bankovní systém a učiní USA globálním lídrem v kryptoměnách.
Nedávné nákupy World Liberty Financial v prosinci měly vliv na trh, což vedlo k oživení cen několika DeFi tokenů, včetně ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA a ONDO.
1.2 Očekává se, že po nástupu Trumpa k moci budou zavedeny přátelské politiky vůči kryptoměnám
47. prezident USA Donald Trump bude uveden do úřadu 20. ledna 2025, očekává se, že v průběhu jeho vlády budou implementovány příznivé politiky pro kryptoměny, které zahrnují:
Trump znovu potvrdil plány na vytvoření strategických rezerv bitcoinů v USA
Strategické rezervy jsou klíčové zdroje, které se uvolňují v případě krize nebo přerušení dodávek. Známým příkladem jsou strategické ropné rezervy USA. Trump nedávno uvedl, že USA plánují učinit významné kroky v oblasti kryptoměn, pravděpodobně vytvoření rezerv kryptoměn podobných těm ropným. Podle dat CoinGecko z července tohoto roku vlády drží 2,2 % globálního bitcoinového zásobování, přičemž USA vlastní 200 000 BTC v hodnotě přes 20 miliard dolarů.
Normalizace legalizace kryptoměn
S nástupem druhého Trumpova mandátu by kryptoměny mohly směřovat k plné legalizaci. V této oblasti by mohlo být více otevřených politik. Na výročním setkání Blockchain Association Trump uvedl, že podporuje snahy o legislativu v oblasti kryptoměn v USA a uznal, že praktické příklady, jako je DePIN, zajistí legalizaci kryptoměn a stanou se prioritou legislativního programu. Slíbil, že zajistí prosperitu bitcoinu a kryptoměn v USA.
Kryptoměnová mocenská hra: posílení dominance dolaru + rezervy v bitcoinech + legalizace kryptoměn + ETF = dluhopisy
Trump otevřeně podpořil názor, že kryptoměny přinášejí řadu výhod, včetně: 1) posílení postavení dolaru a kryptoměn jako měny; 2) proaktivní rozložení na kryptomarketu k přilákání více kapitálu; 3) donucení Federálního rezervního systému ke spolupráci s ním; 4) podpora bývalého nepřátelského kapitálu, aby se s ním spojil.
Jak je znázorněno na obrázku, v roce 2014 byl index dolaru kolem 80, zatímco americký dluh činil přibližně 20 bilionů dolarů. Dnes americký dluh vzrostl na přibližně 36 bilionů dolarů, což představuje nárůst o 80 %, ale dolar nadále neobvykle roste. Pokud dolar nadále posílí a americká Komise pro cenné papíry schválí bitcoinové ETF, nové přírůstky mohou plně pokrýt náklady na budoucí vydávání dluhopisů.
Zdroj dat obrázku: Investing
Zdroj dat obrázku: fred.stlouisfed
1.3 Nová kola snížení úrokových sazeb činí DeFi atraktivnější
Údaje amerického Úřadu pro statistiku práce ukazují, že v listopadu jádrová inflace vzrostla již čtvrté čtvrtletí po sobě o 0,3 %, meziročně o 3,3 %. Náklady na bydlení se mírně zmírnily, ale ceny zboží bez zahrnutí potravin a energií vzrostly o 0,3 %, což představuje nejvyšší nárůst od května 2023.
Trh rychle reagoval a zvýšil pravděpodobnost snížení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem z 80 % na 90 %. Investiční manažer James Assy se domnívá, že snížení úrokových sazeb v prosinci je téměř jisté. JPMorgan také očekává, že Fed začne po prosincovém zasedání politiky čtvrtletně snižovat úrokové sazby, dokud federální fondové sazby nedosáhnou 3,5 %.
Obroda DeFi je podpořena nejen vnitřními faktory, ale také klíčovými změnami v externí ekonomice. Vzhledem ke změnám v celosvětových úrokových sazbách se DeFi a kryptoměny, jakožto vysoce rizikové aktiva, stávají pro investory hledající vyšší výnosy stále atraktivnějšími. Trh se připravuje na možné období trvalých nízkých úrokových sazeb, podobně jako v roce 2017 a 2020 během kryptoměnových býčích trhů.
Proto DeFi těží z prostředí nízkých úrokových sazeb z dvou důvodů:
1. Snížení nákladů na kapitálové příležitosti: s poklesem výnosů tradičních finančních produktů mohou investoři přejít k DeFi za vyšší výnosy (což také znamená, že potenciální marže z kryptomarketu budou stlačeny).
2. Snížení nákladů na půjčování: levnější financování povzbuzuje půjčování a podporuje aktivitu ekosystému DeFi.
Po dvou letech úprav začínají klíčové ukazatele, jako je TVL, opět růst. Obchodní objem na platformách DeFi také výrazně vzrostl.
Zdroj dat obrázku: DeFiLlama
2. Růst na řetězci podněcuje tržní trend
2.1 Obnova půjčovacího protokolu AAVE
Zdroj obrázku: Cryptotimes
Architektura AAVE V1, V2 a V3 je v podstatě shodná, ale klíčovým vylepšením V4 je zavedení "unified liquidity layer". Tato funkce je rozšířením konceptu Portalu zavedeného ve V3. Portal, jakožto křížová funkce ve V3, měl za cíl umožnit dodávku aktiv napříč řetězci, ale mnozí uživatelé nejsou obeznámeni, nebo nikdy tuto funkci nepoužili. Cílem Portalu je propojit aktiva mezi různými blockchainy prostřednictvím křížového ražení a spalování aTokenů.
Například, pokud Alice vlastní 10 aETH na Ethereum a chce je převést na Arbitrum. Může odeslat transakci prostřednictvím whitelistového mostového protokolu, který provede následující kroky:
Na Arbitrum bylo dočasně vyraženo 10 aETH bez jakýchkoliv základních aktiv.
Tyto aETH byly převedeny na Alice.
Dávkový proces dočasně přemostil 10 ETH na Arbitrum.
Jakmile budou prostředky k dispozici, budou tyto ETH vloženy do AAVE poolu na podporu vyražení aETH.
Portal umožňuje uživatelům převádět prostředky napříč řetězci za účelem dosažení vyšších úrokových sazeb. Ačkoli Portal umožňuje křížovou likviditu, jeho fungování závisí na whitelistovém mostovém protokolu, nikoli na jádrovém protokolu AAVE, a uživatelé nemohou tuto funkci používat přímo prostřednictvím AAVE.
V4 "unified liquidity layer" to vylepšuje, používá modulární design k řízení dodávek, limitů půjčování, úrokových sazeb, aktiv a pobídek, což umožňuje dynamickou a efektivnější alokaci likvidity. Kromě toho modulární design umožňuje AAVE snadno zavádět nebo odstraňovat nové moduly, aniž by bylo nutné masivní přesouvání likvidity.
Díky interoperability Chainlink (CCIP) AAVE V4 také vybuduje "křížovou likviditní vrstvu", která umožní uživatelům okamžitě přistupovat ke všem likviditním zdrojům napříč různými sítěmi. Díky těmto vylepšením se Portal vyvine v plnohodnotný křížový likviditní protokol.
Kromě "unified liquidity layer" plánuje AAVE V4 také zavést nové funkce, včetně dynamických úrokových sazeb, likviditních prémií, inteligentních účtů, dynamického nastavení rizikových parametrů a rozšíření na ne-EVM ekosystémy, přičemž stabilní měny GHO a půjčovací protokol AAVE budou jádrem sítě Aave.
Jako lídr v oblasti DeFi, AAVE si v posledních třech letech udržovalo přibližně 50% podíl na trhu. Uvolnění V4 je určeno k dalšímu rozšíření jejího ekosystému, aby sloužilo 1 miliardě potenciálních uživatelů.
Zdroj dat obrázku: DeFiLlama
K 18. prosinci 2024 došlo k výraznému nárůstu TVL AAVE, která překročila úroveň 30 % z vrcholu letního DeFi v roce 2021, dosahující 23,056 miliardy dolarů. Tato změna v DeFi protokolech se více zaměřuje na modulární půjčování a zvyšování efektivity kapitálu. (Pro více podrobností o modulárních půjčovacích protokolech se můžete podívat na náš předchozí článek (Modulární vyprávění derivátů: Modulární evoluce půjčování v DeFi))
2.2 Největší černý kůň derivátů za rok: Hyperliquid
Zdroj obrázku: Medium: Hyperliquid
Podle výzkumu Yunt Capital (@stevenyuntcap) pochází příjmy platformy Hyperliquid z poplatků za okamžité uvedení na trh, zisků a ztrát HLP tvůrců trhu a poplatků platformy. První dvě jsou veřejné informace, zatímco tým nedávno vysvětlil třetí zdroj příjmů. Na základě toho můžeme odhadnout, že celkové příjmy Hyperliquid od začátku roku činí přibližně 44 milionů dolarů, přičemž HLP přispělo 40 miliony dolarů. HLP strategie A vykázala ztrátu 2 miliony dolarů, zatímco strategie B vykázala zisk 2 miliony dolarů. Příjmy z likvidace činily 4 miliony dolarů. Když byl token HYPE uveden na trh, tým z trhu odkoupil tokeny HYPE pomocí peněženky z fondu pomoci. Pokud tým nemá žádné další peněženky USDC AF, pak od začátku roku HLP vykazuje zisk/ztrátu 52 milionů dolarů.
Proto, přičemž 44 milionů dolarů HLP a 52 milionů dolarů USDC AF, dosáhly celkové příjmy Hyperliquid od začátku roku přibližně 96 milionů dolarů, což překonalo Lido a stalo se devátým největším kryptoměnovým projektem podle příjmů v roce 2024.
Nedávná studie ocenění tokenu HYPE od Messari Research @defi_monk ukazuje, že jeho FDV je přibližně 13 miliard dolarů a za vhodných tržních podmínek by mohla přesáhnout 30 miliard dolarů. Navíc Hyperliquid plánuje spustit HyperEVM prostřednictvím svého TGE, přičemž se očekává, že se zapojí více než 35 týmů do nového ekosystému, což přiblíží Hyperliquid k tomu, aby se stala univerzální blockchainovou vrstvou 1, nikoli pouze aplikačním řetězcem.
Zdroj obrázku: Messari
Hyperliquid by měl přijmout nový rámec ocenění. Obecně platí, že killer aplikace a její L1 síť jsou oddělené. Příjmy z aplikace patří aplikaci tokenu, zatímco příjmy z L1 sítě patří síťovým validátorům. Nicméně Hyperliquid tyto zdroje příjmů integruje. Hyperliquid tak nejenže disponuje vedoucí decentralizovanou platformou pro obchodování s perpetual kontrakty (Perp DEX), ale také ovládá svou základní L1 síť. Používáme metodu součtu dílčích hodnot k odrazu jejích vertikálně integrovaných charakteristik. Nejprve se podívejme na ocenění Perp DEX.
Celkový pohled Messari na trh derivátů je v souladu s Multicoin Capital a ASXN, ale s jednou výjimkou - podílem Hyperliquid na trhu. Trh Perp DEX je trhem "vítěz bere vše", a to z následujících důvodů:
Jakýkoli Perp DEX může spustit jakýkoli perpetual kontrakt, čímž se eliminuje problém fragmentace blockchainu.
Na rozdíl od centralizovaných burz nemusí decentralizované burzy používat licenci.
Existují síťové efekty v oblasti toku objednávek a likvidity.
V budoucnu se očekává, že postavení Hyperliquid se bude i nadále zvyšovat. Hyperliquid by měl do roku 2027 zaujmout téměř polovinu tržního podílu na blockchainu a vytvořit příjmy ve výši 551 milionů dolarů. V současnosti poplatky za obchodování náleží komunitě, a proto jsou považovány za skutečné příjmy. Na základě 15násobného násobku standardů ocenění DeFi se odhaduje, že Perp DEX jako samostatný podnik má hodnotu 8,3 miliardy dolarů. Pro podnikové zákazníky můžete konzultovat náš kompletní model. Teď se podívejme na ocenění L1:
Obecně se ocenění L1 posuzuje pomocí prémií za aplikace DeFi, které na ní běží. Jak se zvyšuje aktivita Hyperliquid v její síti, její ocenění se může dále zvyšovat. Hyperliquid je v současnosti 11. blockchain podle TVL. Podobné sítě, jako Sei a Injective, mají ocenění 5 miliard dolarů a 3 miliardy dolarů, zatímco podobné vysoce výkonné sítě, jako Sui a Aptos, mají ocenění 30 miliard dolarů a 12 miliard dolarů.
Vzhledem k tomu, že HyperEVM ještě nebyl spuštěn, je konzervativní odhad ocenění L1 Hyperliquid přibližně 5 miliard dolarů. Nicméně na základě aktuální tržní ceny by ocenění L1 mohlo být blízko 10 miliard dolarů nebo dokonce vyšší.
Proto, v základním scénáři, je ocenění Perp DEX Hyperliquid 8,3 miliardy dolarů, zatímco ocenění jeho L1 sítě je 5 miliard dolarů, což přivádí celkové FDV na přibližně 13,3 miliardy dolarů. V medvědím trhu se ocenění pohybuje kolem 3 miliard dolarů, zatímco v býčím trhu by jeho ocenění mohlo dosáhnout až 34 miliard dolarů.
3. Závěr
S výhledem na rok 2025 bude celkové oživení a vzestup ekosystému DeFi bezpochyby hlavním narativem. S podporou politiky Trumpovy vlády pro decentralizované finance se americký kryptoměnový průmysl dostává do příznivějšího regulačního prostředí a DeFi se těší bezprecedentním inovacím a příležitostem k růstu. Jako lídr v oblasti půjčovacích protokolů AAVE se díky inovacím v likviditní vrstvě V4 postupně obnovuje a překonává své bývalé slávy a stává se klíčovou silou v oblasti DeFi půjčování. Mezitím na trhu derivátů rychle vzrůstá Hyperliquid jako nejsilnější černý kůň roku 2024, přitahující řadu uživatelů a likviditu díky svým vynikajícím technickým inovacím a efektivní integraci podílu na trhu.
Mezitím strategie uvedení coinů hlavních burz, jako jsou Binance a Coinbase, se neustále vyvíjejí, přičemž tokeny související s DeFi se stávají novým středem pozornosti, jako jsou nedávno uvedené ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME, což naznačuje důvěru trhu v DeFi.
Prosperita DeFi není omezena pouze na půjčování a trhy s deriváty, ale také se rozšíří do oblasti stablecoinů, dodávek likvidity, křížových řešení a dalších. Je pravděpodobné, že s podporou politiky, technologií a tržními silami se DeFi v roce 2025 znovu vzchopí a stane se nedílnou součástí globálního finančního systému.
