Autor: YBB Capital Researcher Ac-Core

TL;DR

● World Liberty Financial, iniciovaná rodinou Trump a špičkovými osobnostmi kryptoprůmyslu, postupně ovlivňuje vývoj v oboru, její nedávné akvizice tokenů vedly k růstu na sekundárním trhu;

● Po Trumpově vítězství budou potenciální krátkodobé pozitivní kryptoměnové politiky zahrnovat: vytvoření strategických rezerv bitcoinů v USA, legalizaci kryptoměn jako normy, a vydání dluhopisů v souladu s ETF;

● Nový cyklus snižování úrokových sazeb přitáhne více kapitálu do DeFi, podobně jako makro prostředí během let 20 a 21, kdy probíhala letní sezona DeFi.

● AAVE, Hyperliquid a další úvěrové protokoly vzbudily širokou pozornost trhu a vykazují silné oživení a potenciál k explozivnímu růstu;

● Binance a Coinbase se nedávno více zaměřují na tokeny související s DeFi.

První, vliv vnější situace na celkový trend:

1.1 World Libertyfi a Trumpova vláda

Zdroj: Financial Times

World Liberty Financial se profiluje jako decentralizovaná finanční platforma, která nabízí spravedlivé, transparentní a compliant finanční nástroje, což přitahuje mnoho uživatelů a symbolizuje začátek revoluce v bankovnictví. Byla společně iniciována rodinou Trump a špičkovými osobnostmi kryptoprůmyslu s cílem zpochybnit tradiční bankovní systém tím, že nabídne inovativní finanční řešení. Vyjadřuje ambici Trumpa proměnit USA v globálního lídra v kryptoměnách a tím, že nabídne inovativní řešení, zpochybňuje tradiční bankovní systém.

Mezitím se nedávno vlivem akvizice od World Liberty Financial v prosinci objevily cenové reboundy spolu s některými souvisejícími DeFi tokeny, mezi nimiž jsou ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.

1.2 Klíčové kryptoměnové pozitivní politiky, které čekají na potvrzení

47. prezident USA Donald Trump složí přísahu 20. ledna 2025, přičemž hlavní pozitivní kryptoměnové politiky, které čekají na realizaci, mají tři body:

● Trump znovu potvrdil plán vybudovat strategické rezervy bitcoinu v USA

Strategické rezervy jsou klíčové rezervy zdrojů uvolněné v případě krize nebo narušení dodávek, nejznámějším příkladem jsou strategické ropné rezervy USA. Trump nedávno uvedl, že USA plánují učinit významné kroky v oblasti kryptoměn a mohou vytvořit rezervy kryptoměn podobné těm ropným. Podle údajů CoinGecko z července tohoto roku vlády různých zemí celkově drží 2,2 % globální nabídky bitcoinu, přičemž USA vlastní 200 000 bitcoinů, jejichž hodnota přesahuje 20 miliard USD.

● Legalizace kryptoměn jako normy

Trumpova vláda opětovně nastoupí do úřadu a může prosadit úplnou legalizaci kryptoměn, v budoucnu může v této oblasti přijmout otevřenější politiky. Trump na výročním večírku Blockchain Association prohlásil, že potvrzuje úsilí Blockchain Association o legislativu pro kryptoměny v USA; zmínil, že skutečné příklady jako DePIN legalizují kryptoměny a umisťují je na legislativní prioritní seznam; slíbil zajistit, aby bitcoin a kryptoměny v USA vzkvétaly.

● Kryptoměnový balíček: upevnění dolarové dominance + strategické rezervy bitcoinu + legalizace kryptoměn + ETF = dluhopisy

Trump veřejně podporuje kryptoměny, což přináší řadu výhod: 1. Posílení postavení dolaru a dolaru v kryptoprůmyslu během jeho funkčního období; 2. Předčasné umístění do kryptoměnového trhu, což umožňuje více kapitálu; 3. Nutí Fed, aby se přiblížil k němu; 4. Nutí dřívější nepřátelské kapitály, aby se přiblížily.

Jak ukazuje následující graf, index dolaru v roce 2014 byl kolem 80, zatímco americké dluhopisy měly jen 20 bilionů dolarů, nyní se však americké dluhopisy zvýšily na přibližně 36 bilionů dolarů, což představuje nárůst o 80%, ale dolar místo toho nečekaně posiluje. Pokud dolar i nadále posiluje, v kombinaci s tím, že americká komise pro cenné papíry schválila ETF na bitcoin, by nová částka mohla plně pokrýt náklady na budoucí vydávání dluhopisů.

Zdroj dat: investing

Zdroj dat: fred.stlouisfed

1.3 Nový cyklus snižování úrokových sazeb činí DeFi atraktivnějším

Údaje zveřejněné americkým ministerstvem práce ukazují, že v listopadu vzrostla jádrová inflace po čtvrté čtvrtletí o 0,3 % a meziročně o 3,3 %. Náklady na bydlení mírně klesly, ale ceny zboží bez zahrnutí potravin a energie vzrostly o 0,3 %, což představuje největší nárůst od května 2023.

Trh reagoval rychle, když zvýšil pravděpodobnost snížení úrokových sazeb ze strany Fedu příští týden z 80 % na 90 %. Investiční manažer James Acy věří, že snížení úrokových sazeb v prosinci je téměř jisté. Krátkodobé americké státní dluhopisy nejprve vzrostly, poté klesly, protože údaje o zaměstnanosti byly smíšené, což posílilo očekávání trhu ohledně snížení úrokových sazeb Fedu do konce roku. Mezitím JPMorgan očekává, že Fed sníží úrokové sazby čtvrtletně po prosincovém zasedání politiky, dokud federální fondová sazba nedosáhne 3,5 %.

Oživení DeFi není poháněno pouze vnitřními faktory, ekonomické změny zvenčí také hrají klíčovou roli. S globálními změnami úrokových sazeb se kryptoměny a další vysoce riziková aktiva, včetně DeFi, stávají pro investory hledající vyšší výnosy atraktivnější. Trh se připravuje na období, které by mohlo mít nízké úrokové sazby, podobně jako prostředí, které podporovalo kryptoměnové býčí trhy v letech 2017 a 2020.

Oživení DeFi není poháněno pouze vnitřními faktory, ale také faktory jako Bitcoin ETF, legalizace kryptoměn a globální změny úrokových sazeb mohou mít na budoucí kryptoměnový trh větší vliv. S poklesem úrokových sazeb se stávají vysoce riziková aktiva pro investory atraktivnější, což je podobné prostředí celkového kryptoměnového býčího trhu v letech 2017 a 2021.

Takže DeFi v prostředí nízkých úrokových sazeb těží z dvou faktorů:

1. Snížení nákladů na kapitálové příležitosti: pokles výnosů tradičních finančních produktů může vést investory k přechodu do DeFi za účelem dosažení vyšších výnosů (to také znamená, že budoucí ziskové možnosti kryptoměnového trhu budou dále stlačeny);

2. Nižší náklady na půjčky: financování se stává levnějším, což povzbudí uživatele k půjčování a aktivaci ekosystému DeFi.

Po dvou letech úprav začínají klíčové ukazatele, jako je celková uzamčená hodnota (TVL), znovu růst. Objem obchodování na platformách DeFi také výrazně vzrostl.

Zdroj dat: DeFiLlama

Druhá, vnitřní růst určuje trend na trhu:

2.1 Oživení úvěrového protokolu AAVE

Zdroj: Cryptotimes

AAVE V1, V2 a V3 sdílejí stejnou architekturu, zatímco hlavním vylepšením V4 je zavedení „Unified Liquidity Layer“. Tato funkce je rozšířením konceptu Portalu z verze AAVE V3. Portal jako funkce mezi řetězci v V3 je navržena k zajištění dodávek aktiv mezi řetězci, ale mnoho uživatelů s tím není obeznámeno nebo to nikdy nepoužilo. Účelem Portalu je provádět operace mezi řetězci tím, že ničí a razí aToken mezi různými blockchainy.

Například, pokud Alice drží 10 aETH na Ethereum a chce je převést na Arbitrum. Může tuto transakci předložit prostřednictvím mostního protokolu na whitelistu, po čemž protokol provede následující kroky:

1. Smlouvy na Arbitrum dočasně vyrazí 10 aETH bez podpory základního aktiva;

2. Tyto aETH jsou převedeny na Alici;

3. Hromadné zpracování mostních transakcí, které skutečně převede 10 ETH na Arbitrum;

4. Když budou prostředky k dispozici, tyto ETH budou vloženy do AAVE poolu, aby podpořily vyražené aETH.

Portal umožňuje uživatelům převádět prostředky mezi řetězci a usilovat o vyšší úrokové sazby. I když Portal umožňuje likviditu mezi řetězci, jeho provoz závisí na protokolu pro mosty na whitelistu, nikoli na jádrovém protokolu AAVE, což znamená, že uživatelé nemohou tuto funkci používat přímo prostřednictvím AAVE.

V4 „Unified Liquidity Layer“ je právě na tomto zlepšení založen, využívá modulární design pro jednotné řízení nabídky, úvěrových limitů, úrokových sazeb, aktiv a pobídek, což umožňuje efektivnější dynamické rozdělení likvidity. Kromě toho modulární design také umožňuje AAVE snadno zavádět nebo odstraňovat nové moduly, aniž by bylo nutné velké migrace likvidity.

S pomocí protokolu pro interoperabilitu mezi řetězci (CCIP) od Chainlinku postaví AAVE V4 také „Cross-Chain Liquidity Layer“, což uživatelům umožní okamžitý přístup ke všem likviditním zdrojům mezi různými sítěmi. Díky těmto vylepšením se Portal dále vyvine v komplexní protokol pro likviditu mezi řetězci.

Kromě „Unified Liquidity Layer“ plánuje AAVE V4 také zavést dynamické úrokové sazby, likviditní prémii, inteligentní účty, dynamické parametry rizika, rozšíření mimo EVM ekosystém a další nové funkce, přičemž se zaměří na stablecoin GHO a úvěrový protokol AAVE k výstavbě Aave Network.

Jako lídr v oblasti DeFi má AAVE v posledních třech letech přibližně 50% podíl na trhu, vydání verze V4 má za cíl podpořit další expanze svého ekosystému a obsluhovat potenciální novou uživatelskou základnu o velikosti 1 miliardy.

Zdroj dat: DeFiLlama

K 18. prosinci 2024 data TVL AAVE také výrazně rostou, aktuálně překračují 30% úroveň vrcholu letního období DeFi v roce 21, dosahují 23,056 miliard dolarů. Změny v protokolech DeFi v tomto kole se více zaměřují na modulární půjčování a zlepšení kapitálové efektivity. (Modulární půjčovací protokoly, můžete se podívat na naše předchozí články (Modulární narativní derivace: Modulární evoluce půjčování DeFi).

2.2 Nejlepší derivátový černý kůň roku Hyperliquid

Zdroj: Medium: Hyperliquid

Podle výzkumu Yunt Capital @stevenyuntcap zahrnují příjmy platformy Hyperliquid okamžité poplatky za aukce, zisky a ztráty tvůrců trhu HLP a poplatky platformy. První dvě jsou veřejné informace, tým nedávno vysvětlil poslední zdroj příjmů. Na základě toho můžeme odhadnout, že celkové příjmy Hyperliquid od začátku roku do současnosti činí přibližně 44 milionů dolarů, přičemž HLP přispělo 40 miliony dolarů; HLP strategie A vykázala ztrátu 2 miliony dolarů, zatímco strategie B vykázala zisk 2 miliony dolarů; příjmy z likvidace činily 4 miliony dolarů. Když HYPE odstartuje, tým odkoupí HYPE tokeny na trhu prostřednictvím peněženky Assistance Fund. Předpokládejme, že tým nemá žádné další peněženky USDC AF, zisk a ztráta USDC AF od začátku roku do současnosti činí 52 milionů dolarů.

Spojením 44 milionů dolarů HLP a 52 milionů dolarů USDC AF se celkové příjmy Hyperliquid od začátku roku do současnosti pohybují kolem 96 milionů dolarů, což je více než Lido, a stává se devátým nejziskovějším kryptoprojektem roku 2024.

Messari Research @defi_monk nedávno provedlo studii oceňování tokenu HYPE, jeho plně zředěná tržní hodnota (FDV) se pohybuje kolem 13 miliard dolarů, při vhodných tržních podmínkách by mohla překročit 30 miliard dolarů. Kromě toho Hyperliquid plánuje zavést HyperEVM prostřednictvím TGE (událost generování tokenů), více než 35 týmů plánuje účast v tomto novém ekosystému, což přibližuje Hyperliquid k univerzální L1 síti, nikoli pouze k aplikační síti.

Zdroj: Messari

Hyperliquid by měl přijmout nový rámec oceňování. Obvykle jsou killer aplikace a jejich L1 sítě nezávislé, příjmy aplikace patří tokenům aplikace, zatímco příjmy L1 sítě patří ověřovatelům sítě. Hyperliquid tyto zdroje příjmů integruje dohromady. Hyperliquid tedy nejenže má vedoucí decentralizovanou platformu pro obchodování s perpetual kontrakty (Perp DEX), ale také kontroluje svou základní L1 síť. Používáme metodu agregace oceňování, abychom odráželi její vertikálně integrované vlastnosti. Nejprve se podívejme na ocenění Perp DEX.

Celkový pohled Messari na trh s deriváty se shoduje s názory Multicoin Capital a ASXN, jediný rozdíl je ve tržním podílu Hyperliquid. Trh Perp DEX je „trh vítězů“, a to z následujících důvodů:

● Jakýkoli Perp DEX může zavést jakýkoli perpetual kontrakt, neexistují problémy s fragmentací blockchainu;

● Na rozdíl od centralizovaných burz, použití decentralizovaných burz nevyžaduje povolení;

● Existují síťové efekty v oblasti objednávkového toku a likvidity.

V budoucnosti bude dominantní postavení Hyperliquid stále silnější. Hyperliquid očekává, že v roce 2027 bude mít téměř polovinu podílu na trhu, což přinese 551 milionů dolarů příjmů. V současnosti příjmy z obchodních poplatků patří komunitě, a proto se považují za skutečné příjmy. Na základě 15násobného násobení standardu oceňování DeFi může ocenění Perp DEX jako samostatného podniku dosáhnout 8,3 miliardy dolarů. Pro podnikové klienty si mohou prohlédnout náš kompletní model. Nyní se podívejme na ocenění L1:

Obvykle se k oceňování L1 používá prémie DeFi aplikací, a s nedávným zvýšením aktivity Hyperliquid na její síti se její ocenění může dále zvýšit. Hyperliquid je v současnosti 11. největší chain s TVL, podobné sítě, jako Sei a Injective, mají ocenění 5 miliard a 3 miliardy dolarů, zatímco podobné vysoce výkonné sítě jako Sui a Aptos mají ocenění 30 miliard a 12 miliard dolarů.

Vzhledem k tomu, že HyperEVM ještě nebylo spuštěno, používáme konzervativní odhad ocenění L1 na 5 miliard dolarů. Ale pokud by bylo hodnoceno za aktuální tržní ceny, ocenění L1 se může přiblížit 10 miliardám dolarů nebo více.

Proto v základním scénáři je ocenění Perp DEX Hyperliquid 8,3 miliardy dolarů, ocenění L1 sítě 5 miliard dolarů, celkové FDV přibližně 13,3 miliardy dolarů. V medvědím scénáři je ocenění přibližně 3 miliardy dolarů, zatímco v býčím trhu by mohlo dosáhnout 34 miliard dolarů.

Třetí, shrnutí

S výhledem do roku 2025 se celkové oživení a vzestup ekosystému DeFi bezpochyby stanou hlavní melodií. S podporou Trumpovy vlády pro decentralizované finance se americký kryptoprůmysl dostal do příznivějšího regulačního prostředí, což přináší bezprecedentní inovace a příležitosti k růstu pro DeFi. AAVE jako lídr v oblasti půjčování protokolů, díky inovacím v oblasti likvidity verze V4, postupně obnovilo a překonalo svou bývalou slávu a stalo se jádrovou silou v oblasti půjčování DeFi. Mezitím se Hyperliquid díky svým vynikajícím technickým inovacím a efektivní integraci tržního podílu rychle vyprofilovalo jako nejsilnější „černý kůň“ roku 2024, přitahující velké množství uživatelů a likvidity.

Mezitím se strategie přidávání tokenů v hlavních burzách jako Binance a Coinbase také mění, tokeny související s DeFi se stávají novým zaměřením, například nedávné ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Akce obou platforem odrážejí důvěru trhu v DeFi.

Pohoda DeFi se neomezuje pouze na půjčování a trh s deriváty, ale také se rozvine v oblastech jako stabilní coiny, dodávka likvidity a řešení mezi řetězci. Je pravděpodobné, že pod vlivem politik, technologií a tržních sil se DeFi v roce 2025 opět stane velkým a stane se nedílnou součástí globálního finančního systému.