Jak Michael Saylor přetváří konvertibilní dluhopisy na bitcoinovou tiskárnu?

Autor: Sankalp Shangari

Přeloženo: Populární blockchain

1) Od nudných dluhopisů k vzrušujícímu návratu bitcoinu

Pokud si myslíte, že tradiční finance jsou nudné, nejste sami. Ale kryptoměny jsou jiné, mají potenciál změnit způsob, jakým fungují finanční trhy a fiatové systémy.

Někdy se objeví postava, která se odchyluje od normy, narušuje status quo a přináší zcela nové změny. Michael Saylor je taková postava - přetvořil zdánlivě obyčejný finanční nástroj - konvertibilní dluhopisy, na mocný stroj na akvizici bitcoinů. Můžete to považovat za finanční ekvivalent „11 statečných“, ale Saylor nešel do banky, ale spojil volatilitu trhu, dluhy a bitcoiny, aby úspěšně provedl „loupež“ na celém trhu.

1) Co jsou konvertibilní dluhopisy (proč byste se o to měli zajímat)?

Konvertibilní dluhopisy zní jako nudná daňová přednáška, ale ve skutečnosti jsou velmi zajímavým nástrojem ve finančním světě. Představte si, že dluhopisy a akcie spolu spojíte, a vzniknou konvertibilní dluhopisy. Jsou to jak úvěr, tak i akciová opce. Společnosti vydávají tyto dluhopisy, aby získaly prostředky, a investoři je kupují, protože jsou flexibilní: můžete je držet jako dluhopisy, abyste vydělali stabilní úroky, nebo je v případě výrazného nárůstu ceny akcií převést na akcie.

Klíčové je: konvertibilní dluhopisy mají „možnost konverze“, což znamená, že mohou být za určitých podmínek v budoucnu převedeny na akcie společnosti. To dává investorům více možností a otevírá kreativní prostor pro společnosti jako MicroStrategy.

Čtyři faktory ovlivňující cenu konvertibilních dluhopisů:

1) Úrokové sazby: Pokud jsou úrokové sazby vysoké, cena dluhopisů je vysoká.

2) Kredit společnosti: Čím větší riziko má společnost, tím vyšší návratnost požadují držitelé dluhopisů.

3) Ceny akcií: Protože dluhopisy mohou být konvertovány na akcie, změny cen akcií jsou důležité.

4) Volatilita: Čím větší volatilita akcií, tím vyšší hodnota konverzní opce.

Zde je volatilita nejzajímavější částí - a strategie Michaela Saylora je chytit tento bod, rychle využít volatilitu jako na horské dráze.

2) Saylorovo tajné zbraň: „černá technologie“ konvertibilních dluhopisů a jak převést volatilitu na bohatství

Pokud bychom považovali konvertibilní dluhopisy za hybridní vůz, Saylor našel způsob, jak je přetvořit na závodní auto F1. Zde jsou čtyři „jednoduché“ kroky, jak to funguje (samozřejmě za předpokladu, že jste v oblasti financí už 20 let):

A) Vydání nulově úročených konvertibilních dluhopisů

Saylorova nejnovější operace spočívá v tom, že přesvědčuje investory, aby mu půjčili peníze, a to bez úroku! Jak to dělá? Slíbí investorům, že v budoucnu mohou dluhopisy převést na akcie MicroStrategy, a to za cenu mnohem vyšší než aktuální cena akcií. Investoři shledávají tuto „možnost konverze“ obzvlášť lákavou a jsou ochotni mu půjčit peníze za nulovou úrokovou sazbu.

B) Získání obrovské prémie

Tyto dluhopisy mají nastavenou „převodní cenu“ výrazně nad aktuální cenou akcií, někdy až o 50 %. To znamená, že investoři musí čekat na dramatický nárůst ceny akcií, aby mohli dluhopisy převést na akcie. To také poskytuje Saylorovi časovou rezervu, aby se vyhnul zředění vlastního kapitálu, dokud cena akcií nevystřelí.

C) Získání hotovosti na nákup bitcoinů

Saylorova hlavní strategie je: použít hotovost získanou prodejem dluhopisů na nákup bitcoinů. Jinými slovy, zaměňuje dluh za digitální zlato. To je nejen sázka na budoucnost bitcoinu, ale také využívá volatilitu cen akcií jako páku k získávání více bitcoinů. Pokud to zní jako finanční verze juda, pak to opravdu je.

D) Dlouhodobý zisk prostřednictvím „hodnotové zředění“

Obvykle vydání více akcií zředí podíly stávajících akcionářů. Ale Saylor to dělá jinak: Získáním a držením bitcoinů zvýšil hodnotu čistého majetku MicroStrategy (NAV), zatímco zvyšuje množství bitcoinů na akcii. Je to jako koupit pizzu, rozdělit ji na více kousků, ale nakonec dostanete více pizzy.

Toto je stručné vysvětlení kroků „magie“:

Předpokládejme, že počáteční stav MSTR:

Tržní kapitalizace = 1 000 000 dolarů

Držení bitcoinů = 300 000 dolarů

Poměr bitcoinů k akciím = 300 000 dolarů / 1 000 000 dolarů = 0,3

Vydání akcií:

MSTR znovu vydává akcie v hodnotě 2 milionů dolarů, celková tržní kapitalizace se zvyšuje na 3 miliony dolarů (1 milion + 2 miliony).

Použijte těchto 2 000 000 dolarů k nákupu bitcoinů stejné hodnoty.

Nové množství bitcoinů = 300 000 dolarů + 2 000 000 dolarů = 2 300 000 dolarů

Nový poměr bitcoinů k akciím = 2 300 000 dolarů / 3 000 000 dolarů = 0,7667 (přibližně 0,77).

To je jádro „finančního inženýrství“. Vydáním akcií zvyšují tržní kapitalizaci společnosti a poté tyto prostředky používají k nákupu více bitcoinů, čímž zvyšují poměr bitcoinů na akcii, aniž by přímo zředili podíly stávajících akcionářů. To může zvýšit atraktivitu cen akcií společnosti, když cena bitcoinu vzroste.

Tento mechanismus může fungovat, pokud je trh ochoten poskytnout prémii na základě bitcoinových rezerv MSTR. Pokud důvěra na trhu poklesne, může tato prémie zmizet (dokonce se obrátit), což by vedlo k výraznému poklesu ceny akcií.

Jednoduše řečeno, je to jako vyměnit „levný papír“ (akcie) za „tvrdou měnu“ (bitcoiny). Tato strategie může fungovat, dokud trh nebude mít zájem o tyto „papíry“.

„Kouzlo, že?“ Samozřejmě – ale za předpokladu, že trh bude pokračovat v spolupráci.

Počkejte, kdo tohle koupí? (Nápověda: není to babička)

Máš pravdu - to je naprosto klasická operace hedgeových fondů. Pojďme se podívat blíže na to, jak tyto operace fungují, aby pomohly těm, kteří tomu příliš nerozumí, pochopit principy.

2) Kdo by koupil tyto nulově úročené konvertibilní dluhopisy?

Odpověď zní: hedgeové fondy, nikoli důchodový fond vaší babičky.

Proč? Protože hedgeové fondy se nezajímají o úrokové platby. Zajímají se o něco výhodnějšího: volatilitu.

Tyto nulově úročené dluhopisy (neplatí úroky) mají přidanou akciovou opci na nákup (jako akcie MSTR). Hedgeové fondy kupují tyto dluhopisy, nikoli jako tradiční investoři do pevných příjmů, kteří je dlouhodobě drží, ale využívají volatilitu akciového trhu pomocí složitých strategií, jako je „delta hedging“ a „gamma skimming“.

Delta hedging: Úprava citlivosti na změny ceny akcií. Pokud cena akcií MSTR vzroste o 10 %, musí upravit své pozice, aby udržely „neutrální“ stav (například prodejem krátkých pozic nebo částí akcií pro udržení tržní neutrality).

Gamma skimming: Vydělávání na rychlosti kolísání cen akcií. Když ceny akcií prudce kolísají, gamma strategie může pomoci vydělat na těchto výkyvech, a každé úpravy hedgeu přináší výnosy.

Jednoduše řečeno, tyto hedgeové fondy se nezajímají o „směr pohybu“ akcií MSTR, zajímají se více o volatilitu ceny akcií.

3) Jak hedgeové fondy vydělávají na těchto dluhopisech?

Nízká cena: Když Michael Saylor vydává tyto konvertibilní dluhopisy, obvykle „zanechává nějakou hodnotu“, což znamená, že počáteční cena dluhopisů je pod jejich skutečnou hodnotou (což zajišťuje úspěšné vydání dluhopisů). Například, pokud je „implikovaná volatilita“ (IV) nastavena na 60, ale trh ji později obchoduje na 70, hedgeové fondy vydělají 10 bodů (což je v dluhopisovém trhu velký zisk).

Volatilní arbitráž: Hedgeové fondy kupují dluhopisy (sázka na volatilitu) a poté prodávají akcie MSTR na zajištění. Jak se cena akcií MSTR vyvíjí, neustále upravují své pozice, nakupují a prodávají akcie podle potřeby. Čím větší je volatilita, tím častěji dochází k úpravám a potenciální zisk je také vyšší. Pokud se implikovaná volatilita (IV) zvyšuje, cena dluhopisů také roste. Hedgeové fondy mohou prodat dluhopisy a rychle realizovat zisk.

První den nárůst: Tyto dluhopisy obvykle po prvním dni po vydání zdraží. To je proto, že jejich počáteční cena byla nízká (aby byla zajištěna poptávka na trhu), jakmile si trh uvědomí „skutečnou“ hodnotu dluhopisů, dojde k přecenění. Hedgeové fondy mohou dluhopisy rychle přeprodat za vyšší cenu a získat rychlý zisk.

4) Proč to Michael Saylor dělá?

Odpověď je jednoduchá: potřebuje hotovost na nákup bitcoinů. Vydáním konvertibilních dluhopisů může získat hotovost, aniž by musel vydávat akcie, a tím se vyhnout zředění akcionářů (alespoň prozatím). Tyto dluhopisy se převedou na akcie pouze v případě, že cena akcií MSTR výrazně vzroste. To znamená, že může získat prostředky s nízkými náklady, a zředění vlastního kapitálu nastane pouze při růstu ceny akcií.

Hedgeové fondy se na tento způsob operace velmi zaměřují. Kupují konvertibilní dluhopisy za nízkou cenu a profitují z rozdílu v počáteční ceně (což je jako by získali „zdarma peníze“) a také mohou vydělávat na volatilitě akciového trhu. To je pro hedgeové fondy a MSTR v podstatě „win-win“ situace (alespoň prozatím).

1) Proč je to „zdarma peníze“?

Hedgeové fondy v podstatě sklízí „cenové chyby“ na trhu.

Kupují dluhopisy za nízkou cenu,

První den vidí nárůst ceny dluhopisů,

Pak zajišťují volatilitu prostřednictvím akcií MSTR a při každém pohybu ceny akcií si vydělávají nějaké peníze.

Pokud cena akcií MSTR vzroste, stále mohou profitovat z opcí obsažených v dluhopisech.

Hedgeové fondy mají rády tento způsob operace, protože mohou převzít obrovské pozice (v hodnotě stovek milionů dolarů) s relativně nízkým rizikem. Pro Saylora to znamená získat miliardy dolarů, aniž by přímo zředil podíly akcionářů. Každý může mít prospěch... dokud trh neustoupí.

To se nazývá „zdarma peníze“ – ale za předpokladu, že jste hedgeový fond s velkými prostředky, Bloomberg terminálem a závislostí na kávě.

2) Je MicroStrategy bitcoinovým ETF? (Krátká odpověď: ne)

Někteří kritici tvrdí, že MicroStrategy je pouze „luxusní verzí bitcoinového ETF“. Ale to je jako nazvat Batmana „jen dalším bohatým chlápkem v obleku“. I když ETF a MicroStrategy vám umožňují přístup k bitcoinům, mají jeden zásadní rozdíl: ETF si účtují poplatky, zatímco Saylor vám zařídí, že každoročně dostáváte více bitcoinových podílů, které odpovídají vašim akciím.

Proč? Na rozdíl od ETF, které si účtují poplatky, se bitcoinové rezervy MicroStrategy neustále zvyšují s každou operací konvertibilních dluhopisů, kterou Saylor dokončí. Takže pokud držíte akcie MicroStrategy, ve skutečnosti každý rok získáváte více bitcoinových podílů. Je to jako kdybyste dostali zdarma střední pizzu, a najednou se z ní stane velká, jen proto, že má manažer dobrou náladu.

3) Proč je tato strategie účinná a kdy „hudba přestane hrát“?

Strategie Michaela Saylora má obrovský potenciál, ale také s sebou nese značná rizika. Pojďme to rozebrat krok za krokem a podívat se, jak se vyrovnává s rizikem a kdy může čelit zásadním výzvám.

Rozvaha MSTR - Poměr dluhů k bitcoinům

• Držení bitcoinů: přibližně 45 miliard dolarů

• Konvertibilní dluh: přibližně 7,5 miliard dolarů

• Ostatní dluhy (úročené dluhy): přibližně 2,5 miliardy dolarů (přibližně úročené dluhy)

• Celkový dluh: přibližně 10 miliard dolarů

• Doba splatnosti dluhů: V letech 2027-2028 bude splatných přibližně 1 miliarda dolarů dluhů.

Na papíře vypadá finanční situace MicroStrategy dobře, jejich bitcoinová aktiva (45 miliard dolarů) převyšují dluhy (10 miliard dolarů). Ale za tímto se skrývá riziko volatility.

Pokud cena bitcoinu klesne o 80 %, z 25 000 dolarů na 20 000 dolarů, pak by bitcoin v hodnotě 45 miliard dolarů, který má MicroStrategy, klesl na přibližně 10 miliard dolarů, což by znamenalo, že 10 miliard dolarů dluhové zátěže by se stalo zvlášť těžkým.

Ale aby se Saylor skutečně dostal do situace „margin call“, musí cena bitcoinu klesnout na přibližně 20 000 dolarů. Kdyby k tomu došlo, MicroStrategy by se dostala do likviditní krize a Saylor by musel učinit těžká rozhodnutí.

Co se stane, když bitcoin klesne o 80 %?

Pokud bitcoin dramaticky klesne, situace se může rychle zhoršit, zejména kvůli zpětné vazbě mezi konvertibilními dluhopisy, cenou akcií a cenou bitcoinu.

• Pokles ceny akcií: Cena akcií MSTR a cena bitcoinu jsou úzce spojeny. Pokud bitcoin klesne, cena akcií MSTR také výrazně klesne.

• Možnost pro držitele konvertibilních dluhopisů: V tuto chvíli mají držitelé dluhopisů právo požadovat hotovost místo převodu dluhopisů na akcie (protože akcie už nemají hodnotu ve srovnání s nominální hodnotou dluhopisů).

• Nucený prodej: Pokud držitel dluhopisů nechce akcie, Saylor bude muset prodat bitcoiny, aby splatil dluh.

• Tržní spirála dolů: Pokud Saylor prodá bitcoiny, dále to sníží cenu bitcoinu, což povede k dalším prodejům a vytvoří to začarovaný kruh.

• To je jako vstup do „pekla margin call“, Saylor bude možná muset prodávat bitcoiny za nízkou cenu, aby udržel solventnost společnosti.

• Klíčový bod: Saylor v podstatě sází na to, že bitcoin neklesne pod 20 000 dolarů. Pokud klesne pod tuto cenu, dostane se do režimu „života a smrti“ a MicroStrategy může být nucena prodat bitcoiny, aby splatila dluh.

Jak Saylor snižuje riziko?

Saylor rozhodně není hlupák, vytvořil několik „záchranných lan“ pro případ nouze. Zde jsou některé z jeho strategií:

• Základní softwarová činnost MicroStrategy

MicroStrategy stále provozuje ziskový a stabilní cash flow softwarový podnik.

Tento podnik může generovat dostatečný cash flow, aby pokryl menší úroky z dluhů (přibližně 50 milionů dolarů ročně), aniž by bylo nutné prodávat bitcoiny.

To je jako „bezpečnostní síť“ společnosti, která umožňuje pokračovat v provozu bez nutnosti prodeje bitcoinů.

• ATM (akcie na vyžádání) vydání

MicroStrategy tiše vydává akcie na trhu prostřednictvím prodeje akcií na vyžádání.

Tento způsob může společnosti přinést hotovost a zároveň se vyhnout jednorázovému hromadnému prodeji akcií.

• Možnost „měkkého zpětného odkupu“ (nucená konverze dluhopisů)

Pokud cena akcií MicroStrategy dosáhne určité úrovně, Saylor může aktivovat možnost „měkkého zpětného odkupu“.

To znamená, že může donutit držitele dluhopisů, aby dluhopisy převedli na akcie, místo aby požadovali hotovost.

Jednoduše řečeno, může převést dluh na kapitál podle svého uvážení.

• Silné rezervy bitcoinů

V současnosti MicroStrategy vlastní přibližně 45 miliard dolarů v bitcoinech.

Má dostatek prostoru na prodej části bitcoinů, aniž by musel vyprázdnit všechny své pozice.

Tato možnost je poslední možností, ale stále poskytuje společnosti nouzový prostor.

5) Závěr: Mistr „mezer“ ve finančním světě

Ať už ho máte rádi nebo ho nenávidíte, Michael Saylor hraje zcela novou hru. Nejenže drží bitcoiny, ale kolem bitcoinů vytvořil kompletní strategii. Chytře skloubil dluh, akcie a volatilitu do téměř nezastavitelného finančního kola.

Každý bitcoin, který MicroStrategy zakoupí, je v jistém smyslu „výnosem“ společnosti. Tento posun v myšlení může jednoho dne způsobit, že si analytici najednou uvědomí, že skutečná hodnota MicroStrategy daleko přesahuje jejich očekávání. Pokud je tomu tak, cena akcií společnosti může výrazně vzrůst.

Celkově Michael Saylor našel způsob, jak hrát čtyřdimenzionální šachy na dvourozměrném trhu. Vydává nulově úročené dluhopisy a využívá získané prostředky k nákupu bitcoinů, čímž zvyšuje množství bitcoinů na akcii. I když tato strategie nese značná rizika, pokud bitcoin bude nadále růst, může se stát nejchytřejším tahem v historii financí.

Stále více společností začíná přemýšlet o tom, jak spojit dluh, kapitál a bitcoiny. Jak se tato strategie šíří, možná jsme svědky příchodu nové éry podnikového financování.

Takže až příště někdo řekne, že konvertibilní dluhopisy jsou nudné, řekněte jim příběh Michaela Saylora. Sledujte, jak se jim rozšíří oči, když si uvědomí, že to není jen o dluhopisech, ale o revoluci, která redefinuje celé finanční pravidla.