Během několika posledních let obchody s opčními smlouvami explodovaly. Ve skutečnosti byl rok 2022 třetím po sobě jdoucím rokem, ve kterém kontrakty na jednotlivé akcie a indexové opce v USA vytvořily nový rekord a více než zdvojnásobily se oproti stavu před pouhými třemi lety.

V loňském roce to bylo poprvé, kdy americké akciové opce překonaly 10 miliard kontraktů za rok. Přestože jsou opce dostupné také na kryptoměny, v popularitě zůstávají daleko za opcemi na akcie. Podle Wave Financial se denní objem krypto opcí na centralizovaných burzách pohyboval těsně pod 1 miliardou dolarů.

4. čtvrtletí 2022 dopisy o hedgeových fondech, konference a další

 

On-chain opce posouvají kryptoderiváty o další krok dále, ale stále jsou mnohem méně populární než denní kryptoopce, přičemž jejich denní objem je nižší než 10 milionů dolarů. V důsledku toho Wave Financial začátkem tohoto měsíce prohlásila, že on-chain opce „jsou další hranicí v DeFi“.

Jaké jsou možnosti on-chain?

Opce jsou smlouvy, které dávají držiteli opci, ale nikoli povinnost koupit nebo prodat podkladový cenný papír za určitou cenu k určitému datu nebo před ním. Call opce umožňují držitelům nakupovat za stanovenou cenu k určitému datu, zatímco prodejní opce jim umožňují prodávat za stanovenou cenu k určitému datu.

Když je opce označována jako „on-chain“, jedná se o smlouvu, která byla zaznamenána na blockchainu. Nákup on-chain opcí vyžaduje protokol jako Hegic.

Někteří investoři nakupují opce, aby se zajistili proti potenciální volatilitě, i když u kryptoměn je volatilita prakticky samozřejmostí. Jiní je kupují jako ochranu portfolia, protože jim mohou umožnit prodat svá aktiva za cenu, která je vyšší, než za jakou se prodává širší trh. Dalším běžným důvodem pro nákup opcí je generování výnosu prodejem opce a následným výběrem prémie výměnou.

V posledních několika letech byla velká část růstu decentralizovaného financování (DeFi) výsledkem očekávání, že se institucionální investoři stanou hlavními hráči na trhu. Obchodníci však ještě musí plně využít výhod nabízených on-chain opcemi.

Měnící se krajina

Na jedné straně je snadné pochopit, proč jsou právě teď populárnější off-chain opce. Je zde přirozeně více dostupné likvidity mimo řetězec a existuje širší řada splatností a realizačních cen dostupných prostřednictvím off-chain opcí. Podle Zee Prime Capital mohou on-chain protokoly nabízet pouze jednu nebo dvě krátkodobé splatnosti s pouze třemi až pěti realizačními cenami.

Možnosti v DeFi se však rychle měnily a posledních 12 až 18 měsíců bylo pro tuto třídu aktiv kritických. Hegic byl dominantním opčním protokolem na začátku roku 2020 a snažil se vytvořit likviditní fondy pro prodej call a puts.

O tři roky později zahrnuje oblast on-chain možností různé formy protokolů, které Zee Prime kategorizuje jako Liquidity Pools, Order-Books, Structured Products a Sustainable Yield Products. Jednou z populárnějších skupin protokolů jsou strukturované produkty, běžněji známé jako Vaulty.

Strukturované produkty

Umožňují uživatelům prodávat volatilitu různými způsoby, například upisováním krytých hovorů nebo chráněných vkladů. Výměnou za to uživatelé obdrží prémii, kterou někteří považují za alternativu k těžbě likvidity. Stejně jako u jiných opčních strategií nemusí investoři, kteří využívají tento opční protokol, po provedení počátečního vkladu nic dělat.

Většina opcí dozrává na konci týdne a realizační ceny ve výši 10 % až 30 % oproti spotové ceně jsou předem vybrány a rolovány automaticky podle protokolu. Není překvapením, že Ethereum a bitcoin jsou nejoblíbenějšími podkladovými cennými papíry pro tyto opční protokoly, ačkoli jsou k dispozici také opce na vybraný počet dalších krypto aktiv.

Zee Prime Capital zaznamenal jeden nedávno vyvinutý trend související s opcemi, který tlumí krátkodobou implikovanou volatilitu v důsledku velkého prodeje protokolů, které spadají do kategorie strukturovaných produktů. Firma poznamenala, že tvůrci off-chain trhu, kteří nakupují tyto opce, se musí zajistit prodejem podobných opcí na Deribitu.

V důsledku toho navrhla, že přirozená poptávka nemusí být dostatečně velká, aby absorbovala rostoucí celkovou hodnotu uzavřenou ve strukturovaných produktech. Zee Prime Capital očekává, že zájem o strukturované produkty bude nadále růst díky atraktivním výnosům. Rovněž poznamenal, že některé protokoly začaly tento problém řešit tím, že umožnily investorům nabízet ceny v řetězci a zároveň soutěžit v cenách s tvůrci trhu.

Dalším problémem strukturovaných produktů je, že volatilita se snižuje v době, kdy se draží týdenní prémie. Účastníci trhu vědí, že v té době dojde k velkému prodeji opcí, a tak stlačují implikovanou volatilitu níže, takže uživatelům strukturovaných produktů zůstává nižší výnos.

V důsledku toho musí uživatelé protokolů a vývojáři během tohoto období rostoucích bolestí řešit různé problémy. Například budou muset zvážit, zda podstoupit větší riziko, což lze provést různými způsoby, jako je upisování opcí blíže k peněžní úrovni, aby se kompenzoval komprimovaný výnos.

Na druhou stranu by tržní síle mohlo být umožněno přirozeně vyvažovat nabídku a poptávku nad prodejem volatility. Například společnost Fritktion již pracuje na řešení tohoto problému prostřednictvím experimentování s různými časy aukcí pro různá aktiva v průběhu týdne. Tyto experimenty jsou zaměřeny na pokus o zachycení vyšší implikované volatility.

  Potenciální problémy s On-Chain opcemi

S rostoucím počtem on-chain opčních protokolů by mělo být jasné, které jsou slibnější než jiné. Žádná třída aktiv však není dokonalá, takže investoři by se měli před nákupem také seznámit s riziky spojenými s investicí.

Zee Prime Capital poznamenal, že možnosti až donedávna rostly rychleji než jiné produkty DeFi. Rozdíl byl však relativně malý s ohledem na počet uživatelů, možnosti versus objemy spotů a další problémy.

Například likvidita je vždy problémem v prvních dnech třídy aktiv a on-chain opce se neliší. Zee Prime navrhl, že tradiční tvůrci trhu mohou potřebovat jediné místo s větší likviditou podporující více derivátových produktů a zároveň umožnit nedostatečnou kolateralizaci s křížovou marží. Na blockchainu Solana to dělá několik protokolů a společnost očekává, že během příštího roku získají významnou trakci.

Většina opcí samozřejmě vyprší bezcenně, takže on-chain protokoly musí chránit investory na úkor kapitálové efektivity, likvidity a zjišťování cen. Poplatky za plyn jsou významnou bariérou, zvláště když v poslední době rostou. Většina opčních protokolů byla postavena na Ethereu uprostřed rostoucích cen plynu a opce jsou obzvláště citlivé na poplatky za plyn, protože prémie mají poměrně nízkou hodnotu v dolarovém vyjádření.

A konečně, decentralizovaní tvůrci trhu musí být zajištěni, aby mohli poskytnout likviditu k upsání opcí a byli schopni je prodat oběma způsoby. Tento problém musí být také řešen prostřednictvím protokolu voleb, což může být náročné.

Několik nápadů pro on-chain možnosti

Do budoucna Zee Prime Capital očekává, že uvidí více produktů vytvořených tak, aby využívaly krypto-nativní zdroje výnosů, jako je staking. Firma také poznamenala, že prodej opčních prémií za příjem není dlouhodobě udržitelná strategie. V důsledku toho očekává, že všechny protokoly strukturovaných produktů nakonec vytvoří produkty s udržitelným výnosem.

Firma také předpovídá, že on-chain opce budou těsněji integrovány s jinými případy použití DeFi. Automatizovaní tvůrci trhu, peněžní trhy a věčné futures trhy by teoreticky všechny mohly řídit svou vlastní likviditu a přijetí přidáním opcí na pomoc s řízením rizik. To by vytvořilo přirozenou poptávku po on-chain opcích.

Investovali jste do on-chain opcí? Podělte se o své postřehy v sekci komentářů níže.