Autor: Michael Nadeau, The DeFi Report; překlad: Wu Zhu, Jinse Finance

Už jsme to několikrát říkali: pokud nerozumíte makroekonomickým trendům, nerozumíte kryptoměnám. Samozřejmě, že je to také pravda pro data na blockchainu.

Tento týden prozkoumáme, jak makroekonomické trendy ovlivní trh s kryptoměnami v roce 2025.

Inflace

Data o inflaci rostou. Po dosažení minima 1% v září jsme se rychle vrátili na více než 3% podle Truflation.

Data: Truflation

Rádi používáme data Truflation, protože využívají real-time data z různých online zdrojů. Navíc jejich frekvence aktualizací je častější než u tradičních vládních ukazatelů jako PCE.

Nicméně, Fed se soustředí na PCE. Proto používáme PCE jako způsob, jak předpovědět politiku Fedu, a Truflation k získání aktuálnějšího pohledu na ekonomickou situaci.

To jsou osobní výdaje na spotřebu:

Data: FRED databáze

Aktuálně na 2,3% (data za říjen). Také roste - to není na grafu snadno vidět (v září to bylo 2,1%). Data za listopad získáme 20. prosince.

Názor na inflaci

Náklady na energii a bydlení jsou hlavními faktory růstu. Nicméně cena ropy je na cyklickém minimu.

Data: Trading Economics

Otázkou je, zda zde zůstanou, nebo mohou klesnout ještě více.

Vzhledem k sezónním vlivům + Trumpovu plánu zvýšit nabídku prostřednictvím uvolnění regulací v USA je těžké vidět, proč by ceny ropy měly brzy vzrůst.

Na druhou stranu, geopolitické konflikty, nepředvídatelné přírodní katastrofy nebo snížení produkce OPEC (očekává se, že zásoby USA vzrostou) by mohly vést k nárůstu cen ropy.

Ještě jsme neviděli, že by se tyto události odehrály.

Kromě toho považujeme za to, že inflace od 21. století byla primárně způsobena nabídkovými šoky + fiskálními výdaji a stimulačními šeky - dnes to nepovažujeme za hrozbu.

Proto očekáváme, že ceny ropy budou kolísat v rozmezí a inflace/růst klesne.

Dolar

Data: Trading View

Od 1. října vzrostl bitcoin o 58%. Mezitím dolarový index vzrostl z 100 na téměř 108. Dnes je na úrovni 107.

To je zvláštní chování. Obvykle posílení dolaru není pro riziková aktiva jako bitcoin příznivé (viz rok 2022). Ale nyní vidíme silnou korelaci mezi oběma.

Tak co to znamená? Měli bychom se obávat?

Domníváme se, že dolar vykazuje sílu kvůli globálnímu trhu, který oceňuje Trumpovo vítězství. Trumpova politika je prospěšná podnikání. To znamená, že jsou pro trh výhodné.

Po Trumpově vítězství v roce 2016 jsme viděli stejné dynamiky. Dolar posílil. Proč? Domníváme se, že zahraniční investoři vstřebávají dopady „Trumpova boomu“ a proto nakupují aktiva denominovaná v dolarech.

Názor na dolar

Domníváme se, že růst zpomaluje/normuje. To snižuje inflaci, i když s určitým zpožděním. Úrokové sazby by mohly klesnout.

Proto očekáváme, že v střednědobém horizontu dolar bude kolísat, možná se vrátí na 100.

ISM data (hospodářský cyklus)

Data: MacroMicro

Z hlediska hospodářského cyklu se zdá, že modrá linie (výroba) dosahuje dna. Historicky hodnoty pod 50 naznačují, že ekonomika je v recesi. Trvalé hodnoty pod 50 naznačují zpomalení ekonomiky.

To je místo, kde se nyní nacházíme - služby (červená linie) se daří o něco lépe.

Tyto úrovně často koexistují se zvyšující se nezaměstnaností. To obvykle vede k uvolnění měnové politiky ze strany Fedu.

Znovu. To je přesně to, co dnes vidíme.

Názor na hospodářský cyklus

Domníváme se, že růst zpomaluje, což vede k nárůstu nezaměstnanosti. To se nakonec může projevit jako tlak na pokles inflace.

To vedlo k poklesu úrokových sazeb. To vyvíjí tlak na dolár.

Z pohledu střednědobého horizontu se domníváme, že tyto dynamiky by měly podporovat riziková aktiva/kryptoměny.

Trh s úvěry

Data: FRED

Úvěrové rozpětí zůstává na historických minimech, což naznačuje, že investoři vyžadují nižší kompenzaci za dodatečné jednotky rizika.

To může znamenat dvě věci: 1) trhy jsou samolibé a nesprávně oceňují rizika. Nebo 2) účastníci trhu mají optimistický pohled na ekonomiku a uvolněnou měnovou a fiskální politiku.

Domníváme se, že to je správně.

Nyní se podíváme na trend bankovních úvěrů.

Data: FRED databáze

Od konce roku 2023 klesá podíl bank, které zpřísňují úvěrové normy. Ideálně by tento KPI měl zůstat stabilní s poklesem úrokových sazeb ze strany Fedu.

To však neznamená, že historicky jsme viděli negativní korelaci mezi poklesem sazeb a zpřísněním úvěrových standardů. Proč? Snížení sazeb často naznačuje zpomalení nebo recesi - což bankám ztěžuje půjčování.

Názor na trh s úvěry

Není žádný znak tlaku. Alespoň zatím ne.

Trh práce

Míra nezaměstnanosti vzrostla v listopadu na 4,2% (předtím 4,1%). Níže můžeme vidět nedávný nárůst počtu žádostí o nezaměstnanost.

Data: Forex Factory

Domníváme se, že slabost na trhu práce v současné době plně upoutává pozornost Fedu. Stále rostoucí údaje o žádostech o nezaměstnanost nám říkají, že pro nezaměstnané je stále obtížnější najít práci.

To je další známka zpomalení/normování. I když akciový trh zůstává na historických maximech. Firemní zisky jsou silné. To je důvod, proč zůstává trh práce nedotčený.

Ale mám pocit, že Fed na to nyní kouká jako na holubice. Koneckonců, pravidlo Sam bylo aktivováno už v červenci.

Názor na trh práce

Zmírňuje se. Ale ne rychle. Očekáváme, že Fed se pokusí jednat (před tím, než se data zhorší), protože v červenci, po zveřejnění dat Sam, snížil sazby o 50 bodů v září.

Státní pokladna a fiskální výdaje

Data: Ministerstvo financí USA

Výdaje americké vlády letos překročily příjmy z daní o 1,83 bilionu dolarů. Jen v listopadu byly výdaje více než dvojnásobné oproti příjmům.

1,83 bilionu dolarů, které bylo tištěno a vloženo do ekonomiky/americkým rukám, je hlavním motorem finančních trhů letos (domníváme se, že také hlavním motorem inflace).

Teď. Trump přichází. Máme novou instituci zvanou "DOGE", což je ministerstvo efektivity vlády, které vede Elon Musk.

Někteří lidé se domnívají, že nadměrné výdaje se takto sníží. Možná ano. Ale které sektory budou omezeny? Zdravotní péče/ sociální zabezpečení? Armáda? Úroky?

To odpovídá 65% rozpočtu - to se zdá být nedotknutelné.

Mezitím musí ministerstvo financí příští rok refinancovat více než 1/3 svého dluhu. Domníváme se, že to nemohou udělat zvýšením úrokových sazeb.

Názor na státní pokladnu/fiskální výdaje

Domníváme se, že v krátkodobém horizontu není pravděpodobné, že by došlo k výraznému snížení fiskálních výdajů. DOGE by mohlo snížit výdaje o 10 miliard dolarů. Ale to nezmění situaci podstatně. Bude to trvat nějaký čas.

Mezitím ministerstvo financí musí příští rok refinancovat 1/3 veškerého nevyrovnaného dluhu. Domníváme se, že to udělají za nižší úrokové sazby.

S těmito názory jsme optimističtí ohledně vyhlídek rizikových aktiv/kryptoměn.

Politika Fedu

Další zasedání FOMC se uskuteční 18. prosince, trh v současnosti očekává pravděpodobnost snížení sazeb 97%. Domníváme se, že to může také otevřít dveře pro uvolnění politiky v Číně.

Proč?

Domníváme se, že Čína chce pokračovat v uvolňující politice. Ale když Fed nezvyšuje úrokové sazby, je pro ně těžké je snížit, protože jüan vůči dolaru oslabí, což činí čínské importy dražšími.

Názor na politiku Fedu

Zvýšení úrokových sazeb se v krátkodobém horizontu nezdá pravděpodobné. Snížení sazeb v prosinci je téměř jisté, v lednu trh oceňuje pozastavení na 76%. V únoru není plánováno žádné zasedání FOMC.

Proto bude další rozhodnutí o politice až v březnu. Domníváme se, že trh práce může nyní vykazovat více známek slabosti, Fed může dále snížit sazby ve střední době 2025 - nakonec o přibližně 3,5%.

Povede snížení sazeb k větší inflaci? To si nemyslíme - to je názor, který není široce sdílen. Ve skutečnosti si myslíme, že zvyšování sazeb vede k nárůstu inflace (a dalších fiskálních výdajů).

Proč?

Protože výdaje na úroky nyní překračují 1 bilion dolarů. Tyto peníze jsou tištěny a předávány Američanům, kteří drží dluhopisy, a tyto peníze se zdají být investovány do ekonomiky. Samozřejmě, že zvýšení úrokových sazeb nezastavilo banky v poskytování úvěrů (viz výše).

Proto se domníváme, že s poklesem úrokových sazeb by inflace mohla klesnout (za předpokladu, že ceny ropy zůstanou nízké a nebudeme vidět další nárůst fiskálních výdajů). Pamatujte, že jsme udržovali nulové úrokové sazby po dobu 10 let při nízké inflaci. Japonsko udržuje 0% úrokové sazby už 30 let s nízkou inflací.

Trumpova politika

Trh ví, co Trumpovo prezidentství přinese:

  • Snížení daní. To by mělo zvýšit zisky podniků a mohlo by vést k nárůstu cen akcií. Může to také vést k prohloubení příjmové nerovnosti a zvýšení deficitu. Více deficitu = více dolarů v rukou Američanů.

  • Clo/"Amerika na prvním místě". To může vést k nárůstu domácích cen. Domníváme se, že umělá inteligence/automatizace to může do určité míry vyvážit.

  • Uvolnění regulací. To je výhodné pro podniky, protože by to mohlo přinést vyšší zisky v energetice, technologii a financích.

  • Silnější hranice. To může vést k nedostatku pracovní síly a nárůstu mezd (inflace).

Názor na Trumpovu politiku

Domníváme se, že Trump je celkově prospěšný pro podnikání, volný trh a ceny aktiv. Cena, kterou za to platíme, je, že můžeme vidět určité inflační tlaky. To je místo, kde se situace stává zajímavou, protože pokud se inflace vrátí, Fed bude chtít pozastavit zvyšování sazeb nebo utáhnout měnovou politiku.

Samozřejmě, že si myslíme, že se Trump pokusí uplatnit svou vůli na Jeroma Powella. Nakonec věříme, že Trump chce v příštích čtyřech letech podpořit ekonomiku a částečně eliminovat dluh prostřednictvím inflace. To znamená, že inflace musí překročit nominální úrokovou sazbu, ale dnes tomu tak není.

Nakonec, vzhledem k Trumpově podpoře průmyslu digitálních aktiv (a nově jmenovanému předsedovi SEC) se domníváme, že kryptoměny budou z jeho vlády profitovat.

Nemluvě o tom, že v příštích letech by mohly být přijaty příznivé legislativy v Kongresu a potenciál pro bitcoin jako strategickou rezervu.

Názor na Trumpovu politiku

Domníváme se, že z pohledu trhu a regulace bude Trumpova administrativní pro kryptoměny příznivá.

Čína

Dan Tapiero (jeden z mých oblíbených makro investorů) říká, že Čína v současnosti prochází deflací (reálné úrokové sazby jsou záporné).

Negativní úrokové sazby v Číně potlačují obavy o inflaci v USA. To posiluje dolar (jak vidíme dnes).

Snížení sazeb v USA by mohlo vést i k poklesu sazeb v Číně.

Nakonec to přinese více globální likvidity.

Když mluvíme o globální likviditě.

Globální likvidita

Vzhledem k tomu, že 1/3 amerického dluhu musí být v příštím roce refinancována, domníváme se, že Fed bude muset zasáhnout jako poslední kupující (QE).

Nižší úrokové sazby v USA umožní Číně a Evropě uvolnit podmínky koordinovaným způsobem.

Domníváme se, že to povede k dostatečné likviditě/kolaterálu na finančním trhu - kryptoměny/rizikové aktiva jsou jedním z největších příjemců.

Tyto dynamiky jsou v souladu s čtvrtým rokem kryptoměnového cyklu - což je historicky nejméně stabilní vzestupný cyklus.

Shrnutí

  • Růst zpomaluje.

  • To vedlo k turbulencím na trhu práce (Fed to sleduje).

  • To vedlo k poklesu úrokových sazeb (jak vidíme dnes).

  • To umožnilo Číně a Evropě uvolnit podmínky, aniž by obětovaly měnu/ import.

  • To přineslo příznivé likviditní podmínky pro rizikové aktivum.

To je to, co vidíme do budoucna.

Vzhledem k fiskálním výdajům, přicházející Trumpově administrativě a čtvrtému roku cyklu kryptoměn lze předpovědět, že v roce 2025 dojde k výbušnému býčímu trhu (očekává se, že dojde k volatilitě).

Samozřejmě budeme i nadále sledovat trh a přinášet vám nejnovější informace z pohledu dat na blockchainu + makroekonomiky.

Koneckonců, pokud nerozumíte makroekonomickým podmínkám, nerozumíte svým kryptoměnám.