Výhled Wall Streetu na snížení sazeb je příliš pesimistický.

Tento týden přináší důležitou aktualizaci pro investory všude. Federální rezervní systém aktualizuje svou politiku úrokových sazeb ve středu 18. prosince. Konsensuální očekávání je snížení o 25 bazických bodů, což sníží efektivní sazbu na 4,4 % z aktuální úrovně 4,7 %.

Důležitější částí diskuse bude výhled na cestu úrokových sazeb příští rok. Investoři chtějí vědět, zda se tvůrci politiky stále chystají snížit sazby o dalších 100 bazických bodů příští rok, jak skupina podpořila v září, nebo jestli se pohled stal více jestřábím (tj. méně nakloněným k uvolnění).

Zpět v září byla Wall Street přesvědčena, že těchto čtyř snížení sazeb do konce roku 2025 dojde. Ale dnes si správci peněz a obchodníci nejsou tak jisti. Podle nástroje FedWatch Chicagské mercantile exchange spekulanti na trhu s dluhopisy sází, že naše centrální banka sníží úrokové sazby pouze o 50 bazických bodů příští rok.

Souhlasím s některými z těchto hodnocení. Fed pravděpodobně sníží očekávání úrokových sazeb na příští rok. Nedávná čísla o zaměstnanosti a inflaci ukazují, že tempo růstu se vrací na předpandemické úrovně normálu. Zároveň ekonomická produkce nezkolabovala jako některé z katastrofických předpovědí na začátku roku. To mi říká, že Federální rezervní systém dosahuje svých cílů plné zaměstnanosti a cenové stability. V důsledku toho si myslím, že bude směřovat k 75 bazickým bodům snížení sazeb v roce 2025 ve srovnání s výhledem Wall Streetu na pouhých 50.

To je pro nás jako investory do rizikových aktiv důležité, protože to znamená, že náklady na půjčování peněz budou i nadále klesat. Jak se přístup k fondům stává levnějším, více lidí si vezme půjčky. Hedgeové fondy se budou zadlužovat. V finančním systému bude více peněz k investování. Zároveň se výnosy z peněžních trhů a dluhopisů sníží, protože úrokové sazby klesají. To znamená, že investoři budou hledat lepší výnosy v rizikových aktivech, jako jsou kryptoměny a akcie, což ceny ještě zvedne.

Ale nevěřte mi, podívejme se na to, co nám říkají data.

Pro každého, kdo není obeznámen, se Fed schází k nastavení politiky pouze osmkrát ročně. Obvykle se tyto schůzky konají v prvním a posledním měsíci každého čtvrtletí. Druhé setkání každého čtvrtletí má přidaný význam. To jsou ta setkání, kdy obdržíme Souhrn ekonomických projekcí ("SEP") tvůrců politiky.

Na těchto schůzkách je každý člen Rady guvernérů a regionálních Fed bank požádán, aby předpověděl, kam vidí směr ekonomického růstu, inflace, nezaměstnanosti a úrokových sazeb v nadcházejících letech. Data jsou poté shromážděna, aby se našel mediánový výhled pro každou z těchto kategorií. Tyto výsledky nezaručují, že měnová politika bude následovat stejný směr, ale dávají nám představu o jejím směru.

Tady je, jak vypadala prognóza SEP na září:

Část tabulek, na kterou se nejvíce soustředíme, jsou mediánové projekce vlevo. Analyzováním těchto čísel získáváme představu o výhledu tvůrců politiky na růst, inflaci, nezaměstnanost a úrokové sazby pro tento rok až do roku 2027. Jak vidíte, úředníci Fedu předpověděli, že hrubý domácí produkt ("HDP") na konci tohoto roku poroste kolem 2 %, míra nezaměstnanosti bude 4,4 %, inflace bude 2,3 % a náklady na půjčování budou 4,4 %. Poté, v příštích letech, skupina očekává, že každé měření se stabilizuje, přičemž úrokové sazby se usadí na 2,9 %.

Je nepravděpodobné, že skončíme tento rok v souladu s těmito zářijovými projekcemi. Na základě očekávání ekonomů se HDP ve čtvrtém čtvrtletí zvýší o 2,2 %. To by znamenalo průměrnou míru ekonomického růstu tento rok kolem 2,4 % – nad předchozím očekáváním.

A podobný příběh platí i pro ostatní ukazatele. Podle listopadových pracovních dat činí míra nezaměstnanosti 4,2 %, zatímco říjnové výdaje na osobní spotřebu ukázaly, že inflace vzrostla na 2,3 % ve srovnání s loňskem. Tyto ukazatele jsou zhruba v souladu s předchozími očekáváními, což podporuje snížení sazeb o 25 bazických bodů tento týden.

Ale výhled na snížení sazeb bude rozhodnut na základě trendů zaměstnanosti a inflace, a oba tyto směry jsou správným směrem.

Nejprve se podívejme na tempo růstu pracovních míst mimo zemědělství. Podle listopadových čísel ekonomika v roce 2024 přidala průměrně 180 000 pracovních míst měsíčně ve srovnání s průměrem 177 300 v letech 2017-2019. To říká tvůrcům politiky, že trh práce se stabilizuje po letech hyperrůstu a vrací se do normálu.

Příběh není příliš odlišný ani s inflací. Podívejte se na trend v osobních výdajích na spotřebu:

Výše uvedená tabulka nám ukazuje růst PCE podle měsíců za poslední rok. Jak jsem zdůrazňoval, cenové tlaky se zdají být silnější, než se očekávalo, kvůli vysokým číslům na začátku tohoto roku. Leden až duben tvoří 1,3 % z listopadového výsledku 2,3 % ročně. Ale pokud se podíváme na posledních šest měsíců, vidíme, že vyhlídky naznačují, že roční inflace zpomalila na 1,6 %. To je daleko pod cílem Fedu 2 % a signalizuje, že úrokové sazby stále zatěžují ceny.

Od té doby, co Fed začal zvyšovat sazby v březnu 2022, měl na paměti dva cíle: maximální zaměstnanost a stabilní ceny. Až donedávna neviděl konkrétní známky ani jednoho scénáře. Ale na základě čísel, které jsme právě viděli, mají tvůrci politiky nyní důkazy, že se trh práce stabilizoval a cenové tlaky se vracejí k cíli.

Od roku 2000 do 2020 měla reálná úroková sazba na základě PCE (efektivní federální fondy minus inflace) průměrnou sazbu -0,05 %. V současné době se sazba nachází na 2,6 %. Pokud se naše centrální banka snaží dostat toto číslo zpět na neutrální (ani neškodí, ani nepomáhá ekonomice), čeká nás mnoho uvolnění.

Na konci dne se ekonomika stále má dobře. Výsledkem je, že Fed nemusí být tak agresivní ve své orientaci na snižování sazeb v budoucnu. Ve skutečnosti je to přesně to, co chce: ekonomický růst, který se udržuje, a umožňuje mu vzít si čas. Nechceme, aby centrální banka rychle snižovala sazby, protože produkce je v pádu.

Takže, jak jsem řekl na začátku, očekávejte, že Fed podpoří náklady na půjčování na konci roku 2025 kolem 3,7 % ve srovnání s předchozí orientací na 3,4 %. To bude nižší než současné očekávání Wall Streetu pro 3,9 %, což zmírní nejhorší obavy. A tato změna by měla podpořit stabilní, dlouhodobý růst rizikových aktiv jako bitcoin a ether.