Autorky: Zach Pandl, Michael Zhao
Překlad: Luffy, Foresight News
Historicky trh s kryptoměnami sleduje zřetelné čtyřleté cykly, kdy ceny procházejí sekvencemi růstových a poklesových fází. Grayscale Research se domnívá, že investoři mohou monitorovat různé ukazatele založené na blockchainu a další ukazatele, aby sledovali cykly kryptoměn a poskytli si tak reference pro svá rozhodování o řízení rizik.
Kryptoměny se stávají stále zralejší třídou aktiv: nové ETF na fyzický bitcoin a ethereum rozšiřují možnosti vstupu na trh a nastupující vláda Trumpa může přinést větší regulační transparentnost pro kryptoprůmysl. Vzhledem k těmto důvodům může hodnocení trhu s kryptoměnami překonat historická maxima.
Grayscale Research se domnívá, že trh se nachází ve střední fázi nové kryptoměnové cyklické vlny. Pokud budou fundamentální faktory (jako je adopce aplikací a makroekonomické podmínky) spolehlivé, býčí trh by mohl trvat až do roku 2025 a možná i déle.
Podobně jako u mnoha hmotných komodit cena bitcoinu striktně nesleduje model „náhodné chůze“. Naopak, cenový vývoj bitcoinu vykazuje charakteristiky statistického momenta: vzestupy obvykle následují vzestupy a poklesy obvykle následují další poklesy. Ačkoli cena bitcoinu může krátkodobě růst nebo klesat, dlouhodobě vykazuje výrazný vzestupný cyklický trend (graf 1).
Obrázek 1: Ceny bitcoinu se neustále vyvíjejí, ale celkově vykazují rostoucí trend
Každý cenový cyklus v minulosti měl své jedinečné hnací faktory a budoucí cenové vývoje se nebudou zcela řídit minulými zkušenostmi. Navíc, s tím, jak bitcoin dozrává a je přijímán širším okruhem tradičních investorů, a s klesajícími účinky čtyřletého půlení na nabídku, může se pravidlo cyklických změn ceny bitcoinu přetvořit nebo zcela zmizet. Přesto může studium minulých cyklů poskytnout investorům určité vodítko ohledně typického statistického chování bitcoinu, které může sloužit jako reference pro jejich rozhodování o řízení rizik.
Pozorování historických cyklů bitcoinu
Obrázek 2 ukazuje cenový výkon bitcoinu v každé fázi růstu v předchozím cyklu. Cena na cyklickém minimu (začátek fáze růstu) je indexována na 100 a sleduje se až k vrcholu (konec fáze růstu). Obrázek 3 zobrazuje stejné informace v tabulkové formě.
První cenový cyklus bitcoinu v historii byl relativně krátký a velmi volatilní: první cyklus trval méně než rok a druhý cyklus trval přibližně dva roky. V obou těchto cyklech cena bitcoinu vzrostla více než 500krát z relativně nízkých hodnot. Následující dva cykly trvaly méně než tři roky. V cyklu od ledna 2015 do prosince 2017 vzrostla cena bitcoinu více než 100krát, zatímco v cyklu od prosince 2018 do listopadu 2021 vzrostla cena bitcoinu přibližně 20krát.
Obrázek 2: V posledních dvou tržních cyklech vykazují bitcoinové trendy podobnosti
Po dosažení vrcholu v listopadu 2021 klesla cena bitcoinu v listopadu 2022 na přibližně 16 000 dolarů, což je cyklické minimum. Současná fáze růstu cen začala od té doby a trvá více než dva roky. Jak ukazuje obrázek 2, poslední růst cen je relativně blízko předchozím dvěma cyklům bitcoinu, které trvaly přibližně tři roky před dosažením vrcholu. Z pohledu výše růstu má bitcoin v tomto cyklu aktuálně růst přibližně 6krát, což je vysoce výnosné, ale zřetelně nižší než výnosy dosažené v předchozích čtyřech cyklech. Celkově, i když nemůžeme s jistotou říci, zda budoucí výnosy cen budou podobné minulým cyklům, historie bitcoinu nám říká, že poslední býčí trh může pokračovat jak v délce, tak v intenzitě.
Obrázek 3: Čtyři různé cykly v historii cen bitcoinu
On-chain ukazatele
Kromě sledování cenového výkonu minulých cyklů mohou investoři aplikovat různé ukazatele založené na blockchainu k měření zralosti býčího trhu bitcoinu. Například běžné ukazatele zahrnují: ziskovost kupujících bitcoinu, příliv nových prostředků do bitcoinu a úroveň cen spojenou se ziskem bitcoinových horníků.
Jedním z velmi populárních ukazatelů je výpočet poměru tržní kapitalizace bitcoinu (MV) (oběh bitcoinu * aktuální tržní cena) k jeho realizované hodnotě (RV) (součet cen posledního převodu každého bitcoinu na blockchainu). Tento ukazatel se nazývá poměr MVRV a může být považován za míru, do jaké tržní kapitalizace bitcoinu překračuje celkové náklady na trh. V minulých čtyřech cyklech poměr MVRV dosáhl alespoň (obrázek 4). V současnosti je poměr MVRV na úrovni 2,6, což naznačuje, že poslední cyklus by mohl trvat déle. Nicméně, vrchol poměru MVRV v minulých cyklech neustále klesal, takže tento ukazatel v tomto cyklu možná nikdy nedosáhne úrovně 4.
Obrázek 4: Historie vývoje poměru MVRV bitcoinu
Některé on-chain ukazatele měří míru nových prostředků vstupujících do ekosystému bitcoinu. Zkušení investoři do kryptoměn obvykle tento rámec nazývají HODL Waves. Existuje mnoho různých ukazatelů, které lze použít, ale Grayscale Research upřednostňuje měření poměru počtu tokenů přemístěných na blockchainu v minulém roce k celkové volné nabídce bitcoinu (graf 5). V minulých čtyřech cyklech dosáhl tento ukazatel alespoň 60 %. To znamená, že v růstové fázi bylo během jednoho roku alespoň 60 % volné nabídky obchodováno na blockchainu. V současnosti je toto číslo přibližně 54 %, což naznačuje, že před dosažením vrcholu ceny bychom mohli vidět více bitcoinů, které se na blockchainu obchodují.
Obrázek 5: Poměr aktivního bitcoinu k oběhu za poslední rok je méně než 60 %
Některé cyklické ukazatele se zaměřují na bitcoinové horníky, tedy profesionální poskytovatele služeb chránících bitcoinovou síť. Například běžným měřítkem je výpočet poměru hodnoty držby horníků (MC) (dolarová hodnota všech bitcoinů, které horníci drží) k takzvanému „thermocapu“ (TC) (kumulativní hodnota bitcoinů vyplácených horníkům prostřednictvím blokových odměn a poplatků za transakce). Obecně platí, že když hodnota aktiv horníků dosáhne určitého prahu, mohou začít realizovat zisky. Historicky, když poměr MCTC přesáhl 10, cena následně dosáhla vrcholu v tomto cyklu (graf 6). V současnosti je poměr MCTC přibližně 6, což naznačuje, že jsme stále ve střední fázi aktuálního cyklu. Nicméně, podobně jako u poměru MVRV, tento ukazatel v nedávných cyklech neustále klesal, což naznačuje, že vrchol cen může přijít ještě před dosažením poměru MCTC 10.
Obrázek 6: Cyklové vrcholy indikátoru bitcoinových horníků MCTC také klesají
Existuje mnoho dalších on-chain ukazatelů, které mohou mít jemné rozdíly od ukazatelů z jiných datových zdrojů. Dále tyto nástroje mohou pouze přibližně naznačit, jak si aktuální fáze růstu ceny bitcoinu stojí ve srovnání s minulostí, a nezaručují, že tyto ukazatele budou mít podobné vztahy s budoucími cenovými výnosy jako v minulosti. I tak, z globálního pohledu zůstávají běžné ukazatele cyklu bitcoinu stále pod úrovněmi, kdy ceny dosáhly vrcholu v minulosti. To naznačuje, že pokud budou fundamentální faktory spolehlivé, současný býčí trh by mohl pokračovat.
Tržní ukazatele mimo bitcoin
Trh s kryptoměnami není pouze bitcoin, signály z jiných oblastí průmyslu mohou také poskytnout vodítka o stavu tržních cyklů. Domníváme se, že vzhledem k relativnímu výkonu bitcoinu a dalších kryptoměn mohou být tyto ukazatele obzvlášť důležité v následujícím roce. V posledních dvou tržních cyklech dosáhla dominance bitcoinu (podíl bitcoinu na celkové tržní kapitalizaci kryptoměn) vrcholu přibližně dva roky po začátku býčího trhu (obrázek 7). Dominance bitcoinu nedávno začala klesat a nachází se přibližně v bodě, kdy začal aktuální tržní cyklus. Pokud tento trend pokračuje, investoři by měli zvážit sledování širších ukazatelů, aby určili, zda se hodnocení kryptoměn blíží cyklickým vrcholům.
Obrázek 7: V posledních dvou cyklech dominance bitcoinu klesala ve třetím roce
Například investoři mohou sledovat financování, což je náklad na držení dlouhých pozic v perpetuálních futures kontraktech. Když mají spekulativní obchodníci vyšší poptávku po pákovém obchodování, úrokové sazby obvykle rostou. Proto může úroveň úrokové sazby na celém trhu naznačovat celkový objem pozic spekulativních obchodníků. Graf 8 ukazuje vážený průměr úrokových sazeb pro 10 největších kryptoměn (tj. největších „altcoinů“) po bitcoinu. V současnosti jsou úrokové sazby výrazně pozitivní, což naznačuje, že investoři s pákovým efektem mají poptávku po dlouhých pozicích, i když během poklesu v minulém týdnu úrokové sazby náhle klesly. Navíc, i když jsme nyní na lokálním vrcholu, úrokové sazby jsou stále pod úrovněmi z dřívějších měsíců a z předchozího cyklu. Proto se domníváme, že současná úroveň úrokových sazeb naznačuje, že spekulativní charakter trhu ještě nedosáhl vrcholu.
Obrázek 8: Úrokové sazby naznačují, že spekulativní míra altcoinů je na střední úrovni
Na druhou stranu, neotevřené smlouvy (OI) na perpetuální futures altcoinů dosáhly relativně vysoké úrovně. Před významnou likvidací, která se odehrála 9. prosince, dosáhly neotevřené smlouvy na altcoiny na třech hlavních perpetuálních burzách téměř 54 miliard dolarů (graf 9). To naznačuje, že celkový objem pozic spekulativních obchodníků je relativně vysoký. Po masové likvidaci poklesly neotevřené smlouvy altcoinů o přibližně 10 miliard dolarů, ale stále zůstávají na vysoké úrovni. Vysoké dlouhé pozice spekulativních obchodníků mohou být v souladu s pozdějšími fázemi tržního cyklu, a proto může být důležité tento ukazatel nadále sledovat.
Obrázek 9: Vysoké množství altcoinů před nedávným vyrovnáním
Býčí trh bude pokračovat
Od vzniku bitcoinu v roce 2009 došlo na trhu s kryptoměnami k významnému pokroku, přičemž mnohé charakteristiky současného kryptoměnového býčího trhu se liší od těch v minulosti. Nejvýznamnější je, že schválení ETF na fyzický bitcoin a ethereum na americkém trhu přineslo čistý příliv kapitálu ve výši 36,7 miliardy dolarů a pomohlo zahrnout kryptoměnové aktiva do širších tradičních portfolií. Dále věříme, že nedávné americké volby by mohly přinést větší regulační jasnost na trhu a pomoci zajistit trvalé postavení kryptoměnových aktiv v největší ekonomice světa. Ve srovnání s minulostí je to zásadní změna, kdy dříve pozorovatelé opakovaně zpochybňovali dlouhodobé vyhlídky kryptoměnové třídy aktiv. Z těchto důvodů nemusí být hodnocení bitcoinu a dalších kryptoměnových aktiv v souladu s dřívějšími historickými vzorci.
Mezitím mohou být bitcoin a mnohé další kryptoměny považovány za digitální zboží, které může vykazovat určitou úroveň cenové dynamiky, podobně jako jiné zboží. Proto může hodnocení on-chain ukazatelů a dat altcoinů pomoci investorům při rozhodování o řízení rizik. Grayscale Research se domnívá, že aktuální soubor ukazatelů celkově naznačuje, že kryptoměnový trh se nachází ve střední fázi býčího trhu: ukazatele jako MVRV poměr jsou daleko nad cyklickými minimy, ale ještě nedosáhly úrovně, která by označovala předchozí tržní vrcholy. Pokud budou fundamentální faktory (jako je adopce aplikací a makroekonomické podmínky) spolehlivé, domníváme se, že býčí trh kryptoměn by mohl pokračovat až do roku 2025 a dále.
