Převzatý článek od: MetaCat
Autor: Diario
Překlad: MetaCat
Typografie: MetaCat
Tradiční metody oceňování blockchainových sítí často kladou omyl, když tyto sítě považují za podniky a používají vzorce navržené pro výpočet spravedlivé ceny akcií (Fair stock prices), které se zakládají pouze na velmi úzkých úvahách. Tento přístup má zásadní nedostatky.
Blockchain, zejména platformy chytrých kontraktů jako Ethereum, nejsou podniky. Jak jsem vysvětlil v předchozích článcích, jsou to nově vznikající, suverénní digitální ekonomiky, které mají své vlastní rezervní měny. Tyto měny slouží nejen pro jejich nativní sítě, ale mohou také fungovat jako uchovatelé hodnoty (SoV), jednotky účtování (UoA) a prostředky výměny - vezměme si jako příklad $ETH, jehož funkce není omezena pouze na původní hlavní síť, ale proniká a stává se rezervní měnou v několika rozšiřujících se sítích (L2), které patří do jejich měnové jurisdikce, a dokonce prosperují i mimo tyto hranice (podobně jako funguje dnešní dolar).
Kromě toho proof-of-stake blockchainy (POS) zavedly mechanismus podobný dluhopisům, kde účastníci zajišťují své aktiva k ochraně sítě výměnou za budoucí výnosy. Tyto dynamiky odrážejí strukturu ekonomiky národních států, kde finanční nástroje podporují jejich obranu a současnou i budoucí provozní stabilitu.
Jinými slovy, blockchainové sítě jako Ethereum, založené na chytrých kontraktech, se stávají nově vznikajícími síťovými státy - digitálními národy, které se projevují nejen technologií, ale také měnovou jurisdikcí a rezervními měnami, společnými hodnotami a vírou, společnou historií a kulturou, a někdy dokonce i základními mýty.
Hrubý decentralizovaný produkt (Gross Decentralized Product)
Abychom splnili potřebu těchto nově vznikajících digitálních ekonomik po vhodnějším hodnotícím rámci, navrhujeme hrubý decentralizovaný produkt (Gross Decentralized Product, zkráceně GDP), což je přístup, který nejen zachycuje celkovou měnu, ale také ekonomickou činnost blockchainového ekosystému. Na rozdíl od HDP tradičních ekonomik pokrývá hrubý decentralizovaný produkt širší oblast: zohledňuje ekonomickou činnost generovanou uvnitř ekosystému a měnového základu, stejně jako tržní kapitalizaci protokolů, decentralizovaných aplikací a kulturních aktiv založených na konkrétním blockchainu.
Teoretický základ tohoto rozšířeného rámce spočívá v paradigmatické změně, kterou představuje blockchainová ekonomika. Ačkoli tyto ekosystémy mají podobnosti s tradičními národními ekonomikami, hlavní rozdíl spočívá v tom, že každý aspekt ekonomiky se stává likvidním a má určitou měnovou povahu. V tomto paradigmatu nejsou výstupy a výrobní faktory pouze součástmi ekonomiky, ale také se stávají formou 'měny', kterou lze obchodovat a monetizovat na řetězci.
Proto je nejúčinnějším způsobem investování do takových blockchainových ekonomik investice jejich nativních měn. Tyto měny, s programově nastaveným stropem nabídky, podporují veškerou ekonomickou činnost na blockchainu. Jejich hodnota úzce souvisí s růstem systému, což se odráží v neustále rostoucí tržní kapitalizaci. S časem nativní aktiva nejúspěšnějších blockchainových ekonomik vytvoří měnovou prémii, stávajíc se nejprimárnějším formou zajištění v jejich ekosystémech a získávají status rezervních aktiv uchovávajících hodnotu (SoV) v širším kryptoměnovém prostoru a dokonce i v reálném světě.
Níže uvádíme klíčové ukazatele, které tvoří tento rámec, na příkladu Etherea a dalších předních blockchainových sítí.
ℹ️ Všechna data použité v tomto článku pocházejí z Token Terminal, DeFiLlama a NFT Price Floor k 26. listopadu 2024.
1️⃣ Tržní kapitalizace: měření měnové suverenity
Tržní kapitalizace nativních měn blockchainu může sloužit jako reprezentant jejich měnového základu a ekonomické velikosti, podobně jako M2, M3 a M4 nabídky v USA mají roli pro dolar. Jak bylo uvedeno, někdy měnový základ není omezen na hlavní síť blockchainu, protože jeho nativní měna se stává rezervou pro řadu rozšíření sítě (např. L2s/L3s ETH), a dokonce může být přesunuta na jiné blockchainy mimo tuto měnovou jurisdikci prostřednictvím mostů. Je třeba znovu zdůraznit, že vzhledem k tomu, že měnový základ blockchainu (nabídka) nemůže být libovolně zvyšován, pozorujeme jev, kdy ať už když se jeho nativní ekonomika rozšiřuje, nebo když jeho nativní měna překračuje hranice své vlastní sítě a kolonizuje zahraniční ekonomiky, dochází k nárůstu jeho nominální hodnoty, aby udržel a podpořil ekonomický růst. Proto, kdykoli mluvíme o měnovém základu, máme na mysli tržní kapitalizaci.
Pokud použijeme nejjednodušší ukazatel celkové měny (M1 / M2), nejlepším blockchainovým ekonomikám je:
BTC: 1 820 miliard dolarů
ETH: 400 miliard dolarů
SOL: 108 miliard dolarů
BNB: 90 miliard dolarů
TRON: 16 miliard dolarů
Zde zahrnujeme tokeny LST a LRT, jako měření nabídky peněz M3 nebo M4 v ekonomice založené na chytrých kontraktech. Například pro ETH, M1/M2 je 420 miliard dolarů, M3 je 467 miliard dolarů (LST), M4 je 481 miliard dolarů (LST + LRT).
2️⃣ Celková uzamčená hodnota (TVL): Míra využití kapitálu v DeFi
TVL měří hodnotu aktiv uzamčených v decentralizovaných finančních (DeFi) protokolech. Kritici zpochybňují jeho užitečnost, ale stále je to silný ukazatel aktivní ekonomické činnosti na blockchainu. Pro decentralizované ekonomiky tento ukazatel odpovídá sledování rozsahu činnosti finančních zprostředkovatelů v národní ekonomice. Nejen to, ale také ukazuje na spolehlivost a bezpečnost měnových jurisdikcí a jejich schopnost přitáhnout investory, kteří nejen chtějí provádět krátkodobé obchody, ale také chtějí uchovat své bohatství na delší dobu.
Nejlepší blockchainové ekonomiky podle TVL:
ETH: 66,6 miliardy dolarů
SOL: 9,25 miliardy dolarů
TRON: 8 miliard dolarů
BNB: 5,5 miliardy dolarů
BTC: 4,4 miliardy dolarů
3️⃣ L1 transakční poplatky: příjmy z ekonomické činnosti
Poplatky generované blockchainem odrážejí míru, s jakou si uživatelé cení přístupu k jeho službám. Tyto poplatky představují 'daňové příjmy' blockchainu a přímo se započítávají do jeho HDP. Mít silný a udržitelný trh s poplatky je zásadní a musí dosáhnout dokonalé rovnováhy, aby poskytoval globální dostupnost pro uživatele a nasazovatele protokolů/aplikací, udržoval provozní stabilitu a bezpečnost sítě, zatímco ideálně kompenzoval měnovou expanze. Jinak se můžete dostat do dysfunkčního systému, jako vidíme dnes v zadlužených ekonomikách.
Nejlepší blockchainové ekonomiky podle ročních příjmů:
ETH: 2,6 miliardy dolarů
TRON: 1,87 miliardy dolarů
BTC: 1,23 miliardy dolarů
SOL: 590 milionů dolarů
BNB: 191 milionů dolarů
Pro tento výpočet ignorujeme REV, protože a) se nejedná o protokol, který je na úrovni hlavní sítě vymáhán, a b) i když ne všechny formy MEV jsou pro uživatele vysoce škodlivé, mnoho forem je, a existují důvody se domnívat, že se postupně přiblíží nule, a většina bude zachycena aplikacemi, které se snaží vrátit to uživatelům nabízejícím lepší sazby.
4️⃣ Stablecoiny: Integrace zahraničního kapitálu a měny
Stablecoiny představují zahraniční kapitál v blockchainové ekonomice. Podobně jako TVL (celková uzamčená hodnota), stablecoiny jsou důležitým ukazatelem schopnosti blockchainu přitahovat zahraniční kapitál, jinými slovy, jak blockchain přitahuje reálná světová aktiva (RWA). Na hlavním síti Etherea se podílí na 101 miliardách dolarů, přičemž na Layer 2 je dalších 10 miliard dolarů.
Držení stablecoinů na blockchainu:
ETH: 101 miliard dolarů (+ L2 10 miliard dolarů)
TRON: 59 miliard dolarů
BNB: 5,8 miliardy dolarů
SOL: 4,65 miliardy dolarů
BTC: přibližně 1 miliarda dolarů (Omni)
I když se nejedná o stablecoiny nebo reálná světová aktiva (RWA), balené verze BTC (např. WBTC a cbBTC) mohou také sloužit jako zajímavý ukazatel přitahování zahraničního kapitálu do blockchainových ekonomik založených na chytrých kontraktech. V tomto případě Ethereum vyniká jako nejdynamičtější ekonomika, která na své hlavní síti a ekosystému druhé vrstvy spravuje balené bitcoiny v hodnotě 15 miliard dolarů.
5️⃣ Protokoly, aplikace a NFT: Infrastruktura a kultura ekonomiky
V blockchainových ekonomikách hrají protokoly, aplikace a NFT roli podobnou průmyslovým a kulturním sektorům v tradiční ekonomice. Protokoly a aplikace jsou infrastrukturou a továrnami, které pohánějí hodnotovou tvorbu, zahrnující decentralizované finance (DeFi), sociální finance (SocialFi), decentralizovaný výzkum (DeSci) atd. Na druhé straně NFT představují kulturu, zábavu a mediální průmysl, klíčovou součást měkké síly blockchainové sítě, protože, jak jsme uvedli v předchozím článku, kultura je nedílnou součástí její vlivnosti a identity.
Ethereum dominuje v těchto dvou oblastech s celkovou hodnotou homogenizovaných tokenů (s výjimkou stablecoinů a likvidních staking tokenů) přibližně 110 miliard dolarů a celkovou hodnotou NFT přibližně 4,1 miliardy dolarů. To zdůrazňuje vedoucí postavení Etherea na ekonomické a kulturní úrovni.
ETH: homogenizovaná aktiva přibližně 110 miliard dolarů, nehomogenizovaná aktiva přibližně 4,1 miliardy dolarů
SOL: substituční aktiva přibližně 18 miliard dolarů, ne substituční aktiva přibližně 1 miliarda dolarů
BTC: nehomogenizovaná aktiva přibližně 500 milionů dolarů
Data jsou založena na kryptoměnách s tržní kapitalizací v top 100 na CoinGecko a NFT Price Floor v top 50.
6️⃣ Poplatky za protokoly a aplikace: Ekonomická činnost podniků v blockchainové ekonomice
Abychom prohloubili naše porozumění ekonomické činnosti blockchainu, analyzovali jsme poplatky generované špičkovými protokoly a aplikacemi působícími na každém blockchainu. Tento ukazatel může sloužit jako zastoupení ekonomického výstupu firem a organizací působících v těchto ekosystémech, podobně jako příspěvek firem k HDP země.
Ethereum jasně vede, přičemž poplatky generované jejím špičkovým protokolem dosahují 6 miliard dolarů, což odráží její postavení jako nejvyspělejší a nejrozmanitější blockchainové ekonomiky. Následují Solana a BNB Chain, jejichž aktivita je poměrně živá, ale v menším měřítku.
Odhad poplatků za 50 nejlepších protokolů a aplikací v blockchainové ekonomice:
ETH: přibližně 6 miliard dolarů
SOL: přibližně 1,95 miliardy dolarů
BNB: přibližně 300 milionů dolarů
Tato čísla také zohledňují podíl poplatků generovaných špičkovými emitenty stablecoinů působícími na každém blockchainu. Vzhledem k tomu, že objem obchodů se stablecoiny v různých protokolech je značný, jako Tether (USDT) a Circle (USDC) se významně podílejí na celkové základně poplatků.
Zahrnutím tohoto ukazatele do našeho rámce hrubého decentralizovaného produktu můžeme lépe porozumět ekonomické vitalitě blockchainového ekosystému a úrovni podnikatelské činnosti, kterou nese.
Kombinováním těchto ukazatelů poskytuje koncept hrubého decentralizovaného produktu komplexnější způsob měření blockchainové ekonomiky. Zdůrazňuje složitost, šíři a potenciál globalizace blockchainové ekonomiky.
Určit, jak měřit a integrovat různé ukazatele tvořící HDP blockchainové ekonomiky, je úkolem budoucích profesionálních ekonomů. V tuto chvíli můžeme jednoduše shrnout tato čísla pro srovnání dvou největších blockchainových ekonomik založených na chytrých kontraktech:
ETH: 1) 400 miliard dolarů + 2) 66,6 miliard dolarů + 3) 2,6 miliard dolarů + 4) 101 miliard dolarů/110 miliard dolarů + 5) 1,14 miliard dolarů + 6) 6 miliard dolarů = 700 miliard dolarů
SOL: 1) 108 miliard dolarů + 2) 9,25 miliardy dolarů + 3) 590 milionů dolarů + 4) 4,65 miliardy dolarů + 5) 18 miliard dolarů + 6) 1,95 miliardy dolarů = 142,5 miliardy dolarů
Ethereum jako největší a nejrozmanitější decentralizovaná ekonomika založená na chytrých kontraktech vykazuje silné výkony v oblasti měnové suverenity, aktivit DeFi, generování příjmů, likvidity stablecoinů a kulturního vlivu.
Celková hodnota ekonomiky Etherea (bez měnového základu) je 300 miliard dolarů, přičemž poměr jeho měnového základu k celkové hodnotě je 1,33. Vzhledem k tomu, že $ETH má vlastnosti 'trojrozměrného majetku', a může pronikat do 'externích' blockchainových sítí, srovnání s americkou ekonomikou vyžaduje referenci na poměr M3/GDP nebo M4/GDP, který se nyní pohybuje mezi 1,2 a 1,5.
S neustálým vývojem blockchainových sítí mohou rámce podobné HDP pomoci investorům, tvůrcům politik a vývojářům lépe porozumět jejich skutečné hodnotě jako digitálních suverénních ekonomik. Zároveň mohou ukazatele jako Giniho koeficient a index ekonomické rozmanitosti mít důležitou hodnotu při hodnocení ekonomického zdraví těchto ekosystémů a jejich budoucího potenciálu. Je třeba zdůraznit, že se nejedná o určení spravedlivé hodnoty akcií společnosti, ale o to, jak se komplexně zapojit do celého blockchainového hospodářství.
Vezměme si jako příklad ekonomiku USA 40. let 20. století, kdy prožívala období prosperity. Jak se mohli investoři široce dostat k 'americkému trhu'?
Tyto možnosti mohou zahrnovat:
Dolar: pro získání likvidity a expozice vůči rezervní měně.
Státní dluhopisy: před vznikem petrodolarů v roce 1971 byly státní dluhopisy pouze nástrojem zadlužení a ještě se nestaly globálním prostředkem uchovávání hodnoty.
Akcie: pro získání růstových výnosů.
Umění: New York se postupně stává centrem světového umění.
Jak vidíme, kontakt s tradičními ekonomikami zahrnuje investice do různých aktiv, která se nakonec chovají různě v závislosti na makroekonomických podmínkách: dolar může v nejistých obdobích posílit, dluhopisy poskytují bezpečí v obdobích ekonomického útlumu a akcie prosperují v expanzních obdobích.
Získání expozice vůči blockchainové ekonomice
V ekonomice založené na chytrých kontraktech (např. Ethereum) nativní měna jako trojrozměrný majetek nabízí jedinečné výhody: slouží zároveň jako rezervní měna, prostředek uchovávání hodnoty a dluhopis (když je stakován). Na rozdíl od potřeby mít pečlivě sestavené portfolio s různými charakteristikami aktiv, jediná aktiva (jako $ETH) mohou poskytnout integrovanou expozici vůči celé blockchainové ekonomice.
Tento zjednodušený přístup zjednodušuje investiční rozhodování a zároveň spojuje pobídky s růstem a bezpečností sítě. Můžete také přidat koš nativních DeFi protokolů a blue-chip NFT blockchainové ekonomiky, vše je připraveno!
Aplikace modelu HDP pro odhad budoucí hodnoty blockchainové ekonomiky
Jak jsme zdůraznili v celém článku, rámce navržené pro oceňování akciových společností by neměly být používány k hodnocení nativních měn blockchainu. Blockchainové ekonomiky jsou snáze pochopitelné a hodnotitelné jako digitální protějšky tradičních národních států, které se objevily po vestfálské smlouvě - což je také doba, kdy se začaly objevovat akciové společnosti. Podobně jako tradiční národní státy, blockchainové ekonomiky se také nacházejí v neustálém konkurenčním boji o kapitál, bezpečnost a lidské zdroje (tj. vývojáře, uživatele a osídlení v obecném smyslu). To je důvod, proč je mentality crypto Twitteru instinktivně rozpoznávána - a proto se objevuje tribalismus a maximalismus. Je to lidská přirozenost: když se komunita cítí ohrožena, její imunitní systém se aktivuje, aby chránil nějakou ideu, technologii nebo soubor hodnot, které se považují za cenné.
Je důležité si uvědomit, že i když blockchainové ekonomiky mají některé podobnosti s tradičními národními státy, představují zcela nový paradigmat. V těchto ekosystémech se hranice mezi financemi a ostatními ekonomickými sektory stávají rozmazanými, až na to, že všechno: dokonce i umění, zábava a pozornost, dosáhlo určité úrovně monetizace. Tato likvidita ztěžuje oddělení měnového základu od jeho reprezentovaného hrubého domácího produktu. Nicméně tradiční ekonomika zůstává naším nejbližším referenčním bodem a poskytuje základ pro predikci růstu blockchainových ekonomik.
Nyní, jako myšlenkový experiment, si představme, pokud by příběh růstu Etherea mohl konkurovat nejpozoruhodnějšímu vzestupu národních států v posledním století, co by to znamenalo pro cenu ETH. Aktuální ekonomická hodnota Etherea (bez měnového základu) je 300 miliard dolarů, což odpovídá velikosti čínské ekonomiky v roce 1986. Čína potřebovala přibližně 30 let, aby zvýšila své HDP na 18 bilionů dolarů, což se rovná současné tržní hodnotě zlata. Ekonomický růst Číny byl nesmírně pozoruhodný a pro ekonomiku své velikosti se jedná o vzácný úspěch. Ale je zajímavé, že si můžeme představit svět, ve kterém by síťové státy, jako Ethereum, mohly replikovat tuto bezprecedentní rychlost ekonomického růstu.
I když může to srovnání překvapit, myslím si, že přední blockchainové ekonomiky skutečně mají důvod srovnávat se s výkonností moderních národních států:
Digitalizace a otevřenost
Globální dostupnost
Žádné kapitálové kontroly
Vhodné jako finanční infrastruktura pro AI-dominantní ekonomiky
Představme si, že síťové státy prosperují, Ethereum upevňuje své dominantní postavení v extrémně expanzivní DeFi a AI sféře, a konečně dojde k býčímu trhu, do roku 2054 by celková ekonomická hodnota sítě Etherea měla dosáhnout 18 bilionů dolarů, což by odpovídalo vývoji Číny za posledních 30 let! Jak bychom tedy aplikovali model HDP pro výpočet ceny ETH?
Pokud použijeme konzervativní poměr měnového základu/kumulativní ekonomické hodnoty 1,2 (podobně jako současný poměr M3/GDP v USA), pak by tržní hodnota Etherea dosáhla 21,6 bilionů dolarů, což by vedlo k ceně ETH 180 000 dolarů (nepočítaje potenciální deflaci měnového základu v důsledku spalování poplatků). Ale pokud zohledníme možnost, že Ethereum překročí svůj nativní ekosystém, podobně jako dolar se stává všudypřítomným prostřednictvím systému eurodolarů, může dosáhnout poměru měnového základu/kumulativní hodnoty 1,5 (což odpovídá poměru M4/GDP v USA). V tomto případě by tržní hodnota Etherea dosáhla 27 bilionů dolarů, což by odpovídalo ceně ETH 225 000 dolarů.
Nyní, to není žádná forma předpovědi ceny ETH nebo finanční rady, ale je fascinující přemýšlet o tom, jak rámec HDP může poskytnout silnou perspektivu pro pochopení blockchainových ekonomik, odhalující jejich skutečnou povahu jako nově vznikajících digitálních států nebo ekonomik. Tento rámec také zdůrazňuje, že, jako v tradiční národní ekonomice, je před učiněním investičních rozhodnutí třeba hodnotit více dimenzí.
V tomto rámci leží důvody pro investice do Etherea v tom, že je to nejdynamičtější a nejrozmanitější blockchainová ekonomika, jejíž ekosystém pokrývá širokou škálu oblastí od finančních služeb po kulturní produkty, což jí nejen dává silné tvrdé schopnosti, ale také buduje značnou měkkou sílu. Ethereum je schopno přitahovat a udržovat 'lepivé kapitály', což dále dokazuje, že i přes krátkodobé cenové fluktuace jej investoři stále považují za nejbezpečnější a nejperspektivnější ekonomiku založenou na chytrých kontraktech pro dlouhodobé uchování bohatství.
