Autor: Diario
Překlad: MetaCat
Typografie: MetaCat
Tradiční metody oceňování blockchainových sítí často obsahují chyby, neboť považují blockchainové sítě za podniky a používají vzorce navržené pro výpočet spravedlivých cen akcií (Fair stock prices), které jsou založeny pouze na velmi úzkých úvahách. Tato metoda má zásadní nedostatky.
Blockchain, zejména platformy chytrých kontraktů jako Ethereum, nejsou podniky. Jak jsem vysvětlil v předchozích článcích, jsou to nově vznikající suverénní digitální ekonomiky s vlastními rezervními měnami. Tyto měny nejenže slouží jejich nativním sítím, ale také mohou hrát roli uchování hodnoty (SoV), měrné jednotky (UoA) a výměnného média „v zahraničí“ - například $ETH, jehož funkce se neomezuje pouze na původní hlavní síť, ale také proniká a stává se rezervní měnou v několika rozšířených sítích (L2), které patří do její měnové jurisdikce a dokonce se rozvíjejí i mimo tyto hranice (podobně jako dnes funguje dolar).
Kromě toho, blockchainy s důkazem podílu (POS) zavádějí mechanismy podobné dluhopisům (bonds), kde účastníci vkládají aktiva na ochranu sítě výměnou za budoucí výnosy. Tyto dynamiky odrážejí strukturu národní ekonomiky, kde finanční nástroje podporují její obranu a stabilitu operací nyní i v budoucnosti.
Jinými slovy, blockchainové sítě založené na chytrých kontraktech, jako je Ethereum, se stávají nově vznikajícími národními státy - digitálními státy, které se projevují nejen prostřednictvím technologického stacku, ale také prostřednictvím měnových jurisdikcí a rezervních měn, společných hodnot a víry, společné historie a kultury, někdy dokonce i základních mýtů.
Hrubý decentralizovaný produkt (Gross Decentralized Product)
Abychom splnili potřeby těchto nově vznikajících digitálních ekonomik po vhodnějších rámcích ocenění, navrhujeme hrubý decentralizovaný produkt (Gross Decentralized Product, zkráceně GDP), který zachycuje nejen peněžní zásobu, ale i ekonomickou aktivitu blockchainového ekosystému. Na rozdíl od HDP tradičních ekonomik má hrubý decentralizovaný produkt širší rozsah: zohledňuje ekonomickou aktivitu v rámci ekosystému a měnového základu, stejně jako tržní hodnotu protokolů, decentralizovaných aplikací a kulturních aktiv, které jsou postaveny na konkrétním blockchainu.
Teoretický základ tohoto rozšířeného rámce spočívá v paradigmatu, které reprezentuje blockchainová ekonomika. I když mají tyto ekosystémy podobnosti s tradičními národními ekonomikami, jejich základní rozdíl spočívá v tom, že každá stránka ekonomiky se stává likvidní a má určitou úroveň monetizace. V tomto paradigmatu se výstupy a výrobní faktory nestávají pouze součástmi ekonomiky, ale také se stávají formou „peněz“, které mohou být obchodovány a monetizovány na řetězci.
Proto je nejúčinnějším způsobem investice do takových blockchainových ekonomik investice prostřednictvím jejich nativních měn. Tyto měny podporují veškerou ekonomickou aktivitu na blockchainu díky programově stanovenému stropu dodávky. Jejich hodnota je úzce spojena s růstem systému, což se odráží v neustále rostoucí tržní hodnotě. V průběhu času se nativní aktiva nejúspěšnějších blockchainových ekonomik stanou formou měnového prémia, získávají status rezervních aktiv pro uchování hodnoty (SoV) v širším kryptoměnovém prostoru i ve skutečném světě.
Níže uvádíme klíčové ukazatele, které tvoří tento rámec, na příkladu Etherea a dalších předních blockchainových sítí.
ℹ️ Všechna data uvedená v tomto článku pocházejí z Token Terminal, DeFiLlama a NFT Price Floor, k 26. listopadu 2024.
1️⃣ Tržní kapitalizace: Měření měnové suverenity
Tržní hodnota nativní měny blockchainu může sloužit jako reprezentace její měnové základny a ekonomického měřítka, podobně jako M2, M3 a M4 v USA vůči dolaru. Jak bylo zmíněno dříve, měnová základna není vždy omezena pouze na hlavní síť blockchainu, protože její nativní měna se stává rezervou pro řadu rozšíření sítě (např. L2s/L3s ETH) a dokonce i na jiných blockchainech mimo tuto měnovou jurisdikci, které lze převádět prostřednictvím mostů. Je třeba znovu poznamenat, že protože měnová základna blockchainu (zásoba) nemůže být libovolně zvyšována, pozorujeme jev, že ať už když její nativní ekonomika expanduje, nebo když její nativní měna překračuje její vlastní síťové hranice a kolonizuje zahraniční ekonomiky, dochází k růstu její nominální hodnoty, aby se udržel a podpořil ekonomický růst. To je důvod, proč vždy, když mluvíme o měnové základně, máme na mysli tržní hodnotu.
Pokud použijeme nejjednodušší měřítko peněžní zásoby (M1 / M2), pak nejlepší blockchainové ekonomiky jsou:
BTC: 1,820 miliard USD
ETH: 400 miliard USD
SOL: 108 miliard USD
BNB: 90 miliard USD
TRON: 16 miliard USD
Zde zahrnujeme tokeny LST a LRT, což je jako měřit měnovou zásobu založenou na chytrých kontraktech blockchainové ekonomiky M3 nebo M4. Například pro ETH, M1/M2 činí 420 miliard USD, M3 činí 467 miliard USD (LST), M4 činí 481 miliard USD (LST + LRT).
2️⃣ Celková uzamčená hodnota (TVL): Využití kapitálu v DeFi
TVL měří hodnotu aktiv uzamčených v protokolech decentralizovaných financí (DeFi). Kritici zpochybňují jeho užitečnost, ale přesto zůstává silným ukazatelem aktivní ekonomické aktivity na blockchainu. Pro decentralizované ekonomiky je tento ukazatel podobný sledování velikosti aktivit finančních zprostředkovatelů v národní ekonomice. Nejen to, ale také demonstruje spolehlivost a bezpečnost měnové jurisdikce, stejně jako její schopnost přitahovat investory, kteří chtějí nejen provádět krátkodobé obchody, ale také uložit bohatství na delší dobu.
Nejlepší blockchainové ekonomiky podle TVL:
ETH: 66.6 miliard USD
SOL: 9.25 miliard USD
TRON: 8 miliard USD
BNB: 5.5 miliard USD
BTC: 4.4 miliard USD
3️⃣ L1 transakční poplatky: Příjmy z ekonomické aktivity
Poplatky generované blockchainem odrážejí, jak moc si uživatelé cení přístupu k jeho službám. Tyto poplatky představují „daňové příjmy“ blockchainu a přímo se započítávají do jeho HDP. Mít silný a udržitelný trh s poplatky je zásadní, musí dosáhnout dokonalé rovnováhy, aby uživatelům a poskytovatelům protokolů/aplikací zajistil globální dostupnost, udržel stabilitu operací a bezpečnost sítě, a ideálně kompenzoval měnovou expanzi. Jinak se možná ocitnete v dysfunkčním systému, tak jako to dnes vidíme v ekonomice zatížené dluhy.
Nejlepší blockchainové ekonomiky podle ročních příjmů z poplatků:
ETH: 2.6 miliard USD
TRON: 1.87 miliard USD
BTC: 1.23 miliard USD
SOL: 590 milionů USD
BNB: 191 milionů USD
Pro tento výpočet ignorujeme REV, protože a) není protokolem vynucovaným na úrovni hlavní sítě a b) i když ne všechny formy MEV jsou pro uživatele extrémně škodlivé, mnoho forem je, a existují důvody se domnívat, že se postupně přiblíží nule a většina bude zachycena aplikacemi, které se snaží vrátit uživatelům s lepšími sazbami.
4️⃣ Stablecoiny: Zahraniční kapitál a integrace měn
Stablecoiny představují zahraniční kapitál v blockchainové ekonomice. Podobně jako TVL (celková uzamčená hodnota), stablecoiny jsou důležitým ukazatelem schopnosti blockchainu přitahovat zahraniční kapitál, jinými slovy, jak blockchain přitahuje reálná aktiva (RWA). V předních blockchainových sítích dominuje Ethereum, které hostuje na své hlavní síti 101 miliard USD a dalších 10 miliard USD na Layer 2.
Množství stablecoinů v blockchainu:
ETH: 101 miliard USD (+ L2 10 miliard USD)
TRON: 59 miliard USD
BNB: 5.8 miliard USD
SOL: 4.65 miliard USD
BTC: přibližně 1 miliarda USD (Omni)
I když to nejsou stablecoiny nebo reálná aktiva (RWA), balené verze BTC (např. WBTC a cbBTC) mohou také sloužit jako zajímavý ukazatel pro přitahování zahraničního kapitálu v blockchainové ekonomice založené na chytrých kontraktech. V tomto případě vyniká Ethereum jako nejživější ekonomika, která hostí 15 miliard USD v balených verzích bitcoinu na své hlavní síti a ekosystému druhé vrstvy.
5️⃣ Protokoly, aplikace a NFT: Infrastruktura a kultura ekonomiky
V blockchainových ekonomikách hrají protokoly, aplikace a NFT podobnou roli jako průmyslové a kulturní sektory v tradiční ekonomice. Protokoly a aplikace jsou infrastrukturou a továrnami, které podporují vytváření hodnoty, včetně decentralizovaných financí (DeFi), sociálních financí (SocialFi), decentralizovaného výzkumu (DeSci) atd. Na druhé straně NFT představují kulturní, zábavní a mediální odvětví, klíčovou součást měkké síly blockchainové sítě, protože, jak jsme již uvedli v předchozím článku, kultura je nedílnou součástí její vlivnosti a identity.
Ethereum dominuje v těchto dvou oblastech, celková hodnota homogenních tokenů (s výjimkou stablecoinů a likvidních stakovaných tokenů) je přibližně 110 miliard USD a celková hodnota NFT je 4.1 miliard USD. To zdůrazňuje vedoucí postavení Etherea na ekonomické a kulturní úrovni.
ETH: homogenní aktiva přibližně 110 miliard USD, nehomogenní aktiva přibližně 4.1 miliard USD
SOL: Alternativní aktiva přibližně 18 miliard USD, nealternativní aktiva přibližně 1 miliarda USD
BTC: nehomogenní aktiva přibližně 500 milionů USD
Data vycházejí z 100 největších kryptoměn podle tržní kapitalizace na CoinGecko a 50 největších NFT podle NFT Price Floor.
6️⃣ Poplatky za protokoly a aplikace: Ekonomická aktivita podniků v blockchainové ekonomice
Abychom hlouběji porozuměli blockchainové ekonomické aktivitě, analyzovali jsme poplatky generované nejlepšími protokoly a aplikacemi hostovanými na každém blockchainu. Tento ukazatel může sloužit jako reprezentace ekonomického výstupu firem a organizací působících v těchto ekosystémech, podobně jako příspěvek podniků k HDP země.
Ethereum jasně vede, s poplatky generovanými jeho nejlepšími protokoly dosahujícími 6 miliard USD, což odráží jeho postavení jako nejvyspělejší a nejrozmanitější blockchainové ekonomiky. Následují Solana a BNB Chain, jejichž aktivity jsou také poměrně živé, ale menší.
Odhady poplatků pro 50 nejlepších protokolů a aplikací blockchainové ekonomiky:
ETH: přibližně 6 miliard USD
SOL: přibližně 1.95 miliard USD
BNB: přibližně 300 milionů USD
Tato čísla také zohledňují podíl poplatků generovaných největšími emitenty stablecoinů působícími na každém blockchainu. Vzhledem k tomu, že objemy obchodování se stablecoiny v různých protokolech jsou značné, emitenti stablecoinů, jako jsou Tether (USDT) a Circle (USDC), přispěli významně k celkovému poplatkovému základu.
Začleněním tohoto ukazatele do našeho rámce decentralizovaného hrubého produktu můžeme hlouběji porozumět ekonomické vitalitě blockchainového ekosystému a úrovni podnikatelské činnosti, kterou nese.
Kombinací těchto ukazatelů koncept hrubého decentralizovaného produktu poskytuje komplexnější způsob měření blockchainové ekonomiky. Vyzdvihuje složitost, šíři a potenciál globalizace blockchainové ekonomiky.
Určit, jak měřit a integrovat různé ukazatele, které tvoří HDP blockchainové ekonomiky, je úkolem budoucích odborných ekonomů. V současnosti můžeme jednoduše shrnout tato čísla pro srovnání dvou největších blockchainových ekonomik založených na chytrých kontraktech:
ETH: 1) 400 miliard USD + 2) 66.6 miliard USD + 3) 2.6 miliard USD + 4) 101 miliard USD/110 miliard USD + 5) 1.14 miliard USD + 6) 6 miliard USD = 700 miliard USD
SOL: 1) 108 miliard USD + 2) 9.25 miliard USD + 3) 590 milionů USD + 4) 4.65 miliard USD + 5) 18 miliard USD + 6) 1.95 miliard USD = 142.5 miliard USD
Ethereum jako největší a nejrozmanitější decentralizovaná ekonomika založená na chytrých kontraktech vykazuje silné výkony v měnové suverenitě, aktivitě DeFi, generování příjmů, likviditě stablecoinů a kulturním vlivu.
Celková hodnota ekonomiky Etherea (bez měnové základny) činí 300 miliard USD, přičemž poměr měnové základny k celkové hodnotě činí 1.33. Vzhledem k tomu, že $ETH má vlastnosti „trojitého vlastnického aktiva“ a dokáže proniknout do „externích“ blockchainových sítí, porovnání s americkou ekonomikou vyžaduje referenci na poměry M3/HDP nebo M4/HDP, které se aktuálně pohybují mezi 1.2 a 1.5.
S neustálým vývojem blockchainových sítí může rámec podobný HDP pomoci investorům, tvůrcům politik a vývojářům lépe porozumět jejich skutečné hodnotě jako digitálních suverénních ekonomik. Zároveň mohou mít ukazatele jako Giniho koeficient a index ekonomické rozmanitosti také významnou hodnotu pro hodnocení ekonomického zdraví a budoucího potenciálu těchto ekosystémů. Je třeba zdůraznit, že se nejedná o určení spravedlivé hodnoty akcií společnosti, ale o to, jak plně se zapojit do celé blockchainové ekonomiky.
Ukažme si příklad americké ekonomiky 40. let 20. století, kdy probíhalo ekonomické boom. Jak se tehdejší investoři mohli široce dostat na „americký trh“?
Tyto možnosti mohou zahrnovat:
USD: Pro získání expozice na likviditu a rezervní měnu.
Státní dluhopisy: Před vznikem petrodolaru v roce 1971 byly státní dluhopisy pouze nástrojem dluhu a ještě se nestaly globálním prostředkem uchování hodnoty.
Akcie: Pro dosažení výnosů z růstu.
Umění: New York se postupně stává centrem světového umění.
Jak jsme viděli, expozice tradičním ekonomikám zahrnuje investice do různých aktiv, která nakonec vykazují různé výkony v závislosti na makroekonomických podmínkách: dolar může posílit v nejistých obdobích, dluhopisy poskytují bezpečnost během hospodářských recesí a akcie prosperují v expanzních obdobích.
Získání expozice na blockchainovou ekonomiku
V ekonomice založené na chytrých kontraktech (s příkladem Etherea) nativní měna jako trojité vlastnické aktivum poskytuje jedinečné výhody: slouží jako rezervní měna, prostředek uchování hodnoty a dluhopis (při stakování). Na rozdíl od potřeby mít pečlivě sestavené portfolio obsahující různé charakteristiky aktiv, jediné aktivum (např. $ETH) může nabídnout integrovanou expozici na celou blockchainovou ekonomiku.
Tento zjednodušený přístup zjednodušuje investiční rozhodování, zatímco spojuje pobídky s růstem a bezpečností sítě. Můžete také přidat koš nativních DeFi protokolů a blue-chip NFT blockchainové ekonomiky, a je to hotovo!
Aplikujte model HDP k odhadu budoucí hodnoty blockchainové ekonomiky
Jak jsme zdůraznili v celém článku, rámce navržené pro akciové společnosti by neměly být použity k ocenění nativních měn blockchainu. Blockchainové ekonomiky jsou snáze chápány a hodnoceny jako digitální ekvivalenty tradičních národních států, které se objevily po Vestfálském míru - období, kdy začaly vznikat akciové společnosti. Stejně jako tradiční národní státy, blockchainové ekonomiky také soutěží o kapitál, bezpečnost a lidské zdroje (tj. vývojáře, uživatele a osídlení v obecném smyslu). To je důvod, proč mentality kryptTwitteru instinctivně rozpoznávají - proto se objevuje tribalismus a maximalismus. To je lidská přirozenost: když se komunita cítí ohrožena, její imunitní systém se aktivuje, aby chránil určitou ideu, technologii nebo soubor hodnot, které jsou považovány za cenné.
Je třeba poznamenat, že i když blockchainové ekonomiky mají některé podobnosti s tradičními národními státy, představují zcela nový paradigmat. V těchto ekosystémech se hranice mezi financemi a dalšími ekonomickými sektory stávají rozmazanými, až na to, že všechno: dokonce i umění, zábava a pozornost, dosahují určité úrovně monetizace. Tato likvidita ztěžuje rozlišování mezi měnovou základnou a HDP, které představuje. Nicméně tradiční ekonomika zůstává naším nejbližším referenčním bodem a poskytuje základ pro predikci růstu blockchainových ekonomik.
Nyní, jako myšlenkový experiment, si představme, co by znamenalo, kdyby příběh růstu Etherea mohl konkurovat nejpozoruhodnějším vzestupům národních států za poslední století. Jaké by to mělo důsledky pro cenu ETH? Aktuální ekonomický objem Etherea (bez měnové základny) činí 300 miliard USD, což odpovídá velikosti čínské ekonomiky v roce 1986. Čína potřebovala přibližně 30 let, aby zvýšila HDP na 18 bilionů USD, což odpovídá aktuální tržní hodnotě zlata. Ekonomický růst Číny byl neobyčejný, což je vzácný úspěch pro ekonomiku své velikosti. Ale zajímavé je, že si můžeme představit svět, kde by národní stát jako Ethereum mohl replikovat tuto bezprecedentní rychlost ekonomického růstu.
I když může být toto srovnání překvapivé, mám pocit, že vedoucí blockchainové ekonomiky mají skutečně důvod srovnávat se s výkony moderních národních států:
Digitalizace a otevřenost
Globální dostupnost
Bez kapitálových kontrol
Vhodné jako finanční infrastruktura pro ekonomiku řízenou AI
Předpokládejme, že národní stát prospívá, Ethereum upevňuje svou dominanci v extrémně expanzivních oblastech DeFi a AI, nastává konečná býčí situace, do roku 2054 by celková ekonomická hodnota sítě Ethereum mohla dosáhnout 18 bilionů USD, což by odpovídalo vývoji Číny za posledních 30 let! Jak bychom v tomto scénáři aplikovali model HDP k výpočtu ceny ETH?
Pokud přijmeme konzervativní poměr měnové základny/kumulativního objemu 1.2 (podobně jako současný poměr M3/HDP v USA), tržní hodnota Etherea by dosáhla 21.6 bilionů USD, což by vedlo k ceně ETH 180 000 USD (bez zohlednění potenciální deflace měnové základny v důsledku poplatkového spálení). Nicméně, pokud zvažujeme možnost, že Ethereum překročí svou nativní ekonomiku, podobně jako dolar se stal všudypřítomným prostřednictvím evropského dolarového systému, může dosáhnout poměru měnové základny/celkové hodnoty 1.5 (srovnatelné s poměrem M4/HDP v USA). V takovém případě by tržní hodnota Etherea dosáhla 27 bilionů USD, což by odpovídalo ceně ETH 225 000 USD.
Nyní to není žádná forma predikce ceny ETH nebo finančního poradenství, ale je zajímavé přemýšlet o tom, jak rámec HDP může poskytnout silnou perspektivu pro pochopení blockchainových ekonomik a odhalit jejich skutečnou podobu jako nově vznikajících digitálních národů nebo ekonomik. Tento rámec také zdůrazňuje, že stejně jako v tradičním národním hospodářství je před učiněním investičních rozhodnutí třeba zvážit více dimenzí.
V tomto rámci je důvod investovat do Etherea ten, že se jedná o nejživější a nejrozmanitější blockchainovou ekonomiku, jejíž ekosystém zahrnuje široké spektrum od finančních služeb po kulturní produkty, což jí nejen dává silnou tvrdou sílu, ale také buduje významnou měkkou sílu. Ethereum je schopno přitahovat a udržovat „lepkavý kapitál“, což dále potvrzuje, že i přes krátkodobé cenové výkyvy jej investoři stále považují za nejbezpečnější a nejperspektivnější ekonomiku založenou na chytrých kontraktech pro dlouhodobé uchování bohatství.
