Autoři: Zach Pandl, Michael Zhao
Překlad: Luffy, Foresight News
Historicky kryptoměnový trh vykazuje zřetelné čtyřleté cykly, přičemž ceny procházejí sekvenčními vzestupnými a sestupnými fázemi. Grayscale Research se domnívá, že investoři mohou sledovat různé ukazatele založené na blockchainu a další ukazatele, aby sledovali cykly kryptoměn a poskytli referenci pro svá rozhodnutí o řízení rizik.
Kryptoměny jsou stále zralější třídou aktiv: nové spotové bitcoinové a ethereum ETF rozšiřují kanály pro vstup na trh, zatímco nadcházející Trumpova administrativní vláda by mohla přinést větší regulační transparentnost pro kryptoprůmysl. Z těchto důvodů může ocenění kryptoměnového trhu překonat historické maximální úrovně.
Grayscale Research se domnívá, že současný trh se nachází ve střední fázi nové kryptocyklu. Pokud jsou fundamenty (jako je adopce aplikací a makroekonomické podmínky) spolehlivé, býčí trh může trvat až do roku 2025 nebo ještě déle.
Stejně jako mnoho fyzických zboží, cena bitcoinu se nepodřizuje striktně modelu „náhodné procházky“. Naopak, cenové pohyby bitcoinu vykazují charakteristiky statistického momenta: růst často následuje po růstu a pokles po poklesu. I když bitcoin může krátkodobě růst nebo klesat, v dlouhodobém horizontu vykazuje cena výrazný cyklický trend růstu (Obrázek 1).
Obrázek 1: Cena bitcoinu kolísá, ale celkově vykazuje vzestupný trend.
Každý cenový cyklus v minulosti měl své specifické hnací faktory a budoucí cenové pohyby nebudou zcela následovat předchozí zkušenosti. Navíc, jak bitcoin zraje a je čím dál více přijímán tradičními investory a jak se vliv čtyřletých pololetních událostí na nabídku snižuje, vzory cyklických změn cen bitcoinu se mohou přetvořit nebo zcela zmizet. Přesto studium minulých cyklů může investorům poskytnout určité vodítko o typickém statistickém chování bitcoinu, které může sloužit jako referenční bod pro jejich rozhodování o řízení rizik.
Historické pozorování cyklů bitcoinu
Obrázek 2 ukazuje cenový výkon bitcoinu během vzestupných fází každého předchozího cyklu. Cena na dně cyklu (začátek vzestupné fáze) je indexována na 100 a sleduje se až k vrcholu (konec vzestupné fáze). Obrázek 3 zobrazuje stejné informace v tabulkové formě.
První cenový cyklus bitcoinu byl relativně krátký a volatilní: první cyklus trval méně než jeden rok, druhý cyklus trval přibližně dva roky. V obou cyklech cena bitcoinu vzrostla více než 500krát z relativně nízkých hodnot. Následující dva cykly trvaly méně než tři roky. V cyklu od ledna 2015 do prosince 2017 vzrostla cena bitcoinu více než 100krát, zatímco v cyklu od prosince 2018 do listopadu 2021 vzrostla cena bitcoinu přibližně 20krát.
Obrázek 2: V posledních dvou tržních cyklech se bitcoin vyvíjel podobně.
Po dosažení vrcholu v listopadu 2021 klesla cena bitcoinu v listopadu 2022 na cyklické dno přibližně 16 000 dolarů. Současná fáze růstu cen trvá od té doby více než dva roky. Jak ukazuje Obrázek 2, poslední růst cen je relativně blízko minulým dvěma cyklům bitcoinu, které trvaly přibližně tři roky před dosažením vrcholu ceny. Z pohledu růstu je současný nárůst bitcoinu přibližně 6násobný, ačkoliv je návratnost poměrně výrazná, je zřejmé, že je pod úrovní dosaženou v posledních čtyřech cyklech. Celkově, i když nemůžeme určit, zda budoucí cenové výnosy budou podobné minulým cyklům, historie bitcoinu nám říká, že nejnovější býčí trh může být udržen v délce a rozsahu.
Obrázek 3: Čtyři různé cykly cen bitcoinu v historii
On-chain ukazatele
Kromě sledování historického cenového výkonu cyklů mohou investoři také aplikovat různé ukazatele založené na blockchainu, aby změřili zralost býčího trhu bitcoinu. Mezi běžné ukazatele patří: ziskovost bitcoinových kupujících, tok nových prostředků do bitcoinu a cenové úrovně související s příjmy těžařů bitcoinu.
Jedním z obzvlášť populárních ukazatelů je výpočet poměru tržní kapitalizace bitcoinu (MV) (oběžná nabídka bitcoinu * aktuální tržní cena) k jeho realizované hodnotě (RV) (součet cen posledního převodu každého bitcoinu na blockchainu). Tento ukazatel se nazývá MVRV poměr a lze ho považovat za míru, do jaké tržní kapitalizace bitcoinu přesahuje celkovou nákladovou základnu trhu. V průběhu posledních čtyř cyklů dosáhl MVRV poměr alespoň (Obrázek 4). V současnosti je MVRV poměr 2,6, což naznačuje, že nejnovější cyklus by mohl trvat déle. Nicméně vrcholy MVRV poměru v minulých cyklech neustále klesaly, takže v tomto cyklu by tento ukazatel mohl nikdy nedosáhnout úrovně 4.
Obrázek 4: Historický vývoj MVRV poměru bitcoinu
Některé on-chain ukazatele měří úroveň nových prostředků vstupujících do ekosystému bitcoinu. Zkušení investoři do kryptoměn obvykle tento rámec nazývají HODL Waves. Existuje několik různých měřítků, ale Grayscale Research preferuje používat poměr počtu tokenů, které se v minulém roce pohybovaly na blockchainu, k celkové volně obchodovatelné nabídce bitcoinu (Graf 5). V posledních čtyřech cyklech dosáhl tento ukazatel alespoň 60%. To znamená, že během vzestupné fáze, v průběhu jednoho roku, bylo alespoň 60% volně obchodovatelné nabídky obchodováno na blockchainu. V současnosti je toto číslo přibližně 54%, což naznačuje, že před dosažením vrcholu cen bychom mohli vidět více bitcoinů měnit majitele na blockchainu.
Obrázek 5: Poměr aktivních bitcoinů k oběžné nabídce za poslední rok je pod 60%.
Některé cyklické ukazatele se zaměřují na bitcoinové těžaře, což jsou profesionální poskytovatelé služeb chránící bitcoinovou síť. Například běžným měřítkem je výpočet poměru hodnoty držby těžařů (MC) (dolarová hodnota všech bitcoinů, které mají těžaři) k takzvanému „thermocap“ (TC) (kumulativní hodnota bitcoinů vyplacených těžařům prostřednictvím blokových odměn a transakčních poplatků). Obecně platí, že když hodnota aktiv těžařů dosáhne určitého prahu, mohou začít realizovat zisky. Historicky, když MCTC poměr překročí 10, cena následně dosáhne vrcholu v daném cyklu (Graf 6). V současnosti je MCTC poměr přibližně 6, což naznačuje, že jsme stále uprostřed aktuálního cyklu. Nicméně, podobně jako u MVRV poměru, tento ukazatel v posledních cyklech neustále klesal, takže cenové vrcholy mohou přijít dříve než MCTC poměr dosáhne 10.
Obrázek 6: Vrchol cyklu ukazatele těžařů bitcoinu MCTC rovněž klesá
Existuje mnoho dalších on-chain ukazatelů, které mohou mít drobné rozdíly ve srovnání s ukazateli z jiných datových zdrojů. Kromě toho tyto nástroje mohou poskytnout pouze hrubé porozumění aktuálnímu stádiu růstu ceny bitcoinu v porovnání s minulostí a nemohou zaručit, že vztah mezi těmito ukazateli a budoucími cenovými výnosy bude podobný tomu z minulosti. Nicméně, celkově vzato, běžné ukazatele cyklu bitcoinu jsou stále pod úrovní, na které ceny dosáhly vrcholu v minulosti. To naznačuje, že pokud jsou fundamenty spolehlivé, může současný býčí trh pokračovat.
Tržní ukazatele mimo bitcoin
Kryptoměnový trh není jen bitcoin, signály z jiných oblastí sektoru také mohou poskytnout návod na stav tržního cyklu. Domníváme se, že vzhledem k relativnímu výkonu bitcoinu a dalších kryptoměn mohou být tyto ukazatele zvláště důležité v příštím roce. V posledních dvou tržních cyklech dosáhla dominance bitcoinu (podíl bitcoinu na celkové tržní kapitalizaci kryptoměn) vrcholu přibližně dva roky po začátku býčího trhu (Obrázek 7). Dominance bitcoinu nedávno začala klesat a nachází se přibližně dva roky poté, co začal tento tržní cyklus. Pokud tento trend bude pokračovat, investoři by měli zvážit sledování širších měřítek, aby určili, zda ocenění kryptoměn se blíží cyklickému vrcholu.
Obrázek 7: Dominance bitcoinu v posledních dvou cyklech vykazuje klesající trend ve třetím roce
Například investoři mohou sledovat míru financování, což je náklad na držení dlouhých pozic ve perpetual futures kontraktech. Když je poptávka spekulativních obchodníků po pákovém obchodování vysoká, míra financování obvykle roste. Úroveň míry financování na celém trhu může naznačovat celkovou úroveň pozic spekulativních obchodníků. Graf 8 ukazuje váženou průměrnou míru financování deseti největších kryptoměn (tzn. největších „altcoinů“) po bitcoinu. V současnosti je míra financování jasně kladná, což naznačuje, že investoři s pákou mají poptávku po dlouhých pozicích, i když v nedávném poklesu za poslední týden míra financování rychle klesla. Navíc, i když je nyní na místním vrcholu, míra financování je stále nižší než na začátku letošního roku a než na vrcholu předchozího cyklu. Proto se domníváme, že současná úroveň míry financování naznačuje, že spekulativní charakter trhu ještě nedosáhl vrcholu.
Obrázek 8: Míra financování naznačuje, že spekulativní úroveň altcoinů je na střední úrovni.
Na druhou stranu, perpetual futures open interest (OI) altcoinů dosáhl relativně vysoké úrovně. Před významnou likvidací, která se odehrála 9. prosince, dosáhl open interest altcoinů na třech hlavních perpetuálních futures burzách téměř 54 miliard dolarů (Graf 9). To naznačuje, že celková pozice spekulativních obchodníků je relativně vysoká. Po masivní likvidaci klesl open interest altcoinů o přibližně 10 miliard dolarů, ale stále je na vysoké úrovni. Vysoké dlouhé pozice spekulativních obchodníků mohou být v souladu s pozdní fází tržního cyklu, a proto může být důležité pokračovat ve sledování tohoto ukazatele.
Obrázek 9: Vysoká pozice altcoinů před nedávným likvidací
Býčí trh bude pokračovat
Od vzniku bitcoinu v roce 2009, kryptoměnový trh udělal značný pokrok, přičemž mnohé rysy současného kryptobull trhu se od minulosti liší. Nejdůležitější je, že schválení spotových bitcoinových a ethereum ETF na americkém trhu přineslo čistý příliv kapitálu ve výši 36,7 miliardy dolarů a pomohlo zařadit kryptoměny do širšího tradičního portfolia. Dále se domníváme, že nedávné americké volby mohou přinést větší regulační jasnost na trh a pomoci zajistit trvalé postavení kryptoměn v největší globální ekonomice. Ve srovnání s minulostí je to zásadní změna, kdy se pozorovatelé opakovaně ptali na dlouhodobé vyhlídky kryptoměn. Z těchto důvodů nemusí být ocenění bitcoinu a dalších kryptoměn řízeno ranými historickými vzory.
Mezitím mohou být bitcoin a mnoho dalších kryptoměn považovány za digitální zboží, které, podobně jako jiná zboží, může vykazovat určitou úroveň cenového momenta. Proto může hodnocení on-chain ukazatelů a dat o altcoinech být užitečné pro investory při rozhodování o řízení rizik. Grayscale Research se domnívá, že současná skupina ukazatelů celkově ukazuje, že kryptotrh se nachází ve střední fázi býčího trhu: ukazatele jako MVRV poměr jsou daleko nad cyklickým dnem, ale zatím nedosáhly úrovně, která by označovala předchozí tržní vrchol. Pokud jsou fundamenty (jako je adopce aplikací a makroekonomické podmínky) spolehlivé, domníváme se, že býčí trh kryptoměn může trvat až do roku 2025 a dále.
