Původní autor: Kevin, výzkumník z BlockBooster
Půjčovací protokoly mají největší kapacitu financování v oblasti DeFi, což je segment s nejvyššími objemy absorpce kapitálu. A půjčování je již prokázanou potřebou, má zdravý obchodní model a relativně soustředěný podíl na trhu.
Zdroj: defillama
Překážka decentralizovaného půjčovacího trhu je zřejmá: Podíl trhu Aave dále roste, v roce 2023 se stabilně pohyboval mezi 50-60 % a nyní vzrostl na rozmezí 65-70 %.
Zdroj: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Aave po letech akumulace postupně snižuje míru dotací tokeny, ale v současnosti kromě Aave potřebují ostatní půjčovací protokoly stále dostatečné dodatečné tokenové pobídky, včetně Morpho. Sledující historii vývoje Aave lze dospět k jádrové výhodě, která vedla k dosažení současného podílu na trhu:
Dlouhodobě stabilní bezpečnostní výkon: Aave má řadu fork projektů, ale všechny se v krátkém čase zastavily kvůli krádežím nebo špatným pohledávkám. Naopak Aave si dosud udržel relativně dobrou bezpečnostní historii a poskytuje uživatelům vkladů důvěryhodný základ, který je těžké nahradit. Na rozdíl od některých nově vznikajících půjčovacích protokolů, které mohou mít inovativní koncepty nebo vyšší krátkodobé výnosy, je často obtížné získat důvěru uživatelů, zejména velkých investorů, dokud neprojdou několikaletým tržním testem.
Více prostředků na bezpečnost: Hlavní půjčovací protokoly mohou díky vyšším příjmům a dostatečným státním fondům poskytovat silnou podporu pro bezpečnostní audity a řízení rizik. Tato rozpočtová výhoda nejen zajišťuje bezpečnost vývoje nových funkcí, ale také vytváří pevný základ pro zavádění nových aktiv, což je pro dlouhodobý rozvoj protokolu zásadní.
Morpho od druhé poloviny roku 2022 získal financování od a16z a během dvou let dosáhl obrovského úspěchu v půjčovací oblasti. Jak je vidět na obrázku, aktuální půjčované prostředky Morpho dosahují 1,432 miliardy dolarů, což je druhé místo po Aave a Spark.
Zdroj: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending
Úspěch Morpho lze přibližně rozdělit do dvou období, a právě díky akumulaci v těchto dvou obdobích došlo k skokovému vzrůstu, který vedl k stabilnímu nárůstu tržního podílu Morpho.
První skok: Optimalizace Aave a Compound pro rychlý růst
Počáteční obchodní model Morpho se zaměřil na zvyšování efektivity využívání prostředků půjčovacích protokolů, zejména zaměřením na problém neúplného párování prostředků v půjčovacích protokolech, jako jsou Aave a Compound. Zavedením mechanismu párování peer-to-peer nabízí uživatelům lepší možnosti úrokových sazeb, tj. vyšší úrokové sazby pro vklady a nižší úrokové sazby pro půjčky.
Klíčovou omezení modelu peer-to-pool spočívá v tom, že celkové množství vkladů v peněžním fondu často daleko převyšuje celkovou částku půjček, což způsobuje nerovnováhu, která přináší problémy s efektivitou: úroky vkladových uživatelů jsou zředěny nevyužitými prostředky, zatímco dlužníci musí nést náklady na úroky za celý peněžní fond, nikoli pouze za skutečně využitou část.
Řešení Morpho spočívá v zavedení nového pracovního postupu: Uživatelovy vklady a zajištění jsou přiděleny Aave a Compound, což zajišťuje získání základní úrokové sazby. Mezitím Morpho používá mechanismus párování peer-to-peer, který dává přednost zpracování velkých objednávek, čímž se vklady přímo přidělují dlužníkům a snižují se nevyužité prostředky. Tímto způsobem jsou všechny vklady plně využity a dlužníci platí úroky pouze za potřebné prostředky, což dosahuje optimalizace úrokové sazby.
Největší výhodou tohoto párovacího mechanismu je, že odstraňuje úzká místa efektivity tradičního modelu:
Uživatelé vkladů mají vyšší výnosy, dlužníci platí méně úroků, úrokové sazby obou stran se blíží k sobě, což výrazně zlepšuje uživatelskou zkušenost.
Fungování Morpho se opírá o Aave a Compound, využívá jejich infrastrukturu jako rezervu pro řízení rizik, čímž udržuje úroveň rizik blízkou těmto osvědčeným protokolům.
Pro uživatele je tento model značně atraktivní:
Bez ohledu na to, zda párování proběhne úspěšně, uživatelé získají alespoň úrokové sazby srovnatelné s Aave a Compound, přičemž v případě úspěšného párování se výnosy nebo náklady dále optimalizují.
Morpho je postaven na osvědčených protokolech, jeho model řízení rizik a správy fondů plně vychází z Aave a Compound, což výrazně snižuje náklady na důvěru uživatelů vůči novým platformám.
Díky inovativnímu designu Morpho důmyslně využil kombinovatelnost DeFi protokolů a úspěšně přilákal více uživatelských prostředků při zachování nízkého rizika, čímž dosáhl efektivnějších služeb optimalizace úrokových sazeb.
Druhý skok: Přechod od aplikací k decentralizované infrastruktuře, oddělení rizik a vybudování nezávislého ekosystému
Jak již bylo zmíněno, Morpho optimalizátor dosáhl pouze prvního skoku Morpho, což vedlo k jeho výraznému postavení mezi půjčovacími protokoly, avšak ať už z pohledu produktu, protokolu nebo otevřenosti rozvoje ekosystému, optimalizátor nemůže přinést širší představivost. Protože, zaprvé, růst optimalizátoru je omezen aktuálním designem základních půjčovacích fondů, který silně závisí na jeho DAO a důvěryhodných dodavatelích, kteří denně monitorují a aktualizují stovky rizikových parametrů nebo vylepšují velké chytré kontrakty. Pokud se neprogresuje, Morpho nemůže přilákat širší dev a nativní protokoly, a na trhu může být pouze považován za ekosystémový protokol Aave a Compound. Proto Morpho zvolil produktový přístup podobný Uni V4, tj. zaměřil se na základní vrstvu velkých finančních služeb a otevřel všechny moduly nad touto základní vrstvou, tj. minimalizoval produkt, tým to nazývá „primitive“, a všechny parametry půjčování otevřel jednotlivcům a ekosystémovým protokolům bez potřeby povolení. Přenesením rizika z platformy na třetí strany se hodnota ekosystému Morpho neustále zvyšuje.
Proč se Morpho rozhodl dělat minimální komponenty a otevřít rizikové parametry třetím stranám?
Izolace rizik: Půjčovací trhy jsou vzájemně nezávislé. Na rozdíl od víceaktivních fondů lze parametry likvidace každého trhu nastavovat bez ohledu na nejrizikovější aktiva v koši. Chytré kontrakty Morpho obsahují pouze 650 řádků kódu v Solidity, nejsou aktualizovatelné, jednoduché a bezpečné.
Přizpůsobitelnost treasury: Například poskytovatelé mohou půjčovat za vyšší LLTV a zároveň podstupovat stejná tržní rizika jako při dodávání do LLTV s nižšími víceaktivními fondy. Mohou také vytvářet jakékoli zajištění a půjčovaná aktiva a jakékoli trhy parametrizované podle rizika.
Snížení nákladů: Morpho je zcela autonomní, proto není nutné zavádět poplatky na úhradu nákladů na údržbu platformy, správce rizik nebo odborníka na bezpečnost kódu. Základní smlouva se jednoduchým kódem výrazně snižuje náklady na Gas až o 70%.
Základní lego: Třetí strany nebo jednotlivci mají povoleno přidávat více logických vrstev na Morpho. Tyto vrstvy mohou zlepšit základní funkce zpracováním řízení rizik a dodržováním předpisů, nebo zjednodušením uživatelské zkušenosti pasivních poskytovatelů půjček. Například odborníci na rizika mohou vytvořit nezávislé vybrané pojišťovací fondy, které umožňují věřitelům pasivně vydělávat. Tyto pojišťovací fondy rekonstruují současné půjčovací fondy s více zajištěním.
Návrh na řešení špatných pohledávek: Morpho přijímá strategii, která se liší od běžných půjčovacích protokolů při řešení špatných pohledávek. Konkrétně, pokud po likvidaci zůstávají na účtu nesplacené dluhy a žádné zajištění, které by je mohlo pokrýt, bude tato ztráta sdílena mezi všemi věřiteli podle stanoveného poměru. Tímto způsobem Morpho nezbankrotuje kvůli špatným pohledávkám, a i když dojde k špatným pohledávkám, ovlivní to pouze konkrétní nezávislé trhy; pokud nedojde k problémům ve velkém měřítku, hodnota ekosystému Morpho nebude poškozena.
Přátelské pro vývojáře: Správa účtů umožňuje interakci bez GAS a funkce abstrakce účtů, bezplatné bleskové půjčky umožňují každému přístup k aktivům všech trhů prostřednictvím jednoho volání.
Platforma Morpho poskytuje uživatelům zcela autonomní prostor pro vytváření, kde si každý jednotlivý uživatel nebo instituce může navrhnout a implementovat vlastní mechanismus řízení půjčovacích rizik. Profesionální finanční instituce mohou také využít tuto platformu ke spolupráci s dalšími účastníky trhu a výměnou za poskytování správcovských služeb generovat příjmy. Její bezlicenční vlastnost umožňuje uživatelům flexibilně nastavovat různé parametry, samostatně vytvářet a nasazovat nezávislé půjčovací trhy, aniž by museli spoléhat na externí řízení pro přidávání aktiv nebo úpravu pravidel trhu. Tato flexibilita poskytuje tvůrcům trhu vysokou míru svobody, aby mohli podle vlastního hodnocení rizik nezávisle řídit rizika a výnosy půjčovacího fondu, a tím splnit různé potřeby uživatelů v oblasti preferencí rizika a scénářů použití.
Při dalším pohledu však design bez důvěry slouží k nízkým nákladům na akumulaci reputace a TVL. V současnosti je na Morpho několik stovek Vaultů, ale většina z nich, které jsou uvedeny na rozhraní Morpho, pochází z návrhů odborníků na řízení rizik. Morpho umožňuje každému vytvořit Vault, který bez rizika zvyšuje TVL, a tyto Vaulty, i když většina z nich selže, nezpůsobí žádné škody. Nicméně, ty Vaulty, které excelují v provozu, se vyznačují a jejich postavení bude povýšeno na úroveň expertů na řízení rizik, užívají si uživatelského objemu, přičemž předtím musí osobně vytvořené Vaulty projít dlouhým obdobím provozu.
Jak funguje MorphoVault?
Morpho Vault je systém půjčovacích treasury postavený na protokolu Morpho, navržený speciálně pro správu půjčených aktiv. Ať už jde o DAO, protokol, individuální investory nebo hedžové fondy, každý může na Morpho Vault svobodně vytvářet a spravovat treasury, přičemž každá treasury se zaměřuje na jeden typ půjčovaného aktiva a podporuje přizpůsobené rizikové expozice, které mohou alokovat prostředky do jednoho nebo více trhů Morpho.
Zdroj: Morpho
Tento design výrazně optimalizoval proces půjčování, zlepšil celkovou uživatelskou zkušenost a efektivně shromáždil tržní likviditu. Uživatelé nejenže mohou vstoupit na nezávislé trhy a do půjčovacích fondů, ale také snadno poskytovat likviditu a pasivně vydělávat úroky.
Dalším významným rysem je, že Morpho Vault nabízí vysokou flexibilitu v řízení rizik a struktuře poplatků. Každá treasury může podle potřeby flexibilně upravit rizikovou expozici a nastavení výkonových poplatků. Například treasury zaměřená na aktiva LST se bude zabývat pouze příslušnou rizikovou expozicí, zatímco treasury investující do aktiv RWA se zaměří na tuto třídu aktiv. Tato přizpůsobitelná funkce umožňuje uživatelům vybrat si nejvhodnější treasury pro investice podle jejich schopnosti snášet riziko a investičních cílů.
Morpho od konce listopadu schválil návrh na převoditelnost tokenů. Pro aktuální model, který se spoléhá na dotace tokenů Morpho pro přilákání uživatelů, může obchodovatelnost tokenu Morpho přilákat více uživatelů. A od června, kdy byla spuštěna platforma Base, se všechny ukazatele neustále zvyšují, což z Morpho činí populární DeFi protokol v ekosystému Base. Vzhledem k potenciální možnosti stakingu ETH ETF se také zvyšuje diskuse o RWA, Morpho spustil první RWA treasury certifikovanou Coinbase na řetězci Base, přičemž dvě treasury spravované SteakhouseFi a Re 7 Capital podpoří různé možnosti zajištění RWA, což umisťuje Morpho do velmi zvláštní pozice v ekosystému Base.
Při pohledu zpět na historii Morpho je důležité, že jiní půjčovací protokoly se mohou poučit z úsilí Morpho o budování své reputace, počínaje původním Morpho optimalizátorem, který využíval Aave a Compound jako kapitálové rezervy a rychle si vybudoval svou značku díky jejich historickým bezpečnostním předpokladům; když nastal správný čas, aby se vyvinulo vlastní ekosystém, stalo se Morpho nezávislým protokolem, čímž výrazně snížilo rizika, kterým by čelilo, a vyvinulo svoji ekosystémovou aplikaci s nízkými náklady. Morpho si uvědomuje, že pro půjčovací protokoly je klíčové mít stabilní historii provozu pro budování bezpečnostní značky, což je základem Morpho.
O BlockBooster: BlockBooster je asijské Web3 venture studio podporované OKX Ventures a dalšími předními institucemi, které se snaží stát se důvěryhodným partnerem pro vynikající podnikatele. Propojujeme projekty Web3 s reálným světem prostřednictvím strategických investic a hlubokého inkubace, abychom podpořili růst kvalitních podnikatelských projektů.
Zřeknutí se odpovědnosti: Tento článek/blog je určen pouze pro informační účely, vyjadřuje osobní názory autora a neodráží stanovisko BlockBooster. Tento článek nemá v úmyslu poskytovat: (i) investiční poradenství nebo doporučení; (ii) nabídky na nákup, prodej nebo držení digitálních aktiv; nebo (iii) finanční, účetní, právní nebo daňové poradenství. Držení digitálních aktiv, včetně stablecoinů a NFT, nese vysoké riziko, velké cenové kolísání a může se stát bezcenným. Měli byste pečlivě zvážit, zda obchodování nebo držení digitálních aktiv je pro vás vhodné, na základě vaší finanční situace. V případě konkrétních dotazů se obraťte na svého právního, daňového nebo investičního poradce. Informace uvedené v tomto článku (včetně tržních dat a statistik, pokud existují) slouží pouze jako obecné informace. Při sestavování těchto dat a grafů byla věnována přiměřená péče, ale neneseme odpovědnost za jakékoli faktické chyby nebo opomenutí, které mohou být vyjádřeny.
