Autoři: Zach Pandl, Michael Zhao, Grayscale Research
Překlad: 0xjs, Zlaté finance
Hlavní body:
● Z historického hlediska vykazují kryptoměny jasný čtyřletý cyklus, přičemž procházejí fázemi cenových vzestupů a poklesů. Grayscale Research se domnívá, že investoři mohou sledovat různé blockchainové ukazatele a další měřítka, aby sledovali kryptocyklus a poskytli základ pro rozhodování o řízení rizik.
● Kryptoměna se vyvíjí v zralou třídu aktiv: nové bitcoinové a etherové spotové ETP rozšiřují tržní přístup, a nově nastupující americký kongres může přinést jasnější regulaci pro odvětví. Vzhledem k těmto faktorům by kryptoměny mohly nakonec překonat výrazné čtyřleté cykly raného trhu.
● Přesto Grayscale Research určuje, že aktuální kombinace ukazatelů odpovídá střední fázi cyklu. Pokud budou fundamenty pevné, jako je rozšíření aplikací a zlepšení makroekonomického prostředí, býčí trh má šanci pokračovat až do roku 2025 a dále.
Podobně jako u mnoha fyzických komodit, cena Bitcoinu se neřídí striktním modelem "náhodné chůze". Ve skutečnosti vykazuje cenové vzory momentu: pokud cena roste, je pravděpodobné, že bude pokračovat v růstu, a pokud klesá, bude pravděpodobně dále klesat. Při pohledu na delší časové úseky kolísá cyklus Bitcoinu kolem historické vzestupné trendové linie (Obrázek 1).
Obrázek 1: Ceny Bitcoinu vykazují cyklické kolísání kolem vzestupného trendu
Různé faktory ovlivňující minulá cenová cykly se mohou lišit a budoucí cenové výnosy nemusí nutně kopírovat minulou zkušenost. S rostoucím rozvojem Bitcoinu, přijetím ze strany více tradičních investorů a slábnutím dopadu čtyřletých halvingových událostí na nabídku, může jeho cenový cyklus být přetvořen, nebo dokonce zmizet. Nicméně studium minulých cyklů může pomoci investorům pochopit typické statistické vlastnosti Bitcoinu a podpořit správu rizik.
Měření momenta
Obrázek 2 ukazuje cenový výkon Bitcoinu během vzestupných fází prvních několika cyklů. Ceny jsou stanoveny na základě cyklického minima jako 100 (označuje počátek fáze zhodnocení cyklu) a sledují se až k vrcholu (označuje konec fáze zhodnocení). Obrázek 3 zobrazuje stejné informace v tabulkové formě.
Počáteční cykly Bitcoinu byly krátké a vzestupné: první cyklus trval méně než rok, druhý cyklus přibližně dva roky. Oba vzrostly z předchozího cyklu o více než 500x. Poslední dva cykly trvaly téměř tři roky. V cyklu od ledna 2015 do prosince 2017 se Bitcoin zhodnotil o více než 100x; v cyklu od prosince 2018 do listopadu 2021 vzrostl přibližně 20x.
Obrázek 2: Trajektorie Bitcoinu v aktuálním cyklu je velmi podobná předchozím dvěma tržním cyklům
Po dosažení vrcholu v listopadu 2021 klesla cena Bitcoinu v listopadu 2022 na přibližně 16 000 USD, což je cyklické minimum, a odtud se zahájil aktuální cyklus, který trvá již více než dva roky. Jak ukazuje obrázek 2, tento nárůst cen je podobný trajektorii předchozích dvou cyklů Bitcoinu, kdy oba měly ještě rok, aby dosáhly cenového vrcholu. Z pohledu rozsahu má tento cyklus přibližně 6násobný nárůst, což je také velmi pozoruhodné, ale stále to zaostává za předchozími čtyřmi cykly. Celkově, i když není možné s jistotou říci, že budoucí cenové trendy budou odpovídat minulým cyklům, historie naznačuje, že tento býčí trh má prostor pro expanze jak v délce, tak v rozsahu.
Obrázek 3: Historie cen Bitcoinu ve čtyřech unikátních cyklech
Zkontrolovat klíčové ukazatele
Kromě analýzy minulých cenových trendů mohou investoři použít různé blockchainové ukazatele k měření pokroku bitcoinového býčího trhu. Běžné ukazatele zahrnují míru zhodnocení nákladů pro kupce Bitcoinu, objem nového kapitálu a relativní úroveň cen vůči výnosům bitcoinových těžařů.
Mezi oblíbené ukazatele patří poměr tržní kapitalizace Bitcoinu (MV, cena za minci na sekundárním trhu) a realizované hodnoty (RV, cena poslední transakce na blockchainu za minci), tedy poměr MVRV, který lze považovat za míru, do jaké tržní kapitalizace Bitcoinu překračuje celkové náklady na trh. V minulých čtyřech cyklech dosáhl tento poměr alespoň 4 (Obrázek 4). Aktuální MVRV poměr je 2,6, což naznačuje, že v tomto cyklu by mohlo dojít k dalšímu vývoji. Nicméně, vrcholy tohoto poměru v jednotlivých cyklech klesají a před dosažením vrcholu ceny nemusí nutně dosáhnout 4. Obrázek 4: MVRV poměr je na střední úrovni
Další on-chain ukazatele zvažují míru nového kapitálu, který se dostává do bitcoinového ekosystému, a zkušení investoři v kryptoměnách to často nazývají "HODL Waves". Růst cen může být způsoben novým kapitálem, který nakupuje mince od dlouhodobých držitelů. Existuje mnoho ukazatelů, a výzkum Grayscale se zaměřuje na poměr objemu on-chain transferů mincí za poslední rok k celkové nabídce bitcoinů v oběhu (Obrázek 5). V minulých čtyřech cyklech tento ukazatel dosáhl alespoň 60 %, což znamená, že v období růstu ceny došlo k přechodu alespoň 60 % oběžné nabídky. Aktuálně je to přibližně 54 %, což naznačuje, že před vrcholem ceny můžeme vidět další zvýšení míry oběhu na blockchainu.
Obrázek 5: Aktivita bitcoinového oběhu za poslední rok nebyla pod 60 %
Další cyklický ukazatel se zaměřuje na bitcoinové těžaře, což jsou profesionální poskytovatelé služeb, kteří udržují bitcoinovou síť. Například běžně používaný poměr tržní kapitalizace těžaře (MC, dolarová hodnota mincí držených těžaři) a „tepelného limitu“ (TC, kumulativní hodnota bitcoinů získaná těžaři prostřednictvím blokových odměn a poplatků za transakce). Princip spočívá v tom, že pokud dosáhnou těžaři určitého prahu aktiv, mohou realizovat zisk. Historická data ukazují, že poměr MCTC přes 10 často znamená, že ceny v průběhu cyklu dosahují vrcholu (Obrázek 6). Aktuálně je to přibližně 6, což naznačuje, že se nacházíme ve střední fázi cyklu. Ale podobně jako MVRV poměr, i tento ukazatel vykazuje klesající vrcholy, což znamená, že ceny mohou dosáhnout 10 dříve, než vrcholí.
Obrázek 6: Ukazatele založené na bitcoinových těžařích také klesly pod předchozí prahy
Existuje mnoho on-chain ukazatelů a různé datové zdroje mohou vykazovat odchylky. A tyto nástroje pouze hrubě hodnotí aktuální fázi zhodnocení cen a jejich odlišnosti od minulosti, nelze zajistit, že vztah mezi ukazateli a budoucími výnosy cen zůstane konstantní. Celkově vzato, běžné ukazatele bitcoinového cyklu jsou stále pod úrovní předchozích cenových vrcholů, a pokud budou fundamenty pevné, aktuální býčí trh by mohl pokračovat.
Kromě Bitcoinu i jiné kryptoměny
Kryptomarket daleko přesahuje rámec Bitcoinu, signály z jiných oblastí průmyslu mohou také vést k cyklickému vývoji trhu. Vzhledem k relativnímu výkonu Bitcoinu vůči jiným kryptoměnám budou tyto ukazatele v příštím roce obzvlášť důležité. V posledních dvou tržních cyklech dominoval Bitcoin (podíl na celkové tržní kapitalizaci kryptoměn) přibližně dva roky během býčího trhu (Obrázek 7). Nedávno došlo k poklesu jeho dominance, což přichází v době dvouletého bodu aktuálního tržního cyklu. Pokud tento trend bude pokračovat, investoři by měli kombinovat více ukazatelů, aby posoudili, zda se krypto ocenění blíží vrcholu cyklu.
Obrázek 7: Dominance Bitcoinu začíná klesat ve třetím roce prvních dvou cyklů
Například investoři mohou sledovat poměr financování, což je náklad na držení dlouhé pozice na perpetual futures kontraktech. Když mají spekulativní obchodníci vysokou poptávku po pákovém efektu, poměr financování se zvyšuje. Proto úroveň poměru financování na trhu může měřit celkovou míru spekulativních dlouhých pozic. Obrázek 8 ukazuje vážený průměr poměru financování deseti největších kryptoměn (největší "altcoin"). Aktuální poměr je výrazně pozitivní, což naznačuje silnou poptávku po dlouhých pozicích od pákových investorů, i když v minulém týdnu prudce klesl během tržního výplachu. I při místních vrcholech je stále pod úrovněmi na začátku roku a předchozími vrcholy. Z tohoto pohledu je aktuální úroveň v souladu s mírně spekulativními dlouhými pozicemi, a stále je daleko od vrcholu tržního cyklu.
Obrázek 8: Poměr financování altcoinů ukazuje na mírně spekulativní dlouhé pozice
Naopak, objem neuzavřených kontraktů na altcoinové perpetual futures (OI) vzrostl na vysoké úrovně. Před masivním likvidováním v pondělí 9. prosince činil OI na třech hlavních burzách altcoinů téměř 54 miliard USD (Obrázek 9), což zdůrazňuje vysokou spekulativní dlouhou pozici na trhu. Po velkém likvidování na začátku týdne poklesl OI o přibližně 10 miliard USD, ale stále je na vysoké úrovni. Vysoké spekulativní dlouhé pozice odpovídají charakteristikám pozdní fáze tržního cyklu, a proto je třeba je neustále sledovat.
Obrázek 9: Objem neuzavřených kontraktů na altcoinové perpetual futures je nedávno na vysoké úrovni před likvidací
Pak zahrajte
Od vzniku Bitcoinu v roce 2009 se digitální trh rychle rozvíjel a aktuální kryptobýčí trh se v mnoha ohledech liší od minulosti. Klíčovým faktorem je, že schválení bitcoinových a etherových spotových ETP na americkém trhu přineslo 36,7 miliardy USD čistého přílivu kapitálu, což podporuje jejich integraci do tradičních investičních portfolií. A také, nedávné volby v USA by mohly zvýšit transparentnost trhu a upevnit postavení digitálních aktiv v největší ekonomice světa, což má dalekosáhlé důsledky, protože dlouhodobá perspektiva kryptoměn byla mnohokrát zpochybněna. Proto hodnota Bitcoinu a dalších kryptoměn nemusí nutně následovat vzorec raného čtyřletého cyklu.
Mezitím jsou kryptoměny, jako je Bitcoin, podobné digitálnímu zboží, jejichž ceny mohou mít momentové vlastnosti. Proto analýza on-chain ukazatelů a dat o držení altcoinů může přispět k rozhodování investorů o řízení rizik.
Grayscale Research určuje, že aktuální kombinace ukazatelů odpovídá střední fázi cyklu kryptoměn: MVRV poměr je nad cyklickým minimem a stále je daleko od předchozího tržního vrcholu. Pokud budou fundamenty pevné, jako je rozšíření aplikací a zlepšení makroekonomického prostředí, kryptobýčí trh nemá důvod, proč by neměl pokračovat až do roku 2025 a dál.
