Původní zdroj: Kevin, výzkumník z BlockBooster.

Půjčovací protokoly mají nejvyšší kapacitu v DeFi sektoru, což je největší segment pro akumulaci kapitálu v DeFi. A půjčování je sektor, který již prokázal poptávku, má zdravý obchodní model a relativně koncentrovaný podíl na trhu.

Zdroj: defillama.

Moat decentralizovaných půjčovacích trhů je zřejmá: podíl Aave na trhu dále roste, v roce 2023 se stabilizoval na 50-60%, nyní vzrostl na rozmezí 65-70%.

Zdroj: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending.

Aave, po letech akumulace, postupně snižuje rozsah dotací tokenů, ale kromě Aave stále potřebují ostatní půjčovací protokoly dostatečné dodatečné tokenové pobídky, včetně Morpho. Pozorováním vývoje Aave lze vyvodit, že jeho klíčovou výhodou pro dosažení současního podílu na trhu je:

1. Dlouhodobě stabilní bezpečnostní výkonnost: Aave má řadu projektů fork, ale většina z nich byla v krátkém čase zastavena kvůli krádežím nebo špatným pohledávkám. Na rozdíl od toho Aave dosud udržuje relativně dobrou bezpečnostní historii, což poskytlo uživatelům vkladů obtížně nahraditelný základ důvěry. Na druhé straně některé nové půjčovací protokoly, i když mohou mít inovativní koncepty nebo vyšší krátkodobé výnosy, často nedokážou získat důvěru uživatelů, zejména velkých kapitálových uživatelů, dokud neprojdou několika lety tržními zkouškami.

2. Větší investice do bezpečnosti: Hlavní půjčovací protokoly díky vyšším příjmům a dostatečným státním fondům mohou poskytnout silnou podporu pro bezpečnostní audity a řízení rizik. Tato rozpočtová výhoda nejen zajišťuje bezpečnost vývoje nových funkcí, ale také zakládá pevný základ pro zavádění nových aktiv, což je zásadní pro dlouhodobý rozvoj protokolu.

Morpho od druhé poloviny roku 2022 získalo financování od a16z, za dva roky dosáhlo obratového zrychlení v půjčovacím sektoru. Jak je znázorněno na obrázku, Morpho v současnosti půjčuje prostředky ve výši 1,432 miliardy dolarů, což je hned za Aave a Spark.

Zdroj: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending.

Úspěch Morpho lze zhruba rozdělit do dvou období, a právě akumulace z těchto dvou období vedla k přechodu, který vedl k stabilnímu nárůstu podílu na trhu Morpho.

První skok: optimalizace Aave a Compound pro dosažení rychlého růstu.

Počáteční obchodní model Morpho se zaměřuje na zvyšování efektivity využití kapitálu v půjčovacím protokolu, zejména se zaměřením na problém neúplného párování v půjčovacích modelech jako Aave a Compound. Zavedením mechanismu párování peer-to-peer nabízí uživatelům lepší možnosti úrokových sazeb, tedy vyšší úrokové sazby pro vklady a nižší úrokové sazby pro půjčky.

Hlavní omezení modelu párování je v tom, že celkový objem vkladů v fondu často výrazně převyšuje celkové půjčky, což způsobuje efektivnostní problémy: úroky vkladových uživatelů jsou zředěny nevyužitými prostředky, zatímco uživatelé půjček musí nést náklady na úroky celého fondu, nikoli pouze za skutečně využitou část.

Řešení Morpho spočívá v zavedení nového pracovního postupu: vklady a kolaterály uživatelů jsou přidělovány do Aave a Compound, což zajišťuje získání základní úrokové sazby. Mezitím Morpho používá mechanismus párování peer-to-peer pro prioritní zpracování velkých objednávek a přímo přiděluje vklady půjčovatelům, čímž snižuje nevyužité prostředky. Tímto způsobem jsou vklady plně využity, zatímco půjčovatelé platí úroky pouze za potřebný kapitál, což optimalizuje úrokové sazby.

Největší výhodou tohoto párovacího mechanismu je, že eliminuje úzké místo efektivity v tradičních modelech:

1. Uživatelé vkladů mají vyšší výnosy, uživatelé půjček platí méně úroků, úrokové sazby obou stran se blíží, což výrazně zlepšuje uživatelskou zkušenost.

2. Morpho funguje na bázi Aave a Compound, využívá jejich infrastrukturu jako kapitálový nárazník, čímž se riziko udržuje na úrovni blízké těmto zralým protokolům.

Pro uživatele je tento model výrazně atraktivní:

1. Ať už je párování úspěšné, uživatelé získávají alespoň úrokovou sazbu srovnatelnou s Aave a Compound, a při úspěšném párování se výnosy nebo náklady dále optimalizují.

2. Morpho je postaveno na zralých protokolech, jeho model řízení rizik a kapitálová správa plně kopíruje Aave a Compound, což výrazně snižuje náklady na důvěru uživatelů vůči novým platformám.

Díky inovativnímu designu Morpho chytře využilo kombinovatelnost DeFi protokolů, úspěšně přitáhlo více uživatelských prostředků při nízkém riziku a dosáhlo efektivnějších služeb optimalizace úrokových sazeb.

Druhá skok: přechod od aplikací k decentralizované infrastruktuře, oddělení rizik a budování nezávislého ekosystému.

Jak bylo zmíněno dříve, optimalizátor Morpho dokončil pouze první skok Morpho, což ji odlišilo od ostatních půjčovacích protokolů a učinilo ji nepostradatelnou platformou na trhu, ale co se týče produktu, pozice protokolu a otevřenosti vývoje ekosystému, optimalizátor nemůže přinést širší prostor pro představivost. Protože, především, růst optimalizátoru je omezen současným návrhem základního půjčovacího fondu, který se silně spoléhá na své DAO a důvěryhodné dodavatele, kteří každý den monitorují a aktualizují stovky rizikových parametrů nebo upgradují velké smart kontrakty. Pokud se nezmění, Morpho nebude schopno přilákat širší dev a nativní protokoly a na trhu může být pouze pozicionováno jako ekosystémový protokol Aave a Compound. Proto Morpho přijalo produktový přístup podobný Uni V4, tj. že se zaměřuje pouze na základní vrstvu velkých finančních služeb a otevírá všechny moduly nad základní vrstvou, tj.: minimalizace produktu, tým to nazývá "primitive", a umožňuje otevřít všechny parametry půjčování bez povolení jednotlivcům a ekosystémovým protokolům. Přenesením rizik z platformy na třetí strany se hodnota ekosystému Morpho neustále zvyšuje.

Proč by Morpho mělo dělat minimální komponenty a otevřít parametry rizika třetím stranám?

1. Izolace rizik: Půjčovací trhy jsou vzájemně nezávislé. Na rozdíl od víceaktivních fondů mohou být likvidační parametry každého trhu nastaveny, aniž by se bral v úvahu nejrizikovější aktivum v koši. Smart kontrakty Morpho mají pouze 650 řádků kódu Solidity, nejsou upgradovatelné, jsou jednoduché a bezpečné.

2. Přizpůsobitelnost trezoru: Například poskytovatelé mohou půjčovat s vyššími LLTV, přičemž snášejí stejné tržní riziko jako při dodávání do víceaktivního fondu s nižšími LLTV. Mohou také vytvořit jakýkoliv kolaterál a půjčovací aktivum a jakýkoliv parametrizovaný trh rizika.

3. Snížení nákladů: Morpho je plně autonomní, takže není třeba zavádět náklady na údržbu platformy, správce rizik nebo odborníky na bezpečnost kódu. Jednoduché kódem založené singletonové kontrakty výrazně snižují náklady na plyn o 70%.

4. Lego základna: Třetí strany nebo jednotlivci jsou povoleni přidávat další logické vrstvy na Morpho. Tyto vrstvy mohou zlepšit základní funkce zpracováním řízení rizik a dodržování předpisů, nebo zjednodušit uživatelskou zkušenost pasivních půjčovatelů. Například odborníci na rizika mohou vytvářet nesprávce vybraných pojišťovacích fondů, aby půjčovatelé pasivně vydělávali. Tyto pojišťovací fondy přetvářejí současné půjčovací pooly s více kolaterály.

5. Návrh na zpracování špatných pohledávek: Morpho uplatňuje odlišnou strategii při zpracování špatných pohledávek než běžné půjčovací protokoly. Konkrétně, pokud po likvidaci zůstane na některém účtu nesplacený dluh a žádný kolaterál, který by ho mohl pokrýt, pak tuto část ztráty ponesou všichni věřitelé podle stanoveného poměru. Tím pádem Morpho nebude bankrotovat kvůli špatným pohledávkám, a i když dojde k špatným pohledávkám, ovlivní to pouze konkrétní nezávislý trh; pokud nedojde k problémům na rozsáhlém trhu, hodnota ekosystému Morpho nebude poškozena.

6. Přátelské k vývojářům: Správa účtů umožňuje interakci bez GAS a funkci abstrakce účtů, bezplatné bleskové půjčky umožňují komukoliv přístupovat k aktivům všech trhů prostřednictvím jednoho volání.

Platforma Morpho poskytuje uživatelům zcela autonomní prostor pro budování, každý jednotlivý nebo instituce může na této platformě navrhovat a implementovat své vlastní mechanismy řízení půjčovacího rizika. Odborné finanční instituce také mohou tuto platformu využívat na spolupráci s ostatními účastníky trhu, poskytováním správcovských služeb za účelem získávání poplatků. Její bezpovolená povaha umožňuje uživatelům flexibilně nastavovat různé parametry a autonomně vytvářet a nasazovat nezávislé půjčovací trhy, aniž by se museli spoléhat na externí správu pro přidání aktiv nebo úpravu pravidel trhu. Tato flexibilita dává tvůrcům trhu vysokou míru svobody, což jim umožňuje nezávisle řídit riziko a výnosy půjčovacího fondu na základě vlastního hodnocení rizik, aby splnili rozmanité potřeby různých uživatelů v oblasti rizikové preferování a scénářů použití.

Ale při bližším pohledu se ukazuje, že design bez důvěry je vlastně zaměřen na nízké náklady na akumulaci reputace a TVL. V současnosti existuje na Morpho stovky Vaultů, ale většina těch, které jsou uvedeny na rozhraní Morpho, pochází od odborníků na řízení rizik. Morpho umožňuje každému vytvářet Vaulty, což může bez rizika zvýšit TVL; i když většina těchto Vaultů selže, nebude to mít žádný dopad. Avšak Vaulty, které operují úspěšně, vystoupí na povrch, a jejich pozice bude povýšena na úroveň odborníků na řízení rizik, což jim umožní užívat si uživatelskou základnu, kterou platforma Morpho poskytuje; předtím musely Vaulty vytvořené jednotlivci projít dlouhým obdobím provozu.

Jak funguje MorphoVault?

Morpho Vault je systém půjčovacích trezorů založený na protokolu Morpho, navržený speciálně pro správu půjčovaných aktiv. Ať už DAO, protokoly, jednotliví investoři nebo hedge fondy, mohou na Morpho Vault svobodně vytvářet a spravovat trezory, přičemž každý trezor se zaměřuje na jeden typ půjčovacího aktiva a podporuje přizpůsobené rizikové expozice, schopné alokovat kapitál do jednoho nebo více trhů Morpho.

Zdroj: Morpho.

Tento design výrazně optimalizoval půjčovací proces, zlepšil celkovou uživatelskou zkušenost a efektivně shromáždil likviditu na trhu. Uživatelé nejenže mohou vstoupit do nezávislých trhů a půjčovacích poolů, aby se účastnili obchodování, ale mohou také snadno poskytovat likviditu a tímto pasivním způsobem vydělávat úroky.

Dalším výrazným rysem je, že Morpho Vault poskytuje vysoce flexibilní strukturu řízení rizik a poplatků. Každý trezor může flexibilně upravit rizikovou expozici a nastavení výkonových poplatků podle potřeb. Například trezor zaměřený na LST aktiva se bude týkat pouze související rizikové expozice, zatímco trezor specializující se na RWA aktiva se zaměří na tuto třídu aktiv. Tato přizpůsobitelná funkce umožňuje uživatelům vybrat nejvhodnější trezor pro investice podle jejich osobní tolerance k riziku a investičních cílů.

Morpho od konce listopadu prošlo návrhem na převoditelnost tokenů. Pro aktuální model, který spoléhá na dotace tokenů Morpho pro přilákání uživatelů, je obchodovatelnost tokenů Morpho schopná přilákat více uživatelů. A od spuštění Base v červnu se všechny ukazatele neustále zvyšují, což činí Morpho populárním DeFi protokolem v ekosystému Base. Diskuze o potenciální možnosti stakingu ETH ETF také roste, Morpho zahájilo nasazení prvního certifikovaného RWA trezoru na Base chain, který bude podporovat různé možnosti kolaterálu RWA, což Morpho staví do velmi zvláštní pozice v ekosystému Base.

Při pohledu na vývoj Morpho se ukazuje, že ostatní půjčovací protokoly by se mohly poučit z úsilí, které Morpho vynaložilo na budování své pověsti. Od počátku jako optimalizátor Morpho využíval Aave a Compound jako kapitálové nárazníky a spoléhal na historické bezpečnostní předpoklady obou, rychle si vybudoval svou značku; když nastal správný čas, aby vyvinul svůj ekosystém a stal se nezávislým protokolem, Morpho výrazně snížil rizika, kterým čelí, tím, že otevřel dimenzi půjčování třetím stranám a rozvíjel ekosystém nízkými náklady a vybudoval nativní aplikace v rámci svého ekosystému. Morpho si plně uvědomuje, že pro půjčovací protokol je stabilní provozní historie klíčová pro budování bezpečnostní značky, a to je také základem Morpho.

O BlockBooster: BlockBooster je asijské Web3 venture studio podporované OKX Ventures a dalšími předními institucemi, které se snaží stát důvěryhodným partnerem pro vynikající podnikatele. Spojujeme projekty Web3 se skutečným světem prostřednictvím strategických investic a hloubkového inkubace, abychom podpořili růst kvalitních podnikatelských projektů.

Zřeknutí se odpovědnosti: Tento článek/blog je pouze pro informační účely, představuje názory autora a neodráží postoj společnosti BlockBooster. Tento článek nemá v úmyslu poskytovat: (i) investiční rady nebo doporučení; (ii) nabídky nebo nábor k nákupu, prodeji nebo držení digitálních aktiv; nebo (iii) finanční, účetní, právní či daňové poradenství. Držení digitálních aktiv, včetně stablecoinů a NFT, je vysoce rizikové, cena kolísá a může se dokonce stát bezcennou. Měli byste zvážit, zda obchodování nebo držení digitálních aktiv je vhodné pro vaši finanční situaci. Pokud máte konkrétní otázky, obraťte se na svého právního, daňového nebo investičního poradce. Informace uvedené v tomto článku (včetně tržních dat a statistik, pokud existují) jsou určeny pouze pro obecné informace. Při sestavování těchto dat a grafů byla věnována rozumná pozornost, ale za jakékoliv faktické chyby nebo opomenutí neodpovídáme.