Autor: Kevin, BlockBooster

Žebříček kapacity financování půjčovacích protokolů je na prvním místě v oblasti DeFi, což je největší segment pro absorpci kapitálu v DeFi. A půjčování je trh, který prokázal poptávku, má zdravý obchodní model a relativně koncentrovaný tržní podíl.

Zdroj: defillama

Ochranná zeď decentralizovaného půjčovacího trhu je zřejmá: podíl na trhu Aave dále roste, v roce 2023 se stabilně pohyboval mezi 50-60%, nyní se zvýšil na rozmezí 65-70%.

Zdroj: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Aave po letech akumulace postupně snižuje rozsah dotací na tokeny, ale v současnosti, kromě Aave, potřebují další půjčovací protokoly stále dostatečné dodatečné pobídky v podobě tokenů, včetně Morpho. Zkoumání vývoje Aave ukazuje, že jeho klíčová výhoda při dosažení současního podílu na trhu spočívá v:

  • Dlouhodobě stabilní bezpečnostní výkon: Aave má mnoho fork projektů, ale všechny z nich byly v krátké době zastaveny kvůli krádežím nebo špatným dluhům. Naopak Aave si dodnes udržuje relativně dobrou bezpečnostní historii, což poskytuje uživatelům vkladu těžko nahraditelný základ důvěry. Na druhou stranu některé nové půjčovací protokoly, i když mohou mít inovativní koncepty nebo vyšší krátkodobé úrokové sazby, často získávají uživatele, zejména velké investory, obtížně, protože neprošly několikaletým tržním testem.

  • Více prostředků na bezpečnostní investice: Hlavní půjčovací protokoly díky vyšším příjmům a dostatečným státním prostředkům mohou zajistit silnou podporu pro bezpečnostní audit a řízení rizik. Tento rozpočtový náskok zajišťuje nejen bezpečnost při vývoji nových funkcí, ale také vytváří pevný základ pro zavádění nových aktiv, což je zásadní pro dlouhodobý rozvoj protokolu.

Morpho od získání financování od a16z v druhé polovině roku 2022 za dva roky dosáhl obrovského pokroku v půjčovacím sektoru. Jak je znázorněno na obrázku, Morpho má nyní půjčené prostředky ve výši 1,432 miliardy dolarů, což je druhé nejvyšší číslo po Aave a Spark.

Zdroj: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Úspěšná zkušenost Morpho lze přibližně rozdělit do dvou období, a právě akumulace těchto dvou období vedla k přechodu, který stabilně zvyšoval tržní podíl Morpho.

První skok: optimalizace Aave a Compound pro dosažení rychlého růstu

Počáteční obchodní model Morpho se zaměřoval na zvyšování efektivity využívání kapitálu půjčovacích protokolů, zejména řešení problému neúplného párování kapitálu v modelech bod k bodu jako Aave a Compound. Zavedením mechanismu párování peer-to-peer poskytuje uživatelům lepší možnosti úrokových sazeb, tedy vyšší úrokové sazby pro vklady a nižší úrokové sazby pro půjčky.

Hlavním omezením modelu bod k bodu je, že celkový objem vkladů v fondu často převyšuje celkovou částku půjček, což přináší problém efektivity: úroky uživatelů vkladu jsou zředěny nevyužitými prostředky, zatímco uživatelé půjček musí nést náklady na úroky za celý fond, nikoli pouze za část, kterou skutečně používají.

Řešení Morpho spočívá v zavedení nového pracovního postupu: uživatelské vklady a zajištění jsou alokovány do Aave a Compound, což zajišťuje získání základní úrokové sazby. Současně Morpho využívá mechanismus párování peer-to-peer pro prioritní zpracování velkých objednávek, přičemž vklady jsou přímo alokovány věřitelům, což snižuje nevyužité prostředky. Tímto způsobem se vklady plně využívají a věřitelé platí úroky pouze za potřebný kapitál, což vede k optimalizaci úrokových sazeb.

Hlavní výhodou tohoto mechanismu párování je, že eliminuje úzká místa v efektivitě tradičního modelu:

  • Uživatelé vkladu si užívají vyšší výnosy, zatímco uživatelé půjček platí nižší úroky, což vede k vyrovnání úrokových sazeb a výrazně zlepšuje uživatelskou zkušenost.

  • Funkce Morpho je založena na Aave a Compound, využívá jejich infrastrukturu jako nárazník kapitálu, aby se riziko udrželo na úrovni blízké těmto zralým protokolům.

Pro uživatele je tento model výrazně přitažlivý:

  1. Ať už párování proběhne úspěšně nebo ne, uživatelé si alespoň zajistí úrokovou sazbu srovnatelnou s Aave a Compound, a v případě úspěšného párování budou výnosy nebo náklady dále optimalizovány.

  2. Morpho je postaven na zralých protokolech, jeho model řízení rizik a správy financí plně vychází z Aave a Compound, což výrazně snižuje náklady na důvěru uživatelů vůči novým platformám.

Díky inovativnímu designu Morpho důmyslně využil kombinovatelnost DeFi protokolů, úspěšně přitáhl více uživatelských prostředků za předpokladu nízkého rizika a dosáhl efektivnějších služeb optimalizace úrokových sazeb.

Druhý skok: přechod z aplikace na decentralizovanou infrastrukturu, oddělení rizika a budování nezávislého ekosystému

Jak již bylo zmíněno, optimalizátor Morpho provedl první skok Morpho, což mu umožnilo vyniknout mezi množstvím půjčovacích protokolů a stát se platformou, kterou nelze ignorovat. Nicméně, co se týče produktu, umístění protokolu nebo otevřenosti vývoje ekosystému, optimalizátor nemůže přinést širší prostor pro představivost. Proto, především, růst optimalizátoru je omezen aktuálním návrhem základního půjčovacího fondu, protože se silně spoléhá na jeho DAO a důvěryhodné dodavatele, kteří každý den monitorují a aktualizují stovky rizikových parametrů nebo aktualizují velké chytré kontrakty. Pokud zůstane na místě, Morpho nebude schopno přitáhnout širší vývojáře a nativní protokoly a pro trh bude moci být pouze umístěno jako ekosystémový protokol Aave a Compound. Proto Morpho přijalo produktový přístup podobný Uni V4, tedy že se soustředí pouze na základní vrstvu velkých finančních služeb a všechny moduly nad touto základní vrstvou otevře, tedy: minimalizace produktu, tým to nazývá "primitive", přičemž všechny parametry půjčování otevře jednotlivcům a ekosystémovým protokolům bez potřeby povolení. Přenesením rizika z platformy na třetí stranu se hodnota ekosystému Morpho neustále zvyšuje.

Proč se Morpho rozhodlo vytvořit minimální komponenty a otevřít rizikové parametry třetím stranám?

  • Izolace rizika: Půjčovací trhy jsou vzájemně nezávislé. Na rozdíl od vícerozměrných fondů lze parametry likvidace každého trhu nastavit, aniž by se zohledňovala aktiva s nejvyšším rizikem v koši. Morpho má pouze 650 řádků Solidity kódu ve svých chytrých kontraktech, není možné je aktualizovat, je to jednoduché a bezpečné.

  • Možnost přizpůsobení vaultu: například poskytovatel může půjčovat s vyšším LLTV, přičemž nese stejné tržní riziko jako při poskytování do vícerozměrného fondu s nižším LLTV. Lze také vytvářet trhy pro jakékoli zajištění a půjčená aktiva a jakékoli parametry rizika.

  • Snížení nákladů: Morpho je zcela autonomní, tudíž není třeba zavádět poplatky na úhradu údržby platformy, správců rizik nebo odborníků na bezpečnost kódu. Na základě jednoduchého kódu má jedinečný kontrakt výrazně nižší náklady na plyn o 70%.

  • Lego vrstva: Třetí strany nebo jednotlivci mají povoleno přidávat na Morpho další logické vrstvy. Tyto vrstvy mohou posílit základní funkce tím, že se zaměří na řízení rizik a dodržování předpisů, nebo zjednodušit uživatelskou zkušenost pasivních věřitelů. Například odborníci na rizika mohou vytvářet nesprávné vybrané pojišťovací fondy, které umožňují věřitelům pasivně vydělávat výnosy. Tyto pojišťovací fondy přestavují současné půjčovací fondy s vícero zajištěními.

  • Návrh zpracování špatných dluhů: Morpho přijímá jinou strategii při řešení špatných dluhů než běžné půjčovací protokoly. Konkrétně, pokud po likvidaci zůstává na účtu nesplacený dluh a není k dispozici žádné zajištění, ztráta této části bude sdílena všemi věřiteli podle stanoveného poměru. Tímto způsobem Morpho nezbankrotuje kvůli špatným dluhům, a i když špatné dluhy existují, ovlivní pouze specifické nezávislé trhy, pokud se nevyskytne problém na velkém trhu, hodnota ekosystému Morpho nebude poškozena.

  • Přátelské pro vývojáře: Správa účtů umožňuje interakci bez GAS a funkce abstrakce účtu, bezplatné bleskové půjčky umožňují komukoli přístup k aktivům všech trhů pomocí jednoho volání.

Platforma Morpho poskytuje uživatelům plně autonomní prostor pro konstrukci; jak jednotlivci, tak instituce mohou na této platformě navrhovat a implementovat své vlastní mechanismy řízení rizik půjčování. Profesionální finanční instituce mohou tuto platformu také využívat pro spolupráci s ostatními účastníky trhu a vydělávat poplatky poskytováním správcovských služeb. Její vlastnost bez potřeby povolení umožňuje uživatelům flexibilně nastavovat různé parametry, autonomně vytvářet a nasazovat samostatné půjčovací trhy, aniž by se museli spoléhat na externí řízení pro přidání aktiv nebo úpravu pravidel trhu. Tato flexibilita poskytuje tvůrcům trhů vysokou míru svobody, což jim umožňuje nezávisle řídit rizika a výnosy půjčovacích fondů podle vlastního hodnocení rizik, aby splnili různorodé potřeby různých uživatelů v oblasti preferencí rizika a scénářů použití.

Ale při dalším pohledu je design bez důvěry vlastně způsobem, jak nízkonákladově akumulovat pověst a TVL. V současnosti je na Morpho stovky vaultů, ale většina těch, které jsou uvedeny na Morpho Interface, pochází od odborníků na řízení rizik. Morpho umožňuje komukoli vytvářet vaulty, což může bez rizika zvýšit TVL; tyto vaulty, i když většina z nich selže, nebudou mít dopad. Přesto, vaulty, které mají vynikající výkon, se odliší a jejich postavení bude povýšeno na úroveň odborníků na řízení rizik, což jim umožní využívat uživatelský základ, který platforma Morpho nabízí. Před tímto krokem musely vaulty vytvořené jednotlivci projít dlouhým obdobím provozu.

Jak MorphoVault funguje?

Morpho Vault je systém půjčování a správy aktiv založený na protokolu Morpho, navržený speciálně pro správu vypůjčených aktiv. Ať už se jedná o DAO, protokol, jednotlivé investory nebo hedgeové fondy, mohou na Morpho Vault volně vytvářet a spravovat vaulty, přičemž každý vault se zaměřuje na jeden typ půjčeného aktiva a podporuje přizpůsobené rizikové expozice, které umožňují alokaci prostředků do jednoho nebo více trhů Morpho.

Zdroj: Morpho

Tento návrh výrazně optimalizoval proces půjčování, zlepšil celkovou uživatelskou zkušenost a účinně shromáždil tržní likviditu. Uživatelé nejenže mohou vstoupit do nezávislých trhů a půjčovacích fondů pro účast na obchodování, ale také snadno poskytovat likviditu, a tak pasivně vydělávat úroky.

Dalším výrazným rysem je, že Morpho Vault poskytuje vysoce flexibilní řízení rizik a strukturu poplatků. Každý vault může flexibilně přizpůsobit rizikovou expozici a nastavení výkonnostních poplatků podle potřeby. Například vault zaměřený na aktiva LST se bude zabývat pouze související rizikovou expozicí, zatímco vault investující do aktiv RWA se zaměří na tento typ aktiv. Tato přizpůsobitelná funkce umožňuje uživatelům vybrat si nejvhodnější vault pro investice na základě jejich schopnosti snášet riziko a investičních cílů.

Morpho od konce listopadu schválil návrh na převoditelnost tokenů. Pro současný model, který se spoléhá na dotace tokenů Morpho k přitahování uživatelů, může být obchodovatelnost tokenů Morpho zdrojem většího zájmu uživatelů. A od června, kdy byl spuštěn Base, údaje neustále rostou a Morpho se stal populárním DeFi protokolem v ekosystému Base. Vzhledem k potenciální možnosti stakingu ETH ETF se také zvyšuje diskuse o RWA, Morpho zahájil nasazení prvního RWA vaultu certifikovaného Coinbase na Base chain, přičemž dva vaulty kurátorované SteakhouseFi a Re7Capital podpoří různé možnosti zajištění RWA, což staví Morpho do velmi zvláštní pozice v ekosystému Base.

Při pohledu na historii vývoje Morpho je cenné, co se ostatní půjčovací protokoly mohou naučit z úsilí, které Morpho vynaložilo na budování své pověsti. Od počátku s optimalizátorem Morpho, kdy využíval Aave a Compound jako kapacitní nárazník a spoléhal na historické bezpečnostní předpoklady obou, rychle vybudoval svou značku; když nastal ten pravý čas pro rozvoj vlastního ekosystému a stání se nezávislým protokolem, Morpho otevřením dimenze půjčování třetím stranám výrazně snížil riziko, kterému může čelit, a rozvíjel ekosystém nízkými náklady, čímž vytvořil nativní aplikace v rámci vlastního ekosystému. Morpho si plně uvědomuje, že pro půjčovací protokoly je stabilní historie provozu zásadní pro budování bezpečnostní značky, což je také základní kámen Morpho.

Zřeknutí se odpovědnosti: Tento článek/blog je pouze pro informační účely, vyjadřuje osobní názory autora a nepředstavuje stanovisko BlockBooster. Tento článek nemá v úmyslu poskytnout: (i) investiční poradenství nebo doporučení; (ii) nabídku nebo nábor na nákup, prodej nebo držení digitálních aktiv; nebo (iii) finanční, účetní, právní nebo daňové poradenství. Držení digitálních aktiv, včetně stabilních mincí a NFT, je vysoce rizikové, ceny se mohou značně měnit a mohou se dokonce stát bezcenné. Měli byste pečlivě zvážit, zda obchodování nebo držení digitálních aktiv odpovídá vaší finanční situaci. V případě konkrétních otázek se obraťte na svého právního, daňového nebo investičního poradce. Informace uvedené v tomto článku (včetně tržních dat a statistických údajů, pokud existují) jsou určeny pouze pro obecné informace. Při sestavování těchto dat a grafů bylo vynaloženo přiměřené úsilí, ale autor nenese odpovědnost za žádné faktické chyby nebo opomenutí.