Autor: Keyrock
Sestavil: Felix, PANews
Klíčové body:
Každý týden se uvolní tokeny v hodnotě přes 600 milionů dolarů
Bez ohledu na velikost nebo typ, 90 % odemykání způsobuje negativní tlak na ceny
Vliv na cenu tokenů obvykle začíná 30 dní před odemykacími událostmi
Větší odemykání vedou k výraznému poklesu ceny (2,4x) a zvýšení volatility
Odemykání týmu vyvolává nejvážnější propady (-25 %) a iracionální prodeje
Odemykání pro investory vykazuje kontrolované cenové chování, protože používají rozumnější strategie, které snižují dopad odemykání na trh
Odemykání pro rozvoj ekosystému je jedním z mála faktorů s pozitivním vlivem (průměr +1,18 %)
Úvod
Každý týden se uvolní tokeny v hodnotě přes 600 milionů dolarů (což odpovídá tržní hodnotě Curve). Tyto tokeny jsou obvykle uvolňovány v pravidelných intervalech a dostávají se do rukou různých účastníků. Velikost a intervaly těchto odemykání, očekávání a data, stejně jako lidé, kteří tyto tokeny získali, mají vliv na hodnotu tokenů a trh.
V oblasti kryptoměn, kde dominují krátkodobá rozhodnutí a divoké zisky, je tempo a struktura odemykání tokenů klíčová pro zajištění dlouhodobého zhodnocení a zvýšení spokojenosti držitelů. Odemykání není nový koncept. V tradičním finančním sektoru se mechanismy jako vesting používaly k motivaci zaměstnanců, aby dlouhodobě zůstali konzistentní. Nicméně v blockchainových projektech se metody, frekvence a dopady odemykání značně liší.
V analýze 16 000 odemykacích událostí se objevuje ohromující vzor: odemykání všech typů, velikostí a příjemců téměř vždy má negativní vliv na cenu.
Tento článek přistupuje k tématu z pohledu obchodníků a zkoumá některé z nejvýraznějších odemykání tokenů za poslední roky. Analyzuje, jak odemykání různých velikostí a typů příjemců ovlivňuje ceny a identifikuje opakující se vzory a klíčové behaviorální rozdíly v celém ekosystému.
Porozumění odemykání
Jako obchodník nemůžete nahlédnout do rozhodovacího procesu celkových drobných kupujících nebo prodávajících, ale můžete získat informace od jiné skupiny držitelů, a to těch, kteří jsou na vestingové tabulce. Časové plány odemykání jsou klíčem k rozluštění záhady, neboť nejen naznačují budoucí dodatečné zásoby, ale jsou také předstupněm nálady a volatility.
Většina vestingových tabulek vypadá jako výše uvedená tabulka: dlouhodobý kalendář, uprostřed označený „Cliffs“ a „lineární nebo hromadné odemykací bloky“. Tyto bloky jsou přiděleny různým příjemcům - kategorie jako „seed investoři“, „klíčoví přispěvatelé“ nebo „komunita“.
Navrhování odemykání je pro jakýkoli projekt ošemetným úkolem. Nelze jednoduše předem darovat všechny tokeny, protože příjemci mohou odejít a prodat je. Ale také je nelze nechat čekat příliš dlouho, jinak by mohli považovat projekt za nehodný. Projekty musí najít rovnováhu: motivovat příjemce k tomu, aby zůstali v raném vývoji projektu, a současně je zapojit dlouhodobě. Řešení obvykle spočívá v postupném uvolňování tokenů v rámci určeného vestingového období.
Typická odemykání může vypadat takto: vestingové období začíná vztahem mezi příjemcem a organizací a pokračuje až do úplného rozdělení. U většiny kryptografických projektů jsou tyto v rané části bílých knih přehledně uvedeny. V první třetině až čtvrtině vestingového období může nedocházet k žádnému rozdělování. Poté dojde k jednorázovému uvolnění velkého objemu tokenů, po kterém následuje lineární odemykání po zbývající dobu.
Tento přístup je efektivní, protože zajišťuje, že příjemci učiní minimální závazek před získáním odměn. Například vývojáři jsou motivováni pokračovat v účasti, zatímco investoři čelí počátečnímu vestingovému období, následovanému částečným výběrem, a pomalé uvolnění může zmírnit tlak na trh.
Ne všechny odemykání sledují tuto strukturu. Některé se označují jako „hromadná odemykání“, která uvolňují všechny tokeny na konci Cliffů. Jiné jsou čistě lineární, začínající bez Cliffů, s pravidelným rozdělováním tokenů, dokud není vše rozděleno.
Velikost odemykání, klíčový faktor cenové dynamiky
Tento článek nejprve rozebral 16 000 komplexních událostí vestingového období a klasifikoval každou událost podle velikosti. U každé události bylo sledováno denní cena tokenu 30 dnů před a 30 dnů po odemykání. Kromě toho se sledovala „mediánová“ cena a indikátor volatility tokenu měsíc před 30denním předodemykacím obdobím. To je zásadní, protože mnohé projekty mají měsíční plány odemykání. Tato metoda není dokonalá, ale umožňuje lépe izolovat menší odemykání.
Nakonec žádný aktivum nemůže existovat nezávisle na trhu. To platí zejména pro altcoiny, které obvykle vykazují extrémní beta korelaci se svými protokolovými tokeny. Aby to objasnilo, tento článek normalizoval cenové pohyby v datových řadách pro každé odemykání.
Abychom zjednodušili, tento článek zvolil ETH jako základnu a poté vážil ceny ve vzorku (před, během a po událostech odemykání) vůči ETH, abychom dospěli k nezávislejšímu indikátoru.
Velikost odemykání neznamená vše
Po analýze, klasifikaci a kvantifikaci událostí odemykání jsme vykreslili průměrný cenový vliv během různých časových intervalů po datu odemykání. Při vizualizaci se data zdají být chaotická. Můžete očekávat, že mezi velikostí odemykání a cenovým vlivem existuje proporcionální vztah, ale po 7 dnech se korelace oslabuje.
Při škálování podle relativní velikosti se většina odemykání zdá podobná z hlediska míry cenového potlačení. Naopak frekvence je faktorem, který dává lepší obrázek. Jak bylo uvedeno, odemykání obvykle probíhá ve velkých objemech po počátečním Cliffu nebo se neustále objevují před koncem vestingového období. Kromě velkých nebo obrovských odemykání bylo pozorováno, že jakékoli odemykání menší velikosti přináší menší, stabilní pokles cen. Proto je obtížné rozlišit mezi pozitivními a negativními efekty velikosti odemykání.
Mezera mezi Cliffy a lineárními odemykáními
V datech je jasně vidět chování před většími odemykáními. Během 30 dnů před událostí obvykle dochází k trvalému poklesu ceny, přičemž v posledním týdnu se tento pokles zrychluje. Po odemykání se cena obvykle stabilizuje během přibližně 14 dnů na neutrální úroveň.
Toto cenové chování lze přičíst dvěma hlavním jevům:
Složitá zajištění: Velká odemykání jsou často přidělena příjemcům, kteří používají zajištění prostřednictvím tvůrců trhu. Zajištěním cen před odemykáním nebo využitím volatility tyto strany snižují tlak na tokeny a zmírňují přímý dopad odemykání. Většina společností začíná zajištění 1-2 týdny nebo dokonce měsíc předem, v závislosti na velikosti. Pokud je to provedeno správně, tato strategie může efektivně minimalizovat dopad odemykání na trh.
Očekávání drobných investorů: Strmý pokles v posledním týdnu může být způsoben tím, že drobní investoři snižují ceny předem. Vědí, že odemykání je na obzoru, a tak prodávají tokeny, aby se vyhnuli zředění, aniž by si obvykle uvědomovali, že příjemci odemykání mohli již prodat prostřednictvím zajištění.
Tento vzor chování je také jasně patrný v váženém objemu obchodování různých kategorií, který obvykle vrcholí 28 nebo 14 dní před odemykáním.
Zajímavé je, že data ukazují, že obrovská odemykání (> 10 % nabídky) vykazují výkonnost srovnatelnou nebo lepší než velká odemykání (5 %–10 %). To může být způsobeno tím, že vzhledem k příliš velké velikosti odemykání není možné je plně zajistit a nelze je prodat nebo uvolnit během 30 dní. Proto mají jejich tržní efekty tendenci být postupnější a trvalejší.
Poslední graf zdůrazňuje změny volatility. Velká odemykání způsobují v prvním dni významnou volatilitu. Nicméně tato volatilita se během 14 dnů prakticky vytrácí.
Jak provést transakci?
Ve většině případů je klíčové zaměřit se na velká a velká odemykání v kalendáři. Tyto obvykle představují přechod k lineárnímu odemykání. Pro jakékoli dané odemykání se může poměr udělený Cliffy výrazně lišit, a to od 10 % do 50 %. Opravdu důležité je, kolik odemykání představuje vzhledem k celkovému zásobování.
Data naznačují, že nejlepší čas na vstup po významném odemykání je 14 dní po něm, kdy se volatilita stabilizovala a zajištění mohlo být uvolněno. Pro výstup je nejlepší čas 30 dní před významným odemykáním, kdy obvykle začínají zajištění nebo předběžné reakce trhu.
U menších odemykání je obvykle nejlepší počkat, až budou dokončena.
Typ příjemce, klíčový prediktor vlivu na cenu
Při analýze odemykání je druhým, stejně důležitým faktorem typ příjemce. Kdo je příjemcem tokenů a co to znamená pro cenové chování? Příjemci mohou být velmi rozmanití, ale obvykle se dělí do pěti hlavních kategorií:
Odemykání pro investory: Tokeny přidělené raným investorům jako kompenzace za financování projektu
Odemykání týmu: Tokeny vyhrazené jako odměna pro klíčový tým, ať už prostřednictvím jednorázové platby, nebo jako mzda
Odemykání pro rozvoj ekosystému: Injekce do ekosystému na financování aktivit jako je likvidita, bezpečnost sítě nebo granty.
Odemykání pro veřejnost/společenství: Distribuce tokenů veřejnosti prostřednictvím airdropů, uživatelských odměn nebo incentiv pro staking.
Odemykání pro likvidaci: Tokeny určené pouze k likvidaci, čímž se snižuje nabídka. Tyto jsou vzácné a proto nejsou zahrnuty do této analýzy.
Pokud jde o to, jaký typ příjemce má největší vliv na cenu po odemykání, názory se liší. Někteří tvrdí, že většina airdropů pro komunitu je prováděna útočníky Sybil, což způsobuje, že trh je zaplaven prodejním tlakem. Jiní věří, že injekce milionů tokenů do ekosystému by mohla zředít hodnotu. Další tvrdí, že VC a investoři jsou ti, kteří prodávají nejrychleji a realizují zisk.
Analýzou tisíců odemykacích událostí data naznačují:
Téměř všechny kategorie vykazují negativní cenový vliv, ale existují jemné rozdíly
Odemykání pro rozvoj ekosystému má minimální destruktivní dopad, zatímco odemykání týmu vždy vede k největšímu poklesu ceny
Vliv odemykání pro investory a veřejnost/společenství na cenu je mírný
Nicméně, stejně jako velikost odemykání, tyto čísla sama o sobě nevysvětlují celou situaci. Když nakreslíte cenové trendy podle typu příjemce 30 dní před a po odemykání, objeví se odlišné chování.
Co pohání chování příjemců?
Na první pohled se zdá, že odemykání týmu je nejvíce destruktivní, zatímco odemykání ekosystému představuje minimální hrozbu. Ale to jsou pouze povrchní poznatky. Proč existují rozdíly? Co pohání chování příjemců? Jaké ponaučení mohou protokoly získat z těchto dat?
Odemykání týmu
Odemykání týmu je jednou z kategorií, která nejvíce ovlivňuje stabilitu ceny. Když se tým blíží k Cliffům nebo je ve střední fázi rozdělování, měli byste být velmi opatrní.
Při vykreslování grafu ovlivňují ceny tokenů přibližně lineární klesající trend, který začíná 30 dní před datem odemykání a pokračuje v prudkém poklesu. Odemykání týmu obvykle vykazuje dvě charakteristiky, které mají větší vliv na ceny než jiné kategorie příjemců.
Nesouhlasné prodeje členů týmu:
Tým obvykle tvoří několik účastníků s různými finančními cíli a neexistuje koordinovaný přístup k liquidaci jejich tokenů
Mnoho členů týmu považuje své tokeny za kompenzaci za dlouhodobou (někdy i několikaletou) práci, než obdrží odpovídající odměnu. Když tyto tokeny odemykají, zejména blízko Cliffů, motivace k zisku je velmi vysoká, což je pochopitelné.
I při lineárním odemykání jsou tyto tokeny obvykle součástí jejich příjmů a je třeba je prodat.
Nedostatek zajištění nebo zmírňovacích strategií:
Na rozdíl od velkých investorů nebo institucí, týmy zřídka používají složité techniky k minimalizaci vlivu na trh při prodeji.
Zkušení subjekty často najímají tvůrce trhu, aby strategicky spravovali velké rozdělení tokenů.
Dále mohou předběžné zajišťovací strategie v průběhu času snížit přímý tlak na trh při odemykání.
Takže to vysvětluje, proč je cena tak negativní, ale proč jsme také pozorovali pokles ceny během prvních 30 dní? To může být do značné míry výsledkem vážného cenového vlivu a překrývajícího se lineárního odemykání. Proč se snažit ovládat mediánovou cenu před sledováním, protože mnohé odemykání jsou po sobě jdoucí, data stále ukazují potlačení. V této souvislosti, pokud děláte maximum, nejen abyste se vyhnuli hromadným Cliffovým odemykáním, ale také abyste odložili nákup během lineárního období odemykání.
Odemykání pro rozvoj ekosystému
V oblasti vývoje ekosystému jsme zaznamenali jedinečný trend: mírný pokles ceny během 30 dnů před odemykáním, následovaný okamžitým pozitivním vlivem na cenu po odemykání. Na rozdíl od jiných typů odemykání, odemykání pro rozvoj ekosystému obvykle směřuje tokeny k plánům pro vytvoření dlouhodobé hodnoty a posílení protokolu.
Proč ceny po odemykání vzrostou (a často se zvýší):
Poskytování likvidity: Tokeny jsou často přidělovány platformám pro půjčování nebo likviditním poolům, což zvyšuje hloubku trhu, snižuje skluz a zlepšuje celkovou dostupnost tokenů. Zlepšením „tržní dostupnosti“ tato odemykání nejen stabilizují obchodní podmínky, ale také zvyšují důvěru účastníků.
Motivace účasti: Ekosystémové fondy často podněcují účast uživatelů prostřednictvím incentivních programů. Tyto iniciativy (např. likviditní těžba nebo odměny za staking) vytvářejí efekt kola účasti, což podporuje aktivitu v síti. Jak si účastníci uvědomují potenciál trvalého růstu, méně pravděpodobně prodávají okamžitě, ale vybírají pokračování investic do ekosystému.
Granty a financování infrastruktury: Granty pro vývojáře a financování projektů infrastruktury podporují vytváření dApp a škálovatelnost sítě. Ačkoli se výnosy z těchto investic obvykle realizují až za 6-12 měsíců, ukazují dlouhodobý závazek k růstu ekosystému, což zmírňuje krátkodobý prodejní tlak.
Jak vysvětlit pokles cen před odemykáním? Důvodů pro toto chování jsou dva.
Očekávané prodeje: Jak bylo uvedeno, mnoho investorů prodává před odemykáním, protože se domnívají, že zvýšení nabídky tokenů zředí hodnotu, bez ohledu na účel odemykání. To je obzvlášť běžné mezi drobnými účastníky, jejichž nedorozumění ohledně typů odemykání může vést k krátkodobým rozhodnutím.
Přípravy na likviditu: Velká množství příjemců grantů nebo přidělení obvykle vyžadují přípravu likvidity předem. Například k vytvoření likviditního poolu na DEXu může příjemce prodat existující aktiva pro zajištění stablecoinů nebo jiných párovacích aktiv. Tato přípravná prodeje mohou vést k tlaku na cenu ještě před nasazením tokenů.
Odemykání pro investory
Odemykání pro investory je jednou z nejvíce předvídatelných událostí na trhu tokenů. Na rozdíl od ostatních kategorií, tato odemykání obvykle vykazují kontrolované cenové chování, data z 106 odemykacích událostí ukazují konzistentní trend: pomalý, minimální pokles ceny. Tato stabilita není náhodná. Raní investoři (ať už z andělských nebo C-kol) obvykle mají zázemí v oblasti VC a mají odborné znalosti v oblasti správy pozic.
Tito investoři se nezabývají pouze přesunem rizika; aktivně se snaží optimalizovat výnosy a vyhnout se potenciálnímu narušení trhu. Porozuměním složitým strategiím, které používají, mohou obchodníci předvídat, jak se tyto události vyvinou, a podle toho upravit své pozice.
OTC obchodování: Investoři často najímají poskytovatele likvidity nebo OTC přepážky, aby prodávali velké objemy tokenů přímo zainteresovaným kupcům. Tento přístup zcela obchází veřejné objednávky, čímž se vyhýbá okamžitému tlaku na prodejce a zamezuje vysílání signálů na trh.
T/VWAP a zajištění: Strategie časově váženého průměrného ceny (TWAP) nebo objemově váženého průměrného ceny (VWAP) pomáhá rozptýlit prodeje tokenů v průběhu času, což snižuje cenový dopad. Mnoho investorů také používá futures k zajištění svých pozic před odemykacími událostmi, aby „uzamkli“ ceny. Poté po odemykání postupně uvolňují tyto pozice, aby dále snížili volatilitu.
„Zajištění“ nebo „hedging“ v podstatě znamená otevření krátkých pozic prostřednictvím derivátů před datem odemykání, což pomáhá zajistit cenu, když jsou krátké pozice uvolněny při prodeji tokenů.
Od roku 2021 se používání pokročilých opčních strategií rozšířilo mimo investory, stále více projektových týmů je využívá k generování opakovaných příjmů nebo k efektivnějšímu řízení prostředků. Pro obchodníky tato evoluce odráží rostoucí složitost kryptoměnového trhu, uvolňuje příležitosti k předvídání a udržení souladu se strategiemi hlavních účastníků. Opce, ať už prodané soukromě, nebo použité jako zajištění půjček, hrají klíčovou roli při utváření tržních dynamik, poskytující informovaným obchodníkům jasnější pohled na interpretaci aktivit tokenů.
Odemykání pro komunitu a veřejnost
Odemykání pro komunitu a veřejnost, například airdropy a programy odměn založené na bodech, se chovají podobně jako odemykání pro investory, s postupným poklesem ceny před a po události. Tato dynamika je formována dvěma odlišnými chováními mezi příjemci:
Okamžité prodeje: Mnoho drobných účastníků realizuje odměny ihned po jejich obdržení, přičemž upřednostňuje likviditu.
Dlouhodobí držitelé: Většina veřejných airdropů se drží, nikoli prodává, což odráží skupinu účastníků nebo méně aktivních obchodníků.
Ačkoli celkový cenový vliv není velký, tyto výsledky zdůrazňují důležitost pečlivě navržených odměnových programů. Promyšlený design může zabránit zbytečnému tržnímu chaosu a současně dosáhnout požadovaných cílů pro rozvoj a účast komunity.
Shrnutí
Odemykání tokenů je nezbytným mechanismem v kryptoměnovém ekosystému pro financování vývoje, motivaci účasti a odměňování přispěvatelů. Nicméně intervaly, velikosti a kategorie příjemců jsou klíčovými faktory určujícími jejich cenový vliv. Pochopení těchto vlivů a toho, proč k nim dochází, pomáhá zlepšit obchodování a pomáhá protokolu lépe strukturovat svá odemykání.
Tento článek analyzuje více než 16 000 událostí odemykání 40 tokenů a zdůrazňuje klíčové trendy:
Pokud jde o snížení krátkodobé destruktivní povahy cen, lineární odemykání je lepší než počáteční odemykání Cliff, i když větší Cliffy se obvykle lépe zotavují po 30 dnech.
Nejdůležitější cenové pohyby obvykle nepocházejí od příjemců tokenů, ale od drobných investorů reagujících na narativy a širší emoce.
Dynamika typů příjemců
Odemykání pro rozvoj ekosystému: Nepřetržité pozitivní výsledky podporují růst prostřednictvím poskytování likvidity, motivace uživatelů a financování infrastruktury.
Odemykání pro investory: Minimální narušení díky složitým strategiím, jako jsou OTC prodeje, TWAP/VWAP exekuce a zajištění opčními kontrakty.
Odemykání týmu: Nejvíce destruktivní kategorie, nedostatečná koordinace a nezralé prodejní mechanismy vedou k výraznému poklesu cen. Týmy mohou zmírnit dopad spoluprací s tvůrci trhu.
Odemykání pro komunitu: Dlouhodobý vliv je omezený, protože mnoho příjemců drží tokeny, ale krátkodobí „minerové“ často prodávají tokeny pro okamžité zisky.
Závěr
Před prováděním dlouhodobých obchodů je nezbytné použít nástroje jako CryptoRank, Tokonomist nebo CoinGecko k prozkoumání kalendáře odemykání. Odemykací události jsou často špatně pochopeny, ale hrají zásadní roli ve výkonu tokenů.
Na rozdíl od obecného názoru nejsou odemykání VC a investorů hlavními faktory poklesu cen. Tito účastníci obvykle zůstávají v souladu s dlouhodobými cíli protokolu a přijímají strategie omezující tržní chaos a maximalizující výnosy. Naopak, odemykání týmu vyžaduje bližší sledování, protože špatně řízené rozdělení často vede k poklesu cen tokenů. Odemykání pro rozvoj ekosystému poskytuje jedinečnou příležitost, aby se při dodržování jasných cílů růstu často stalo katalyzátorem adopce a likvidity, což z něj činí výhodný čas pro vstup na trh.
Související čtení: Jak vyřešit problém s prodejem tlakem při odemykání tokenů? Hack VC navrhuje dvě potenciální řešení.