Americký dluhový strop se vrátil a táhne rozplétání bilance Federální rezervy přímo do svého chaotického orbitu. K 2. lednu musí Ministerstvo financí fungovat pod obnoveným limitem, což zahajuje jeho obvyklou sadu "mimořádných opatření" k vyhnutí se defaultu.

To zahrnuje vyčerpání hotovostních rezerv v Účetnictví státního pokladu (TGA) a snížení emise dluhopisů (T-bill), přičemž Fed je hluboce zaneprázdněn kvantitativním utahováním (QT). Situace byla již složitá, ale toto by mohlo poslat Fed do slepé uličky.

TGA je klíčovou pasivou na bilanci Fedu, což znamená, že změny v jeho zůstatku přímo ovlivňují likviditu ve finančním systému. Když Ministerstvo financí utrácí svou hotovost, bankovní rezervy a poptávka po zpětné repo facilitě Fedu (RRP) vystřelují nahoru.

Mimořádná opatření a chůze po laně

Ministryně financí Janet Yellen nemá jinou možnost, než nasadit mimořádná opatření, včetně zastavení investic do federálních důchodových fondů a půjčování z Fondu stabilizace burzy. Cíl je jednoduchý: koupit čas, dokud se Kongres nedá dohromady.

Ale tento dočasný plán má skutečné důsledky. TGA se zmenší, uměle pumpující více hotovosti na trhy, zatímco Fed nadále snižuje svou bilanční sumu.

Gennadiy Goldberg, vedoucí strategie úrokových sazeb v TD Securities, to vysvětlil takto: "Fed může být slepý při sledování dopadu QT, jakmile začíná strop tlačit zůstatky TGA dolů." Jeho obava je, že když bude strop zrušen, náhlé obnovování TGA by mohlo způsobit, že rezervy klesnou nebezpečně nízko, což by vytvořilo problémy s likviditou.

Současná rezerva ve výši 3,23 trilionu dolarů se může zdát hojná, ale nikdo neví, jak rychle se "dost" může změnit na "nedostatek." Úředníci Fedu se také obávají. Zápis z jejich listopadového zasedání odhalil zaměření na vedlejší účinky dluhového stropu.

Podle průzkumu newyorské Fedu většina účastníků trhu očekává, že QT skončí do poloviny roku 2025, ale drama kolem dluhového stropu by mohla tyto předpovědi zvrátit. Naposledy, v roce 2023, RRP držel 2,2 trilionu dolarů v likviditě jako polštář. Nyní je to sotva nad 150 miliardami. Obnova TGA zasáhne rezervy tvrději a rychleji než během předchozích krizí.

Finanční trhy jsou poudrem

Finanční trhy jsou jiná zvířata ve srovnání s rokem 2023. Hedge fondy se zdvojnásobily na dlouhých pozicích v dluhopisech, a velká část tohoto kolaterálu nyní leží mimo bankovní systém.

V červenci udržovaly omezení na bilanci dealerů a repo omezení hotovost neochotně zaparkovanou v RRP. Tobias poznamenal: "Omezení kapacity, stejně jako limity na riziko protistrany, by mohly tlačit hotovost fondů peněžního trhu do RRP."

To narušuje redistribuci likvidity, přesně když poptávka po financování stále roste. Wall Street je rozdělená na to, co se stane dál. Deutsche Bank říká, že Fed by mohl potřebovat zpomalit QT nebo jej úplně pozastavit, pokud se situace zhorší. Ale nečekají plné zastavení, pokud Kongres zcela nezklame.

Děsivé X-date

Před vítězstvím Donalda Trumpa ve volbách analytici odhadovali takzvané X-date (pojem pro situaci, kdy vláda vyčerpá hotovost) na srpen 2025. To už je minulostí.

S republikány v Bílém domě a Kongresu by se termín mohl posunout na druhé čtvrtletí roku 2025. Sjednocená vláda GOP by mohla dosáhnout rychlejší dohody o zrušení stropu, ale nedržte si dech.

Strateg Joseph Abate z Barclays varoval, že politické otázky, nikoli ekonomické, budou určovat časový rámec. "Dostat návrh zákona na plénum Sněmovny nemusí být rychlé," řekl a předpověděl, že strop nebude pozastaven až do pozdního jara.

Tato hra na hraně pravděpodobně zasáhne krátkodobé úrokové sazby dluhopisů, protože vláda snižuje nabídku krátkodobého dluhu. Investoři, vyděšení potenciálními riziky defaultu, se zbaví zranitelných T-billů, což vytvoří podivné deformace na křivce výnosů.

Tohle není první rodeo. Během předchozích konfrontací ohledně dluhového stropu přicházely dohody na poslední chvíli, často v rámci týdne od kasovní krize vlády.

JPMorgan zdůrazňuje, že nejhorší boje se odehrávají pod demokratickým prezidentem a republikánsky kontrolovaným Kongresem. Tentokrát, když je GOP u moci, by bitva mohla být méně brutální. Ale neměňte "méně brutální" za "snadné."

Od nuly k Web3 Pro: Váš 90denní plán pro kariérní start