Autor: Kazuma, výzkumník z BlockBooster
V současnosti většina decentralizovaných stabilních mincí na trhu často vykazuje nízkou efektivitu a obvykle vyžaduje nadměrné zajištění, hlavně kvůli vysoké volatilnosti podkladových rezervních aktiv. Tato neefektivita omezuje škálovatelnost stabilních mincí a ztěžuje jejich každodenní používání kryptoměnovými uživateli. Pokud by existovala stabilní mince, která by se zbavila části volatility a nabídla tuto volatilitu uživatelům, kteří usilují o vyšší výnosy, byli by uživatelé ochotnější ji přijmout?
Protokol f(x) je zcela nový DeFi protokol, který dosahuje tohoto cíle rozdělením zajišťovacích aktiv na nízko volatilní tokeny a vysoce volatilní tokeny. Nízkovolatilní tokeny podporují stabilní mince, zatímco vysoce volatilní tokeny umožňují uživatelům získat výnosy z cenových výkyvů základních aktiv prostřednictvím pákového efektu. Klíčová stabilní mince protokolu fxUSD je navázána na americký dolar a je postavena na inovativním mechanizmu rozdělených tokenů, přičemž jako základní zajišťovací aktivum slouží ETH.
Výkon růstu protokolu f(x) v roce 2024
V roce 2024 vzrostl celkový objem uzamčení (TVL) protokolu f(x) o 273 % z 15 milionů USD na dnešních 56 milionů USD. Platforma také představila různé stabilní mince založené na stejném mechanismu, ale s různými zajišťovacími aktivy, například:
rUSD: Podporováno likvidními zajišťovacími tokeny (LRTs)
btcUSD: Podporováno Bitcoinem
Dále, v červnu 2024, protokol f(x) uvedl automatizovanou verzi rUSD s úročením arUSD, která umožňuje uživatelům získávat dodatečné výnosy z podkladových aktiv LRT.
S oživením segmentu DeFi se protokol f(x) připravuje na vydání verze V2 v prosinci 2024 a předběžně oznámil některé obsahy svého whitepaperu. Projektoví partneři jako StakeDAO a Convex se také těší na verzi V2.
(Zdroj: X)
Novinky z whitepaperu verze V2 protokolu f(x)
5. listopadu protokol f(x) zveřejnil whitepaper verze V2, který více zaměřuje na pákové xPositions jako prostředek pro efektivní využití fxUSD, následují klíčové funkce:
1. Vyšší pákový efekt:
xPositions verze V1 umožňují uživatelům získat variabilní pákový efekt na základní aktiva prostřednictvím X-token, ale pákový poměr se mění v závislosti na poptávce trhu po fxUSD. V verzi V2 mohou uživatelé přímo otevřít fixní pákové xPositions s pákou až 10x, aniž by museli razit X-token v peněžence. Aby protokol podpořil vyšší pákové poměry a udržel stabilitu systému, automaticky razí určité množství fxUSD prostřednictvím bleskových půjček, aby zajistil, že celkové zajištění X-token odpovídá zvolenému pákovému poměru uživatele.
2. Žádné riziko jediné likvidace:
Verze V2 zavedla mechanismus vyrovnání (Rebalance Mechanism). Když se riziko xPositions blíží k likvidačnímu prahu, systém automaticky vykoupí část vyraženého fxUSD, čímž se vyhne běžnému riziku „likvidace“ v tradičních protokolech DeFi.
3. Delta-Neutral stabilní fond založený na dolarech:
Verze V2 představila zcela nový stabilní fond (Stability Pool), kde mohou uživatelé jedním kliknutím vložit USDC nebo fxUSD a poskytnout likviditní podporu protokolu. Na rozdíl od stabilního fondu verze V1, stabilní fond verze V2 slouží jako stabilizátor pro zajištění mezi USDC a fxUSD, aby se zajistila hodnota vkladů uživatelů v dolarech. Prostřednictvím stabilního fondu verze V2 mohou účastníci vydělávat výnosy následujícími způsoby:
Arbitráž cen v AMM poolu fxUSD/USDC
Obchodní a vyrovnávací poplatky placené obchodníky X-token
Po celou dobu není nutné provádět nebo spravovat složité strategie, proces je jednoduchý a snadno pochopitelný, zdroje výnosu jsou transparentnější.
4. Specifická aktiva „nulové náklady“:
Verze V2 navrhuje design „nulových nákladů“ na některá specifická aktiva, což dále snižuje náklady na transakce pro uživatele.
Mechanismus fungování fxUSD
Abychom lépe porozuměli těmto inovativním mechanismům a tomu, jak pomohou fxUSD skutečně stát se škálovatelnou, vysoce výnosnou decentralizovanou stabilní mincí, pojďme se hlouběji podívat na stav protokolu f(x) a jeho základní technologie.
Protokol f(x) používá mechanismus dvojitého tokenu, který rozděluje podkladová aktiva na fxUSD (stabilní mince) a xPositions (pákové tokeny). V verzi V1 museli uživatelé nejprve vložit zajišťovací aktiva, aby mohli samostatně razit fxUSD nebo X-token (xPositions). Ve verzi V2 mohou uživatelé přímo směnit aktiva za fxUSD prostřednictvím agregátoru CowSwap. Kromě toho verze V2 umožňuje uživatelům přímo otevřít xPositions bez nutnosti razit X-token, což dále zjednodušuje proces.
Základní mechanismus fxUSD:
Uživatelé vkládají stETH do protokolu f(x), razí fxUSD nebo xPositions, přičemž aktiva jsou podporována základními dolary.
S pohybem cen podkladových aktiv se mění i hodnota rezerv, kterou mohou uživatelé vykoupit, ale xETH (X-token) nejprve ponese volatilitu, aby vyrovnal rozdíl.
Když cena ETH klesne, hodnota X-token klesne v poměru, protože xETH odpovídá pákové pozici, zatímco fxUSD si udržuje vazbu na dolar.
Když cena ETH vzroste, systém stále udržuje plné zajištění a držitelé xPosition si užívají výnosy z pákového efektu.
Aby se dále udržela stabilita fxUSD, mohou uživatelé vložit stabilní mince likvidních aktiv do stabilního fondu, aby získali nativní výnosy z stETH a emise v nativní podobě tokenu FXN, včetně poplatků za transakce a vyrovnání v rámci V2.
Unikátní výhody protokolu f(x)
V konkurenčním trhu decentralizovaných stabilních mincí (jako DAI, LUSD) dosáhl protokol f(x) rychlého růstu díky následujícím inovativním návrhům:
1. Není nutné nadměrné zajištění:
Na rozdíl od jiných decentralizovaných stabilních mincí, které závisí na nadměrném zajištění, aby čelily volatilitě aktiv, protokol f(x) navrhuje dvojitý token design s fxUSD (stabilní mince) a X-token (xPositions), který soustředí volatilitu na X-token, čímž vytváří stabilní párování s pákovým efektem. fxUSD se tak může stabilně udržovat v poměru 1:1.
2. Diverzifikované, ale izolované rezervní podpory:
Rezervy fxUSD se skládají z mnoha tokenů likvidního zajištění (LSTs) na bílém seznamu, které poskytují podporu pro stabilní fond. Zároveň jsou však hlavní rezervy fxUSD odděleny od stabilního fondu LST, což nejen snižuje riziko jednotlivých aktiv, ale také zajišťuje využití arbitrážních příležitostí vyplývajících z cenových výkyvů LST.
3. Motivace a stabilita se shodují:
Je běžnou praxí, že výnosy z stakování LST se vracejí přímo vkladatelům, bez ohledu na to, zda jsou stabilní mince v protokolu v oběhu. Protokol f(x) však udělal inovaci tím, že část výnosů přidělil uživatelům, kteří drží fxUSD a podílejí se na udržování stability protokolu, což přispívá ke zdraví a rozvoji protokolu.
4. Zjednodušené skutečné výnosy:
fxUSD poskytuje uživatelům efektivní způsob, jak získat více výnosů z podkladových rezerv stETH, a kombinuje to s inflačními odměnami v tokenech FXN, které budou plně uvolněny do oběhu do 50. Navíc poplatky za obchodování s X-token ve verzi V2 dále podpoří udržitelný růst výnosu stabilních mincí, například při otevírání/zavírání xPosition a udržování jejich likvidačních poplatků.
Aby se dále ochránila vazba své stabilní mince, protokol f(x) také zavedl unikátní mechanismus řízení rizik:
X-token je první obranná linie: dokáže absorbovat cenové výkyvy na trhu, chránit stabilitu F-token (stabilní mince) a zároveň nabídnout produkt s pákovým efektem pro ty, kteří usilují o vysoké riziko a vysoké výnosy v kryptoměnách.
Co když X-token nevydrží? Pokud jsou cenové výkyvy příliš velké a překročí možnosti X-token, protokol vykoupí některé F-token ze stabilního fondu. Pro uživatele to je podobné jako jedna „likvidace“, musíte odkoupit základní zajišťovací aktiva za aktuální tržní cenu. Nicméně, aby se kompenzovalo toto riziko, protokol motivuje uživatele k účasti na stakování prostřednictvím výnosu z podkladových aktiv a odměn v tokenech.
Co se stane v extrémních situacích? Při událostech černé labutě nebo bleskové krizi na trhu nebude X-token přímo zničen jako při tradiční likvidaci, ale zcela ztratí hodnotu. V té chvíli se F-token stane jediným tokenem, který lze vyměnit za podkladová rezervní aktiva. To také znamená, že F-token bude kolísat v poměru 1:1 s podkladovými aktivy.
Srovnání fxUSD s jinými stabilními mincemi
Většina hlavních stabilních mincí na trhu je obvykle navázána na americký dolar a spoléhá se na téměř stejné mechanismy pro udržení této vazby. Nicméně se často liší v typech zajištění, velikosti trhu a úrovni integrace s širším kryptoměnovým ekosystémem. Následuje srovnání fxUSD a dalších stabilních mincí v několika klíčových aspektech:
fxUSD Ostatní stabilní mince (jako DAI, USDC) Zajišťovací aktiva stETH, LRT a další likvidní zajišťovací aktiva a DeFi tokeny DAI závisí na ETH; USDC/USDT závisí na tradičních finančních aktivech Zajišťovací poměr 1:1 plné zajištění, není nutné nadměrné zajištění Obvykle vyžaduje 110%-150% nadměrné zajištění Stupeň používání V současnosti se používá především v ekosystému Ethereum, postupně se rozšiřuje integrace s protokoly DeFi (Spectra, StakeDAO a Convex Finance) Široce integrováno do CEX a DEX, pokrývá více veřejných řetězců Stabilita cen fxUSD do značné míry udržuje zajištění a stabilitu aktiv, ale zatím nebylo dostatečně testováno na trhu Stabilní mince jako USDC a USDT jsou podporovány aktivy jako americké státní dluhopisy, ale také se odchylovaly v extrémní tržní volatilitě Tržní kapitalizace fxUSD je 10 milionů USD, což znamená obrovský prostor pro růst DAI má oběh přes 3,3 miliardy USD.
Rizika a výzvy protokolu f(x)
Jak bylo zmíněno dříve, uvedení nové stabilní mince v tak konkurenčním prostředí není snadné, protokol f(x) se také potýká s několika překážkami při zvyšování ekologických aplikací fxUSD:
Silná konkurence na trhu: ve srovnání se zavedenými stabilními mincemi, jako jsou DAI a USDT, má fxUSD stále velký rozdíl v tržní kapitalizaci a rozsahu aplikace. Nicméně po upgradu na verzi V2 se f(x) snaží propagovat fxUSD jako stabilní minci s „skutečným výnosem“ (Real Yield), s důrazem na optimalizaci svého produktu X-token. Poplatky generované obchodníky X-token vytvářejí pro f(x) udržitelné výnosové kolo, které přitahuje více uživatelů s nevyužitými prostředky. To nejen podporuje růst ekosystému f(x), ale také zvyšuje využití fxUSD v tomto procesu.
Potenciální rizika nové protokolu: jako nově vzniklý protokol nebyl jeho mechanismus dosud plně podroben zátěžovému testování na skutečném trhu, což představuje potenciální rizika.
Ekologické aplikace: zavedené stabilní mince již byly široce integrovány do různých protokolů DeFi a blockchainových ekosystémů, což jim dává vysokou použitelnost v širších scénářích, například na platformách pro půjčování. fxUSD v současnosti podporuje pouze ekosystém Ethereum, což omezuje aplikace a postrádá křížové řetězce a širší integraci DeFi. Nicméně stabilní fond protokolu nabízí ve srovnání s jinými platformami vyšší výnosy, což pomáhá podpořit růst a aplikaci fxUSD.
I přes výzvy protokol f(x) prostřednictvím inovativního designu bez likvidace a stabilních mincí s více výnosy postupně poskytuje novou hodnotovou nabídku pro uživatele Web3. V budoucnu, s uvedením verze V2, se očekává, že protokol f(x) dále rozšíří svůj tržní podíl a stane se významným hráčem v oblasti decentralizovaných stabilních mincí.