Autor: Zack Guzman
Překlad: Hovorová blockchain
Zakladatel MicroStrategy Michael Saylor se stal jedním z nejvýraznějších podporovatelů bitcoinu, odvážně prohlásil: "Není druhá nejlepší volba."
Od roku 2020 Saylor prostřednictvím své veřejně obchodované společnosti nakoupil více než 30 miliard dolarů v bitcoinech, což představuje účetní zisk přes 14 miliard dolarů, čímž se MicroStrategy stala firmou s největším držením bitcoinů. Tato strategie získala uznání od bitcoinových extremistů, ale také vzbudila pochybnosti mezi tradičními investory.
Nicméně, jak MicroStrategy pokračuje ve shromažďování miliard dolarů - plánuje zajistit 42 miliard dolarů nového financování v příštích třech letech - narůstají obavy z okolí. Může to vyústit v další obrovskou bublinu? Jak skončí odvážné kroky MicroStrategy, pokud cena bitcoinu klesne?
1. Ozvěny obchodních duchů
Strategie bitcoinu MicroStrategy má podobnosti s jedním z nejvíce proslulých obchodů v oblasti kryptoměn, "obchodování s prémií GBTC". V době vrcholu tohoto arbitrážního obchodu získali investoři expozici k bitcoinu prostřednictvím Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), protože jeho obchodní cena byla vyšší než hodnota základních bitcoinových podílů. Vzali si půjčky na výměnu za akcie GBTC a po skončení doby zámku ziskali prémiové výnosy.
Tato obchodní strategie zažila dramatický pád v roce 2021, kdy se prémie GBTC změnila na slevu. Společnosti jako Three Arrows Capital a BlockFi, které byly nadměrně pákové nebo spojeny s pákovými klienty, postupně zkrachovaly. Následná vlna bankrotů, včetně bankrotu Genesis, zvýraznila rizika finančních strategií založených na křehkých tržních nerovnováhách.
Dnes kritici varují, že MicroStrategy se nachází na podobném laně. Ale na rozdíl od využívání prémie GBTC, MicroStrategy si otevřela novou cestu pro pákové obchodování s bitcoinem prostřednictvím vlastních akcií a dluhopisů - v podstatě transformovala společnost na pákového zprostředkovatele bitcoinu.
Některé období nákupů bitcoinů od MicroStrategy
2. Kouzlo konvertibilních dluhopisů
Jádrem strategie MicroStrategy je získávání financí vydáváním konvertibilních dluhopisů a akcií, jak funguje:
S nízkou úrokovou sazbou (0 %) nabízí MicroStrategy držitelům dluhopisů velmi nízké nebo dokonce nulové úrokové dluhopisy.
Nabídka potenciálu zhodnocení akcií jako kompenzace, držitelé dluhopisů mohou v případě růstu cen akcií konvertovat dluhopisy na akcie MicroStrategy. Tento potenciální zisk přitahuje řadu institucionálních investorů, včetně největší německé pojišťovny Allianz.
Peníze získané z nákupu dalších bitcoinů jsou okamžitě použity na nákup dalších bitcoinů, což dále tlačí cenu akcií nahoru.
Tento zpětný cyklus vedl k ohromujícímu výkonu akcií MicroStrategy, které vzrostly o téměř 500 % pouze v roce 2024. Tato strategie byla tak úspěšná, že držitelé dluhopisů, přitahováni potenciálním zhodnocením akcií, jsou ochotni půjčit společnosti miliardy dolarů za 0% úrokovou sazbu.
To je poměrně atraktivní tvrzení: proč se spokojit s nízkými výnosy z dluhopisů, když vám MicroStrategy může nabídnout příležitost k investici, která se zdvojnásobí nebo dokonce zčtyřnásobí? Jak řekl Saylor na nedávné konferenci pro investory, držitelé dluhopisů utíkají ze světa s "reálným výnosem negativním" a usilují o potenciální zisky, které přináší bitcoin.
V současnosti funguje strategie MicroStrategy velmi dobře, vzestup ceny bitcoinu vytváří pozitivní cyklus. Ale co se stane, pokud se trend bitcoinu obrátí?
MicroStrategy vlastní téměř 387 000 bitcoinů v hodnotě přibližně 37 miliard dolarů, ale její tržní hodnota překročila 100 miliard dolarů. Tato extrémně vysoká hodnota do značné míry závisí na předpokladu, že cena bitcoinu bude pokračovat v růstu. Pokud bitcoin klesne, cena akcií této společnosti - v podstatě páka na bitcoin - může výrazně klesnout.
Je také třeba poznamenat, že dvojité páky ETF, jako jsou MSTU a MSTX, které se zaměřují na MicroStrategy, dále posilují spekulativní chování na trhu na základě spekulací o bitcoinu MicroStrategy.
Všechny tyto faktory vedly k masivním nákupům bitcoinů. Podle výzkumu Fundstrat MicroStrategy ve skutečnosti nakoupila mnohem více bitcoinů než celkový příliv všech bitcoinových ETF na začátku tohoto měsíce. Pokud trh začne pochybovat, zda MicroStrategy dokáže dosáhnout svého cíle financování 42 miliard dolarů, cena bitcoinu může klesnout, což dále ohrozí schopnost MicroStrategy získávat financování. Jakmile se tato situace změní, může se situace rychle zhoršit. Podobné situace se již vyskytly během pokusů o financování FTX v době, kdy potřeboval peníze, a v situaci Terra během jejího kolapsu v hodnotě 40 miliard dolarů.
Ačkoliv Saylor opakovaně zdůraznil, že společnost nikdy neprodá své bitcoiny, toto stanovisko může být obtížné udržet, pokud se zvýší tlak na dluhy a cena bitcoinu klesne.
3. Historické lekce
Varovný příběh o prémii GBTC stále přetrvává. Když se změní tržní podmínky, tato bublina praskne a odhalí křehkost páky. I když přístup MicroStrategy se vyhnul některým pastem obchodování s GBTC - například se nezávisí na neefektivní struktuře fondů - čelí také základnímu riziku: pokud cena bitcoinu klesne, pákový efekt může ztráty umocnit.
Saylorova silná víra v bitcoin může povzbudit důvěru, ale historie ukazuje, že trh nemůže nekonečně růst. Jak ukázal pád Terra v roce 2023, nadměrná důvěra v "sebeudržující systém" vedla k ztrátám ve výši 40 miliard dolarů. Pokud cena bitcoinu klesne, cena akcií MicroStrategy může také čelit podobnému likvidačnímu momentu.
Nicméně pro ty, kteří pevně věří, že americká vláda brzy zahrne bitcoin do svých strategických rezerv, má sázka MicroStrategy potenciál stát se největší investicí v historii - buď proslulou jako "geniální tah", nebo zapamatovanou jako "katastrofální selhání."
