Autor: Zack Guzman
Překlad: Hovorový blockchain
Zakladatel MicroStrategy Michael Saylor se stal jedním z nejvýraznějších podporovatelů bitcoinu a odvážně prohlásil: „Není žádná druhá nejlepší volba.“
Od roku 2020 Saylor prostřednictvím své veřejné společnosti nashromáždil více než 30 miliard dolarů v bitcoinu, což znamená účetní zisk přes 14 miliard dolarů, čímž se MicroStrategy stala firmou s největším množstvím drženého bitcoinu. Tato strategie získala uznání mezi extremisty bitcoinu, ale také vzbudila pochybnosti tradičních investorů.
Nicméně, jak MicroStrategy pokračuje ve shromažďování miliard dolarů - plánuje do příštích tří let získat dalších 42 miliard dolarů - obavy z okolí se také zvyšují. Připravuje se další obrovská bublina? Jak by skončil odvážný krok MicroStrategy, pokud by cena bitcoinu klesla?
1. Ozvěna obchodních duchů
Strategie MicroStrategy ohledně bitcoinu má podobnosti s jednou z nejznámějších transakcí v oblasti kryptoměn „GBTC prémium obchodování“. V období vrcholu tohoto arbitrážního obchodu investoři získávali expozici vůči bitcoinu prostřednictvím Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), protože jeho obchodní cena byla vyšší než hodnota základního držení bitcoinu. Vyměnili své půjčky za akcie GBTC a po skončení doby zámku realizovali zisky z prémie.
Tento obchod zažil dramatický kolaps v roce 2021, kdy se prémium GBTC změnilo na diskont. Firmy jako Three Arrows Capital a BlockFi, které byly nadměrně zadluženy nebo měly klienty s pákou, postupně zkrachovaly. Následná vlna bankrotů, včetně bankrotu Genesis, zdůraznila rizika finančních strategií založených na křehké nerovnováze trhu.
Dnes kritici varují, že MicroStrategy se nachází na podobné tenké čáře. Na rozdíl od využívání prémia GBTC, MicroStrategy otevřela novou cestu pro páku na bitcoinové obchodování prostřednictvím vlastních akcií a dluhopisů - v podstatě proměnila společnost v pákového agenta bitcoinu.
Některé období nákupů bitcoinu MicroStrategy
2. Kouzlo konvertibilních dluhopisů
Jádrem strategie MicroStrategy je získávání financí prostřednictvím vydávání konvertibilních dluhopisů a akcií, což funguje takto:
Půjčování za nízkou úrokovou sazbu (0 %) MicroStrategy nabízí držitelům dluhopisů extrémně nízké nebo dokonce nulové úrokové dluhopisy.
Nabízejí potenciál zhodnocení akcií jako návratnost, držitelé dluhopisů mohou převést dluhopisy na akcie MicroStrategy, když cena akcií vzroste. Tento potenciální zisk přitahuje řadu institucionálních investorů, včetně největší německé pojišťovny Allianz.
Financované prostředky na nákup dalších bitcoinů byly okamžitě použity na nákup dalších bitcoinů, což dále tlačilo cenu akcií nahoru.
Tento zpětný cyklus činí akcie MicroStrategy neuvěřitelně výnosné, s nárůstem o téměř 500 % jen v roce 2024. Tato strategie byla tak úspěšná, že bondoví investoři, přitahováni potenciálním zvýšením ceny akcií, jsou ochotni půjčit společnosti miliardy dolarů za 0% úrokovou sazbu.
Je to velmi atraktivní tvrzení: proč se spokojit s nízkým výnosem z dluhopisů, když MicroStrategy může nabídnout příležitost k zhodnocení investice dvojnásobně nebo dokonce pětinásobně? Jak Saylor uvedl na nedávné konferenci pro investory, držitelé dluhopisů utíkají z „světa s reálnými výnosy pod nulou“ a usilují o potenciální zisk, který bitcoin přináší.
V současnosti funguje strategie MicroStrategy velmi dobře, růst ceny bitcoinu vytváří pozitivní cyklus. Ale co se stane, pokud se trend bitcoinu obrátí?
MicroStrategy vlastní téměř 387 000 bitcoinů, což má hodnotu přibližně 37 miliard dolarů, ale její tržní hodnota již přesahuje 100 miliard dolarů. Tato extrémní ocenění do značné míry závisí na předpokladu trvalého růstu ceny bitcoinu. Pokud bitcoin klesne, cena akcií této společnosti - která je v podstatě pákovým sázením na bitcoin - by mohla výrazně klesnout.
Je také třeba poznamenat, že dvojité pákové ETF, jako MSTU a MSTX, zaměřené na MicroStrategy, dále prohloubily spekulaci na trhu založenou na spekulacích MicroStrategy v bitcoinu.
To vše vedlo k masivním nákupům bitcoinu. Podle výzkumu Fundstrat ve skutečnosti objem nákupů MicroStrategy převyšoval celkové přílivy všech bitcoinových ETF z počátku tohoto měsíce. Pokud začne trh pochybovat, že MicroStrategy dosáhne svého cíle financování 42 miliard dolarů, cena bitcoinu by mohla klesnout, což by dále ohrozilo schopnost MicroStrategy financovat. A jakmile se tato situace změní, věci se mohou rychle zhoršit. Podobné situace se již odehrály při pokusech o financování FTX, když potřebovala peníze, a také při pádu firmy Terra s jejím 40 miliardovým kolapsem.
I když Saylor opakovaně zdůraznil, že společnost nikdy neprodá svůj bitcoin, tato pozice může být obtížně udržitelná, pokud se zvýší tlak na dluhy a cena bitcoinu klesne.
3. Historické lekce
Varovný příběh o obchodování s prémií GBTC stále zůstává v paměti. Když se tržní podmínky změní, tato bublina praskne a odhalí křehkost pákových strategií. I když metoda MicroStrategy se vyhnula některým pastem obchodování s GBTC - například nezávislost na neefektivní struktuře fondů - čelí také základnímu riziku: pokud cena bitcoinu klesne, páka může zvýšit ztráty.
Saylorova pevná víra v bitcoin může povzbudit důvěru, ale historie ukazuje, že trh nemůže být nekonečně rostoucí. Jak ukazuje pád společnosti Terra v roce 2023, nadměrné sebevědomí v „samoudržitelnost systému“ vedlo ke ztrátám ve výši 40 miliard dolarů; pokud cena bitcoinu klesne, cena akcií MicroStrategy také může čelit podobnému okamžiku likvidace.
Nicméně pro ty, kteří pevně věří, že americká vláda brzy zařadí bitcoin do svých strategických rezerv, má sázka MicroStrategy potenciál stát se největší investicí v historii - buď se proslaví jako „geniální tah“, nebo se zapíše jako „katastrofální selhání“.
