Překlad: Hovorová blockchain
Zakladatel MicroStrategy Michael Saylor se stal jedním z nejvýraznějších zastánců bitcoinu a odvážně prohlásil: „Neexistuje žádná druhá nejlepší volba.“
Od roku 2020 Saylor prostřednictvím své veřejně obchodované společnosti nakoupil více než 30 miliard dolarů v bitcoinech, což vedlo k účetnímu zisku přes 14 miliard dolarů, čímž se MicroStrategy stala firmou s největším množstvím drženého bitcoinu. Tato strategie si získala uznání extremních zastánců bitcoinu, ale také vyvolala skepticismu tradičních investorů.
Nicméně, jak MicroStrategy pokračuje v získávání miliard dolarů – plánuje získat dalších 42 miliard dolarů v následujících třech letech – obavy veřejnosti se také zvyšují. Může to vyústit v další obrovskou bublinu? Jak skončí odvážné kroky MicroStrategy, pokud cena bitcoinu klesne?
1, Ozvěny obchodních duchů
Strategie MicroStrategy ohledně bitcoinu má podobnosti s jedním z nejznámějších obchodů v kryptoměnovém prostoru, „obchodování s prémií GBTC“. V období vrcholu tohoto arbitrážního obchodu získávali investoři expozici na bitcoin prostřednictvím Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), protože jeho cena byla vyšší než hodnota základního držení bitcoinu. Vyměnili půjčky za akcie GBTC a po skončení lock-up období realizovali zisk z prémií.
Tento obchod zažil dramatický krach v roce 2021, kdy se prémie GBTC obrátila na diskont. Společnosti jako Three Arrows Capital a BlockFi, které byly silně pákové nebo měly vazby na pákové klienty, se postupně zhroutily. Následná vlna bankrotů, včetně bankrotu Genesis, zdůraznila rizika finančních strategií založených na křehkých tržních nerovnováhách.
Dnes kritici varují, že MicroStrategy balancuje na podobné laně. Na rozdíl od využívání prémie GBTC však MicroStrategy otevřela novou cestu k pákovému obchodování s bitcoinem prostřednictvím vlastních akcií a dluhopisů – v podstatě přetváří společnost na pákového agenta pro bitcoin.
Některé období nákupů bitcoinu MicroStrategy
2, Kouzlo konvertibilních dluhopisů
Jádro strategie MicroStrategy spočívá ve financování prostřednictvím vydávání konvertibilních dluhopisů a akcií, přičemž funguje následujícím způsobem:
Půjčování za nízké úrokové sazby (0%) MicroStrategy nabízí držitelům dluhopisů dluhopisy s velmi nízkou nebo dokonce nulovou úrokovou sazbou.
Nabídka potenciálu nárůstu akcií jako výnosu umožňuje držitelům dluhopisů přeměnit své dluhopisy na akcie MicroStrategy, když cena akcií vzroste. Tento potenciální zisk přitahuje řadu institucionálních investorů, včetně největší německé pojišťovny Allianz.
Prostředky získané z nákupu dalších bitcoinů byly okamžitě použity na nákup dalších bitcoinů, čímž se cena akcií dále zvyšovala.
Tento zpětný cyklus vedl k ohromujícímu výkonu akcií MicroStrategy, které v roce 2024 vzrostly o téměř 500 %. Tato strategie byla tak úspěšná, že investoři do dluhopisů, přitahováni potenciálním nárůstem cen akcií, byli ochotni půjčit společnosti miliardy dolarů za 0% úrokovou sazbu.
To je velmi atraktivní tvrzení: proč se spokojit s nízkým výnosem dluhopisů, když MicroStrategy může nabídnout příležitosti k zdvojnásobení nebo dokonce ztrojnásobení investice? Jak Saylor uvedl na nedávném telefonátu s investory, držitelé dluhopisů utíkají z „světa s reálnými výnosy negativními“ a usilují o potenciální výnosy z bitcoinu.
V současnosti strategie MicroStrategy funguje velmi dobře, růst ceny bitcoinu vytváří pozitivní cyklus. Ale co se stane, pokud dojde k obratu v ceně bitcoinu?
MicroStrategy vlastní téměř 387 000 bitcoinů, jejichž hodnota dosahuje přibližně 37 miliard dolarů, ale její tržní ocenění již přesáhlo 100 miliard dolarů. Toto extrémní ocenění do značné míry závisí na předpokladu, že cena bitcoinu bude i nadále růst. Pokud bitcoin klesne, cena akcií této společnosti – která je v podstatě pákovým vsazením na bitcoin – by mohla výrazně klesnout.
Je také třeba poznamenat, že dvojité pákové ETF, jako jsou MSTU a MSTX, zaměřené na MicroStrategy, dále zvýraznily spekulativní chování na trhu, založené na spekulacích o bitcoinu MicroStrategy.
To vše vedlo k masivnímu nákupu bitcoinů. Podle výzkumu Fundstrat MicroStrategy skutečně nakoupila mnohem více než celkový příliv všech bitcoinových ETF na začátku tohoto měsíce. Pokud začne trh pochybovat, že MicroStrategy dosáhne svého cíle financování ve výši 42 miliard dolarů, cena bitcoinu může klesnout, což dále ohrozí schopnost MicroStrategy financovat. A jakmile k této změně dojde, situace se může rychle zhoršit. Podobné situace se již staly během pokusů o financování FTX, když potřebovala peníze nejvíce, a také v případě Terra během jejího krachu v hodnotě 40 miliard dolarů.
Ačkoliv Saylor opakovaně zdůrazňuje, že společnost nikdy neprodá své bitcoiny, tato pozice může být obtížně udržovatelná, pokud se zvýší tlak na dluh a cena bitcoinu klesne.
3, Historické ponaučení
Varovný příběh o obchodování s prémií GBTC je stále živý. Když se tržní podmínky změní, tato bublina praskne a odhalí křehkost pákových strategií. Ačkoliv se metodika MicroStrategy vyhnula některým pastem obchodování s GBTC – například nezávisí na neefektivní struktuře fondu – čelí také základnímu riziku: pokud cena bitcoinu klesne, pákový efekt může ztráty umocnit.
Saylorova pevná víra v bitcoin může vyvolat důvěru, ale historie ukazuje, že trh nemůže neomezeně růst. Jak ukazuje pád Terry v roce 2023, přehnaná důvěra v „sebeudržující systém“ vedla k ztrátám ve výši 40 miliard dolarů, a pokud cena bitcoinu klesne, cena akcií MicroStrategy může čelit podobným okamžikům likvidace.
Nicméně pro ty, kteří pevně věří, že americká vláda brzy zařadí bitcoin do svých strategických rezerv, má sázka MicroStrategy potenciál stát se největší investicí v historii – buď se proslaví jako „geniální tah“, nebo se zapíše jako „katastrofální selhání“.
