編者的話
本報告翻譯自 glassnode 的《Touching Distance》。比特幣價格正逼近 100,000 的歷史性里程碑，市場動態也隨之進入狂熱階段。本文深入探討了長期持有者的分配行為，揭示其在價格上漲過程中如何鎖定利潤。自 9 月供應量達到峰值以來，長期持有者已分配了 50.7 萬枚比特幣，日均實現利潤達到創紀錄的 20.2 億美元，顯示出市場對流動性與需求的強勁依賴。
有趣的是，主要賣壓來自持幣 6 個月至 1 年的投資人，而持有時間更長的資深持幣者則顯得更為謹慎，或在等待更高的價格。這種支出行為展現了目前市場的複雜性——供應過剩與需求湧入之間的角力將如何影響未來走勢？本文通過豐富的鏈上數據與深入的結構分析，為您揭示市場背後的關鍵動力，提供一個全面而深刻的投資視角。
重點摘要
隨著比特幣價格向 100,000 邁進，長期持有者開始分散超過 50.7 萬枚比特幣，儘管這仍然少於 3 月份拉力中的 93.4 萬枚比特幣賣方，但仍然具有顯著意義。
長期持有者正在鎖定大量利潤，創下每日實現利潤 20.2 億的新歷史高點。
在評估支出實體的構成時，大部分賣方壓力似乎來自於 6 個月至 1 年之間的幣齡。
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強烈的長期持有者分配
在連續創下多個新的歷史高點之後，比特幣價格現在正接近令人印象深刻且久等的 100,000 每枚代幣價值。與所有先前的週期一樣，長期持有者正在利用湧入的流動性和加強的需求側，重新開始大規模分配所持供應量。
自 9 月長期持有者供應量峰值以來，該群體現已分配了不可忽視的 50.7 萬枚比特幣。這是一個可觀的數量；然而，相較於 2024 年 3 月 ATH 拉力中支出的 93.4 萬枚比特幣來說，規模較小。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：長期/短期持有者門檻
通過評估從獲利位置交易的長期持有者總供應量百分比，我們可以看到類似的情況。目前，長期持有者供應量每天分配的平均值為 0.27%，僅有 177 天的交易記錄顯示更重的分配率。
有趣的是，我們可以觀察到這個相對分配率大於 2024 年 3 月的 ATH，凸顯了更具侵略性的分配活動。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：長期持有者支出量佔持有供應量百分比
我們還可以查看長期持有者活躍度指標，以評估 Coinday 創建（持有時間）和 Coinday 銷毀（已用持有時間）之間的平衡。通常，活躍度上升趨勢的特徵是高度支出活動，而下降趨勢表明 HODL（長期持有）是主要動態。
儘管目前的供應分配率高於 3 月的峰值，但 Coinday 銷毀的數量仍然較低。這突顯了大多數正在交易的長期持有者幣種可能是相對最近才獲得的（例如，平均更可能是 6 個月大而不是 5 年大）。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：長期活躍度
鎖定利潤
長期持有者在價格發現過程中扮演關鍵角色，因為他們是先前沉睡供應重新進入流動循環的主要來源。隨著牛市的進展，評估該群體的套利程度變得更加審慎，因為他們往往會隨著價格上漲變得越來越活躍。
長期持有者目前每天實現 20.2 億的龐大利潤，創下新的歷史高點，並超越了 3 月設立的前一個記錄。需要強勁的需求側來充分吸收這種供應過剩，這可能需要一段重新累積的時間來完全消化。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：實體調整的長期持有者實現利潤［美元］（7 天移動平均）
評估長期持有者所實現的利潤和虧損量之間的平衡，我們可以看到這兩者的比率在 11 月份迅速加速。根據定義，這是由於在此價格發現機制下缺乏長期持有者的虧損供應。
從歷史來看，假設有大量且持續的新需求流入，價格已在狂熱狀態中維持數月。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：長期持有者實現利潤/損失比率
賣方風險比率
賣方風險比率評估投資人相對於資產規模（通過實現市值評估）鎖定的已實現利潤和虧損總量。我們可以根據以下架構考慮此指標：
高值表示投資人以相對於其成本基準的顯著利潤或虧損花費幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常發生在高波動性價格變動之後。
低值表示大多數幣被花費時接近其盈虧平衡點，表明已達到某種程度的平衡。這種情況通常意味著目前價格區間的「利潤和虧損」已耗盡，並且通常描述低波動性環境。
賣方風險比率正在接近高值區間，暗示在目前範圍內正發生大量套利。然而，目前讀數仍然遠低於先前週期達到的終端值。這表明先前的牛市已看到足夠的需求來吸收供應，即使在類似的相對分配壓力下。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：長期持有者賣方風險比率
支出構成
在確立長期持有者套利顯著上升後，我們可以通過仔細檢查已售供應量的構成來增加此評估的精確性。
我們可以利用實現利潤指標的年齡細分來評估哪些子群體對賣方壓力貢獻最大。在此，我們計算自 2024 年 11 月初以來按年齡劃分的累計套利量。
6 個月至 1 年實現利潤：126 億
1 至 2 年實現利潤：72 億
2 至 3 年實現利潤：48 億
3 至 5 年實現利潤：63 億
5 年以上實現利潤：48 億
年齡介於 6 個月至 1 年的幣種主導目前賣方壓力，佔總量的 35.3%。
6 個月至 1 年幣種的主導地位突顯了大部分支出來自相對最近獲得的幣種，表明更資深的投資人保持審慎，可能耐心等待更高的價格。人們可以論證，這些賣出量可能描述了擺盪交易風格的投資人，他們在 ETF 推出後累積，並計劃只搭乘下一波市場波動。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：按年齡劃分的累計實現利潤［2024 年 11 月］
接下來，我們可以應用相同的方法，計算所有投資人按已實現百分比投資報酬率率劃分的利潤規模。
0%-20% 實現利潤：101 億
20%-40% 實現利潤：107 億
40%-60% 實現利潤：73 億
60%-100% 實現利潤：72 億
100%-300% 實現利潤：131 億
300% 以上實現利潤：107 億
有趣的是，這些群體具有一定程度的一致性，所有群體實現的利潤比例相似。可以說，這代表了一種「從桌子上拿走籌碼」的策略，低成本基準的投資人通過隨時間少賣幣來實現類似的美元利潤。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：按利潤率劃分的累計實現利潤［2024 年 11 月］
特別關注 2021 年、2022 年和 2023 年購買的幣種，我們可以觀察到在 3 月峰值時有相當且持續的支出行為。
然而，在目前的拉力中，支出主要由 2023 年購買的幣種組成，2021 年和 2022 年的幣種直到最近才開始增加賣方壓力。這再次與「擺盪交易」風格的套利作為主導策略的可能解釋一致。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：按日期區間劃分的資本流出
評估可持續性
為了評估這一上升趨勢的可持續性，我們可以比較目前未實現實現利潤分佈（URPD）與 2024 年 3 月 ATH 時的結構。
在 2024 年 3 月，在 ETF 推出後數月的升值後，供應在 40,000 至 73,000 ATH 之間的多個供應叢集中易手。在隨後的七個月波動價格走勢中，這一區域成為歷史上最重要的供應叢集之一。
隨著供應被重新累積，它形成了此次拉力開始的最終支撐。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：實體調整的未實現實現利潤分佈［BTC］- 2024 年 3 月 13 日
快進到今天，市場快速上漲，以至於很少有幣在 76,000 至 88,000 之間易手。從這一點可以得出兩個關鍵觀察：
價格發現是一個需要拉力、回調和鞏固以確認新價格區間的過程。
在 88,000 以下存在一種「空氣間隙」，如果市場在重新嘗試突破 100,000 之前出現回調，這可能成為一個有趣的區域。
當市場試圖在此價格發現機制中重新找到平衡時，供應分配的變化可以洞察供應和需求的興趣區域。
圖源：glassnode 即時圖表-比特幣：實體調整的未實現實現利潤分佈［BTC］
總結與結論
在強勁的價格走勢支持下，長期持有者正在有意義地分配幣種，鎖定了龐大的 20.2 億利潤。這已經創造了一個必須被吸收的供應過剩，以容納持續的價格上漲。
在評估支出實體的構成時，大部分賣方壓力似乎來自於年齡介於 6 個月至 1 年的幣種。這凸顯了更資深的實體可能需要更高的價格才會釋出其幣種的潛力。
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『The Week Onchain》第48週：從數據看牛市，鑽石手賺了20億鎂！』這篇文章最早發佈於『加密城市』
