Ethena se stala jádrem vlny DeFi obnovy.

撰文：Loki，BeWater

Jak Ethena-USDe dosáhne měsíčního růstu 50 %?

Ve sledovaném měsíci vzrostla celková emise USDe z 2,4 miliardy dolarů na 3,8 miliardy dolarů, což představuje více než 58 % měsíčního růstu. Jeho základní logika spočívá v tom, že po překonání nového maxima BTC je sentiment pro růst silný, zvyšování úrokových sazeb zvedlo staking výnosy USDe a přineslo růst USDe. I když došlo k poklesu v posledních dnech, 26. listopadu ukázala oficiální stránka Etheny APY kolem 25 %.

MakerDAO se stal „nečekaným vítězem“

Mezitím se MakerDAO stal skrytým vítězem. Aktuální denní příjem Makeru vzrostl o více než 200 % oproti před jednomu měsíci a dosáhl nového maxima. Obrovský růst úzce souvisí s Ethena; na jedné straně, vysoký staking APY USDe vytvořil obrovskou poptávku po půjčkách pro sUSDe a PT, zatímco celková výše půjček DAI s zajištěním sUSDe a PT v Morpho je přibližně 570 milionů dolarů, míra využití půjček přesahuje 80 %, a APY pro vklady je 12 %, za poslední měsíc objem půjček vydaných Maker D3M modulem přes Morpho vzrostl o více než 300 milionů dolarů. Kromě přímé cesty, poptávka po půjčkách sUSDe a PT také zvýšila míru využití DAI prostřednictvím jiných nepřímých cest, úroková sazba DAI vkladu Sparkfi dosáhla 8,5 %.

Mezitím rozvaha ukazuje, že Maker prostřednictvím modulu D3M vydal Morpho a Spark celkové půjčky DAI ve výši 2 miliardy dolarů, což se blíží 40 % aktiv Makeru, pouze tyto dvě položky vytvořily Makeru 203 milionů dolarů ročních nákladů, což odpovídá dennímu příspěvku 550 000 dolarů na denní příjem MakerDAO, což představuje 54 % celkových ročních nákladů MakerDAO.

Ethena se stala jádrem vlny DeFi obnovy

Cesta růstu USDe se zde stala velmi jasnou, býčí sentiment po novém maximu BTC zvyšuje úrokové sazby, což ovlivňuje staking výnosy USDe, zatímco MakerDAO těží z kompletního, vysoce likvidního řetězce vlivu financí a „centrální bankovní atributy“ přinášené modulem D3M, čímž se stává dodavatelem vody pro USDe, zatímco Morpho hraje v tomto procesu roli „maziva“, tři protokoly tvoří jádro růstu, zatímco protokoly na okraji, jako jsou AAVE, Curve a Pendle, také v různé míře absorbovaly výhody plynoucí z růstu USDe, jako například, že míra využití půjček DAI v AAVE překročila 50 %, celkový objem vkladů USDS se blíží 400 milionům dolarů; obchodní páry USDe/ENA již obsadily druhé, čtvrté, páté místo v objemu obchodování Curve a první a páté místo v likviditě Pendle. Curve, CVX, ENA a MKR také dosáhly měsíčního nárůstu přes 50 %.

Může růstová spirála pokračovat?

V tomto růstovém spirálu je téměř každý účastník vítězem, USDE páka těžaři / věřitelé mohou dosáhnout extrémně vysokých, ale proměnlivých výnosů, uživatelé DAI vkladu získávají vyšší, ale relativně stabilní výnosy, nízkokapacitní arbitrážníci vydělávají rozdíl tím, že zastavují Warp BTC, ETH LST a mintují / půjčují DAI, zatímco vyšší hráči dosahují nadměrných výnosů kombinací DeFi protokolů, zatímco protokoly získávají vyšší TVL, příjmy a ceny mincí.

Klíč k růstu spočívá v tom, zda bude rozdíl mezi USDe a DAI stále existovat. Vzhledem k tomu, že DAI poskytuje relativně předvídatelnou měnovou politiku, klíčová otázka spočívá v USDe, faktory zahrnují: ① Může se býčí sentiment v bull marketu udržet ② Může Ethena dosáhnout vyšší efektivity rozdělování APY prostřednictvím zlepšení ekonomického modelu a zvýšení podílu na trhu ③ Soutěžitelé na trhu (například nedávné strategie stabilních mincí s úrokem spuštěné HTX a Binance)

Způsobí D3M, že se DAI stane dalším LUNA?

S růstem přichází obavy o bezpečnost D3M, základní charakteristikou D3M je možnost přímo a dynamicky generovat tokeny DAI bez potřeby tradičních zajištění v jiném tokenu, existují názory, že to patří do kategorie „neukotveného tisku peněz“. Z pohledu rozvahy jsou DAI mintované D3M zajištěny sDAI, v porovnání s tradičním zajištěním, kde se nejprve zvyšují aktiva a poté závazky, proces mintování D3M se odehrává současně, a s ohledem na to, že sDAI je nakonec půjčováno USDe, zajištění se nakonec změní na sUSDe nebo PT s více než 110 % LTV, což se nakonec stane „více než 110% LTV poměr syntetického dlouhého a krátkého aktiva“.

Na základě toho D3M přímo nezmění DAI na UST nebo na nestandardní stabilní minci, ale skutečně přinese určité zvýšení rizik:

  • Příliš vysoký poměr D3M modulu opět přetvoří DAI na „stínovou stabilní minci“, podobně jako dříve PSM, které přetvořilo na „stínový USDC“

  • Operační rizika, rizika smluv a rizika správy Etheny se přenesou na DAI, Morpho a další mezikroky dále zvyšují kumulaci rizik

  • Snížení celkového LTV DAI