MicroStrategy zvolila jednoduchý, ale neobvyklý přístup k podnikání: půjčte si co nejvíce depreciujícího aktiva, abyste akumulovali co nejvíce rostoucího aktiva.
Analytici Bernstein nastínili základy jedinečného modelu Bitcoinu MicroStrategy, když firma v pondělí oznámila ohromující nákup kryptoměny v hodnotě 5,4 miliardy dolarů. To zvyšuje Bitcoinové rezervy firmy na 386 700, což představuje celkovou hodnotu 37 miliard dolarů.
Sebe-proklamovaná Bitcoinová pokladní společnost nakonec dělá tři věci: bere peníze ze svého softwarového podnikání (které ročně vydělává přibližně 500 milionů dolarů), půjčuje si peníze prostřednictvím půjček, které může převést na akcie, a prodává nové akcie.
Všechno to pak bude vloženo do více Bitcoinů na rozvaze společnosti.
Díky své Bitcoinové strategii vzrostla cena akcií MicroStrategy od srpna 2020 o více než 3000 % a dnes se obchodují za 380 dolarů. Akcie dosáhly maxima 543 dolarů 21. listopadu.
Během posledních 12 měsíců MicroStrategy Michaela Sayloru nakoupila více Bitcoinů, než celá síť vyprodukuje během následujících 12 měsíců.
Nyní, když je MSTR nejvýkonnější akcií v S&P 500 a nejlepším zástupcem pro výnosy upravené na riziko, začínají investoři klást otázky o tom, jak model funguje.
„Bitcoinový výnos“
Saylor ve skutečnosti vymyslel termín „Bitcoinový výnos“, aby ukázal investorům, kolik více kryptoměny každá akcie v průběhu času představuje.
Představte si to jako výnosy z akcií. Takže tento modelový přístup přilákal investory k nákupu akcií jeho společnosti.
„Nechtěli byste dostávat 5,5 % na svém Bitcoinovém zůstatku, aniž byste ho převáděli na dolary?“ řekl Saylor v nedávném rozhovoru se Saifedean Ammous, autorem „Bitcoin Standardu.“
„Je to docela blízko bezrizikovému,“ řekl Saylor.
Ammous však tuto představu zpochybnil.
„Funguje to pouze s fiat,“ řekl Ammous a dodal, že výnos v tradičních financích pochází z institucí, které mohou tisknout peníze. „Tato hra končí u Bitcoinu.“
V prosinci 2020, kdy MicroStrategy poprvé implementovala tuto strategii, vlastnili investoři 0,6 bitcoinu na akcii.
Nyní, protože firma koupila více Bitcoinů vydáním nových akcií a dluhů za vyšší ceny, každá akcie představuje asi 1,5 Bitcoinu, což se překládá na 25% roční míru růstu, řekli analytici Bernstein.
Nakonec investoři získávají, protože strategie funguje tak, že jim dává více expozice vůči Bitcoinu na akcii v průběhu času.
MSTR prémie
Samozřejmě, investoři mají rozum, když se ptají, kolik navíc - a proč - by měli platit za akcie MicroStrategy ve srovnání s přímým nákupem Bitcoinu.
V tuto chvíli investoři platí přibližně 189% prémii za MSTR ve srovnání s Bitcoinem. Historický průměr činí 61 %.
Analytici Bernstein uvedli tři důvody, proč se investoři rozhodli akceptovat prémii.
Nejprve je expozice Bitcoinu páka. MicroStrategy si půjčuje peníze na nákup více Bitcoinů, což jí umožňuje akumulovat více, než kdyby použila pouze své hotovosti. To znamená, že v průběhu času každý akcie MSTR obsahuje více Bitcoinů navázaných na ni.
Za druhé, půjčené peníze mají minimální úrokovou sazbu 0,5 % s pětiletými až sedmiletými splatnostmi.
A MicroStrategy je známým hráčem na tomto poli, protože existuje jen málo veřejně obchodovaných firem, které nabízejí expozici vůči Bitcoinu - s přidanou hodnotou vedení jedním z nejvýznamnějších propagátorů Bitcoinu, Saylor.
Tři scénáře
Bernstein nabídl tři scénáře pro MicroStrategy do budoucna.
Základní scénář je, že MicroStrategy zdvojnásobí své současné Bitcoinové rezervy na 4 % z celkové nabídky. V současnosti kontrolují téměř 2 %. Firma také předpokládá, že Bitcoin vzroste na 200 000 dolarů v roce 2025 a dále na 1 milion dolarů za minci v roce 2033.
Mezitím, optimistická varianta je, že MicroStrategy ztrojnásobí své rezervy na 6 % celkové nabídky sítě. To by představovalo více než 1,2 milionu Bitcoinů, což by překonalo zásoby tvůrce Bitcoinu Satoshi Nakamota. Předpovědi cen zůstávají stejné jako v základním scénáři.
V pesimistickém scénáři by MicroStrategy mírně zvýšila své současné rezervy na 2,5 % z celkové nabídky. Cena Bitcoinu by v roce 2025 dosáhla vrcholu 200 000 dolarů, ale „následovala by ji prodloužená medvědí tržní situace,“ řekl Bernstein.
Pesimistický scénář by znamenal, že by byla firma nucena likvidovat své Bitcoinové rezervy.
Co když Bitcoin klesne?
Saylorova strategie zahrnuje také dlouhodobé půjčky, které nevyžadují Bitcoin jako zajištění.
To znamená, že firma nemůže být nucena prodávat, pokud cena klesne.
Dlouhodobé půjčky chrání před krátkodobými poklesy cen a když si MicroStrategy půjčuje peníze, věřitelé mohou převést dluh na akcie za vyšší cenu. A pokud cena Bitcoinu prudce klesne, mohou prodat nové akcie, aby snížili své dluhy.
Ve skutečnosti to je to, co firma udělala, když Bitcoin klesl na 16 000 dolarů v roce 2022.
Je třeba říci, že Saylorova strategie zahrnuje riziko (jak finanční, tak politické), i když byla označena za největší příběh podnikových financí 20. let.
„Hraní s masivní pákou je vždy nebezpečné,“ řekl George Kikvadze, výkonný místopředseda společnosti Bitfury. „Jakmile dojde k korekci v BTC (a ano, korekce bude), MSTR, pokles bude mnohem násilnější.“
Pedro Solimano je tržní korespondent na DL News. Máte tip? Pošlete mu email na psolimano@dlnews.com.
