Autor: AY FundInsight
V roce 2023 je příběh MicroStrategy na finančních trzích jako labyrint kapitálu, plný rizika a ambiciózního plánování. Její tržní hodnota vzrostla z 1,8 miliardy dolarů na současných 111 miliard dolarů a síla a logika, která to pohání, je fascinující. Jako společnost, jejíž jádrovou strategií je bitcoin, akce MicroStrategy představují most mezi tradičními finančními nástroji a trhem kryptoměn a mají dalekosáhlý dopad na budoucnost sektoru web3. Aiying FundInsight se zaměří na strategickou logiku MicroStrategy v oblasti bitcoinových hnacích sil, kapitálového pákového efektu a změn v řízení a na to, co to znamená pro celý ekosystém web3 financí.
1. Bitcoin jako hnací síla: od okrajového aktiva k jádrové strategii
Růstová cesta MicroStrategy je bezpochyby spojena s její agresivní strategií vůči bitcoinu. Na začátku roku 2023 byla tržní hodnota společnosti daleko pod hodnotou jejích bitcoinových rezerv, ale díky masivnímu financování a řadě vysoce rizikových kapitálových operací, její tržní hodnota nyní činí 3,55násobek hodnoty jejích bitcoinových rezerv, což odpovídá 5,9% tržní hodnoty bitcoinu.
Michael Saylor považuje bitcoin za digitální zlato, které překonává tradiční měny, a na tomto základě vybudoval jádrovou logiku růstu společnosti. V kontextu web3 představuje MicroStrategy nový typ podniku, který jako základ podporuje digitální aktiva a snaží se využít dlouhodobého zhodnocení bitcoinu k aktivaci důvěry tradičního kapitálového trhu v budoucnost. S rostoucí cenou bitcoinu se také zvyšuje tržní hodnota MicroStrategy, a kapitálový trh jí přiznává vysokou důvěru ve zhodnocení založené na bitcoinu.
Avšak postoj trhu k této strategii „digitálního zlatého standardu“ není zcela jednotný. Ačkoli část investorů má plnou důvěru v budoucnost MicroStrategy, někteří dokonce věří, že její tržní hodnota by mohla v budoucnu překonat samotný bitcoin, tento názor není sdílen všemi racionálními investory. Decentralizační duch web3 a volatilita bitcoinu činí tuto spekulaci plnou nejistoty, koneckonců tržní důvěra není neměnná.
2. Pákové kapitálové operace: Inovativní kombinace ředění a bezúročných dluhopisů
Úspěch MicroStrategy nespočívá jen ve volbě bitcoinu jako avantgardního aktiva, ale také v tom, jak důvtipně využívá nástroje tradičních kapitálových trhů k získání bezprecedentní kapitálové páky.
1. Ředění vlastního kapitálu: Strategie zvýšeného ředění
Aiying FundInsight si všiml, že hlavními způsoby financování MicroStrategy jsou dvě kategorie: ředění vlastního kapitálu a bezúročné dluhopisy.
(1) Proces a logika ředění vlastního kapitálu
MicroStrategy získává finanční prostředky prostřednictvím navýšení akcií a téměř všechny prostředky použije na nákup bitcoinu.
Tento postup vytváří jedinečnou logiku „zvýšené ředění“, kdy i když společnost ředila práva stávajících akcionářů, díky očekávání zhodnocení bitcoinu je toto ředění trhem interpretováno jako zvýšení hodnoty aktiv, což dále pohání růst akcií společnosti.
Propojení zájmů akcionářů: Po každém navýšení akcií společnost okamžitě investuje prostředky do nákupu bitcoinu, což znamená, že okamžité reinvestice prostředků úzce spojují zájmy akcionářů s dlouhodobým zhodnocením bitcoinu. Tento efekt šíření na finančním trhu neustále posiluje důvěru investorů v budoucnost společnosti. Mnoho investorů to dokonce vidí jako nepřímý způsob, jak držet bitcoin, a jsou ochotni za tento model alokace aktiv zaplatit dodatečnou prémii.
2. Bezúročné konvertibilní dluhopisy: Hra na návratnost kapitálu
(1) Strategie vydání bezúročných konvertibilních dluhopisů:
Další způsob financování společnosti MicroStrategy je prostřednictvím bezúročných dluhopisů. V nedávném kole financování MicroStrategy zvýšil objem dluhopisů z 175 milionů dolarů na 2,6 miliardy dolarů, přičemž úroková sazba je nulová.
Výnos závisí na růstu ceny akcií: Držitelé těchto dluhopisů nezískali tradiční úrokové výnosy, ale jejich výnosy jsou úzce spojeny s budoucím růstem ceny akcií MSTR; mohou být v určitém okamžiku v budoucnu konvertovány na běžné akcie MicroStrategy, což znamená, že konečný výnos investorů závisí výhradně na vzestupu ceny akcií MicroStrategy, což je poněkud podobné zaměstnaneckým opcím společnosti, a to vše přímo souvisí s hodnotou bitcoinu, který společnost vlastní.
(2) Vysoké riziko pro investory:
Investoři podstupují vysoce rizikovou sázku. Rozhodli se vzdát se pravidelných úrokových výnosů a místo toho věří v budoucí růst MicroStrategy – zejména v jeho těsnou vazbu na bitcoin.
Povaha dlouhodobých call opcí: Tyto dluhopisy jsou v podstatě dlouhodobou call opcí, která poskytuje zisk investorům pouze v případě, že cena akcií MicroStrategy výrazně vzroste. A tento potenciální zdroj výnosu závisí hlavně na pohybu ceny bitcoinu a na důvěře trhu v řídící schopnosti MicroStrategy.
(3) Řetězová reakce na kapitálovém trhu:
Tento způsob financování není jen vkladem kapitálu, ale spíše hrou s budoucím trhem. Tato hra vyvolává obrovskou řetězovou reakci, každý prvek pohání celkový růst a je plná subtilní rovnováhy mezi vysokým rizikem a vysokým výnosem.
Synergický efekt s ředěním vlastního kapitálu: Strategie dluhového financování společnosti MicroStrategy se doplňuje s jejím ředěním vlastního kapitálu a tvoří jedinečný model kapitálového řízení. Tento model rezonoval na finančních trzích, důvěra trhu ve budoucnost společnosti neustále podněcuje tok finančních prostředků, a jádrem této hry je pevná víra v bitcoin a optimistické očekávání budoucího světa digitálních aktiv.
3. Změny v řízení: Od Saylorovy kontroly k institucionálnímu řízení
Během expanze kapitálu se také změnila struktura řízení společnosti MicroStrategy. Michael Saylor ztratil absolutní kontrolu nad hlasovacími právy, což znamená přechod společnosti od „kontrolované společnosti“ k více tržnímu a institucionálnímu modelu řízení.
V minulosti měl Saylor díky kontrole nad akciemi třídy B konečné slovo v rozhodování společnosti, a proto byla MicroStrategy klasifikována jako „kontrolovaná společnost“ na NASDAQ. Nicméně, s masivním vydáním akcií třídy A, byla výhoda hlasování akcií třídy B ředěna a Saylorovo hlasovací právo kleslo pod 50 %. Společnost byla nucena zřídit nezávislou nominační komisi a rozhodování správní rady se začalo posouvat směrem k kolektivnějšímu přístupu. Tato změna nejen naznačuje, že se společnost musí transparentněji vyrovnat s dohledem trhu, ale také může přinést více nejistoty do jejích budoucích strategických rozhodnutí.
V ekosystému web3 transformace řízení často znamená, že společnost přechází z fáze agresivního růstu startupu do stabilnějšího a udržitelného vývoje. Případ MicroStrategy odráží typické rysy této transformace: rychlé rozšiřování pod osobním vedením a postupná regulace pod institucionálním řízením. Pro sektor web3, který usiluje o decentralizaci, je tento přechod také nevyhnutelným trendem v rovnováze interních sil.
4. Hluboké myšlení Aiying FundInsight
Cesta kapitálových operací MicroStrategy vyvolala hluboké úvahy Aiying FundInsight. Jaká je skutečná udržitelnost této strategie, nebo jak změní celý ekosystém web3 financí? Pod vedením Michaela Saylora MicroStrategy prakticky bez obav posunula bitcoin do středu tradičních kapitálových trhů. Kombinací ředění vlastního kapitálu a bezúročných dluhopisů se společnost odvážně vrhla na kapitálový trh a sázela na dlouhodobou hodnotu bitcoinu, ale je tato strategie skutečně hazardem na poslední chvíli, nebo předvídavým pohledem na budoucí rozložení aktiv?
Z hlubšího pohledu, MicroStrategy využívá víru akcionářů a držitelů dluhopisů v bitcoin a transformuje společnost na strukturovaný nástroj pro nepřímé držení bitcoinu. Nezávisí pouze na vnímání bitcoinu ze strany trhu, ale také otevírá novou cestu v oblasti financí tím, že spojuje tradiční nástroje financování s digitálními aktivy. Tato cesta je však plná rizik a nejistoty, zvláště v případě prudkých výkyvů ceny bitcoinu, kdy se páka, jíž MicroStrategy čelí, prudce zvyšuje.
Je třeba se zamyslet nad tím, jaký demonstrační efekt má tento způsob kapitálového řízení na celý sektor web3. Mnoho společností může být inspirováno a následovat MicroStrategy v tom, že strukturovaně drží a financují kryptoměny jako hlavní aktiva. Ale bez zajišťovacích prostředků a diverzifikace řízení rizik může taková strategie přinést systémová tržní rizika. I když se dluhy a ředění vlastního kapitálu společnosti MicroStrategy zdají být úspěšné, logika za nimi je založena na neustálém růstu ceny bitcoinu. Jakmile se tato premisa otřese, základ financování a růstu bude také ohrožen.
Aiying FundInsight se domnívá, že případ MicroStrategy je nejen hlubokým experimentem s novými kapitálovými operacemi, ale také vysoce rizikovou tržní sázkou. Ukazuje, jak web3 společnosti mohou využívat tradiční finanční trhy k rozšíření svých digitálních aktiv, ale zároveň odhaluje významná rizika, která tato strategie skrývá. Pokud se budoucí tržní ekosystém kryptoměn dokáže nadále optimalizovat, MicroStrategy by se mohla stát průkopníkem nového podnikatelského modelu; ale pokud se tržní nálada obrátí, taková vysoká páka by se mohla stát obrovským rizikovým bodem. Aiying FundInsight se v příští analýze zaměří na strukturu dluhu MicroStrategy a potenciální rizika, sledujte nás.
