MicroStrategy téměř bez obav tlačila Bitcoin do středu tradičního kapitálového trhu. Spojením zředění vlastního kapitálu a bezúročných dluhopisů podnik vtrhl na kapitálový trh s plným sázením na dlouhodobou hodnotu Bitcoinu, ale jaký je skutečně tento model, je to hazardní sázka nebo předvídavé vidění budoucího rozložení aktiv?
Autor: AY FundInsight
V roce 2023 se příběh MicroStrategy v kapitálovém trhu podobá dobrodružství v labyrintu kapitálu, plnému riskování a ambiciózních kalkulací. Její tržní hodnota vzrostla z 1,8 miliardy dolarů na současných 111 miliard dolarů, což činí její motivaci a logické vazby fascinující. Jako společnost se strategickým zaměřením na Bitcoin jsou akce MicroStrategy nejen mostem mezi tradičními finančními nástroji a trhem kryptoměn, ale také mají hluboký dopad na budoucnost odvětví web3. Aiying FundInsight se podrobně podívá na strategickou logiku MicroStrategy v oblasti Bitcoinového řízení, kapitálové páky a transformace řízení a na to, jak to ovlivňuje celý finanční ekosystém web3.
Jedna, Bitcoin jako hnací síla: od okrajového aktiva k základní strategii
Růst MicroStrategy bezpochyby souvisí s její agresivní strategií ohledně Bitcoinu. Na začátku roku 2023 byla tržní hodnota společnosti výrazně pod hodnotou jejích Bitcoinových rezerv, ale díky rozsáhlému financování a řadě vysoce rizikových kapitálových operací vzrostla její tržní hodnota na 3,55násobek hodnoty Bitcoinových rezerv, což odpovídá 5,9 % hodnoty Bitcoinu.
Michael Saylor považuje Bitcoin za digitální zlato, které překonává tradiční měny, a na tom postavil jádro logiky růstu společnosti. V kontextu web3 představuje MicroStrategy nový typ podniku, který využívá digitální aktiva jako základní podporu a snaží se využít dlouhodobé hodnoty Bitcoinu k posílení důvěry tradičního kapitálového trhu v budoucnost. S růstem ceny Bitcoinu vzrostla i tržní hodnota MicroStrategy, přičemž kapitálový trh k jeho Bitcoinové prémiové hodnotě projevil vysokou důvěru.
Nicméně postoj trhu k této strategii „digitálního zlatého standardu“ není zcela jednotný. I když někteří investoři mají velkou důvěru v budoucnost MicroStrategy, někteří dokonce věří, že její tržní hodnota by mohla v budoucnu překonat samotný Bitcoin, tato myšlenka není přijata všemi racionálními investory. Duch decentralizace web3 a volatilita Bitcoinu činí tuto úvahu plnou nejistoty, protože důvěra trhu se nemění trvale.
Dva, pákové kapitálové operace: inovativní kombinace zředění a bezúročných dluhopisů
Úspěch MicroStrategy nespočívá pouze v jejím výběru Bitcoinu jako předního aktiva, ale také v tom, jak šikovně využívá nástroje tradičního kapitálového trhu k získání bezprecedentní kapitálové páky.
1. Zředění akcií: strategie zhodnocení zředění
Aiying FundInsight zaznamenal, že hlavními způsoby financování MicroStrategy jsou dvě kategorie: zředění vlastního kapitálu a bezúročné dluhopisy.
(1) Proces a logika zředění vlastního kapitálu
MicroStrategy shromáždila kapitál vydáním nových akcií a téměř všechny prostředky použila na nákup Bitcoinu.
Tento přístup vytvořil jedinečnou logiku „hodnotového zředění“, tedy společnost sice zředila práva stávajících akcionářů, ale vzhledem k očekávanému zhodnocení Bitcoinu bylo toto zředění trhem interpretováno jako zvýšení hodnoty aktiv, což vedlo k růstu ceny akcií společnosti.
Propojení zájmů akcionářů: Po každém novém vydání akcií společnost okamžitě investuje prostředky do nákupu Bitcoinu, což zajišťuje, že zájmy akcionářů jsou úzce spojeny s dlouhodobým zhodnocením Bitcoinu. Tento efekt šíření v finančním trhu neustále zvyšuje důvěru investorů v budoucnost společnosti. Mnoho investorů dokonce považuje tuto strategii za způsob nepřímého držení Bitcoinu a je ochotno za tento model alokace aktiv platit dodatečnou prémii.
2. Bezúročné konvertibilní dluhopisy: sázka na návratnost kapitálu
(1) Strategie vydávání bezúročných konvertibilních dluhopisů:
Další způsob financování MicroStrategy je prostřednictvím bezúročných dluhopisů. V nedávném kole financování MicroStrategy zvýšila objem dluhopisů z 175 milionů dolarů na 2,6 miliardy dolarů, přičemž úroková sazba je nulová.
Výnos závisí na růstu ceny akcií: Držitelé těchto dluhopisů nezískávají tradiční úrokové výnosy, ale jejich výnosy jsou úzce spojeny s budoucím růstem ceny akcií MSTR, mohou být v budoucnu převedeny na běžné akcie MicroStrategy, což znamená, že konečný výnos investorů závisí výhradně na růstu ceny akcií MicroStrategy, což je poněkud podobné zaměstnaneckým opcím společnosti, a to přímo souvisí s hodnotou Bitcoinu, kterou společnost drží.
(2) Vysoké riziko sázky investorů:
Investoři nesou vysoké riziko sázky. Rozhodli se vzdát pravidelných úrokových výnosů ve prospěch víry v budoucí růst MicroStrategy - zejména vzhledem k jejímu úzkému spojení s Bitcoinem.
Povaha dlouhodobých kupních opcí: Tyto dluhopisy jsou v podstatě dlouhodobými kupními opcemi, které přinášejí zisk pouze v případě, že cena akcií MicroStrategy významně vzroste. A tento potenciální zdroj výnosu závisí především na vývoji ceny Bitcoinu a důvěře trhu v řídící schopnosti MicroStrategy.
(3) Řetězová reakce kapitálového trhu:
Tento způsob financování není jen investicí kapitálu, ale spíše hrou s budoucím trhem. Tato hra vyvolává obrovskou řetězovou reakci, každý krok posouvá celkový růst, a to vše je plné jemné rovnováhy mezi vysokým rizikem a vysokou návratností.
Synergický efekt se zředěním vlastního kapitálu: Strategii dluhového financování MicroStrategy podporuje její zředění vlastního kapitálu, čímž vytváří jedinečný model kapitálových operací. Tento model rezonuje na finančním trhu, důvěra trhu v budoucnost společnosti neustále posiluje příliv peněz, a jádrem této hry je pevná víra v Bitcoin a optimistická očekávání ohledně budoucího digitálního majetku.
Tři, změna řízení: od Saylorovy kontroly k institucionálnímu řízení
S expanzí kapitálu se také změnila řídící struktura MicroStrategy. Michael Saylor ztratil absolutní kontrolu nad hlasovacími právy, což znamená přechod společnosti od „kontrolované společnosti“ k více tržně orientovanému, institucionálnímu modelu řízení.
V minulosti měl Saylor díky kontrole nad akciemi třídy B poslední slovo v rozhodování společnosti, což vedlo k tomu, že byla MicroStrategy klasifikována jako „kontrolovaná společnost“ na NASDAQ. Nicméně s masivním vydáním akcií třídy A byly výhody hlasování akcií třídy B zředěny a Saylorova hlasovací práva klesla pod 50 %. Společnost byla nucena zřídit nezávislou nominační komisi a rozhodování správní rady se začalo ubírat směrem k kolektivnějšímu přístupu. Tato změna znamená, že společnost musí transparentněji reagovat na dozor trhu, a také může přinést více nejistoty do jejích budoucích strategických rozhodnutí.
V ekosystému web3 transformace řídicí struktury často představuje přechod společnosti z fáze agresivního růstu na stabilnější a udržitelnější vývoj. Případ MicroStrategy odráží typické rysy této transformace: rychlá expanze pod vedením jednotlivce a postupná regulace pod institucionálním řízením. Pro odvětví web3, které usiluje o decentralizaci, je tato změna také nevyhnutelným trendem v rámci vnitřní rovnováhy sil.
Čtyři, hluboké úvahy Aiying FundInsight
Cesty kapitálových operací MicroStrategy vyvolaly hluboké úvahy Aiying FundInsight. Jaká je skutečná udržitelnost této strategie, nebo jak může změnit celý finanční ekosystém web3? Pod vedením Michaela Saylora téměř bez obav tlačila MicroStrategy Bitcoin do středu tradičního kapitálového trhu. Spojením zředění vlastního kapitálu a bezúročných dluhopisů podnik vtrhl na kapitálový trh s plným sázením na dlouhodobou hodnotu Bitcoinu, ale jaký je skutečně tento model, je to hazardní sázka nebo předvídavé vidění budoucího rozložení aktiv?
Z hlubší perspektivy MicroStrategy přetváří společnost na strukturovaný nástroj, který nepřímo drží Bitcoin, tím, že využívá víru akcionářů a držitelů dluhopisů v Bitcoin. Nezávisí pouze na vnímání trhu ohledně Bitcoinu, ale také vytváří novou cestu ve finanční oblasti tím, že spojuje tradiční financování s digitálními aktivy. Tento přístup však přináší rizika a nejistoty, zejména v případě výrazné volatility ceny Bitcoinu, kdy se riziko pákového efektu pro MicroStrategy dramaticky zvyšuje.
Je také třeba zvážit, jaký má tento způsob kapitálových operací demonstrační efekt na celé odvětví web3. Mnoho společností by mohlo být inspirováno a napodobit MicroStrategy v tom, že bude kryptoměny držet jako hlavní aktiva pro strukturované držení a financování. Ale bez zajišťovacích mechanismů a diverzifikovaného řízení rizik by tato strategie mohla přinést systémová tržní rizika. I když se zdá, že metody dluhu a zředění vlastního kapitálu MicroStrategy byly úspěšné, za tímto úspěchem stojí logika založená na trvalém vzrůstu ceny Bitcoinu. Jakmile se tato premisa otřese, celá základna financování a růstu bude také otřesena.
Aiying FundInsight se domnívá, že případ MicroStrategy je nejen hlubokým experimentem s novými kapitálovými operacemi, ale také vysoce rizikovou sázkou na trhu. Ukazuje, jak web3 podniky využívají tradiční finanční trhy k rozšíření svých digitálních aktiv, ale současně odhaluje významná rizika, která tato strategie skrývá. Pokud se v budoucnu tržní ekosystém kryptoměn dokáže trvale optimalizovat, MicroStrategy by mohla být průkopníkem zcela nového podnikatelského modelu; ale pokud se tržní nálada obrátí, takové vysoce pákové operace by se mohly stát obrovským rizikem. Aiying FundInsight se podrobněji podívá na strukturu dluhu MicroStrategy a analýzu potenciálních rizik v příštím dílu, sledujte nás.
